Начнем немножко с теории. Дивидендная отсечка (дата закрытия реестра) – это дата, в которую определяется список акционеров, имеющих право на получение дивидендов от компании. Те, кто владеет акциями на эту дату, включаются в реестр акционеров, и, соответственно, получают дивиденды. Те, кто покупает акции после этой даты, не получат дивиденды за соответствующий период, так как они уже будут выплачены предыдущим владельцам.

Но что еще более важно - это день, следующий за днем отсечки. В него формируется так называемый дивидендный гэп. Простыми словами дивидендный гэп — падение цены акций на сумму не превышающей размер дивидендов (на графике котировок представлен в виде разрыва). Например, сегодня такой день у компании $X5 .

🧐 Однако если вы внимательно посмотрите на сегодняшний график Х5, то увидите, что сначала акция упала на 10% и достаточно долгое время «замерла» на этом уровне (на графике это черточки на одном уровне). Продолжалось это с 7 утра до 9:50 по Москве. А далее, в 9:50, акция продолжила падать дальше, дойдя до снижения на 17% - как раз примерного уровня дивидендов за вычетом налога.

Так что же происходило с 7 до 10 утра? Почему всего 10% падения, и какие сделки проходили на этом уровне? Дело в том, что у Московской биржи есть ограчения для утренней сессии - «отклонение цены не более 10% от закрытия основной сессии последнего торгового дня». Вот и получается, что если див.гэп должен быть более 10%, то может возникать такая вот неэффективность. Почему биржа ничего с этим не делает - непонятно.

📊 Но в целом, ладно бы с ним с техническим ограничением. Дело в том, что на уровне в минус 10% акцию активно покупали! Причем так активно, что за утро накупили ее на 1,4 млрд руб.! А одна заявка и вовсе разом исполнила сделку на покупку в 1 млрд руб.! Что же было дальше? В 9:50 все эти «покупатели» получили убыток в 6-7%, т.к. акция упала до своих справедливых уровней после див.гэпа.

Кто это покупал, зачем и пр. - остается загадкой. Возможно, это такие же инвесторы, как и мы с вами, только которые не знали о дивидендах, а зашли в приложение, увидели минус 10% по любимой бумаге… и решили усредниться. Учитывая, что кол-во физиков у нас на рынке сейчас превалирует - это вполне реально.

😳Что было с ними дальше, особенно с тем, кто купил на 1 млрд руб., а через пол часа увидел на счете 930 млн руб. - история умалчивает. Но мы вам рассказываем об этом, чтобы вы таких ошибок не совершали! И если видите какое-то серьезное падение котировок, то сначала проверьте - а не дивидендный ли это гэп? Если это действительно он, то посчитайте размер справедливого снижения котировки. Как правило его можно определить как «дивиденд * 0,87» (т.е. дивиденд без налога).

P.S. Ну а уже в пятницу мы увидим с вами див.гэп по ВТБ $VTBR . Возможно, биржа что-то пофиксит к нему, а возможно… Мы снова увидим подобную ситуацию. Так что будьте к ней готовы!

IPO компании Южуралзолото ($UGLD ) состоялось в ноябре 2023 года. Компания разместила 12,7 млрд акций (из 200 млрд или 6,35%) по цене 0,55 руб за бумагу. Сегодня, спустя почти 2 года, котировка опускалась ниже 0,5. Инвесторы не то, что заработали за это время, а еще и остались в минусе. А если сравнить это с альтернативной доходностью, то убыток может и вовсе оценить в процентов 30-40.

Давайте попробуем проследить историю развития ситуации и подумаем, как мог действовать рациональный инвестор.

1️⃣ В момент размещения компания обещала «золотые горы». Я сам участвовал в IPO и называл это «беспроигрышным» вариантом (пост был здесь). Отличный рост сразу после IPO, откат, на котором можно было еще раз добрать, и поход выше 1 рубля - то есть рост на 100% с момента IPO! Классная ведь идея? Да, но лишь для спекулянта. Долгосрочный инвестор продолжает держать.

2️⃣ Далее, пока мы еще не видели новых отчетов, компания, пользуюсь ростом котировок, проводит SPO в середине 2024 года по 0,81 руб/акцию. Все видели уже рост выше 1 рубля, потенциал для многих очевиден, долгосрочный инвестор добирает, ведь иксы неизбежны. Капекс почти весь завершен, впереди рост добычи по 30% ежегодно, цены на золото начинают расти. Что еще надо для успеха?

3️⃣ Далее через всего пару месяцев после SPO случается первый звоночек. Ростехнадзор приостанавливает добычу на нескольких месторождениях после выявленных нарушений. Становится очевидно, что рекордных результатов в 2024 году мы уже не увидим. Котировки летят камнем вниз и снова доходят до цены IPO в 0,55 руб. По-хорошему, в этот момент надо выходить. Но инвесторы все-таки пытаются убедить себя, что это временно. И акции снова начинают расти.

4️⃣ Далее приостановка производства завершается, и инвесторы бодрятся еще больше. Но выход отчетности за 2024 год расставляет все точки над «И». Вместо роста мы видим падение объемов добычи. А гайденс на 2025 год снижают до уровня ниже, чем был прошлый прогноз на 2024 год. А главное, что никуда не выходят выплаты зарплат главному акционеру - он также платит себе по 2 ярда в год, неплохая зарплата, да? Дивидендов при этом так и нет..  Те, кто умеют читать отчетность, закрывают в этот момент остатки позиции. Кому интересно, кстати, я делал разбор всех этих моментов в видео. Но те, кто активно не следят за рынком, этих проблем не видят, и продолжают держать бумагу. Ведь они - долгосрочные инвесторы с пассивной стратегией «купил и забыл».

5️⃣ Ну и как итог - вчерашняя ситуация с обысками ФСБ в офисах компании. Сегодня вышли новости уже о возможном национализации доли основного акционера. Сложно сказать, негатив это или позитив для компании, но для нашего рынка - очередная порция отрезвления. Как можно инвестировать долгосрочно в такой ситуации? Не искать постоянно схематозы в отчетности, не следить за новостями, не «держать руку на пульсе»? Да никак. Только грамотная диверсификация вам поможет. А иметь в портфеле 3-5 компаний и не погрузиться на 100% в рынок, поверьте, не получится.

И главное, что это не единственный пример. За последние пол года их было просто море: Гарант-Инвест, Борец, Домодедово, Русагро и пр. В кейсе ЮГК я еще не понимаю, почему этим стали заниматься через почти 2 года после IPO? Ведь это все было известно и до него (подробнее на РБК). Зачем надо было сначала «засадить» порядочных инвесторов в эту структуру (а ведь кто-то купил и по 1 руб!), а потом «дарить» такие эмоции?..

💭Поэтому в тему моих последних постов и обсуждений. Когда у вас есть возможность получить доходность 20-25% с минимальным риском в ОФЗ и не тратить на рынок бесконечное количество времени, а на другой чаше весов стоит +3-5% доходности и «постоянный нервяк», для меня выбор очевиден, по крайней мере для основной части капитала. А удовлетворить «внутреннего лудомана» всегда можно на отдельном счете 😉

Почему дивиденды у дешевой по мультипликаторам компании намного лучше, чем дивиденды «у дорогой»? Или рассуждения о влияния див.выплаты на капитализацию 

🤔 Сегодня решили затронуть одну из крайне важных тем фундаментального анализа. Это дивиденды и их влияние на стоимость и перспективы компании.

Все же знают, что российский рынок славится своими дивидендными выплатами. Их очень любят инвесторы, гордятся ими, безумно ждут, а кто-то еще и реинвестирует обратно в те же компании. Но вот незадача: из-за того, что их так любят инвесторы, платят их не только уже стабильные компании, но и компании роста, хотя казалось бы, оставьте деньги на развитие, зачем отправлять их инвесторам?

▪️Более абсурдно еще выглядят ситуации, когда проводят див.выплаты, а после этого делают SPO. Последний пример с Озон-Фармацевтика $OZPH . Да, понятно что цель доп.эмиссии не только привлечение капитала, но и увеличение free-float, но зачем платить 300 млн руб. дивов, если эти деньги можно было пустить на развитие?? Причем за счет этих 300 млн руб. вы получаете всего 0,65% доходности! Вопрос: стоит ли оно того?

▪️Или Астра $ASTR , растущая на 100% в год. Утверждает дивиденды в 3,14 руб. на акцию или 0,82%! А если мы возьмем еще и промежуточную выплату в январе, то получим еще 0,55%… А знаете, сколько это в деньгах? 1,22 млрд рублей! Дальше вы поймете, почему я о таких сравнениях говорю, и почему суммы подмечаю.

А теперь возьмем какую-то более менее стабильную компанию. Например, в последнее время на слуху Россети со своими большими выплатами дивидендов. Так, Россети Волга $MRKV тоже на днях выплатит дивиденды на 2025 год. Объем выплаты составит 1,39 млрд руб., немногим более, чем дивиденды Астры. Только знаете, какая див.доходность тут была в момент их рекомендации? 10%!! 10%, Карл, вместо 1,3% в Астре. Но даже не это самое главное…

📊 Теперь давайте чуть больше погрузимся в фундаментальный анализ, и вспомним, почему у акций формируется див.гэп после выплаты.

У каждой компании есть какой-то капитал. Выплата денег - это уменьшение такого капитала. Условно, у вас был 1 млрд руб. капитала, который был представлен разными активами, вы заработали еще 1 млрд руб. прибыли за год, ваш капитал стал 2 млрд руб. Если вы выплатите 0,5 млрд руб. на дивы (50% прибыли), то капитал станет 1,5 млрд руб. На основе капитала можно посчитать такой важный мультипликатор как P/BV, то есть P (капитализация) делить на BV (балансовая стоимость капитала). Он показывает нам, за сколько рублей вы покупаете 1 рубль капитала в компании.

💭Теперь вернемся к трем нашим компаниям и взглянем на их капитал, прибыль, P/BV, а также сделаем какие-то выводы

▪️Озон-Фармацевтика. Прибыль 4,6 млрд руб., капитал 25,3 млрд руб., капитализация 48 млрд руб., P/BV 1,9. Дивы заберут 0,3 млрд руб. из капитала, он станет 25 млрд руб. Изменение капитала, на 1,2% против дивов в 0,65%. 

▪️Астра. Прибыль 5,8 млрд руб., капитал 7,5 млрд руб., капитализация 85 млрд руб., P/BV 11,3. Дивы заберут 1,2 млрд руб. капитала или 16% капитала против дивов в 1,3%.

▪️Россети Волга. Прибыль 3,63 млрд руб., капитал 44,9 млрд руб., капитализация 12 млрд руб., P/BV 0,27. Дивы заберут 1,4 млрд руб. или 3% от капитала при выплате 11%…

🤔Теперь вспомним, что див.гэп, фундаментально, должен представлять собой изменение капитала.. Актуально ли это для всех компаний выше? И должен ли у всех из них быть див.гэп на величину див.выплаты? А самое главное, стоит ли делать див.выплату, когда ты даешь акционеру чуть более 1%, при этом забирая 16% капитала!?

Мы не говорим о том, что это единственный фактор, на который надо обращать внимание. Однако, это позволит взглянуть на див.выплаты с иной стороны. Для всех ли компаний они хороши? Для всех ли компаний оказывают одинаковое влияние на их оценку? Справедливы ли в них див.гэпы на размер дивидендов?

P.S. ну и в качестве домашнего задания, попробуйте провести тот же анализ для Сбера и ВТБ. Одинаковое ли влияние див.гэп окажет на их мультипликаторы? Должен ли в ВТБ справедливый див.гэп быть на всю суммы выплаты или нет? 🤔

Ранее мы уже писали о нескольких подобных примерах. На последний как раз ссылаемся - это ГТЛК. В чем суть кидка? Для тех облигаций, в которые встроены оферты, в момент ее прохождения, эмитент может изменить купон по облигации. Самое плохое, что никаких ограничений на это нет! И эмитенты снижают купон до 0,1%, представляете?!

Да, да, вы не ослышались. Новый купон по выпуску облигаций Азбуки Вкуса БО-П01 $RU000A100HE1 составит 0,1% вместо 16%! Чтобы понять, что будет с ценой облигацией после оферты, посмотрите на недавний пример ГТЛК $RU000A0JWST1 (привели его на скрине).

Единственный плюс тут в том, что следующая дата оферты будет достаточно рядом, поэтому облигация упадет на процентов 10, не больше (Дата следующей оферты 19.09.2025). Но все равно неприятно! В один день инвесторы могут потерять 10% вложенных средств, если не подадутся на оферту. А компания - получит возможность пользоваться деньгами почти бесплатно! Непонятно, почему это еще никак не регулируется? Ввели бы хотя бы какое-то ограничение, чтобы не могли так сильно снижать купон. Это же настоящая махинация и попытки сэкономить на неосведомленных инвесторах! Мы поэтому еще раз говорим всегда, если купили облигацию с офертой, вы обязаны за ней следить!

Самое стремное, что это не какая-то нетипичная ситуация, уже были такие истории и у других эмитентов. Например, посморите на выпуск Черкизово Выпуск 4 $RU000A102LD1 , текущее значение купона и размер падения после оферты. 

Ну или пример с Сегежей $RU000A1041B2 . К оферте цена приблизилась к 1000 руб. за бумагу, а потом, после оферты, произошло резкое снижение в связи с кредитным качеством эмитентам и не очень высоким новым объявленным купоном.

Ну а для тех, кто владеет этой облигацией Азбуки Вкуса, обязательно идти в оферту! 

❗️Даты подачи на оферту: 16.06.2025 - 20.06.2025

Дата расчета: 25.06.2025

Не пропустите! И еще раз: на российском рынке надо следить за всем. И даже в облигациях бывают вот такие казусы..

🔮 А что дальше? Производственные затраты регулярно растут, зарплаты и энергия увеличиваются, а вот цены на продукцию ТМК пока остаются стабильными или даже сокращаются из-за слабого спроса. При текущих условиях повышение процентных ставок (часть облигаций перейдет на более дорогие условия) лишь усугубит проблему, процентные расходы вырастут существенно и это несмотря на начало цикла снижения ключевой ставки.

Заметим, что для радикального улучшения состояния бизнеса компании требуется серьёзный рост EBITDA как минимум в 1,5-2 раза. Это возможно лишь при комбинации факторов:
▪️ Существенная активизация спроса со стороны нефтегазового сектора. Поможет масштабная стройка, например, Сила Сибири 2;
▪️ Высокая цена на нефть и рост добычи;
▪️ Снижение процентных ставок ниже текущих 20%, недавно пониженных ЦБ России, благо путь к снижению начался, хоть и долгий;
▪️ Стабильная либо снижающаяся стоимость проката и металлолома.
Однако добыча нефти в России примерно останется прежней, на 2025 г прогно составляет 515-520 млн тонн, без существенного драйвера роста спроса на трубную продукцию.

Стоит отметить развитие новых месторождений нефти и газа, которые могут оказать умеренный позитивный эффект на долгосрочные перспективы спроса на продукцию ТМК. Так, в ближайшие годы планируется активное освоение масштабных месторождений («Парусовое», «Северо-Парусовое», «Семаковское» в ЯНАО), а также развитие новых инфраструктурных проектов в рамках госпрограммы «Геология: возрождение легенды», что потребует значительных объемов трубной продукции. Если эти планы будут воплощены, то перед ТМК откроются новые возможности роста.

В текущей ситуации, несмотря на открытие новых месторождений, фундаментальный интерес к акциям ТМК слабый: долговая нагрузка слишком высокая, финансовые результаты средние, а снижения процентных расходов ожидать тяжело, как и заметного улучшения конъюнктуры рынка. Компании нужно серьезно «поднапрячься» для повышения прибыльности. Зато с точки зрения спекуляции события с переходом на единую акцию и вероятными выкупами делают акции ТМК привлекательными.

👉 Итог:
😐 Фундаментальный взгляд: Сдержанный. Отслеживаем реализацию гос программ, связанных с открытием новых месторождений.
👍 Спекулятивный взгляд: Позитивный. Покупать по цене 105-107 руб/акцию с целью участия в выкупе по цене около 116 руб. Долгосрочным же инвесторам лучше присмотреться к другим бумагам. Не является ИИР.

#разбор #ТМК #TRMK $TRMK

Совсем недавно ТМК $TRMK  объявила о значимых изменениях: происходит объединение с восемью крупнейшими дочерними предприятиями путем консолидации. Простыми словами это значит, что вместо множества дочерних активов теперь будет одна материнская структура с единой акцией. Подобное слияние обычно служит сигналом двум вещам:

1️⃣ Росту прозрачности: легче контролировать и анализировать финансовые потоки
2️⃣ Снижению расходов: уменьшение административных и операционных затрат, связанных с отдельными дочерними предприятиями
Миноритариям подконтрольных компаний дадут право обменять акции на бумаги основного ПАО «ТМК», что будет реализовано через дополнительную эмиссию акций объемом не более 5% от текущего уставного капитала. Те, кто не согласен с присоединением, смогут предложить акции к выкупу по рыночной оценке независимых экспертов.

❓ Что это значит для держателей бумаг ТМК? Руководители компании озвучили, что несогласные акционеры самого ПАО «ТМК» тоже получат возможность продать акции по средней биржевой цене за последние полгода до объявления официальных параметров 16 июня 2025 года. Текущая средневзвешенная цена - около 116 руб/акцию. Интересно ли это? Узнаете ниже!

📌 Допускать, что весь free-float бросится продавать бумаги, не стоит. Максимальный объем средств на выкуп - около 5,4 млрд руб, что составляет примерно 44% от free float компании. Предположительно реалистичная сумма выкупа заявленных бумаг превысит половину, так как далеко не все розничные инвесторы примут участие.
Это отличный момент для спекулятивных операций: покупка акций по текущей цене обеспечит неплохие доходности при наличии трехмесячного периода ожидания процедуры выкупа. Если видите бумаги выше 110-112 руб – вероятно, интереснее зафиксировать прибыль сразу на рынке.

📉 Но вот с фундаментальной точки зрения не все так просто… Рынок труб сейчас переживает не самые лучшие времена — снижение объемов внутреннего потребления (-6,6% год к году), слабый спрос со стороны добывающих компаний по причине договорённостей в рамках ОПЕК+ и недостаток крупных инфраструктурных проектов давят на финансовые результаты ТМК.

🤔 Финансовые результаты компании за 2024 год оказались спорными:
▪️ Выручка упала незначительно и составила 532,2 млрд руб, EBITDA сжалась на 29% - до 92,4 млрд руб.
▪️ Рентабельность продолжает снижаться и оказалась на уровне 17,4%.
▪️ Оборотный капитал был полностью оптимизирован за счет наращивания кредиторской задолженности, что позволило показать сильный свободный денежный поток (102 млрд руб). В то же время подобный шаг - это одноразовое решение, в 2025 году такой возможности уже не будет.
▪️Большая проблема ТМК заключается в долгах: соотношение чистого долга к EBITDA достигает практически 2,8, это значит, что компания находится под серьезным финансовым прессингом, вынуждено отдавая более 60% EBITDA лишь на оплату долгов.

Продолжение будет выше... #тмк

Наверное, уже все кому не лень мусолят тему снижения ключевой ставки на ближайшем заседании 6 июня (уже в эту пятницу). Я как-то ранее делал модель индекса в зависимости от ключевой ставки, сейчас решил ее актуализировать.

Сразу скажу, значения денежных потоков здесь условные, фактически я их просто подобрал таким образом, чтобы они описывали текущее значение индекса. Далее, я их везде одинаковые использую, но меняю только ставку. Понятно, что при сильном изменении ставки (например, когда ключевая будет 10%), то и иные параметры поменяются (темпы роста в номинальном выражении могут снизиться и пр.), т.е. «в лоб» модели для любых ставок доверять нельзя. Но вот изменение в пределах +-5%, она может описать.

Естественно, это «фундаментальное» видение, которое не гарантирует, что не вмешается геополитика и прочие факторы, влияющие на нашу экономику. НО! При прочих равных, эта модель будет работать. И именно под такую идею сейчас рынок могут покупать. Что получается из ближайших целей по индексу?

▪️При снижении ставки на 1% - индекс 2960

▪️При снижении на 2% - индекс 3100

Стоит сделать еще один дисклеймер: предполагается единое значение ставки на весь период прогнозов! Это важно, т.к. фактически снижение должно продолжаться. А вместе с ним и постепенный рост справедливой цены индекса. Текущая модель - это скорее оценка потенциала индекса «в моменте» - т.е. в краткосрочной перспективе после изменения ставки.

Кстати, если кому-то интересно будет «потыкать» модель самому, пишите в личку t.me/sidenkoaleks. По факту я в нее сейчас достаточно много параметров добавил (и темпами роста можно поиграться, и сами потоки поменять). Простая модель дисконтирования, которую вы можете и на денежные потоки любой компании наложить.

$MMH5 $MMM5 $MXM5

Друзья, кто-то уже слышал новости про ТГК-14, о задержании председателя совета директоров, который обвиняется в мошеничестве в особо крупном размере. Понятно, что это негативно влияет на котировки акций компании, но самое плохое, что это еще влияет и на облигации. Многие покупают их, чтобы получать стабильный денежный поток и не следить за рынком. Да, это не самый надежный эмитент (рейтинг BBB+), но и не лютый ВДО. Но фишка даже не в этом, ладно бы старые выпуски только торговались, но в понедельник было новое размещение, и торги начинались ровно в день после новости о задержании топ-менеджера.

Причем мы тоже в нем участвовали, и вообще очень много игроков участвовали в данном выпуске, но выставляли заявки «с ограничением купона». И это нас спасло. Как это работае? Когда происходит размещение, эмитент говорит: ориентир по купону, например, 24%. А дальше, в ходе размещения, если спрос большой, то купон снижается. Условно, снизили купон до 23% - посмотрели, сколько игроков готовы участвовать, потом снизили до 22% - снова смотрят. И т.д., пока не найдется равновесие в «спросе» и «предложении». 

Рыночные игроки, анализируют купон, и решают, с каким купоном интересно участвовать в размещении. И вот в данном выпуске было интересно участвовать с купоном не ниже 23%, а итоговый купон установили на уровне 21,5%. И это просто спасло кучу инвесторов, в том числе нас. Потому что наши заявки не удовлетворились! То есть даже мы готовы были участвовать в размещении, ничего не предвещало беды (хоть мы и планировали выйти через пару месяцев, а не держать до конца).

Но есть и еще один прикол: компания увеличила объем размещения с 1 млрд руб. до 6,5 млрд руб.!! Представляете, сколько людей и/или компаний туда засело? Ну а дальше, не знаю, поняли ли вы уже, что произошло или нет…

Котировки открылись в минус 20%! Представляете, консервативно так, потерять 20% за 1 день на облигациях. Вложили 6,5 ярдов, на следующий день уже 5,2 ярда. Вот такие «простые инвестиции» на российском рынке)

И мы даже не будем обсуждать дальше, что облигация может упасть и на 50%, потому что до сих пор непонятно, что будет с компаний. Но сам факт, что в консервативном инструменте можно вот так «влипнуть» на ровном месте - для новичков должен быть очень настораживающим. В последнее время это не единственный пример: Домодедово, Борец, Русагро, теперь еще и ТГК-14. Приходится постоянно держать руку на пульсе. Российский рынок - бесжалостный и беспощадный, и приходится как-то на в таких условиях еще и пытаться зарабатывать, а не терять…

$RU000A10AEF9 $RU000A10ARZ9 $RU000A10AEE2 $RU000A10AS02

Больше полезной информации в нашем ТГ канале: https://t.me/FinDayStocks/1387

Начну чуть из далека. Белуга $BELU - эта одна из первых компаний, по которой я сделал публичную DCF-модель, было это еще в далеком 2021 году в нельзяграмме. Именно тогда компания представила стратегию развития с 2021 по 2024 год, и на ее базе можно было посчитать справедливую стоимость. Далее было много продаж и новых покупок, постоянное обновление модели, практически идеальная продажа после сплита (я успел по 4223 продать - в 9 раз выше текущих!), а также удачный шорт после этого, т.к. заметил замедление бизнеса и существенно снизил апсайд.

В чем секрет? Когда ты постоянно следишь за компанией, смотришь каждый новый отчет, обновляешь свою модельку, ты реально можешь раньше других видеть какие-то тенденции в компании. У нас в целом отчеты не много кто подробно читает. Посмотрели на прибыль и дивиденды, и готово. Если же копать чуть глубже, считать юнит-экономику, читать пояснения, слушать выступления эмитента, ты становишься практически инсайдером без инсайда.

Ладно, предыстория закончилась, теперь к текущей ситуации. Раскрою ее в нескольких поинтах:
1️⃣ Начнем со сравнения состояния бизнеса Белуги в 2021 году и сейчас. 4 года назад это был бизнес, ассоциирующийся только с производством водки. Магазином было всего 600 штук, и никто о них почти ничего не знал. Сейчас Винлабы вы можете видеть повсеместно, их более 2000 шт по всей РФ, а EBITDA этого сегмента уже превысила основной! В целом, выручка с того момента практически удвоилась, EBITDA тоже, а вот чистая прибыль - выросла всего до 4,6 млрд руб. против 3,86 млрд руб. (всего +20%, примерно как и акции, неужели инвесторы смотрят лишь на нее?). Причем в 22-23 гг. прибыль была в два раза выше - 8 млрд руб. Почему так произошло? Дорогой долг, который давит сейчас на всех. Но сам бизнес при этом с 2021 года вырос кратно, и об этом не стоит забывать. Если компания придумает какую-то стратегию оптимизации - это всё может поменять.
2️⃣ Обновленная стратегия развития, которую должны представить 22 мая. Именно такая стратегия в 2021 году позволила мне заработать на акциях. Пришло наконец время ее обновления, представить ее должны уже через неделю. По-хорошему, нужно сначала ее увидеть, а потом уже принимать решение об инвестировании. Но я попытаюсь сделать это заранее. Почему? Я не думаю, что представят какую-то «средненькую» стратегию. На то она и стратегия, что должна быть перспективной и с хорошим потенциалом. Именно она может задать нам параметры движения акций на ближайшие несколько лет.
3️⃣ IPO Винлаба. Напомню, недавно прошел совет директоров, где было принято решение о рассмотрении такого вопроса. Я думаю, план представят нам в стратегии. Не сказать, что Винлаб оценен сейчас очень дешево внутри Белуги, но к моменту самого IPO рынок может переоценить его и дать какой-то апсайд и материнской компании. Какую-то ставку на это тоже можно сделать.
4️⃣ Ближайшие дивиденды и исторически быстрое закрытие див.гэпов. Тоже когда-то делал пост с анализом, быстро не смог найти. Исторически компания очень хорошо закрывала такие гэпы и сейчас дивы будут около 5%. Думаю, что здесь он может закрыться за 3-4 месяца. Однако стоит помнить, что если с маржинальностью ничего не изменится, то следующие дивы могут быть ниже текущих, это надо учитывать.

Как итог, может быть сразу несколько стратегий работы с акциями:
- Рассмотреть спекулятивную покупку под выход хорошей стратегии
- Решить об инвестировании уже непосредственно после ее презентации
- Рассмотреть чуть более среднесрочный период и дождаться «закрытия див.гэпа»
- Инвестировать долгосрочно, если видите потенциал в бизнесе

Буду рад обратной связи и мнению. Видите ли вы тут потенциал или нет? Держите ли эту акцию у себя в портфеле?

Начну с напоминания о различиях отчетности по РСБУ и МСФО. Как правило, в РСБУ она не консолидированная, т.е. по одному конкретному юр.лицу. В данном случае отчетность РСБУ по МКПАО «ОК РУСАЛ», являющейся холдинговой структурой и управляющей более 20-тью предприятиями, входящими в группу.

Итого, мы имеем головное предприятие, в котором выручка, как правило, формируется от услуг за управление, либо дивов от дочерних компаний. Если мы посмотрим расшифровки, то как раз увидим, что это выручка от управления (скрины прикрепил).

Но возникает вопрос - почему она так выросла? Обычно это происходит, когда холдинговая компания зачем-то поднимает деньги на головную из дочерних. Чаще всего - это либо выплата дивов, либо необходимое погашение долга, по которому подходит срок. Сделать однозначные выводы, с учетом этого, лишь на основе отчетности холдинга по РСБУ - нельзя. Однако, это в любом случае можно считать неким позитивом:

1️⃣ Могли реально вырасти доходы какой-то из дочерних компаний, которые теперь можно «поднять» на холдинг

2️⃣ Могут быть выплачены дивы (для Русала вряд ли, но в общем случае это надо иметь в виду)

3️⃣ Увеличивается стоимость чистых активов, что в целом положительно для компании и ее будущем оценки

Ок, прибыль мы увидели, а где бабки, Зин? Важно в такой ситуации еще смотреть на отчет о движении денежных средств. И мы в нем видим, что фактически ничего из прибыли не пришло в компанию, операционный поток стал даже меньше, чем год назад. Это говорит о том, что фактически деньги «не подняли», а лишь отразили в ОФР и начислили в состав дебиторской задолженности (и если мы посмотрим на нее, она действительно выросла). Что будет дальше? До конца не ясно. Их могут реально перечислить, а могут так и «складировать» в дебиторке. Примеров тоже много.

Исходя из этого можно сказать, что такой отчет по РСБУ для Русала $RUAL мало что меняет. Однако, в чем-то это и позитив. Учитывая, что котировки Русала сейчас находятся на довольно интересных уровнях «по технике», а также то, что в Гонконге он торгуется заметно дороже и динамика котировок была иной, можно присмотреться.

Одна из самых загадочных компаний на российском рынке. Последняя, кто не опубликовал отчетность за 2024 год. Компания, которая может вообще не публиковать ее по текущему законодательству. При этом компания с самым большим запасом денежных средств на своих счетах. На текущий момент на счетах компании находится около 7 трлн в рублевом эквиваленте! Эту сумму достаточно сложно себе представить. Например, это в 5 раз больше, чем годовой бюджет Санкт-Петербурга или в 100 раз больше доходов Псковской области. Если раздать эту кубышку всем россиянам без исключения, то каждый получил бы по 50 тыс.руб. 😁 А еще на эту кубышку можно скупить все российские акции, находящиеся в свободном обращении вместе взятые! (примерно 7-8 трлн составляет весь free-float).

Почему эту кубышку никак не используют уже более 20 лет - одна из главных загадок. Но сейчас есть еще другая - в какой валюте хранится эта кубышка. Почему это важно для нас, как миноритарных инвесторов?

1️⃣ По уставу компания платит дивиденды в размере 10% от своей чистой прибыли на прив.акции $SNGSP

2️⃣ Чистая прибыль, в свою очередь, формируется как доходами от основного бизнеса, так и доходами от кубышки

3️⃣ Если часть или вся кубышка находится в валюте, то ежегодно производится ее переоценка по курсу на 31.12 и эта переоценка влияет на прибыль

4️⃣ Таким образом, наличие/отсутствие валюты влияет на прибыли и дивиденды. Я ранее делал отдельное видео по Сургуту, где всё про это рассказал, поэтому кому интересно, смотрите (https://t.me/sidenko_aleks/729).

Проблема в том, что с 2024 года компания не раскрывает структуру кубышки. Однако по косвенным фактором наличие в ней валюты можно отследить. Например, по прибыли нефтяников в ХМАО. На текущий момент оценить валютную составляющую кубышки можно в 70-75% от ее размера на основе размера убытка по итогам 1 кв. 2025 года.

Как вы все вы знаете, сейчас курс рубля укрепился почти на 30% с начала года. Теперь вспоминаем, что существенная часть кубышки может быть в валюте… И понимаем, что если курс сохранится на плюс минус тех же уровнях, то мы можем с вами по итогам 2025 года получить дивиденд в размере 1 руб. или меньше против 9-10 руб. в этом году! Дивидендная доходность может упасть с 18% до 1-2%! Представляете, как это может переоценить акцию вниз?

Причем, мы уже видели подобную историю, когда в 2022 году курс доходил до 60 руб/$, а акции падали до 30 руб., а потом и вовсе до 20 руб. к сентябрю 2022 года, показав затем рост более 100% за следующий год. Почему же я тогда не бегу продавать акции, а надеюсь, наоборот, докупить их?

Сейчас будет важная вещь, которую не все до конца понимают. Любой убыток за счет курсовых разниц (в случае, если валюты сильно упали к рублю год к году) приводит к еще большей прибыли в следующих периодах времени. Объясню на простом примере.

▪️Пусть курс на конец прошлого года был 100 руб/$. Его рост до 110 руб/$ даст 10% переоценку валютной составляющей, условно, +500 млрд руб., которые выливаются в 5 руб.дивов следующего года. Если курс каждый год будет расти на 10%, то ежегодно мы будем с вами получать 5 руб.дивов + рост от доп.прибыли. Условно, 5 руб. в один год, затем 5,4 руб., затем 5,8 руб., 6,5 руб. и т.д.

▪️Если же курс со 100 руб/$ упадет, например, до 60 руб/$ в один из периодов, а потом отрастет до тех же 110 руб/$, то мы получим сначала существенную отрицательную переоценку и дивиденд около руб. А в следующем году мы получим 2,5 млрд положительной переоценки, трансформирующихся в дивиденд почти 25 руб. на акцию!

Понимаете теперь в чем соль? В 2022 году мы подобного не увидели, т.к. курс в итоге к концу года вернулся примерно к тем же значениям, где был на его начало. Скорее всего, это произойдет и в этом году. НО! Если вдруг курс останется таким же крепким к концу года, и привилегированные акции Сургута подвергнутся сильнейшему давлению (потому что все будут ждать дивиденд около нуля), то это может стать одной из лучших долгосрочных инвестиций.

Друзья, длинные выходные еще продолжаются, а значит это отличный повод продолжить заниматься самообразованием! Напомним, что у нас есть серия обучающих роликов по разбору отчетности компаний в рамках проекта #52недели52отчетности. 

Выбирайте интересующую вас компанию и изучайте! Но мы советуем посмотреть все обзоры, т.к. в каждом из них раскрываем различные лайфхаки подобного анализа. Ранее размещали первую часть из 8-ми обзоров, теперь встречайте вторую:
9/52. Сегежа! $SGZH Что будет с ценой акций после допэмиссии? - https://www.youtube.com/watch?v=UJa91943kTc&t=475s&ab_channel=FinDay
10/52. Диасофт $DIAS . Считаем справедливую стоимость после провального отчета! - https://www.youtube.com/watch?v=3ILC2FfMPXs
11/52. Лукойл $LKOH . Действительно ли САМАЯ дешевая компания? - https://youtu.be/ueywq1yO-d8
12/52. Сургутнефтегаз $SNGS $SNGSP . Раскрываем все секреты стоимости и считаем дивиденды! - https://www.youtube.com/watch?v=aioTH2tX_wY&t=24s&ab_channel=FinDay
13/52. Русснефть $RNFT . Какие секреты скрывает отчетность? - https://www.youtube.com/watch?v=1tUp-1Hvg3Q&t=1760s&ab_channel=FinDay
14/52. Юнипро $UPRO . Действительно самая дешевая компания? - https://www.youtube.com/watch?v=bj5K2ffXLBA&ab_channel=FinDay
15/52. JetLend $JETL . Обзор отчетности перед IPO! - https://www.youtube.com/watch?v=Rk_zgm2RPjg&t=77s&ab_channel=FinDay
16/52. ЮГК $UGLD . Почему рост цен на золото не влияет на котировки?? - https://youtu.be/wP5WqDLoht4?si=wQ6WlZu-bDOceWGB

Друзья, всем привет! Начинаем делиться достаточно уникальным контентом для рынка, а именно - анализом по внебиржевым бумагам. Такого точно почти нигде нет, хотя бумаги там есть и достаточно интересные.

Сегодня затроним тему облгазов. Что это за зверь вообще такой? Для тех, кто совсем не в теме облгазы (компании газораспределения, ГГР) - это владельцы региональных газовых труб. Почти в каждом регионе есть

свой облгаз - Газпром газораспределение Калуга $KLOG , ГГР

Сыктывкар , ГГР Ставрополь $STKG и т.д. Сами они газ не продают, а лишь оказывают услуги транспортировки газа по своей трубе и сопутствующей инфраструктуре. Также ГГРы оказывают населению услуги по подключению к своим сетям, обслуживанию и ремонту газового оборудования. Этот сектор похож на компании МРСК в электроэнергетике. Если будет интересно подробнее разобраться именно в том, что это такое, пишите комментарии, расскажем и технические части!

Но а пока к финансам! Но для начала стоит отметить, что раньше особого интереса такие компании не представляли, потому что ГГРы не торговались на бирже. Но с добавлением к OTC-торгам внебиржевых бумаг, которыми пару лет назад занялась Мосбиржа, их добавили к организованным торгам. Учитывая наш интерес к внебирже, мы не могли обойти их стороной, поэтому тоже разбирали. Сразу скажем, текущий анализ не совсем актуален (результаты по итогам 2023 года), обновляли мы его больше полугода назад, но он может показать нашу логику, плюс раскрыть для некоторых возможности анализа таких компаний в будущем.

1️⃣ Первое, на что я базово можно обратить внимание - низкие традиционные мультипликаторы (P/S, P/BV, EB/EBITDA, P/E). На скрине они уже чуть повыше, но когда мы делаи анализ впервые, они были еще раза в два дешевле. Конечно, за это глаз не мог не зацепиться.

2️⃣ Однако, понимая фондоемкость таких предприятий и необходимость постоянного обновления основных средств, мы полезли в инвестиционные денежные потоки. В целом, как и ожидалось, они там были очень существенными! Превышали чистую прибыль в разы, а где-то - в десятки раз! И именно это должно быть для вас основным влияющим фактором при принятии инвест.решений. У таких предприятий может быть годами положительная чистая прибыль, которая никогда не трансформируется в денежный поток.

3️⃣ Чтобы как-то их сравнить, мы вывели для себя мультипликатор - «Инвест.затраты к EBITDA». Т.е понять, обеспечивает ли EBITDA хотя бы текущий уровень капекса. Ведь без этого компаниям, даже несмотря на наличие операционной прибыли, потребуется увеличение долга. 

4️⃣ Исходя из этого, выделили несколько компаний, в которых и мультипликаторы были низкими, и коэффициент не был запредельным. Это Ростов-на-Дону $RTGZ , Ставрополь $STKG , Смоленск $SMOG и Тула $TUOG . Первые два и дали основные иксы.

5️⃣ Была еще одна идея - купить обл.газы, которые еще не добавили к торгам. И в целом, она достаточно здравая. Но есть три проблемы: 

- Непонятно, когда их добавят, и почему не добавили до сих пор

- У них не самые интересные фин.показатели

- Цены, по которым их предлагают на продажу те, кто держит, не самые маленькие

Как итог, пока мы так и не купили подобных бумаг, хотя еще держим эту мысль в голове. Возможно, там еще остался потенциал.

Что на текущий момент? С учетом общего падения рынка, сейчас и на бирже много интересных бумаг даже с более низкими мультипликаторами, но более ликвидными и с более понятным потенциалом роста. Т.е. лезть особо смысла в неликвидные обл.газы мы не видим. Что касается каких-то реформ в газовой отрасли - конкретной инфы о них сейчас тоже нет, хотя скажем так: наметки в этой сфере есть. Т.е. шанс на переход маржи к обл.газам действительно имеется, но мы бы уже следили за более конкретными новостями и, если что, «тарили в моменте». На десятки миллионов вы вряд ли быстро возьмете, но на парочку зайти точно будет можно.

В целом, можно периодически обновлять подобную таблицу и отслеживать изменения в ценах/мультипликаторах. Как минимум по итогам 2024 года уже можно это сделать. Если кому-то пригодится такая табличка - пишите в личку!

📍Что объявлено

1️⃣ Совет директоров $MBNK одобрил выпуск дополнительных обыкновенных акций в формате открытой подписки.

2️⃣ Предельный объём – до +20 % к уже обращающимся бумагам.

3️⃣ Точная цена и размер выпуска будут названы позже: сначала пройдёт период преимущественного права, затем совет определит цену «по рынку, но не ниже номинала».

4️⃣ Цели – нарастить кредитный портфель и оставить «порох» для возможных сделок M&A.

📍Для банка это не новость

С 2016-го по IPO-2024 МТС Банк докапитализировался ПЯТЬ раз. Иными словами, компания исторически предпочитает расти «за счёт свежей крови», а не органически накапливать капитал. Новый раунд укладывается в ту же стратегию «агрессивного масштабирования – потом дожимаем эффективность».

📍Логика менеджмента

1️⃣ Розница остаётся драйвером: 90 % портфеля – кредиты физлицам. Это «ёмко» по капиталу: коэффициенты риска у потребкредитов высокие, а Банк России ужесточает надбавки.

2️⃣ Собственная прибыль в 2024 г (12,4 млрд руб по МСФО) покрыла лишь часть потребности в капитале: стремление держать быстрый рост >20 % г/г требует новой доли Core Tier 1.

3️⃣ Возможные M&A. Рынок финтех фрагментирован, а сделки даже на 10-15 млрд руб моментально «съедают» нормативы. С другой стороны что за сделки банк планирует осуществлять? Кто в курсе? 😀

📍 Плюсы для долгосрочной истории

✅ Банк не тормозит экспансию: капитал – топливо, и его хватает на новые выдачи уже под более низкую ключевую ставку. Напомним - наше ожидание – снижение к 4 кв.

✅ Допэмиссия улучшит буфер по Н1.2; значит, риск регуляторных ограничений на ближайшие 2–3 года снижается, но в целом риски и без допки были небольшими.

✅ Преимущественное право защищает существующих миноритариев: можно сохранить долю, выкупив «свою» квоту.

📍Риски и возможные негативные эффекты

⚠️ Размывание. При максимальных 20 % free-float получит такой же объём допбумаг – EPS 2025 по базовому сценарию «утонет» на 16–17 % (учитывая эффект прибыли от привлечённого капитала).

⚠️ Дисконтовая цена. Совет директоров обычно закладывает 5–15 % дисконта к среднерыночной котировке, чтобы стимулировать подписку. Это давит на котировки до объявления финальных параметров.

⚠️ Давление на ROE. Даже если прибыль вырастет, коэффициент собственного капитала увеличивается быстрее. Чтобы достичь целевых 20 % ROE, банку придётся держать результат выше 18–19 млрд руб ежегодно – амбициозно при текущей ставке ЦБ и дорогом фондировании.

⚠️ Риск «капиталовой иглы». Частые раунды докапитализации могут сигнализировать о системной нехватке внутренней генерации капитала, а в случае МТС Банка, напомним, докапиталация была 5 раз еще до IPO. 

📍На что смотреть инвестору прямо сейчас

1️⃣ Финальная цена/объём допэмиссии – триггер для оценки и пересмотра позиций.

2️⃣ Доля инвесторов-меньшинства, решивших воспользоваться преимущественным правом. Чем ниже интерес, тем расширение может пройти через дружественного инвестора, а следовательно повысится концентрация контроля.

3️⃣ Как быстро свежий капитал конвертируется в прибыль: если NIM стабилизируется хотя бы на 8 %, банк сможет парировать разводнение в горизонте 6–8 кварталов.

4️⃣ Возможные M&A, их качество определит синергию и рисковый профиль портфеля.

👉 Допэмиссия выглядит продолжением стратегии «рост ради масштаба», но для рынка это палка о двух концах. Без подпитки капиталом МТС Банку сложно агрессивно выдавать розницу и охотиться за нишевыми финтех-активами. С другой стороны, регулярные «подписки» – это перманентная тень разводнения и потенциальное давление на мультипликаторы.

Если цена будет близка к P/B 0,5-0,55 ( примерно текущий уровень), выпуск может пройти без серьёзного удара по оценке. Однако более глубокий дисконт создаст привлекательную точку входа лишь для тех, кто готов к волатильности и верит:

а) в снижение ключевой ставки в ближайшее время;

б) в способность менеджмента развернуть масштаб в устойчивую доходность за счет очень качественных M&A.

Ждем проспекта и итоговой цены.

Друзья, как и обещали, публикуем перечень наших прошлых видео-обзоров со ссылками. Будет несколько постов, пока предлагаем ознакомиться с первыми. Выбирайте интересующую вас компанию и изучайте! Но мы советуем посмотреть все обзоры, т.к. в каждом из них раскрываем различные лайфхаки подобного анализа:

Отдельные разборы:

1. Что скрывает от нас Евротранс $EUTR ? Анализ отчетов 2023 года - https://www.youtube.com/watch?v=sU4YDUvR62g&t=5s

2. ОВК $UWGN Есть ли жизнь после доп.эмиссии? Отчет 2023 года - https://www.youtube.com/watch?v=eP2vLZNdOTU&t=113s

3. ЭсЭфАй $SFIN Учимся разбирать отчетность холдингов - 2023-1 кв 2024 - https://www.youtube.com/watch?v=ji9rkeGvlqM&t=120s

Видео в рамках проекта #52недели52отчетности:

1/52. Софтлайн $SOFL 2023 - 1 кв 2024 - https://www.youtube.com/watch?v=e_XLYmy50Ho&t=2498s

2/52. Займер $ZAYM 2023 - 1 кв 2024 - https://www.youtube.com/watch?v=X5K3JWxw7sg&t=1701s

3/52. Ашинский мет.завод $AMEZ - 70% дивов, что будет дальше?

4/52. Евротранс. 1 полугодие 2024 - https://www.youtube.com/watch?v=bCsc9W5W03o&t=224s

5/52. Аренадата $DATA . Учимся анализировать отчетность перед IPO - https://www.youtube.com/watch?v=C9Or5DGc0Kc&t=138s

6/52. Центр международной торговли $WTCMP . Почему так дешево?? - https://www.youtube.com/watch?v=rFT3xn0ay80

7/52. Озон Фармацевтика $OZPH . Считаем справедливую стоимость! - https://www.youtube.com/watch?v=Ck8wVC_Kij4&t

8/52. Промомед $PRMD . Когда инвесторы смогут заработать? - https://youtu.be/d1ifhj4rqFY

Еще больше разборов в посте по ссылке: https://t.me/sidenko_aleks/652

Друзья, всем привет! Мы уже знакомы по Пульсу и другим соц.сетям. И вот наконец мы появились и на Базаре!

Для тех, кто впервые видит наш профиль, и не знаком с нами. Кто мы такие? Мы - команда аналитиков, из совершенно разных сфер экономики, владельцы собственных бизнесов, с огромным опытом как управления реальными активами, так и активами на фондовом рынке. Наша сила - фундаментальный анализ. Мы стараемся пропускать любую компанию через призму ее фундаментальной стоимости (DCF-моделирование - наш конек). Уже в следующем посте поделимся подборкой обучающих видео с разбором отчетностей российских эмитентов, по которой вы поймете глубину и наше погружение в дебри всех финансовых форм.

Будем рады новым подпискам на канал! Постараемся делиться здесь именно ЭКСКЛЮЗИВНЫМ контентом для пользователей Базара!