В отчёте растёт выручка, есть прибыль, руководство рассказывает о новых контрактах. А через некоторое время инвесторы получают сообщение о задержке выплаты.
Как такое возможно?
Между продажей товара и поступлением денег на счёт могут пройти месяцы. Купон при этом нужно перечислить в конкретную дату.
Прибыль уже есть, покупатель ещё не заплатил
Представим условную компанию. Она отгрузила товар на 100 млн рублей с отсрочкой оплаты. Себестоимость проданного товара составила 80 млн рублей.
Для простоты исключим налоги, проценты и остальные расходы. В отчёте получится прибыль 20 млн рублей.
Но если покупатель пока ничего не перечислил, денег от этой продажи на счёте нет. Вместо них есть дебиторская задолженность — сумма, которую компании должны заплатить.
При этом поставщикам за товар компания могла уже рассчитаться. Деньги ушли, прибыль отражена, поступление от покупателя ещё впереди.
Если завтра нужно выплатить купон, придётся использовать накопленный запас денег, поступления от других продаж или доступное финансирование.
Новая продажа сама по себе проблему не решает.
Рост бизнеса тоже требует денег
Допустим, компания увеличивает закупки перед сезоном. Она оплачивает сырьё, производство, доставку и хранение. Готовая продукция некоторое время лежит на складе, затем продаётся с отсрочкой платежа.
Чем быстрее растёт такой бизнес, тем больше средств может понадобиться для его текущей работы.
Поэтому рост выручки способен сопровождаться ухудшением денежного потока. Особенно если покупатели платят всё позже, а поставщики требуют расчёта сразу.
Владелец облигаций в этот момент должен понимать, чем компания финансирует разницу.
Где это искать в отчётности
Я бы открыл отчёт о движении денежных средств и посмотрел денежный поток от операционной деятельности.
Он помогает увидеть, сколько денег основная деятельность принесла или потребовала за период. Затем стоит разобраться, почему этот показатель отличается от прибыли.
Например, увеличение запасов и задолженности покупателей может объяснить значительную часть расхождения.
Сам по себе отрицательный поток за один квартал ещё не означает близкий дефолт. У бизнеса бывает сезонность. Компания может заранее закупить сырьё по выгодной цене или готовиться к крупным поставкам.
Здесь важна динамика за несколько периодов и сроки, в которые вложенные деньги должны вернуться.
Когда я бы насторожился
Если выручка растёт на 10%, а задолженность покупателей — на 40%, я бы выяснил причины. Это условные цифры, но такой разрыв заслуживает внимания.
Компания дала клиентам больше времени на оплату? Изменился состав покупателей? Появилась просрочка? Или отчётная дата просто пришлась на крупную отгрузку?
С запасами похожая история. Дополнительное сырьё под подтверждённые заказы и готовая продукция, которую не удаётся продать, по-разному влияют на будущие поступления.
Ответы часто находятся в примечаниях к отчётности. По одному размеру складских остатков их не получить.
Деньги на счёте тоже нужно сопоставить с обязательствами
Предположим, у компании 500 млн рублей денежных средств. На первый взгляд запас выглядит внушительно.
Но если через месяц предстоит погасить 700 млн рублей долга, суммы уже не хватает. А ведь остаются зарплаты, поставщики и другие платежи.
Теперь допустим, что у неё есть подтверждённая неиспользованная кредитная линия и ожидаются крупные поступления от покупателей. Оценка ситуации снова изменится.
Поэтому я бы сравнивал доступные деньги и реальные источники финансирования с календарём ближайших выплат. Обещание «разместим новый выпуск» не равно уже привлечённым средствам.
Что это значит для марафона
Для регулярного купонного дохода мне нужен заёмщик, способный платить в срок.
Прибыль полезна для оценки бизнеса, но её недостаточно для ответа на вопрос о ближайшей выплате. Нужно понимать, где находятся деньги и когда они станут доступны эмитенту.
Перед покупкой я бы попробовал закончить одну фразу: «Компания выплатит купоны и погасит долг за счёт…»
Если продолжение сводится только к надежде на новый заём, такой риск нужно учитывать в решении.
А вы смотрите отчёт о движении денежных средств или обычно ограничиваетесь выручкой, прибылью и рейтингом?
#КартавыйИнвестор #Облигации #Отчетность #ДенежныйПоток #МарафонОблигаций
