cbrstocks
#Макро
«ЗАРПЛАТЫ ПРОИГРАЛИ ЦЕНАМ»: почему в 2026 году даже нормальная жизнь стала роскошью — СОЛИД Менеджмент
Еще недавно люди выбирали страну по климату, безопасности и возможностям.
В 2026 году главный вопрос звучит иначе:
«Сколько здесь стоит просто нормально жить?»
И самое тревожное: дешевых стран почти не осталось.
Где-то цены пока ниже, но и доходы слабые.
Где-то зарплаты высокие, но аренда, энергия и услуги съедают почти всё. А в отдельных странах цены уже приблизились к европейским, хотя доходы населения — нет.
➡️ В полном разборе СОЛИД Менеджмент сравнили, как изменилась стоимость жизни в разных странах: продукты, жилье, коммунальные платежи, бензин, медицина, транспорт и реальные доходы населения.
Обзор ключевых новостей на предстоящую неделю
• Трамп снова оживил "пис дил" повестку по Ирану, посмотрим сколько она проживет в этот раз...
• В российских событиях главая интрига дивиденды ВТБ
• На следующей неделе у элит ПМЭФ
Внешний трек:
• 27-29 мая Путин посетит Казахстан с госвизитом
• 28 мая в Астане откроется заседание Высшего евразийского экономического совета с участием Путина
• 29 мая в Астане пройдет Совет по промышленной политике стран СНГ
• 25-30 мая глава парламента КНР посетит Россию и Казахстан
• 27-28 мая главы МИД ЕС обсудят кандидатов на роль переговорщика с Россией
🏆 30 мая финал Лиги чемпионов УЕФА Арсенал vs ПСЖ
Внутренний трек:
• 27 мая инфляция на неделе с 19 по 25 мая (ТЦ ждут от -0.01% до +0.05%)
• Чиновники и корпорации готовятся к ПМЭФ, пройдет 3-6 июня
Корпоративные события:
25 мая
$GMKN СД по дивидендам за 2025
$OZON последний день с дивидендом (дивгэп 26 мая)
$FLOT СД по дивидендам
26 мая
❗️ $VTBR СД по дивидендам за 2025 год
$BAZA СД по дивидендам
27 мая
$RENI МСФО 1К26
$FLOT МСФО 1К26
$SVCB СД по дивидендам за 2025
Совки любят делать корпоративные события в один день...
28 мая
$OZPH МСФО 1К26
29 мая
$ASTR МСФО 1К26
$HYDR МСФО 1К26
$PHOR МСФО 1К26
$AFLT СД по дивидендам
30-31 мая торги на Мосбирже проводятся
🤩 Календарь подготовлен аналитиком Шпиона РЦБ
Главная мысль статьи: Сильный рубль сейчас — не случайность, а результат нескольких процессов, часть из которых временная. Мы все еще можем увидеть ослабление российской валюты.
Еще недавно доллар по 100 рублей казался новой нормой. Теперь ситуация выглядит почти противоположной: рубль стал одной из самых сильных валют мира.
По данным Bloomberg, с начала 2025 года рубль укрепился почти на 35% к доллару, а весной показывал лучший результат среди мировых валют.
Но главный вопрос сейчас — это не сам курс. Главное понять: почему рубль вообще стал таким сильным и насколько это надолго?
Многие привыкли объяснять курс одной причиной: нефтью, санкциями или действиями ЦБ. На практике рубль сейчас поддерживается сразу несколькими факторами одновременно.
И часть из них действительно выглядит долгосрочной.
Почему рубль стал крепким: долгосрочные факторы
1. Россия стала намного меньше зависеть от доллара
За последние годы структура внешней торговли сильно изменилась.
Если раньше большая часть экспортных и импортных расчетов проходила через доллар и евро, то теперь всё больше операций идет в рублях и дружественных валютах.
Доля рубля во внешней торговле выросла в несколько раз:
в 2021 году рубль использовался примерно в 14% экспортных расчетов;
в 2026 году — уже более чем в 60%.
Раньше компании постоянно покупали валюту для международных расчетов. Теперь значительная часть торговли проходит без доллара. А значит — спрос на валюту стал ниже. Это одна из самых важных структурных причин крепкого рубля.
2. Высокие ставки сделали рубль очень выгодным
Вторая причина — жесткая политика ЦБ.
Средняя доходность депозитов в 2025 году находилась около 15–16% годовых, а короткие вклады временами давали 20%.
На фоне таких ставок держать деньги в рублях стало гораздо выгоднее. Более того, сохраняется эффект carry trade: инвесторы могут занимать валюту под низкий процент, продавать её, переводить средства в рубли и размещать под высокую ставку.
Пока разница ставок настолько большая, это поддерживает спрос именно на рублевые активы.
3. Появились инструменты, заменяющие покупку валюты
Еще несколько лет назад инвестору для защиты от девальвации нужно было покупать доллар напрямую.
Сейчас ситуация изменилась. Появились замещающие облигации, валютные инструменты и синтетические аналоги доллара на Мосбирже. Они позволяют получать доходность, привязанную к валюте, без прямой покупки самой валюты.
В результате часть спроса на доллар просто ушла с рынка.
Почему рубль стал крепким: временные факторы
4. Рубль поддерживает дорогая нефть
После конфликта на Ближнем Востоке цены на нефть резко выросли. Российская нефть Urals еще зимой стоила около $40–45 за баррель, а весной цены поднимались уже к $90–100.
Для России это означает огромный приток экспортной выручки. Но важен другой момент: значительная часть этой валютной выручки сейчас продается внутри страны.
Путин весной прямо говорил:
Необходимо нефтяным компаниям направить сверхдоходы от временного роста цен на погашение долгов перед банками.
Фактически это создает дополнительный поток продажи валюты на рынке. А чем больше экспортеры продают валюту — тем сильнее становится рубль.
5. Бюджетное правило временно работало не в полную силу
В нормальной ситуации рост нефтяных доходов должен частично компенсироваться государством через бюджетное правило. Когда нефть дорогая, ЦБ начинает покупать валюту в ФНБ, чтобы изъять часть лишней валютной выручки с рынка.
Но весной механизм работал не полностью. В марте и апреле операции по бюджетному правилу были приостановлены, а позже ЦБ вернулся к покупкам постепенно.
Из-за этого на рынке возник перекос: продаж валюты оказалось больше, чем покупок.
Это тоже усилило рубль.
Значит ли это, что рубль теперь всегда будет сильным?
Скорее всего — нет.
Важно понимать: часть факторов действительно изменила экономику надолго. Россия стала меньше зависеть от доллара, а рубль начал играть гораздо большую роль во внешней торговле.
Но текущий курс во многом поддерживается сочетанием сразу нескольких экстремальных условий:
• дорогой нефти,
• высокой ставки,
• повышенных продаж экспортной выручки,
• временного дисбаланса в бюджетном правиле.
Такое сочетание не обязательно сохранится надолго.
Что может снова ослабить рубль
Для разворота тренда нужны триггеры.
Первый триггер — снижение ключевой ставки
ЦБ должен продолжать цикл снижения ставки. А в идеале Если ЦБ начнет активно снижать ключевую ставку, рублевые депозиты станут менее привлекательными.
Соответственно часть капитала снова может начать уходить в валюту.
Второй — рост покупок валюты со стороны ЦБ
Летом и осенью Банк России, вероятно, будет активнее покупать валюту в рамках бюджетного правила.
Кроме того, власти уже обсуждают возможное снижение цены отсечения нефти в бюджете. Если это произойдет, объем покупок валюты может увеличиться даже при текущих ценах на нефть.
А это уже будет работать против чрезмерно крепкого рубля.
Сильный рубль сейчас — не случайность и не «манипуляция одной кнопкой». Он стал результатом сразу нескольких процессов: изменения структуры расчетов, высокой ставки, нефтяных доходов и особенностей бюджетной политики.
Часть этих факторов временная. Поэтому нынешний курс рубля — скорее не новая вечная норма.
Ранее сегодня АКРА понизило кредитный рейтинг ПАО Магнит $MGNT и его облигаций до уровня АА+, прогноз Стабильный.
В ответ Магнит заявил об устойчивом финансовом положении компании:
Рекордные инвестиции уже начинают приносить первые результаты. На протяжении двух последних кварталов подряд группа устойчиво растет быстрее рынка – рост выручки в 4 квартале 2025 г. составил 15,9%, а в 1 квартале 2026 г. – 13,1% на фоне снижающейся инфляции. В апреле мы также продемонстрировали отличные результаты – рост продаж составил 13,8%.
Ставки фондирования для «Магнита» поступательно снижаются, что подтверждается недавними размещениями на долговом рынке по ставкам на уровне лучших заемщиков в стране.
По состоянию на 31.12.2025 г. объем денежных средств на счетах компании составил 250 млрд руб., что в совокупности с генерируемым операционным денежным потоком и заимствованием в начале текущего года покрывает потребности «Магнита» в рефинансирования не только 2026 года, но и первого полугодия 2027 года. Учитывая, что за двухлетний период был полностью ликвидирован инфраструктурный долг, можно ожидать от компании существенного сокращения объема капитальных вложений в текущем году.
Российский рынок снова торгует заголовками:
Ситуация с Ираном держит нефть дорогой.
Крепкий рубль ломает маржу экспортеров.
Китай становится главным шансом для Газпрома.
Отчетность Газпрома за 2025 год сильнее ожиданий: прибыль есть, долг уже не выглядит критичным, кэш на балансе сохраняется.
Но главный вопрос не в прошлом, а в будущем: сможет ли «Сила Сибири – 2» вернуть компании понятные перспективы и дивиденды?
➡️ СОЛИД Менеджмент разобрали, почему Газпром $GAZP снова попал в центр внимания рынка — и какие триггеры сейчас важнее всего.
Читать в PDF
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Главная мысль статьи:
Российский рынок не “аномально дешевый”, а справедливо дешевый из-за жесткой ДКП, рисков и слабых ожиданий по прибыли. Сам по себе низкий P/E не означает будущий рост акций.
Почему дешевый рынок с точки зрения мультипликатора P/E не гарантирует привлекательность и рост акций?
P/E 2025 всего рынка находится в диапазоне 4.7-4.8. При этом средний показатель за последние 7-10 лет оставляет в районе 6.4-6.5 (данные SBER CIB, ВИМ Инвестиции, Солид). Потенциал составляет более 38%.
Ключевая ставка снизилась с 21% до 14.5%, депозитные ставки снижаются, а апсайд до средних значений P/E рынка составляет 38%. Так действительно ли рынок акций способен вырасти в следующие 12-18 месяцев?
Во-первых необходимо учитывать, что "статический снимок" P/E конкретно по году — математическая обманка. Прибыль динамична и будущие денежные потоки непосредственно зависят от конъюнктуры в экономике, налоговой политики и внешнего давления на бизнес, которые ограничивают прибыль.
Росстат:
В 2025 году предприятия РФ получили сальдированную прибыль в размере 27 трлн рублей (-3.9% г/г)
Жесткая ДКП, охлаждение экономики, нырок в фазу рецессии и усиление налоговой политики может продолжить тренд на снижение прибыли в 2026. Если цена акций останется на месте, а прибыль в 2026 упадет — P/E вырастет с 4.8, до условных 5.5 (при падении прибыли на 15%), а недооценка до средних значений почти пропадет.
Во-вторых, если заглянуть в экономические формулы, то для рынка акций справедливо следующее:
P/E = (1+ g) / (r -g)
r — безрисковая ставка + премия за риск акций (ожидаемая инвесторами доходность)
g — долгосрочный темп роста прибыли (номинальный)
Возьмем за безрисковую ставку, как доходность 10-летних ОФЗ (RU10Y) — 15%. Премия за риск акций составляет ~12%. Таким образом r = 14,8% + ~10% = 27%
Номинальный долгосрочный рост можно оценить как сумма инфляции и реального роста ВВП. В 2026 среднесрочный прогноз Банка России по инфляции на уровне 4.5-5.5%, а рост ВВП (заявление Новака) составляет 0.4-0.5%. Т.к ЦБ продолжает вести жесткую ДКП, предполагаем, что будет достигнута верхняя граница инфляции. Тогда g = 5.5% + 0.5% = 6%
Таким образом P/E = 1.06 / (1.27 - 1.06) = 1.06 / 0.21 = 5.04.
То есть текущий P/E = 4,8 соответствует не аномалии, а требованию доходности около 27% (рост + дивиденды) в текущей конъюнктуре
При этом важно понимать, что при снижении ключевой ставки с 21% до 14.5% действительно снижается безрисковая доходность, но цикл снижения ставки идет вместе с фазой охлаждения экономики.
А значит премия за риск акций растет: растут риски дефолтов, снижается спрос и прибыль снижается. По итогу даже при снижении ставки r компонента может оставаться на месте, потому что рост премия за риск балансируется снижением безрисковой доходности
Среднесрочный прогноз Банка России допускает снижения ставки до 12-13% к концу 2026. Соответственно совокупная доходность ОФЗ (купон + рост тела) может дать около 22-25%. Это сильное конкурентное преимущество над рынком акций. Каждую неделю спрос более 100 млрд руб на размещении ОФЗ, что говорит о заинтересованности государственных пенсионных фондов и крупных институционалов
❗️ Дешевизна по P/E — не причина, а следствие. Она отражает высокие риски и неопределенность в будущеми. Чтобы рынок вырос нужно изменить условия:
— Рост прибыли и снижение безрисковой доходности до 10-12% -> возврат ключевой ставки до уровня хотя бы 10-12%. Только после небольшого лага эффект почувствует бизнес
— Снижение страновой премии -> разрешение геополитической напряженности, чтобы убрать неопределенность
Рынок акций может вырасти в следующие 12–18 месяцев только при одновременном выполнении хотя бы трёх из этих условий, но пока что не выполнено ни одно из них...
#Макро
рубль должен был делать жизнь дешевле. Но происходит обратное.
Недвижимость в долларах — уже почти как в некоторых развитых странах.
Бензин — около 1$ за литр.
Такси, рестораны и услуги — дорожают быстрее зарплат.
При этом доходы населения остаются несопоставимыми с таким уровнем цен.
Аналитики «СОЛИД Менеджмент» в своем обзоре разобрали , как крепкий рубль влияет на нашу жизнь.
Читать обзор:
👉 В ТГ
👉 На сайте
#аналитика #Бонды
СОЛИД Менеджмент
Сырьевой рынок лихорадит. Нефть живет в режиме геополитической премии. Ставка ЦБ остается высокой. А рынок акций — все больше выглядит не сильным, а уставшим.
➡️ Пока многие продолжают искать «иксы», долговой рынок уже дает то, чего сейчас не может дать рынок акций:
— высокую реальную доходность;
— понятный риск;
— устойчивую структуру капитала.
➡️Именно поэтому текущий цикл мы считаем одним из лучших за последние годы для облигационной стратегии.
Наша базовая структура сегодня:
• 45% — рублевые облигации;
• 45% — валютные и квазивалютные облигации;
• 10% — ликвидность и денежный рынок.
Ключевая идея проста:
в эпоху неопределенности выигрывает не тот, кто угадывает рынок. Выигрывает тот, кто строит портфель, способный пережить сразу несколько сценариев.
Подробный аналитический разбор в PDF-файле и на сайте
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#Нефтянка #IMOEX
За последние месяцы все факторы способствовали росту стоимости нефти:
— геополитические риски
— риски вокруг Ормузского пролива
— промышленные риски отраслей, зависящих от поставки нефти.
Цена на нефть после локальных всплесков откатывается обратно. Многие бумаги вернулись ровно туда, откуда начинали рост. Особенно показателен кейс «Роснефти» — главного бенефициара дорогой нефти. Импульс есть. Силы — нет.
И это ключевая проблема текущего рынка: сильный рынок растет даже на плохих новостях. Слабый — не растет даже на хороших.
Главный вывод здесь может звучать неприятно. Рынок сейчас выглядит не перекупленным, а уставшим.
менно поэтому даже сильный внешний фон пока не превращается в полноценное движение вверх.
Подробный разбор текущей ситуации на рынке:
Возвращаемся в рынок и разбираем ключевые новости, которые вышли к 14:00 мск 12 мая.
Новости и аналитика в лайв-режиме выходят в наших каналах:
→ Телеграм
→ МАКС
ЕС обсуждают возможные переговоры с Россией. Кая Каллас не исключила, что на возможных переговорах с Россией она будет представлять ЕС.
Axios: Трамп обсудит с командой по нацбезопасности возобновление ударов по Ирану на фоне застопорившихся переговоров.
Новак дал интервью Ведомостям. Главное:
• У нас большой запас прочности, экономика адаптируется к новым вызовам.
• По итогам 1кв2026 ВВП России сократился на 0.3% и это нормальный этап. Экономическая динамика циклична – после периода высокого роста всегда идет корректировка, часто сопровождаемая структурной трансформацией.
• Прогноз Новака на 2026:
1) ВВП — +0.4%
2) Инфляция — +5.2%. На таргет Банка России годовая инфляция выйдет в 2027
• Мы в правительстве понимаем, и, конечно, Банк России также это учитывает, что чем дольше сохранятся умеренно жесткая ДКП, тем дольше будет период сдержанного роста. Но при этом мы понимаем, что чем сильнее разрыв спроса и предложения, тем дольше может быть жесткая ДКП.
• В 2026 ожидаем еще инерционное продолжение снижения инвестиционной активности. Дальнейший рост возобновится с 2027, когда производственные возможности сравняются со спросом, низкая инфляция благотворно повлияет на уровень процентных ставок, даст пространство для дальнейшего смягчения ДКП
• Главное — это стимулирование развития рынка капитала, выхода компаний на IPO. Увязка государственной поддержки, в том числе льготного кредитования, с выходом на рынок капитала.
• Кризис на Ближнем Востоке создает предпосылки для роста экспортных доходов и по нефтегазу. Но этот эффект не носит долгосрочного характера.
• США высвободили 53 млн баррелей нефти из стратегического резерва для предоставления энергетическим компаниям в рамках глобальных усилий по стабилизации цен на нефть после военной кампании против Ирана.
Резервный банк Индии ускоренно возвращает запасы золота из зарубежных хранилищ
Об этом пишет The Times of India со ссылкой на данные аналитического центра GTRI. Одной из причин перераспределения резервов индийские экономисты называют риск заморозки активов.
По оценке издания, эта угроза стала рассматриваться после инцидента с блокировкой российских активов в 2022 году.
Суммарный дивиденд Займера за 2025 — 27.29 руб / акция — Интерфакс $ZAYM
Дивиденд за 4кв2025 — 11.1 руб / акция (100% чистой прибыли).
СВО может закончиться в любой момент — сообщил Песков. Наработки по Украине позволяют говорить о приближении урегулирования, но о конкретике говорить рано.
Индекс Мосбиржи $IMOEX после 9 недель падения открывает текущую неделю ростом.
Чистые процентные доходы (до резервов) — 984 млрд руб (+18% г/г) Чистая прибыль — 0.507 трлн руб (+16% г/г)
#Недвижимость Для сравнения: в феврале доля задержек была на уровне 12,7% (1,95 млн кв. м), а год назад показатель был почти в пять раз ниже – всего 3,2% (503 800 кв. м).
#Банки Отмечается, что численность сотрудников 20 крупнейших банков по итогам 2025 года сократилась на 4%, но с этим зарплата выросла до 180 тыс. руб., а в ряде банков — до 210-360 тыс. руб., опередив темпы инфляции. В госбанках оптимизацию объясняют внедрением автоматизации и AI-решений, устранением дублирования проектов.
#GMKN #Отчетность $GMKN
Никель 41 746 т (+0.3% г/г)
Медь 98 679 т (-10% г/г)
Палладий 608 тыс. тр. ун (-18% г/г)
Платина 136 тыс. тр. ун (-24% г/г)
#Ритейл По словам директора по маркетингу, компания анализирует эффективность точек, трафик и изменения в поведении потребителей. Она назвала закрытие магазинов плановой работой по повышению качества сети и адаптации к рынку. В 2025 г. сеть закрыла 93 магазина, их общее число сократилось на 10%. Партнер сети рассказал изданию, что в начале года ритейлер разослал множество уведомлений арендодателям о закрытии части своих торговых точек. По его словам, компания не получила лицензии на покупку и реализацию известных парфюмерных и косметических брендов, включая Chanel. Результатом стало сокращение ассортимента и падение продаж в физических магазинах.
Россия будет достойно представлена на саммите G20 — Песков
Путин может поехать в Майами на саммит, а может и не поехать
Если конфликт на Ближнем Востоке продолжится, негативные эффекты на экономику России будут расти — Набиуллина
Сейчас в базовом сценарии усиление проинфляционных рисков извне не заложены в полной степени
Рассматривались два решения на заседании: 0 и -50 б.п — Набиуллина
Нужны более убедительные доказательства насчет снижения инфляции. Также растут проинфляционные риски
Прогноз Банка России не исключает паузы в цикле снижения ставки
Ставка денежного рынка и полная доходность длинных ОФЗ сравнялись
