Gleb_Sharov

Всем привет!

Почти 20 лет ПИК оставался одной из крупнейших публичных компаний российского строительного сектора. В 2007 году девелопер провёл IPO объёмом $1,93 млрд, а в 2013-м привлёк ещё 10,45 млрд руб. в ходе дополнительного размещения акций.

Теперь публичная история подходит к концу. АО "Недвижимые активы" совместно с аффилированными лицами консолидировало 98,0071% капитала ПИК. Оставшиеся акции будут принудительно выкуплены по 551,40 руб. за бумагу.

Что предшествовало выкупу?

🔻В октябре 2025 года совет директоров ПИК отменил дивидендную политику, предусматривавшую выплаты акционерам не менее 30% прибыли, и предложил провести обратный сплит акций в пропорции 100:1. Рынок отреагировал резким падением котировок – почти на 30% за неделю.

🔻В ноябре 2025 года общее собрание акционеров не поддержало инициативу совета директоров об обратном сплите, а в апреле 2026 года ПИК утвердил новую дивидендную политику, снизив долю прибыли, предназначенную для выплат, до 15%. При этом дивиденды компания не выплачивала с 2021 года.

📨 В феврале 2026 года АО "Недвижимые активы" направило в Банк России на проверку предложение о выкупе акций ПИК по 473,15 руб. за бумагу. Регулятор выявил нарушения и потребовал их устранить.

⚫️ В апреле 2026 года мажоритарий представил новую оферту по 551,40 руб. за акцию. При определении цены теперь учитывались биржевые котировки за апрель-октябрь 2025 года, ещё до резкого падения акций. После пересмотра расчёта цена выкупа выросла на 16,5%, или 78,25 руб. за акцию.

Как завершилась консолидация?

После апрельской оферты совокупная доля "Недвижимых активов" и аффилированных лиц выросла с 84,88% до 98%. Это важный рубеж: закон позволяет владельцу более 95% акций при соблюдении установленных условий принудительно выкупить остальные. Согласие миноритариев уже не требуется.

Но и здесь возникли сложности

24 июля Банк России выдал второе предписание, признав требование о принудительном выкупе не соответствующим законодательству. На этот раз речь шла уже об окончательной консолидации капитала. Причины предписания ЦБ публично не раскрыл.

Новое требование поступило в ПИК 4 сентября, цена осталась прежней – 551,40 руб.

Чем всё заканчивается по итогу?

15 октября завершаются обычные торги ​$PIKK в режиме Т+1, с 20 октября Мосбиржа полностью приостанавливает торги. В этот же день зафиксируют владельцев для принудительного выкупа. Срок оплаты – до 14 ноября. Приостановка торгов и делистинг юридически не одно и то же. Вопрос прекращения публичного статуса вынесли на собрание 13 октября, результаты которого на момент публикации ещё не раскрыты.

Таким образом, за последний год ПИК прошёл через отмену дивидендной политики, неудавшуюся попытку обратного сплита, пересмотр цены обязательной оферты и два предписания Банка России. В результате первоначальная цена выкупа выросла с 473,15 до 551,40 руб. за акцию.

Жаль, что российский фондовый рынок теряет одного из крупнейших представителей строительной отрасли. ПИК почти два десятилетия оставался доступен частным инвесторам, а теперь его публичная история завершается. И, учитывая обстоятельства последних корпоративных событий, завершение получилось далеко не самым удачным.

Как оцениваете уход ПИК с биржи?

👍🏻 – жаль, рынок теряет крупного эмитента

❤️ – ничего не потеряли

Всем привет!

Высокая стоимость заемного финансирования ограничивает инвестиционную активность предприятий, население откладывает крупные покупки, а расходы на обслуживание долга оказывают дополнительное давление на финансовые результаты компаний.

Именно через эти механизмы реализуется ограничительное воздействие денежно-кредитной политики: ослабление совокупного спроса должно способствовать замедлению темпов роста потребительских цен.

В начале октября недельная инфляция ускорилась до 0,96% против 0,12% неделей ранее. Однако из этого прироста 0,75 п.п. пришлось на плановую индексацию тарифов ЖКХ. Без ее учета рост потребительских цен составил 0,21%.

Таким образом, значительная часть октябрьского скачка объясняется заранее известным административным решением, а не резким усилением инфляционного давления во всей экономике.

И это далеко не единственный пример того, как отдельные события влияли на инфляционную статистику с июня по начало октября:

🔻июнь: сокращение нефтеперерабатывающих мощностей и удорожание моторного топлива;

🔻июль: ослабление рубля, рост импортных издержек и перенос индексации тарифов ЖКХ на октябрь;

🔻август: сезонное удешевление плодоовощной продукции, замедление роста цен на бензин и снижение цен на дизельное топливо;

🔻сентябрь: разнонаправленная динамика продовольственных цен;

🔻октябрь: плановая индексация коммунальных тарифов, обеспечившая 0,75 п.п. из 0,96% недельной инфляции.

Есть и другая особенность инфляционной статистики, непосредственно связанная с расходами населения.

Официальная инфляция может заметно отличаться от роста стоимости жизни конкретной семьи. Пример – по данным Росстата, за август 2026 года общий уровень потребительских цен снизился на 0,08%.

Однако за тот же месяц:

– плодоовощная продукция подешевела на 5,72%;

– мясо и птица подорожали на 1,46%;

– сахар подорожал на 5,72%;

– автомобильный бензин подорожал на 0,76%.

Для человека, который регулярно покупает мясо, пользуется автомобилем и редко приобретает сезонные овощи, снижение общего уровня цен на 0,08% вовсе не означает удешевления привычных покупок.

🧮 Росстат рассчитывает инфляцию исходя из структуры расходов населения. Но у каждой семьи она своя: одни больше тратят на продукты питания, другие – на транспорт или лекарства (условно). Поэтому стоимость привычных покупок может расти быстрее или медленнее официального показателя.

С зарплатами возникает похожая история. В июле 2026 года средняя начисленная зарплата в России составила 109 524 руб. При этом средняя зарплата учитывает премии и другие выплаты, рассчитывается до удержания налогов и не показывает, сколько получает большинство работников. У кого-то премий вообще нет, а кому-то долго не повышают ЗП.

Еще с первых пар во ВШЭ нам говорили, что для оценки заработка большинства более показательна МЕДИАННАЯ, а не средняя зарплата.

😬 Если собственный доход не меняется, а цены продолжают расти, его покупательная способность снижается. Для масштаба: при росте цен на 5,98% за год покупки, на которые раньше уходило 80 тыс. руб., потребовали бы уже 84 784 руб. Это условный расчет по общероссийской инфляции за июль; личный результат зависит от состава расходов.

А Росстат, извините, прибавку к зарплате не обеспечит. Он за это не отвечает, к сожалению.

Отсюда и возникает понятие "личной инфляции" – изменения стоимости привычного набора товаров и услуг конкретного человека.

При этом важно не путать личную инфляцию с увеличением расходов. Если человек стал покупать больше продуктов или перешел на дорогие марки, его расходы вырастут даже без изменения цен.

К слову, часть сбережений можно попытаться защитить от инфляции, инвестируя в акции, например Сбера ​​$SBER и ЛУКОЙЛа ​​$LKOH . На длительном горизонте дивиденды и рост стоимости акций могут компенсировать инфляционное обесценение сбережений, однако вложения в акции сопряжены с риском.

А вы тоже замечаете, что цены растут быстрее зарплаты?

😡 – Да, расходы растут быстрее

👍 – Зарплата успевает за ценами

Всем привет!

К 2030 году капитализация российского фондового рынка должна достичь 66% ВВП. Для этого необходимо привлекать новых инвесторов, увеличивать количество IPO и стимулировать долгосрочные вложения. Однако возникает вопрос:

❓А насколько сам рынок готов к такому развитию?

Начнём с защиты прав собственности. История с национализацией доли основного владельца ЮГК ​$UGLD наглядно продемонстрировала, что инвестор может столкнуться с рисками, которые практически невозможно учесть при оценке бизнеса. Даже если претензии государства относятся исключительно к контролирующему акционеру, последствия затрагивают и миноритариев. Изменение структуры собственности и неопределённость дальнейшей стратегии непосредственно отражаются на стоимости акций.

Следующее – как будто бы непредсказуемость налогового регулирования. Инвестируя в российские компании, приходится оценивать не только перспективы бизнеса, но и вероятность того, что государство в очередной раз решит пополнить бюджет за счёт отдельно взятой отрасли. Сегодня радуемся налоговым льготам для IT-компаний, завтра гадаем, надолго ли они останутся. Банки показывают рекордную прибыль? Отлично, самое время снова обсудить налог на сверхприбыль.

Отдельная проблема – раскрытие информации. После 2022 года ограничения на публикацию отдельных сведений получили вполне объективное обоснование санкционными рисками. Однако под этим предлогом инвесторы иногда лишаются возможности полноценно оценить финансовое положение бизнеса. Или когда результаты всё-таки публикуются, их детализация нередко оставляет желать лучшего.

Отдельная история – дивиденды. Безусловно, их выплата является правом, а не обязанностью компании. Но иногда даже официальные рекомендации совета директоров мало что гарантируют. Вспомним "Магнит" ​$MGNT : в ноябре 2024 года компания рекомендовала выплатить 560 рублей на акцию, однако собрание акционеров не состоялось из-за отсутствия кворума. В результате инвесторы остались без обещанных выплат, а впоследствии компания отказалась и от дивидендов за 2024 и 2025 годы.

Теперь IPO. Количество размещений само по себе ещё ничего не говорит о качестве фондового рынка. Соответствуют ли их инвестиционные презентации реальным перспективам бизнеса? И главное, куда направляются привлечённые средства? Cash-in и cash-out – совершенно разные истории. В первом случае капитал получает компания, во втором – продающие акционеры. Оба механизма законны, однако инвестор должен чётко понимать экономическую цель размещения.

📉 Кейс ЕвроТранса ​$EUTR : IPO на 13,5 млрд рублей в 2023 году, а спустя три года – дефолты по десяти выпускам облигаций на 27,1 млрд рублей и арест председателя совета директоров по делу о хищении топлива. Прекрасное продолжение публичной истории!

С коммуникацией ситуация тоже неоднозначная. Одни компании регулярно проводят встречи с инвесторами, объясняют изменения стратегии и.т.д. Другие вообще не коммуницируют и считают что это ОК. Взаимодействие с независимыми аналитиками и инвестиционными авторами вообще не рассматривается как необходимая часть публичного статуса.

Вопросы и к защите инвесторов. Особенно от инфраструктурных рисков. История с блокировкой иностранных активов показала, насколько болезненными могут оказаться подобные ситуации.

🔴 И всё это в условиях высокой ключевой ставки, роста налоговой нагрузки и ограниченного доступа к иностранному капиталу. Компаниям всё дороже обслуживать долги и финансировать новые проекты. Получается интересная ситуация: государство рассчитывает на масштабный приток долгосрочных инвестиций, однако значительная часть рисков по-прежнему остаётся на стороне частного инвестора.

Возможен ли нормальный фондовый рынок в России? Да, безусловно. Но для этого недостаточно разговоров о том, что "вот-вот снизят ставку и миллиарды хлынут на рынок". Деньги придут тогда, когда инвесторы почувствуют, что хотя бы те риски, которые можно и нужно устранить, действительно устранены.

А уж с рыночными рисками мы как-нибудь сами разберёмся. Всё-таки за это нам и полагается доходность.

Всем привет!

Суть данного подхода, по сути, вытекает из наиболее важного свойства условного актива/предприятия – способности генерировать доход.

🔎 Рассмотрим конкретно МЕТОД DCF – дисконтирование денежных потоков. При использовании метода дисконтирования можно применять один из двух основных способов расчёта денежного потока:

🔻 На собственный капитал – FCFE

🔺 На инвестированный капитал – FCFF

Оба способа в итоге позволяют прийти к сопоставимым показателям рыночной стоимости собственного капитала компании.

При расчёте рыночной стоимости методом DCF необходимо пройти следующие этапы:

Хотя на самом деле этапов и нюансов там гораздо больше. Всё зависит от объекта оценки. Это может быть сеть эко-отелей 🏠, компания, производящая мясо 🥩, или аэропорт Пулково.

▪️ Определить длительность прогнозного периода

Это может быть критически важно. Например, если оцениваешь порт, в котором в будущем планируется ввод нового погрузочно-разгрузочного терминала, увеличение мощностей напрямую повлияет на прогнозируемые показатели.

▪️ Определить вид денежного потока

Для оценки компании владеющей участком платной дороги без долга можно рассматривать один тип денежного потока, для производителя покрышек – другой.

▪️ Сформировать ключевые параметры, допущения и специальные допущения

Например, есть крупный холдинг по производству питания для туристической отрасли. Часть дочерних компаний производит продукцию исключительно для материнской компании, это важно корректно учесть, чтобы при дальнейшем прогнозировании не возник двойной учёт.

▪️ Сформировать прогноз макроэкономических показателей

Оценивая аэропорт, вы обнаружите, что одну часть показателей необходимо прогнозировать исходя из темпа роста ВВП, другую – из инфляции, а третья вообще может зависеть от максимальной взлётной массы воздушных судов или темпов роста пассажиропотока.

▪️ Спрогнозировать выручку и прочие доходы

У сети АЗС выручка может строиться на основе объёма «пролива» топлива и средней цены реализации.

А если оцениваем, например, артезианскую скважину – там тоже будет свой натуральный показатель, через который строится прогноз.

▪️ Спрогнозировать операционные расходы

Здесь может быть всё: прогноз темпов роста заработной платы, стоимости газа и воды, рекламных расходов и вплоть до затрат на канцелярию в офисе компании.

Всё учитывается.

▪️ Построить прогноз изменений оборотного капитала

Учитываем дебиторку, кредиторку и запасы.

Например, компания из fashion-индустрии готовится к сезону, заранее закупает шубы и фактически замораживает деньги в товарных запасах. Это влияет.

▪️ Построить прогноз капитальных вложений и амортизации

Возьмём судостроительную отрасль, где цикл строительства корабля может занимать от 4 до 6 лет. В первые годы проекта капитальные затраты могут быть очень значительными, при этом доходы появятся значительно позже.

▪️ Спрогнозировать налог на прибыль

Не забываем про возможность учесть отложенные налоговые активы (ОНА). За счет убытко прошлых лет, можно уменьшить налог на прибыль.

▪️ Рассчитать ставку дисконтирования

Параметров много. Например, если объект оценки находится рядом с зоной СВО, какой специфический риск мы должны учитывать, если ожидание завершения СВО, например, в 2027 году?

▪️ Рассчитать терминальную стоимость

Например, сеть фитнес-клубов после периода активного расширения выходит на более стабильный денежный поток.

Стоимость бизнеса за пределами прогнозного периода в таком случае отражается через терминальную стоимость.

▪️ Рассчитать рыночную стоимость собственного капитала

✂️ Какие корректировки делаем на финальном этапе? Например, вычитаем займы, которые мы тоже привели к дате оценки через спрЭд межу ключевой ставкойи доходостью индекса корпоративных облигаций.

Также учитываем денежные средства и другие корректировки.

Всё это, конечно, сложно.

В каждой отрасли – огромное количество нюансов. Но в этом как раз и весь интерес: разбираться в новом бизнесе!

Всем привет!

Минфин на этой неделе принёс инвесторам очередной набор «приятных» инициатив. Главная для розницы – пассивные доходы хотят перевести на общую шкалу НДФЛ до 22%. А заодно предложили отдельные изменения в налогообложении инвестиционных фондов. Давайте разбираться кого это затронет конкретно.

🗞 По ПИФам ситуация уже прояснилась. На текущем этапе нет оснований считать, что новый налог затронет массовые биржевые и открытые фонды – например, ВИМ LQDT или БПИФы УК Первой гос.облигаций. По данным «Интерфакса», инициатива касается закрытых и интервальных ПИФов для квалифицированных инвесторов.

👣 ЗПИФы и интервальные фонды – уже отдельная история. Через такие структуры разные люди могут владеть недвижимостью, долями в бизнесе и другими активами, а доход при этом долго остаётся внутри фонда без налогообложения у конечного пайщика. Похоже, именно такие конструкции и находятся в фокусе инициативы Минфина.

Я, кстати, помню, как в работе однажды даже попадался на оценку Военный ПИФ 🪖, фонды тоже тема интересная.

Но для обычного инвестора на этом хорошие новости заканчиваются

Минфин предлагает распространить общую шкалу НДФЛ 13-22% на дивиденды, проценты по вкладам, операции с ценными бумагами и другие пассивные доходы. Сейчас для таких доходов действует отдельная шкала 13-15%.

Правительство в тот же день одобрило проект. Формально впереди ещё Госдума и Совет Федерации, но вряд ли параметры сильно изменятся.

😄 Нет бы хоть раз что-нибудь снизить. Повышать, конечно, проще – особенно когда от новой ставки у самих икорка из холодильника никуда не денется. Хотя стоп, вру: семейную ипотеку же недавно уже «снизили» – до 3-4%, меньшинству многодетному правда, а большинству заодно подняли до 8-12%. Всё по классике))

Итак, что было и что будет с инвест.доходами

Сейчас инвестиционные доходы облагаются по двухступенчатой шкале: 13% – с дохода до 2,4 млн руб. в год, 15% – с суммы превышения.

Для процентов по вкладам действует отдельный необлагаемый минимум. Он рассчитывается как 1 млн руб. × максимальная ключевая ставка ЦБ, действовавшая на первое число каждого месяца года. В 2026 году максимальное значение пока составляет 16%, поэтому необлагаемый процентный доход – 160 тыс. руб. НДФЛ взимается только с суммы процентов сверх этого лимита.

По проекту 🏛️ пассивные доходы войдут в базу, облагаемую по пятиступенчатой шкале:

▪️до 2,4 млн руб. в год – 13%;

▪️от 2,4 до 5 млн руб. – 15%;

▪️от 5 до 20 млн руб. – 18%;

▪️от 20 до 50 млн руб. – 20%;

▪️свыше 50 млн руб. – 22%.

Представим инвестора у которого есть акции в портфеле, например СБЕР ​$SBER или Роснефть ​$ROSN и пассивный доход с них – 10 млн руб. в год.

Сейчас: первые 2,4 млн руб. облагаются по ставке 13%, остальные 7,6 млн руб. – по 15%. В итоге НДФЛ составляет 1,452 млн руб., а эффективная ставка – 14,52%.

По новой шкале: первые 2,4 млн руб. останутся под 13%, следующие 2,6 млн руб. – под 15%, а оставшиеся 5 млн руб. уже попадут под ставку 18%. В итоге налог вырастет до 1,602 млн руб., а эффективная ставка – до 16,02%.

Что ж, окончательная редакция поправок станет понятна позже. Посмотрим, во что всё это в итоге выльется. Новости, как всегда, супер. Греет одно: к 2030 году капитализация российского фондового рынка должна вырасти почти вдвое – до 66% ВВП. Ну раз должна, значит должна 🙂

А если серьёзно, инвестиции никуда не деваются. Они по-прежнему остаются одним из немногих способов сохранять и приумножать капитал на длинном горизонте. Длинный – это не 6 месяцев :)

Всем добрых выходных! ❤️