Золото дорогое, а прибыль «Полюса» упала на 59%. Где исчезают деньги

Золото остаётся одним из самых дорогих сырьевых активов последних лет. Кажется, что для золотодобывающей компании такая ситуация должна быть почти идеальной: чем выше цена металла, тем больше прибыль.

Но результаты «Полюса» показывают, что всё устроено сложнее.

За первое полугодие 2026 года выручка компании выросла на 27% — до 4,67 млрд долларов.

А чистая прибыль одновременно упала на 59% — до 829 млн долларов.

Получается парадокс: золото дорогое, выручка растёт, а прибыль сокращается больше чем вдвое.

Почему?

Первое — компания продала меньше золота.

Объём реализации снизился на 20%, до 950 тысяч унций. Производство при этом сократилось всего на 2%, до 1,287 млн унций.

Высокая цена золота позволила перекрыть падение объёмов и всё равно увеличить выручку.

Но дальше начинается самое интересное — расходы.

Общие денежные затраты на проданную унцию выросли сразу на 64%: с 653 до 1069 долларов.

То есть золотая унция для «Полюса» стала значительно дороже не только на рынке, но и в производстве.

На расходы давили сразу несколько факторов: инфляция, рост зарплат и тарифов, ремонтные затраты, более крепкий рубль и увеличение налога на добычу полезных ископаемых.

Причём НДПИ уже составляет 53% денежных затрат компании на унцию.

Здесь возникает эффект, о котором инвестор иногда забывает.

Высокая цена золота помогает производителю с одной стороны, но одновременно увеличивает часть налоговой нагрузки.

Кроме того, значительная часть расходов золотодобытчика рублёвая: зарплаты, электроэнергия, оборудование, услуги.

А золото продаётся с привязкой к мировой цене в долларах.

В первом полугодии средний курс составлял около 76,5 рубля за доллар — рубль оказался крепче тех уровней, на которые рассчитывала компания.

Для экспортёра это давление на маржу.

Есть ещё инвестиционная программа.

«Полюс» сейчас не просто добывает золото из существующих месторождений. Компания одновременно вкладывает огромные деньги в будущий рост.

Капитальные затраты за полугодие составили 946 млн долларов. На весь 2026 год компания ожидает 2,2–2,5 млрд долларов без учёта части расходов на вскрышные работы.

Один из главных проектов — Сухой Лог.

Потенциально это будущий источник значительного роста производства, но сначала месторождение требует миллиардных вложений.

И здесь появляется главный вопрос для акционера.

Что важнее сегодня: получать деньги из бизнеса или вложить их в будущий рост?

Менеджмент «Полюса» в июле рекомендовал приостановить дивидендные выплаты до 2030 года и сосредоточиться на крупных инвестиционных проектах.

Для компании логика понятна.

Для инвестора это уже другая история: даже высокая цена золота не обязательно превращается в дивиденд на счёте.

При этом долговая нагрузка пока выглядит контролируемой. Чистый долг к скорректированной EBITDA составляет около 1,1.

То есть «Полюс» сейчас совсем не похож на компанию, которую душит чрезмерный долг.

Главный риск находится в другом месте — в стоимости роста.

Компания одновременно строит новые мощности, увеличивает вскрышные работы, сталкивается с ростом затрат и пока продаёт меньше золота.

Поэтому смотреть только на график мировой цены золота недостаточно.

Инвестору в «Полюсе» сейчас важны минимум пять вещей:

— цена золота;

— курс рубля;

— себестоимость добычи;

— объём реализации;

— капитальные затраты на новые проекты.

И эти показатели могут двигаться в разные стороны.

Например, золото может подорожать на 10%, но если одновременно укрепится рубль и вырастут налоги и себестоимость, прирост прибыли окажется намного скромнее.

И наоборот: даже при стабильной цене золота снижение затрат и рост производства способны серьёзно улучшить результат.

Поэтому мне кажется особенно интересным движение акций 24 сентября.

На фоне слабого российского рынка «Полюс» вырос примерно на 4%.

Рынок явно продолжает видеть ценность в золотой истории.

Но сама отчётность напоминает: купить акцию золотодобытчика и купить золото — совсем не одно и то же.

Золото не платит зарплаты, не строит фабрики, не берёт кредиты и не платит НДПИ.

Компания — платит.

В этом и находится разница между ценой металла и прибылью его производителя.

Если в следующих периодах «Полюсу» удастся удержать высокую цену реализации, замедлить рост затрат и постепенно вывести новые проекты на производство, экономика компании может заметно измениться.

Если же себестоимость продолжит расти такими темпами, часть преимущества дорогого золота будет просто съедаться расходами.

Поэтому следующий отчёт я бы начинала смотреть не с цены золота и даже не с выручки.

Первое число — сколько теперь стоит «Полюсу» добыть и продать одну унцию.

Потому что именно между ценой золота и стоимостью этой унции в конечном счёте и живёт прибыль.

А вы, когда смотрите на золотодобытчиков, прежде всего следите за ценой золота или за себестоимостью добычи?

#базарактив #Полюс #PLZL #золото #акции #инвестиции #рынок #добыча #аналитика