Рады встретить любимых друзей и новых подписчиков в воскресенье!✨
Чаще всего инвестор выбирает высокодоходные облигации не ради доходности бумаги, а получения ежемесячного купона. На осень их доходность вышла с широким разбросом от 20% до 32%. Если деньги приходят хотя бы полгода, доверие к эмитенту растет и мысль о риске испаряется. Сегодня поговорим о таких бондах и предостережем наших подписчиков от ловушек, которые в них скрываются.
В каких моментах можно увидеть первые признаки дефолта у ВДО?
Громче всех первыми полноценными дефолтами среди ВДО отличился нефтяник "Оил ресурс". На сегодня дефолты объявлены по 4 выпускам. Первый был объявлен на выпуске 001Р-01 с доходностью 33% и не был получен 20-й купон. После таких случаев у инвестора появляется повод пересмотреть подход к выбору облигаций.
Для этого мы в команде составили для читателей список факторов на которые стоит обратить внимание перед сделкой:
1️⃣ Важную роль, особенно для новичков, в получении купонов играет денежный поток эмитента. Если он отрицательный уже несколько месяцев, могут быть задержки.
2️⃣Остаток свободных денег. У того же "Оил ресурса" их фактически не было. По отчету за 1-е полугодие их было всего лишь 243 млн руб, а требовалось для выпуска 2,5 млрд руб. Вывод очевиден
3️⃣ Безусловно внимание на кредитный рейтинг. Уровни "надежных" и рейтинги ААА и АА к которым мы привыкли, к ВДО не относятся. Поэтому ориентир на ВВВ и ниже.
☘️Подписывайся на наш канал, если ваш портфель сильно страдает, но есть желание исправить проблему.☘️
Проще говоря высокий купон легко сравнить с доходностью ОФЗ, но трудно сразу определить хватит ли такой прибавки если эмитент задержит или выплатит частями сумму.
Подобный пример ВДО недавно показал Самолет🏠 в конце сентября с выпуском БО-П20 ГК Самолет. Тогда ставка купона была 21,25%. Причем это не первый случай когда в мае была задержка трех выпусков: "Самолет 01", БО-П20 и БО-П19.Как вы понимаете даже бизнес крупного игрока рынка может столкнуться с риском дефолта.
👉Грамотность и психология эмоций всегда взаимосвязаны!
$SMLT $RU000A10AHU1 $RU000A10CZA1 $RU000A0JWYJ0 $RU000A10CZA1 $RU000A10E6U4
#аналитика
#обучение
#сделка
#новичкам
#ВДО
#команда_инвесторов
#купон
#облигации
Не ИИР
В последние дни новостная лента работает в режиме нон-стоп. Экономика переваривает новые реалии, и картина складывается весьма отрезвляющая.
🔴 Инфляционный шок и реакция ОФЗ
Главная цифра недели, о которой стоит знать: инфляция в РФ с 29 сентября по 5 октября скакнула до 0,96% (против 0,12% неделей ранее). С начала года цены выросли уже почти на 6%.
Естественная реакция долгового рынка на такой всплеск — переоценка риска. Индекс гособлигаций (RGBI) снова полетел вниз и опустился до отметки 110,4 пунктов.
🔴 Упрямство Минфина
Инвесторы ждали, что на фоне такой инфляции Минфин на аукционах даст сумасшедшую премию. Но 7 октября при размещении длинной ОФЗ 26252 ведомство показало зубы: они разместили бумагу практически без премии ко вторичному рынку.
Итог: спрос превышал предложение в 1,7 раза, но Минфин удовлетворил лишь 29% заявок. План по займам на 4 квартал выполнен лишь на 3%. Это сигнал: государство не готово занимать под любой процент, они пытаются нащупать "потолок" доходностей.
🔴 Долговая стена: Сезон снижения рейтингов
То, о чем мы с вами говорили последние два месяца, начало происходить официально. Агентства больше не могут закрывать глаза на дорогие кредиты в балансах бизнеса.
Вчера АКРА понизило кредитный рейтинг группы «Самолет» до уровня BBB(RU) с «негативным» прогнозом. А НКР понизило рейтинг "ТГК-14" до BBB-.ru. Это прямое следствие жесткой ключевой ставки. Перекредитовываться бизнесу становится всё тяжелее, а инвесторы теперь потребуют еще большую премию (доходность) за удержание таких бумаг.
$RU000A0JWYJ0
🔴 Удар по инфраструктуре Бигтеха
Риски реализуются даже там, где их ждали меньше всего. Дата-центр «Яндекса» в Сасово (Рязанская обл.) был остановлен из-за ночной атаки БПЛА и последующих проблем с электропитанием. Это наглядный пример того, как непредвиденный CAPEX (затраты на восстановление и защиту) сегодня может ударить не только по классическим нефтяникам, но и по флагманам IT-сектора.
Вывод
Рынок штормит, и драйверов для быстрого позитива сейчас нет. Когда за одну неделю мы получаем скачок инфляции, инфраструктурные проблемы и даунгрейды крупных корпоратов, лучшая позиция — это холодный рассудок. Не пытаемся ловить падающие ножи, дисциплинированно паркуем свободные средства в фондах ликвидности или коротких надежных выпусках, и наблюдаем за реакцией ЦБ.
📌 Обзоры рынка, разборы компаний, моя логика сделок и сериал про инвест-квартиру — в моем профиле. Буду рад подписке и 👍, если было полезно.
$IMOEX $RGBI $SMLT $YDEX $TGKN
📌 Самолёт допустил техдефолт второй раз за 5 месяцев, теперь облигации торгуются с доходностью выше 100%. Попробуем посчитать деньги застройщика для ближайших погашений, хоть и не всё в случае Самолёта зависит от калькулятора.
1️⃣ ЧТО ПРОИЗОШЛО?
• 17 сентября стало известно, что Сбер может получить управление в Самолёте, в т.ч. возможна реструктуризация займов. Этот фактор может перечеркнуть все расчёты и графики погашений, если будет раздел компании.
• 28 сентября Самолёт по «тех. причинам» погасил выпуск БО-П20 двумя переводами – 249,1 из 1000 рублей на 1 облигацию в положенное время и оставшиеся 730,9 рублей с опозданием на пару часов. По заявлению компании, деньги отправили в 21:00, но зачисление произошло после полуночи.
• Предыдущий техдефолт (4 мая) был тоже из-за ночных переводов. У рынка свежи в памяти похожие купоны впритык или с опозданием от ЕвроТранса, поэтому падение облигаций вполне объяснимо.
2️⃣ СЧИТАЕМ ДЕНЬГИ:
• Прошёлся по всем выпускам Самолёта и сделал график выплат по облигациям до конца года. Очевидно, что у компании есть проблемы с ликвидностью, ведь деньги уже дважды отправляли в последний момент.
• Сразу уточню и развею частый миф в комментариях: «Самолёт погасил на офертах многие выпуски». Компания склонна возвращать облигации обратно на рынок после put-оферт, проверить это можно на ЦРКИ по истории выплат купонов, например: в БО-П13 после оферты в феврале 2026 года осталось в обращении 8,4 млн бумаг, и уже в августе их число выросло до 16,8 млн бумаг (8,4 млрд рублей вернули на рынок).
• Подобные возвраты есть в каждом выпуске с офертами, поэтому сумму погашения лучше учитывать как равную объёму выпуска. В таблице в скобках указал максимальный объём средств, который может потребоваться, если Самолёт вернёт на рынок 100% выкупленных бумаг.
• Пик погашений по облигациям до конца года приходится на 20-30 октября (от 2,3 до 2,7 млрд рублей), с такой же суммой споткнулись 28 сентября (2,54 млрд рублей). Самая крупная выплата до конца года – 30 октября, понадобится от 1,4 до 1,6 млрд рублей на погашение выпуска 01.
• На конец июня у Самолёта осталось 5,5 млрд рублей нераспределённой прибыли и 9,9 млрд рублей на счетах. Суммы небольшие для ≈50 млрд рублей процентных расходов за 2 полугодие, но 15-18 млрд рублей должны были заработать операционно за июль-сентябрь. Итого за 3 квартал точно будет убыток и что-то около обнуления средств на счетах, если не было роста долга (скорее всего, был).
• Не вижу смысла считать эскроу-счета и земельные участки, так как ничего общего с активами быстрой ликвидности они не имеют. Есть ещё неиспользованные кредитные линии на 519 млрд рублей, но они актуальнее для рефинанса банковских кредитов (на облигации приходится лишь 13% долга).
• Как мне видится, Самолёт уже выбрал простой, но болезненный способ обслуживания облигационного долга до конца года – погашения буквально за счёт других облигаций, а именно возврат выкупленных на офертах бумаг обратно на рынок. Полученные с «возврата» деньги и направляют на купоны и погашения. Такого запаса осталось в выпусках на ≈13 млрд рублей, но, разумеется, продажи в рынок будут ещё сильнее давить на цены.
• Намного сложнее будет в 2027 году, понадобится до 76 млрд рублей: 24 января (погашение БО-П13 на 24,5 млрд рублей); 12 февраля (put-оферта БО-П11 до 20 млрд рублей); 22 июля (погашение БО-П14 на 20 млрд рублей).
✏️ ВЫВОДЫ:
• Три главных вывода: 1) 20-30 октября в облигациях Самолёта будет нервно; 2) продажа в рынок выкупленных облигаций должна закрыть вопрос погашений до конца 2026 года; 3) январь-февраль 2027 года будут для Самолёта сверхсложными.
• На мой взгляд, признаки дефицита ликвидности в случае Самолёта выглядят убедительнее любых доходностей и принципа «too big to fail». Помощь Самолёту и его активам в любом случае должна прийти, но придёт ли она его облигационному долгу – вопрос хороший. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$SMLT $RU000A0JWYJ0 $RU000A10EQ83 $RU000A100QA0 $RU000A104JQ3 $RU000A107RZ0 $RU000A1095L7 $RU000A109874 $RU000A10BFX7 $RU000A10BW96 $RU000A10E6U4 $RU000A10DCM3
Смотрим МСФО за 1 полугодие 2026г
ГК «Самолет» — это крупная российская девелоперская компания, которая работает в сфере строительства жилья и развития смежных направлений. Она была основана в 2012 году, а в 2018 году зарегистрирована в форме публичного акционерного общества (ПАО «ГК «Самолет»)
Результаты по МСФО за 1П2026г
Выручка 117.488 млн (-34%)
ЧП -22.289 млн (против прибыли 1.843 млн)
EBITDA LTM 82.555 млн
КД 325 млрд (+9,25%)
ДД 448 млрд (-0,74%)
Остатки на эскроу 339 млрд (-7,97%)
Денежные средства на конец расчетного периода 9.853 млн (+28,4%)
Коэффициенты финансовой устойчивости:
🟡ЧД/EBITDA LTM 5,15
🔴ЧД/Капитал 33,2
🔴ICR 0,5
🔴Мгновенная ликвидность 0,03
🔴Быстрая ликвидность 0,07
🟢Текущая ликвидность 1,85
‼️Скорректированные показатели:
Компания дает завышенную EBITDA в своих отчетах. Что бы понять реальный уровень, необходимо дополнительно вычесть эффект от экономии по эскроу и прибавить списанные в себестоимость проценты. В таком случае имеем:
🔴Реальный ЧД/EBITDA LTM 10,44
🔴ICR по EBITDA LTM 0,69
Кредитный рейтинг:
А- от НКР, от 20.03.2026г, прогноз «стабильный»
А- от АКРА, от 02.03.2026г, прогноз стабильный
Базовый прогноз - снижение рейтинга
❗️Риски:
1️⃣ Собственный капитал к концу года обнулится или даже уйдет в отрицательную зону
2️⃣ Компания бравирует тем, что сократила коммерческие и административные расходы суммарно на ~5 млрд, но это все нивелировано ростом прочих на 2.5 млрд и финансовых расходов на 7 млрд
3️⃣ Самолет нарушил ковенанты по одному кредитному договору. Теперь кредитная организация может требовать досрочного погашения долга
4️⃣ OCF и FCF за период отрицательные, что приводит к новым займам и росту долга
5️⃣ Капитал, чистая прибыль и проценты к получению снизились на 54,2 1309 и 40,9 процентов соответственно.
⭐️Понравилось в отчете:
1️⃣ Невыбранные кредитные линии на 519 млрд. Хотя бы прибылен на операционном уровне
2️⃣ Остановили стройку, работают над эффективностью. Продают землю и готовое жилье, тем самым получая ликвидные средства
3️⃣ С конф кола: готовятся к оферте в начале 27 года на 40 млрд. Поговорили с банками, в частности Сбер готов подставить плечо. (сказали то, что должны были сказать)
💬 Не думаю, что компания уйдет в дефолт в рамках полугода, но и ничего хорошего не вижу. Финансовая устойчивость на уровне ВДО, уж если Джи-групп понизили рейтинг, то Самолету это надо сделать и подавно. Ожидаю пересмотр на уровень ВВВ.
💰Взгляд на облигации:
Эмитент торгуется с YTM от 25 до 35%, G спред на уровне 15-30%. При желании, можно поискать что то интересное в коротких выпусках, но придется держать руку на пульсе и мониторить новости. Считаю, что текущий YTM не предполагает серьезного апсайда. Лично я лучше возьму сильного эмитента из более низкого гдейда, например Лайм займ с YTM 24,5% (тут большой разбор про него)
✏️Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим
📚Предыдущие разборы:
ЗООПТ РСБУ 1Q2026
Фабрика ПО РСБУ 1П2026
Ред Софт МСФО 2025
Балтийский лизинг РСБУ 1П2026
Автоассистанс РСБУ 1П2026
$SMLT $RU000A109874 $RU000A107RZ0 $RU000A1095L7 $RU000A104JQ3 $RU000A0JWYJ0 $RU000A100QA0 $RU000A10BFX7 $RU000A10BW96 $RU000A103L03 $RU000A10FX18 $RU000A106CR1
