Gleb_Sharov

Всем доброго!

Оценщикам бизнеса не в новинку заниматься проектами по оценке долей в крупных непубличных компаниях и холдингах или оценивать портфели из акций и облигаций.

С российскими публичными компаниями тоже куда привычнее: условные Сбер ​$SBER , Самолёт ​$SMLT или Газпром ​$GAZP можно анализировать через мультипликаторы и сравнивать с другими эмитентами, отсматривать отчётность. Но иногда в работу попадает НЕЧТО ИНОЕ.

🔎 Не сказать что давно, но нужно было мне оценить права на постановку спектакля в одном из театров. Постновка шла много лет, очень высокого уровня артисты, но со временем спектакль утратил популярность и был снят с репертуара, после чего его решили передать в ведение другого театра и дать новую жизнь и пересобрать.

В российской практике у спектакля обычно можно выделить два уровня прав: ПРАВА НА ПЬЕСУ – как на литературное произведение, используемое на основании лицензионного договора с автором или иным правообладателем, и ПРАВА НА САМУ ПОСТАНОВКУ – связанные с творческим вкладом режиссёра-постановщика.

В данном проекте необходимо прежде всего обратиться к части IV Гражданского кодекса РФ:

📕 Ст. 1226 ГК РФ устанавливает, что к интеллектуальным правам относится в том числе исключительное право, имеющее имущественный характер. Ст. 1229 раскрывает его содержание: правообладатель вправе использовать объект по своему усмотрению, а также разрешать или запрещать его использование другим лицам. В ст. 1225 перечислены охраняемые результаты интеллектуальной деятельности, а ст. 1304 относит к объектам смежных прав в том числе постановки режиссёров-постановщиков спектаклей.

А что в отрасли?

Рынок театральных постановок в 2024-2025 гг. продолжал расти после пандемии. Зрители стали чаще покупать билеты заранее – за недели и даже месяцы до спектакля. При этом число площадок и вместимость залов ограничены, а спрос остаётся высоким.

✅ В рамках этого проекта наиболее обоснованным оказался затратный подход – метод воспроизводства.

❌ Доходный и сравнительный подходы не применимы.

▪️С доходным подходом проблема в том, что объект оценки (исключительные права на постановку) – на дату оценки не формировал самостоятельного и прогнозируемого денежного потока для правообладателя. Соответственно, надежной базы для прогноза будущих доходов не было, а расчёт во многом пришлось бы строить на субъективных допущениях.

▪️Со сравнительным подходом ситуация ещё проще: открытого рынка сопоставимых сделок с правами на театральные постановки практически нет. Условия передачи прав, сроки использования, популярность постановок и сама структура договоров слишком различаются, чтобы корректно подобрать аналоги.

▪️Поэтому в данном случае логичнее всего было идти через стоимость воспроизводства постановки. Тем более у заказчика сохранилась подтверждённая база исторических затрат: их можно привести к дате оценки, а затем учесть функциональное и экономическое устаревание постановки.

🏛️ После изучения театральной практики становится понятно, что с «износом постановки» всё намного сложнее, чем у привычных объектов оценки. Какого-то единого и формализованного подхода здесь фактически нет.

Устаревание можно рассматривать сразу с нескольких сторон: через физический износ декораций и реквизита, через творческое устаревание самой постановки – снижение её актуальности и интереса аудитории, а также через жизненный цикл спектакля – динамику посещаемости, частоту замен в составе и продолжительность нахождения в репертуаре.

При этом у спектакля нет какого-то стандартного срока жизни: одна постановка может исчезнуть через несколько сезонов, а другая идти десятилетиями.

💃 В общем, театральная сфера оказалась отдельным миром с кучей особенностей, которые напрямую влияют на оценку.

✍️ Кстати, формула на картинке к посту как раз показывает логику расчёта стоимости воспроизводства.

Резюме

Этот кейс хорошо показывает, что даже условный перенос спектакля из одного театра в другой может превратиться в очень творческую задачу. Мне такие проекты особенно интересны: они заметно разбавляют более классические кейсы по оценке бизнеса.

​#анализ ​#бизнес ​#расту_сбазар ​#базарразбор

Всем привет!

На днях был на встрече в Т-Банке💛, посвящённой криптоактивам. Благодарю за приглашение. О многом поговорили, поэтому собрал главное в одном посте.

Крипта – это уникальный актив

Начну с нескольких цифр, которые неплохо показывают, до каких масштабов за последние годы дорос этот рынок.

🌎 Сегодня интернетом пользуются уже около 6 млрд человек по всему миру. 365 млн – примерное число владельцев Bitcoin в мире по итогам 2025 года. Но крипторынок давно не ограничивается одним BTC: стейблкоинами сегодня пользуется примерно каждый 16-й житель планеты.

⚡️ Bitcoin остаётся крайне волатильным активом. За последние 10 лет положительную годовую доходность он показывал в 7 из 10 случаях, однако разброс результатов был огромный: от +1369% в 2017 году до минус (−74%) в 2018-м. В 2022 году падение составило ещё (–64%), а уже в 2023-2024 годах рост +155% и +121% соответственно.

🔴 А вот ещё одна цифра:

16 млрд руб. – столько российские пользователи потеряли в результате криптомошенничества. Основные риски здесь связаны с фишингом, кражей seed-фраз и приватных ключей.

🔐 При этом сам кошелёк криптовалюту не хранит: в блокчейне фиксируется, сколько активов относится к конкретному адресу и какие операции с ними происходили, а кошелёк хранит ключи, которые позволяют этими активами распоряжаться.

📍В основе блокчейна – цепочка криптографически связанных блоков и механизм консенсуса, то есть правила, по которым участники сети без единого центра договариваются

Основные свойства блокчейнов:

– децентрализация;

– неизменность;

– прозрачность;

– безопасность;

– без посредников;

– псевдоанонимность.

В нашем регулировании важно не смешивать разные виды цифровых активов. ЦБ разделяет их на четыре категории.

▪️Цифровые валюты (криптовалюты) – имущество в виде электронных данных; могут использоваться для инвестиций и расчётов, но не являются валютой РФ или иностранной валютой и не имеют эмитента, обязанного их выкупать (например BTC, ETH).

▪️Иностранные цифровые инструменты, включая RWA – цифровые права, выпущенные в зарубежной информационной системе; в отличие от криптовалют у них есть эмитент (например USDT, USDC, DAI, PAXG).

▪️CBDC – цифровая форма национальной валюты, выпускаемая и контролируемая центральным банком, (например цифровой рубль или цифровой юань).

▪️ЦФА – цифровые права на денежные требования, акции, доли в капитале или получение ценных бумаг, которые выпускаются оператором информационной системы. Это инвестиционный инструмент, а не криптовалюта и не средство платежа.

🟠 Отдельное место в этой системе занимают СТЕЙБЛКОИНЫ – это тип криптовалюты, стоимость которого привязана (стабилизирована) к какому-либо активу.

📍Их эмитентами могут выступать частные компании или смарт-контракты, а стоимость обеспечивается активами – долларами, облигациями, криптовалютами – либо алгоритмами.

📍Фиатные/облигационные стейблкоины обеспечены резервами валют и ликвидных активов у эмитента – например, USDT, USDC, FDUSD.

📍Криптообеспеченные – другими криптоактивами, обычно с избыточным залогом в смарт-контрактах: DAI, USDS.

📍Товарно-обеспеченные – физическими активами, например золотом или другими товарами: PAXG, XAUT.

📍Алгоритмические стейблкоины поддерживают привязку цены с помощью алгоритмов, смарт-контрактов и рыночных механизмов, без прямого резервного обеспечения – USDD, FRAX.

🔵 Следующий элемент крипторынка – DeFi (Decentralized Finance), экосистема децентрализованных финансовых инструментов на основе цифровых активов.

Одна из целей DeFi – стать альтернативой банкам и брокерам. Если честно я не особо понимаю как такое возможно. Массовое внедрение подобной модели в России мне пока представить сложно – особенно сценарий, где кто-то «сверху» в этом действительно разбирается, даст «добро» и ещё на несколько лет вперёд просчитает перспективы 🤣

Так что «секта» это или уже полноценная часть финансового рынка – решать вам😁

А вы держите/покупаете крипту?

Да – 🔥

Нет – ❤️

Нет, но хотелось бы (не умею) – 👍🏻

Всем привет!

На российском рынке сейчас особенно интересно смотреть на небольшие публичные компании, которые продолжают расти быстрее рынка. Возможно, МГКЛ – одна из таких историй, давайте разбираться.

Как устроен бизнес МГКЛ?

ПАО «МГКЛ» – первая публичная компания на российском рынке ресейла.

🎤 Недавно я был на презентации компании, где как раз подробно показывали, как МГКЛ собирается развивать свою бизнес-модель. Сейчас она строится вокруг нескольких основных бизнес-направлений:

▪️ Мосгорломбард – займы под залог ликвидного имущества, его оценка и хранение;

▪️ Ресейл Маркет – покупка и продажа товаров с историей, оценка и выкуп, онлайн-площадка;

▪️ Ресейл Инвест – инвестиции и займы под залог, в том числе продукты для частных инвесторов;

▪️ Банковское направление – добавятся дебетовые и кредитные продукты, платёжные сервисы и инвестиционные продукты, в том числе связанные с золотом. Предполагается развивать покупку и продажу золотых слитков от 1 грамма, а количество розничных точек планируется увеличить с 137 в 2025 году до 400 к 2030 году.

Все эти направления компания выстраивает в единую экосистему, чтобы один и тот же клиент мог пользоваться разными продуктами – от займа и продажи товара до инвестиционных и банковских услуг. Такая модель позволяет повышать удержание клиентов и увеличивать число продуктов на одного клиента.

Что в отрасли?

Рыночная конъюнктура для одного из ключевых направлений МГКЛ также остаётся благоприятной:

▪️В 2025 году объём выдач увеличился примерно на треть – до 412 млрд руб., а число заключённых договоров приблизилось к 19 млн.;

▪️Рост сохранился и в 2026 году: по итогам I квартала совокупный портфель ломбардов достиг 117 млрд руб., прибавив около 35% год к году;

📈 По прогнозу «Эксперт РА», по итогам 2026 года объём выдач может увеличиться ещё примерно на 35%, портфель – на 50%, а совокупная прибыль участников рынка – примерно на 60%.

Что по результатам компании?

На фоне растущего рынка МГКЛ продолжает заметно увеличивать масштаб бизнеса. По итогам 1П2026 года компания показала рост сразу по всем ключевым показателям:

🟢 Выручка выросла в 2,7 раза – до 27 млрд руб.;

🟢 EBITDA увеличилась на 63% – до 1,81 млрд руб.;

🟢 Чистая прибыль прибавила 34% и достигла 553 млн руб.

За счёт чего растёт бизнес?

Основным источником финансового результата МГКЛ остаются ломбарды и ресейл: на объединённое направление пришлось 94% чистой прибыли и 95% EBITDA Группы, а его выручка выросла в 1,7 раза год к году.

*EBITDA показывает, как растёт операционный результат бизнеса до процентов, налогов и амортизации.

Чистая прибыль – сколько в итоге остаётся акционерам уже после всех расходов.

Одновременно заметно масштабируется оптовая торговля – её выручка увеличилась более чем втрое, в том числе благодаря развитию поставок золотых слитков банковскому сектору.

🔺На фоне роста прибыли увеличился и результат в расчёте на одну акцию: базовая EPS выросла на 37% – до 0,46 руб.

Что с долговой нагрузкой?

По итогам периода Debt/EBITDA снизился до 1,7х. На фоне быстрого масштабирования бизнеса снижение показателя выглядит позитивно: рост выручки, EBITDA и прибыли пока не сопровождается сопоставимым увеличением долговой нагрузки.

Резюме

МГКЛ продолжает увеличивать масштаб бизнеса, развивает новые направления. При этом динамика бизнеса пока не получила такого же отражения в котировках: акции MGKL торгуются около 2,14 руб. На фоне роста выручки, EBITDA и чистой прибыли это может выглядеть интересно.

​#обзор ​#акции ​#анализ ​#аналитика

Всем привет!

В последнее время слишком много говорим про фондовый рынок. А вот до недвижимости давно не доходили, хотя там сейчас тоже хватает интересных процессов. Поэтому сегодня немного сменим тему.

🟠 КОЛДИ – авторский девелопер, работающий на рынке жилой и коммерческой недвижимости Москвы более 20 лет. Компания специализируется на проектах премиального и де-люкс классов.

Какие тенденции сегодня на рынке жилья?

🏬 Рынок недвижимости становится всё более неоднородным. Массовый сегмент страдает больше остальных - высокие процентные ставки и дорогая ипотека, значительная часть спроса напрямую зависит от доступности заемного финансирования.

🏛 В премиальном, элитном и де-люкс сегментах ситуация несколько иная. Покупатели здесь в меньшей степени зависят от ипотечного цикла, а при выборе недвижимости на первый план выходят другие факторы:

– престижность локации;

– качество объекта и его «редкость»;

– ограниченность предложения;

– возможность использовать недвижимость как инструмент сохранения капитала.

Высокоценовой сегмент может сохранять спрос даже в условиях дорогих денег.

На чём компания держит фокус сейчас?

В последние годы бизнес КОЛДИ смещается в сторону премиальной, элитной и де-люкс жилой недвижимости, одновременно компания развивает офисные проекты классов А и А+. Результаты первого полугодия 2026 года уже довольно наглядно отражают изменение структуры бизнеса.

Что по операционным результатам?

📈 Объём контрактации за 1П2026 составил 5,2 млрд руб., увеличившись на 11% год к году. При этом реализованная площадь сократилась с 12,5 до 5,8 тыс. кв. м на фоне изменения структуры продаж и увеличения доли более дорогой жилой недвижимости.

Если в 1П2025 на жильё приходилось лишь около 24,5% контрактации, а примерно 75,5% обеспечивали офисные проекты, то спустя год структура практически перевернулась: 76% контрактации, или почти 4 млрд руб., пришлось уже на жилую недвижимость, а 24% – на офисы.

​ Изменение структуры портфеля отразилось и на средней цене реализации. В жилом сегменте она выросла с 905 тыс. до 1,842 млн руб. за кв. м, или на 104% год к году. В офисной недвижимости – с 322 тыс. до 400 тыс. руб. за кв. м, что соответствует росту на 24%.

🔺Средний чек сделки в жилом сегменте составил 161 млн руб., в коммерческой недвижимости – около 10 млн руб.

Как развивается портфель компании?

🏗 Потенциал земельного банка КОЛДИ с начала года увеличился на 18% – с 846 тыс. до 1,002 млн кв. м. Прирост на 156 тыс. кв. м связан в том числе с приобретением площадок на Никитской, Дорожной и Вавилова.

За всё время работы компания реализовала около 1,5 млн кв. м недвижимости, а в программе развития до конца 2027 года находится ещё более 1 млн кв. м проектов на разных стадиях – от концепции и проектирования до строительства. По планам КОЛДИ, к концу 2027 года совокупная площадь реализованных и реализуемых проектов должна достигнуть порядка 2,5 млн кв. м.

Какие проекты сейчас в фокусе?

📌 В жилой недвижимости ключевым направлением становится КОЛДИ Коллекция, объединяющая элитные и де-люкс проекты.

⚫️ Клубный дом «Хамовники 12» – флагман, который в 1П2026 был введён в эксплуатацию и полностью реализован.

⚫️ Премиальный «Дом 7 Даниловский», по которому реализовано около 60% предложения при строительной готовности 50%. Средняя цена с начала продаж выросла с 699 тыс. до 1,103 млн руб. за кв. м.

📌 Офисное направление развивается под брендом КОЛДИ Сити.

⚫️ Бизнес-центр класса А+ ТАЛЛЕР введён в эксплуатацию в июле 2026 года, на конец полугодия было реализовано около 80% предложения.

⚫️ Ещё один проект – строящийся БЦ СОЛИД, где реализовано около 25% предложения.

*Отдельно на слайде я также вынес будущие проекты компании

✅ Отдельно отмечу, что у компании есть выпуски ЦФА и облигации – ещё одна интересная тема, за которой можно будет последить.