🧐 Российским девелоперам сейчас приходится работать далеко не в тепличных условиях. Высокая ставка охладила ипотечный рынок, финансирование остаётся дорогим, а покупатель стал гораздо осторожнее. Да и вообще в последнее время вокруг строительного сектора ходит много слухов. Поэтому попробуем сегодня разобраться, способна ли компания продолжать расти в такой среде?
📈 Отчёт за полугодие немного обнадежил. Выручка выросла на 29,5% г/г до 12 млрд руб., продажи в квадратных метрах прибавили сразу 48%, а в денежном выражении — 54%. За последние 12 месяцев выручка достигла уже 27,7 млрд руб., увеличившись на 20,5% г/г. Основной вклад обеспечили проекты в Челябинске и Свердловской области, а поддержку спросу дали семейная и комбинированная ипотека.
💰 Важно отметить, что рост произошёл не за счёт массированнх распродаж. И EBITDA стала тому подтверждением: за последние 12 месяцев показатель подскочил сразу на 67,9% до 11,5 млрд руб., а рентабельность выросла почти на 12 п.п. и достигла 41,6%. Средняя цена реализации растет быстрее себестоимости, а с увеличением масштабов продаж фиксированные расходы начинают занимать меньшую долю в выручке, что также поддерживает рост рентабельности.
☝️ Однако определенные трудности все же есть. Если спуститься до чистой прибыли, то за полугодие она составила всего 121 млн руб. против 979 млн годом ранее. Это влияние высокой ключевой ставки. АПРИ активно расширяла портфель, а строительство новых проектов финансируется в том числе дорогими кредитами. Пока эскроу-счета недостаточно наполнены, ставка по проектному финансированию остается высокой, что и оказывает давление на прибыль. По мере наполнения эскроу стоимость обслуживания проектного долга будет снижаться.
✔️ Поэтому нынешние 121 млн руб. чистой прибыли я бы не экстраполировал на весь год. Во втором полугодии ожидается ввод сразу нескольких крупных объектов и масштабное раскрытие эскроу. Если все пройдет по плану, это должно одновременно высвободить ликвидность, сократить проектный долг и снизить процентные расходы.
🏗 Изменение стратегии и усиление акцента на экспансию в регионы (Екатеринбург, Владивосток, проекты в Кавказских Минеральных Водах и Ленинградской области) дает новые точки роста и гибкость для более эффективного управления проектами, что позволяет увеличивать маржинальность. Менеджмент приводит любопытную цифру: потенциальная выручка только от готовых и близких к завершению объектов, которые уже находятся в продаже, превышает весь долг компании.
💳 Говоря про долг, ND/EBITDA составляет 4,2х — низким такой показатель сложно назвать. Но год назад было 4,5х, то есть на фоне роста бизнеса долговая нагрузка постепенно снижается. При этом 71% корпоративного долга приходится на обеспеченное проектное финансирование, а на облигации — лишь 28%. Компания одновременно удлиняет долговой портфель: доля долгосрочных обязательств выросла до 70%, что уменьшает риски необходимости рефинансировать большие объемы заимствований, пока ключевая ставка остаётся высокой.
🧐 Теперь вся интрига смещается на второе полугодие. АПРИ уже доказала, что умеет наращивать продажи в сложном рынке, не теряя эффективности. Теперь нужно показать, что менеджмент действительно в силах снизить долговую нагрузку и стоимость ее обслуживания.
📌 Резюмируя: операционно первое полугодие получилось сильным — продажи, выручка и EBITDA растут хорошими темпами, причем вместе с маржинальностью. Главный нюанс пока — высокая стоимость денег, поэтому ввод крупных объектов, раскрытие эскроу и последующее снижение процентной нагрузки могут стать ключевыми драйверами роста результатов следующих периодов. Будем следить за динамикой дальше.
❤️ Если было полезно — поддержите пост лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Примерно с 2025 года на нашем фондовом рынке наметился некий тренд: компании стали объявлять оферты на фоне смен собственника или изменениях в контрольном пакете акций.
Первым по этому пути пошел $LEAS , который за истекший период объявил как минимум две оферты на фоне слияния с Альфа-лизингом.
Далее стало известно об оферте у $PIKK , 86% акций которого выкупили "Недвижимые активы", которому с тех пор стали пророчить уход с биржи. Я писала о том, что у компании сократится free-float до 2%, а с 18 сентября акции уберут из индекса широкого рынка.
После этого стала появляться информация об офертах и у других представителей строительной отрасли - $APRI и $GLRX
Причем у последнего есть еще оферта для тех, кто купил акции в течение 30 дней спустя IPO и не продал и не продаст их до официального старта оферты.
В связи с этим у меня возникает вопрос: а как много байбеков вы можете вспомнить за этот же период? На ум приходит только байбек $CNRU да $ASTR
(пишите в комментариях, кого забыла 📝)
Возможно, это сами компании начали потихоньку отходить от процедуры выкупа своих акций. Причина может быть банальной: из-за высоких ставок и дорогих кредитов они едва сводят концы с концами, о чем говорят нам отчеты, так что какой уж байбек в таких экстремальных условиях....
Челябинский девелопер выкатил отчётность по МСФО за первое полугодие — выручка растёт почти на треть, продажи в квадратах прибавили почти половину. Разбираемся, откуда взялись такие цифры. 👇
💰 Финансовые показатели
Выручка за 1П2026 составила 12,01 млрд ₽, рост на 29,5% г/г, а если смотреть в динамике за последние 12 месяцев (LTM), то это уже 27,73 млрд ₽ и плюс 20,5% г/г. В квадратных метрах компания продала на 48% больше, а в деньгах и вовсе на 54% — помогли семейная ипотека и комбинированные ипотечные программы.
📈 EBITDA (LTM) выросла на 67,9% до 11,54 млрд ₽, рентабельность по EBITDA подскочила до 41,6% — это действительно сильный операционный результат: продукт стал маржинальнее, доля постоянных коммерческих и административных расходов в выручке снизилась благодаря росту масштаба.
Но чистая прибыль за полугодие сократилась до 120,7 млн ₽, это в 8,1 раза меньше, чем годом ранее. Компания объясняет это высокими процентными расходами по кредитам на стадии строительства — пока деньги не накопились на эскроу-счетах, проценты съедают почти всю операционную прибыль.
Чистый долг к EBITDA (LTM) составил 4,2х против 4,5х год назад, то есть небольшое улучшение. Собственный капитал вырос на 16,3% г/г, до 9,12 млрд ₽, отношение чистого долга к капиталу — 5,3х.
Компания активно рефинансирует короткие долги в длинные, доля долгосрочного долга выросла до 70% с прибавкой 8,6 п.п. г/г, а 71% корпоративного долга приходится на обеспеченное проектное финансирование, что снижает риски рефинансирования.
📊 Операционные показатели
На операционном уровне полугодие получилось насыщенным — в Академическом районе Екатеринбурга ввели первой очередь ЖК «ТвояПривилегия», это 55 тыс. кв. м жилья и коммерции, а во Владивостоке на острове Русский открыли продажи первой очереди того же бренда на 20,5 тыс. кв. м.
Плюс подписали соглашение по проектам в Кавказских Минеральных Водах — отель-санаторий в Железноводске и апартаменты в Ессентуках, где АПРИ сохраняет за собой 60% контроля.
🏠 Продолжается стройка «Фанпарка» под Челябинском — заливают фундаменты, монтируют каркасы урбан-вилл, начали строительство аквапарка на берегу Шершневского водохранилища. На ПМЭФ подписали соглашение с ВТБ на финансирование этого курорта: площадь объекта 63,3 га, а объём льготного финансирования — 7,2 млрд ₽. Это довольно крупная сделка, которая снимает часть нагрузки с собственных средств компании.
География тоже расширяется — администрация Ленобласти утвердила проект планировки на 38,55 га в Троицкой Горе рядом с Петергофом. Из менее очевидных, но приятных вещей — ЖК «ТвояПривилегия» в Екатеринбурге взял первое место в окружной номинации «ТОП ЖК — 2026», а на платформе «Домиленд», с которой АПРИ подписала партнёрство, уже работает 9 тыс. квартир при плане первого этапа в 10 тыс.
🔍 Перспективы
Главная интрига второго полугодия — раскрытие счетов эскроу по объектам, которые вот-вот сдадут. Менеджмент прямо говорит, что это должно привести к погашению значительной части проектного долга и резко снизить процентную нагрузку, а значит, и чистая прибыль должна начать восстанавливаться. Логика понятная — пока проект строится, компания платит дорогие проценты по кредитам, а когда дом сдан и деньги с эскроу разморожены, долг гасится и нагрузка падает.
✅ Из позитивных сигналов — 3 августа рейтинговое агентство НКР подтвердило кредитный рейтинг АПРИ на уровне BBB-.ru со стабильным прогнозом.
Компания также запустила программы для держателей облигаций — «Бонус инвестору» и «Квартира за облигации» со скидкой 7% на отдельные лоты. Это скорее инструмент поддержки спроса на бумаги, но заодно показывает, что компания активно ищет способы работать с долговой нагрузкой.
При этом снижение процентных расходов зависит от темпов ввода объектов и наполнения эскроу, а не только от намерений менеджмента.
Отчёт получился хорошим: операционно и по выручке АПРИ явно прибавляет, рост продаж и EBITDA говорят о том, что бизнес-модель работает и масштабируется. Но чистая прибыль пока сократилась, а долговая нагрузка хоть и снижается, но остаётся высокой.
Ставка компании на второе полугодие — раскрытие эскроу и снижение стоимости фондирования. Если это сработает, то результаты могут заметно улучшиться. $APRI 🔜
Понравился разбор? — 👍
📱 Переходите в приложение БАЗАР
Последний день лета на БАЗАР выдался очень насыщенным — к вечеру в ленте уже некуда было деваться от разборов полугодовых отчётов, обсуждений свежих сценариев Центробанка и, конечно, вечных споров о том, кто же в итоге окажется прав.
Начнём с того, что нефтяной сектор наконец-то дал рынку то, чего от него ждали весь сезон — повод для сдержанного оптимизма. Авторы БАЗАР в своих постах в один голос замечали, что Лукойл $LKOH показал полугодовую прибыль в 430,9 млрд рублей, что в полтора раза выше прошлогоднего уровня, а свободный денежный поток вырос до 550 млрд. Один из разборов буквально назвал компанию «понятной историей восстановления: бизнес показал, что может генерировать сильный операционный денежный поток даже без зарубежных активов и почти без долга» (https://finbazar.ru/post/8445f504-f13c-4fbc-8431-a68d2745a3b1). И с этим трудно спорить, особенно если вспомнить, через какой кошмар с зарубежными активами компания прошла в конце прошлого года.
Но даже на фоне такого позитива авторы не расслаблялись. Практически в каждом посте о нефтянке сквозила одна и та же тревога — атаки на НПЗ и постоянные расходы на восстановление мощностей. Кто-то из авторов прямо писал, что «расходы на восстановление НПЗ после атак беспилотников, которые компания пока отдельно не раскрывает» остаются главным сдерживающим фактором на второе полугодие. И это при том, что рынок уже привык к подобным сюрпризам.
Газпром $GAZP тоже отчитался, и там картина вышла одновременно обнадёживающей и слегка разочаровывающей. EBITDA выросла на 28%, до почти двух триллионов рублей, свободный денежный поток подскочил в 2,2 раза, а долговая нагрузка снизилась до 1,81х — ниже психологической отметки 2,5х. Но дивидендов по-прежнему нет, и это, по выражению одного из постов, «нивелирует весь позитив» (https://finbazar.ru/post/5436e93f-ca6b-4afa-9e68-a37b33459f85). Действительно, какой смысл в отличной операционке, если акционер годами не видит выплат.
Роснефть $ROSN в этом хоре звучала немного иначе. Прибыль упала на 18,4% год к году, капзатраты выросли на 11,6%, а переработка снизилась из-за ремонтов и логистики. Зато добыча газа прибавила 7,6%, а проект «Восток Ойл» продолжает разгоняться. Как заметил один автор, «ждать быстрого разворота прибыли вверх не стоит, особенно если ситуация на Ближнем Востоке разрешится и Brent откатится вниз» (https://finbazar.ru/post/ed3cd008-c01b-42d7-9d04-3f3c3bb50da2).
Отдельной строкой шли девелоперы, и вот там градус обсуждения был максимально контрастным. Самолёт $SMLT показал убыток в 22,3 млрд рублей против прошлогодней прибыли, и это ожидаемо расстроило всех, кто верил в скорое восстановление сектора. Один из разборов честно признавал, что «рынок жилья остаётся главным риском для Самолёта», но при этом отмечал, что для облигационеров базовый сценарий пока рабочий — корпоративный долг сокращается, доступ к рефинансированию сохраняется (https://finbazar.ru/post/b6080d03-dc0a-41d2-9a64-f80aaf913281).
А вот GloraX $GLRX на фоне общего уныния выглядел просто блестяще. Выручка выросла на 45%, сопоставимая EBITDA на 36%, а регионам удалось впервые принести больше половины всей выручки. Авторы БАЗАР отмечали, что компания «несколько лет активно вкладывалась в региональную экспансию, которая начинает давать финансовый эффект» (https://finbazar.ru/post/e1d505a7-041f-47b9-af8f-0acf46e2b014). И действительно, на фоне падающих гигантов такие цифры выглядят почти вызывающе.
АПРИ $APRI тоже показал операционный рост — выручка за полугодие выросла на 29,5%, продажи в квадратных метрах на 48%, а рентабельность EBITDA достигла 41,6%. Правда, чистая прибыль при этом рухнула в восемь раз из-за процентных расходов, но авторы постов сходились во мнении, что «во втором полугодии ситуация может развернуться за счёт раскрытия эскроу-счетов» (https://finbazar.ru/post/7277833a-78ef-4489-adac-2b0430f3c964).
Но настоящая сенсация дня развернулась вокруг Банка России и его четырёх сценариев развития экономики на 2027–2029 годы. Практически каждый второй пост в ленте так или иначе отсылал к этим прогнозам, и обсуждение получилось жарким. Базовый сценарий предполагает инфляцию 4% уже в 2027-м и среднюю ключевую ставку 10,5–12,5%. Дезинфляционный сулит ставку 9–11% и быстрое смягчение. Проинфляционный — возврат к жёсткости и ставку 13–15%. А рисковый — и вовсе мировой финансовый кризис с ростом ставки до 19–21%.
Как метко подметил один автор, «в трёх из четырёх сценариев средняя ключевая ставка в 2027 году остаётся выше 10%» (https://finbazar.ru/post/4e9b59fb-f95c-46d0-9cf9-b5890bb7a554). И это довольно отрезвляющая мысль для всех, кто уже потирал руки в ожидании скорого падения ставки до докризисных уровней. Другой пост указывал, что «рисковый сценарий выступает в роли стресс-теста для всей системы» и что ЦБ намекает — если вдруг мировой кризис из-за перегрева в ИИ начнётся, нас ждёт очень неприятный разворот (https://finbazar.ru/post/f5419537-03a7-4471-a0a5-82da0f39dd5c).
Фондовый рынок при этом всё равно закрылся в плюсе, и авторы БАЗАР не упустили возможности зафиксировать этот момент. Индекс МосБиржи поднялся до 2136 пунктов, прибавив около процента. Лукойл за пару дней отыграл 7,6%, а Газпром поддержали новости о возможных переговорах по «Силе Сибири 2» на полях саммита ШОС. Один из постов так и заявлял: «ключевыми драйверами выступают удорожание нефтяных фьючерсов и продолжение локального отыгрыша сильного блока полугодовой корпоративной отчетности» (https://finbazar.ru/post/21f9caa9-415a-493c-8283-639ef99562ca).
Топливный кризис и запрет экспорта дизеля тоже не остались в стороне. Вице-премьер Новак поручил отслеживать риски на рынке нефтепродуктов, а правительство продлило эмбарго на экспорт до конца сентября. Авторы связывали это с атаками на НПЗ и продолжающейся военной нестабильностью, отмечая, что «мир без российского дизеля начинает задыхаться» (https://finbazar.ru/post/74cc1a54-4d95-4f07-b150-eaf5108d814f). Goldman Sachs, если верить постам, уже пересмотрел прогнозы по марже переработки более чем вдвое.
На долговом рынке продолжалась своя драма. Один из авторов подробно разбирал ситуацию с выходом из ВДО, объясняя логику продажи КИФА и Оил Ресурса, и рассказывал про новые покупки в сегменте A- (https://finbazar.ru/post/4ac7630c-1b38-455c-83b1-58d717866de9). Его тезис о том, что «облигации — инструмент коварный: очень вяло растут в цене, зато падают стремительно», разлетелся по БАЗАР как мудрость дня. Тема дефолтов, особенно технических у «Центр-резерва» и «Атисса», подогревала общую нервозность.
Отдельной нитью прошло обсуждение фармацевтики. Промомед $PRMD показал рост выручки на 76% и чистую прибыль 2,6 млрд рублей, а его препарат Тирзетта остаётся самым продаваемым в аптеках. Озон Фармацевтика $OZPH получил лицензию на новую площадку «Озон Медика», которая с 2027 года начнёт выпускать онкопрепараты. Как отметил один автор, «проект реализован за счёт частного капитала, более того, он знаменует первый в истории страны случай строительства фармацевтического завода, финансируемого за счёт средств, привлечённых на открытом рынке капитала» (https://finbazar.ru/post/2c0240ce-9e2c-441e-bbdd-ecb60ef0fd3e).
Не забыли авторы и про корпоративные события вроде выкупа акций GloraX по требованию несогласных с реорганизацией. Разбор деталей оферты получился очень подробным, с примерами расчёта минимальной цены и ограничений по сумме выкупа. Там же упоминалась IPO-защитная оферта с ориентиром 76,48 рубля, но с оговоркой, что для большинства текущих покупателей релевантна именно оферта в связи с реорганизацией (https://finbazar.ru/post/fe8a2ccf-208c-48eb-9b04-dea21b3f9c54).
Вечером лента плавно перетекла в обсуждение грядущих событий недели. Впереди — выступление Заботкина по денежно-кредитной политике, встреча Путина с Си Цзиньпином, заседания советов директоров и новая порция инфляционной статистики. Один из постов резюмировал это так: «впереди ШОС, ВЭФ, ставка, выборы — просто нереальный микс новостей и инсайдов» (https://finbazar.ru/post/941baf56-8fac-40c0-8f67-5f58b8871c4d).
Так и жил сегодня БАЗАР — от нефтяных отчётов через сценарии ЦБ к девелоперским разборкам и обратно к долговому рынку. Дискуссия получилась живая, авторы не скупились на детали, и, что особенно приятно, почти каждый пост давал не просто оценку, а попытку разобраться в логике цифр. За это им отдельное спасибо.
Ну а если у вас есть собственное мнение о том, куда пойдёт ставка в сентябре и кто из нефтяников удивит первым, — самое время высказаться в комментариях. И не забудьте поддержать авторов реакциями, им будет приятно.
