Друзья, привет! 👋 Сегодня в БАЗАР было как в хорошем сериале — и драма, и интрига, и даже немного черного юмора. Давайте по порядку, о чём же так активно спорили и размышляли наши авторы.
Рынок сегодня был похож на сонного муравьеда — вроде и двигался, но очень неохотно и без особого энтузиазма. Индекс Мосбиржи весь день пилил уровень 2775 пунктов, так и не решив, куда же ему всё-таки податься. Как метко заметил один из авторов, после утреннего гэпа вверх за счёт нефтегазовых компаний, индекс «тупо встал на месте и простоял целый день» (https://finbazar.ru/post/415cd805-6c84-4fa7-b7b9-3e7a00925b90). Драйвера для уверенного роста, увы, не нашлось.
А главным драйвером эмоций, конечно, стала нефть и геополитика. 💥 Цены на чёрное золото скакали туда-сюда на каждом заявлении Трампа. Авторы обсуждали, что конфликт на Ближнем Востоке делает российский нефтегазовый сектор потенциальным бенефициаром, но тут же оговаривались — атаки на инфраструктуру ($NVTK, $ROSN, $SNGS) создают серьёзные риски. Получается палка о двух концах: цены растут, но и угрозы для бизнеса множатся.
На этом фоне вышли отчёты нефтяных гигантов, и они, мягко говоря, не порадовали. «Отчёт Роснефти за 2025 год — слабый», — констатировали в БАЗАР (https://finbazar.ru/post/0d1ef639-b6fa-4da9-a289-8a288dbffe7a). Чистая прибыль $ROSN рухнула в четыре раза. У $BANE Башнефти — в 2,2 раза. Причины знакомы: высокие издержки, логистика, дорогие деньги. Но некоторые авторы увидели в этом и возможность — ведь на фоне ужасных результатов и текущих цен на нефть мультипликаторы выглядят очень низко.
Пока нефтянка лихорадит, многие авторы ищут убежище в других историях. Кто-то активно обсуждает перспективы IT-сектора, разбирая отличные результаты Selectel с ростом выручки на 39% (https://finbazar.ru/post/f9998237-5597-41aa-97b1-3b948d32abc8) или ожидая отчётов $ASTR и $IVAT. Другие обратили внимание на энергетиков — дефицит мощностей в 25 ГВт и планы по масштабному строительству делают акции компаний вроде $MRKP и $MRKU интересной темой для обсуждения. 💡
Но общий фон, стоит признать, был не самым радужным. Макростатистика подлила масла в огонь: инфляция хоть и замедлилась до 0,17% за неделю, но остаётся высокой, а ВВП в феврале снова ушёл в минус. «Стагфляция всё ближе», — с грустью резюмировал один из постов (https://finbazar.ru/post/39122209-3ca3-47b7-b0da-264b2bc6a67a). На этом фоне дискуссии о дальнейшем снижении ключевой ставки ЦБ стали ещё острее.
Вот такой получился день — полный противоречий. Рынок в нерешительности, нефть бьёт рекорды, но не приносит радости акционерам, а инвесторы разрываются между поиском защитных активов и надеждой на рост в отдельных секторах. Спасибо нашим авторам за этот честный и детальный разбор! 🙏
А что вы думаете о текущей ситуации? Где ищете возможности? Делитесь в комментариях — обсудим вместе! 💬
🪙 Дефицит электроэнергии.
Вчера я уже косвенно задел эту проблему.
Вот что пишет Лента ру:
Дефициты электроэнергии в различных регионах России в совокупности достигли 25 гигаватт. Об этом в интервью изданию «Эксперт» рассказал министр энергетики страны Сергей Цивилев.
По его словам, без перехода к «проактивной модели развития энергетики» экономика страны начнет стагнировать, потому что у нее не останется необходимых мощностей. В настоящее время ситуация развивается по модели отстающего удовлетворения спроса на электроэнергию и мощность с задержкой в среднем в два-три года.
Цивилев подчеркнул, что перед ними, по сути, стоит задача «строительства новой системы электроэнергетики России», что сопоставимо с задачами ГОЭЛРО (разработчик плана электрификации страны в СССР).
Для начала таких работ в ведомстве разрабатывает закон об электроэнергетике, который должен обеспечить ввод более пяти гигаватт мощностей ежегодно в период до 2042 года, что требуют стратегические документы. Нынешние консервативные подходы, признал министр, делают выполнение этой задачи невозможной.
У государства денег нет, поэтому держитесь... Ну то есть нужен частный капитал.
Год назад Цивилев предупреждал, что резервы в энергетике, остававшиеся после распада СССР, исчерпаны, а сейчас отрасль испытывает недостаток финансирования. Кроме того, проблемой остается отказ западных стран поставлять оборудование для модернизации ТЭЦ, из-за которых работы приходится переносить, потому что его аналогов в России нет.
Опять Ленин заложил бомбу под современной Россией. Советские граждане строили электроэнергетику страны почти с нуля, а Цивилев планирует вводить по 5 ГВт мощностей в год. Вряд ли эти вещи вообще можно сравнивать.
В процентах это рост примерно на 1,8 % в год. Наверное это и не плохо. (Установленная мощность электростанций в России на начало 2025 года составляла 269,1 ГВт, следует из данных «Системного оператора ЕЭС»).
Для примера:
Если в 1913 мощность всех эл станций в стране была - 0,2 ГВт, то через 22 года уже 4,1 ГВт. В конце 1950 г. суммарная мощность электростанций достигла 19,6 гВт.
Можно сказать что почти всё сделали с нуля, и это на фоне санкций и гражданской войны, 2х мировых войн, и отсутствия технологий.
А России как преемнице СССР очень много всего досталось, в том числе и развитая электроэнергетика. Правда полимеры были частично потрачены, а технологии утрачены.
А западные партнёры... Они и так частично вкладывались в нашу электроэнергетику, параллельно зарабатыая на этом.
Например компания Фортум модернизировала 4 ТЭЦ в Челябинске, в частности осуществили переход с угля на газ.
До 2022 года ПАО «Юнипро» активно готовилось к масштабной программе модернизации (КОММод), начав с модернизации энергоблоков.
То есть работы то велись, но потом случился 2022 год.
Кстати прогнозируемый среднегодовой рост потребления эл энерги до 2030 года составляет около 2,1–2,2%. То есть дефицит эл электроэнергии может только расти.
Кто от этого выиграет? Скорее всего те же электроэнергетические компании.
$MRKU $MRKP
😳 В моменте сложилась интересная аномалия: регулируемый и не растущий сектор сетевиков кладет на лопатки почти весь рынок с точки зрения финансовых результатов и роста котировок.
Почему так вышло?
✔️ Ситуация, в целом, характерна для периода рецессии. Потребление электроэнергии падает не так сильно, как спрос на металл, транспорт, одежду и дорогую еду. А значит, акции коммунальных компаний начинают выполнять защитную функцию.
✔️ Незамеченным прошел закон об СТСО от 24 года. Тем временем, он оказал (и еще окажет) значительное влияние на сектор, так как позволит системообразующим компаниям (дочкам Россетей) бесплатно забирать себе проблемные активы. Схема выгодна для всех: бизнес прирастает выручкой, вкладывается в модернизацию и снижает потери для потребителей.
✔️ В 26-27 годах запланирована индексация сетевых тарифов на 13-15% в год (а в некоторых регионах и больше). Пока ЦБ борется с инфляцией (снижая, в том числе, темпы роста зарплат и прочей себестоимости), тариф улетает вверх двузначными темпами, что приводит к нелинейному росту прибыли за счет разжатия маржи. Это чистая математика, с ней не поспоришь.
📈 Рост прибыли транслируется в рост дивидендов. По наиболее простой формуле у префов Ленэнерго $LSNGP (10% от прибыли РСБУ) и более сложным формулам (включающих плановые капзатраты) у других компаний. Ленэнерго я недавно разобрал в закрытом канале, сегодня пройдемся по остальным.
✔️ Россети Центра и Приволжья $MRKP
Прогнозный дивиденд за 25 год: 0,052 руб./акцию (8,8% доходности), за 26 год: 0,083 руб./акцию (14,1% доходности).
В 25 году перевыполнили прогноз по прибыли на 22%, значит можно рассчитывать и на более высокие выплаты по сравнению с планом.
✔️ Россети Центра $MRKC
Прогнозные дивиденды смотрятся сладко: 0,107 и 0,19 руб./акцию за 25 и 26 год (13% и 23,2% доходности).
❗️Однако, Центр отстал от прогноза на 9% (+ ранее он уже был пересмотрен вниз на 25 год). А значит, рассчитывать на плановые цифры сильно не стоит. Реальная доходность может опуститься к средней по сектору.
Еще не забываем, что Центр работает в приграничных регионах (Белгородская, Брянская и Курская области). Могут быть списания и повышенный капекс на восстановление.
✔️ Россети Урал $MRKU
Прогнозные выплаты: 0,053 и 0,08 руб./акцию (9,3% и 14,1% доходности). План перевыполнен аж на 32%! Здесь можно ждать приятных сюрпризов!
✔️ Россети Волга $MRKV
❗️В 25 году компания нарастила прибыль более чем втрое, больше всех выиграв от закона об СТСО.
На 25 и 26 год доходности рисуются более скромные: 0,0165 и 0,023 руб./акцию (8,8% и 12,3% доходности). Однако, план тоже перевыполнен на 22%, есть вероятность более быстрого роста выплат.
✔️ Россети Московский регион $MSRS
🏗 С одной стороны, у компании самый красивый график роста прогнозного дивиденда с прицелом на несколько лет и лучшие в секторе перспективы с точки зрения роста потребления электричества. С другой, самый высокий капекс и долговая нагрузка.
На ближайшие 2 года выплаты запланированы такие: 0,185 и 0,236 руб./акцию (10,3% и 13,1% доходности). В план попали почти идеально.
📌 На мой взгляд, акции сетевых компаний заслуживают места в портфелях. Многие из них достаточно похожи, поэтому разумно будет взять сразу несколько. Держите в уме, что прогнозы по дивидендам могут пересматриваться (буду стараться оперативно их освещать). Главный риск для сектора - более быстрый рост капекса, чем закладывается сейчас. Собственно, ради капекса и обновления активов и затевалась столь значительная индексация.
💼 Справедливости ради отмечу, что та самая Ленэнерго преф. по годовой доходности сейчас занимает 1е место в моем портфеле (скрин).
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
Тикер: $MRKP
Текущая цена: 0.6202
Капитализация: 69.9 млрд
Сектор: #электросети
Сайт: https://mrsk-cp.ru/stockholder_investor/investor_analytics/
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 2.97
P\BV - 0.59
P\S - 0.2
ROE - 20.1%
ND\EBITDA - 0.05
EV\EBITDA - 1.37
Активы\Обязательства - 2.26
Что нравится:
✔️выручка выросла на 15.7% г/г (143.6 → 166.1 млрд);
✔️чистый долг снизился на 63.5% к/к (7.3 → 2.6 млрд). ND\EBITDA улучшился с 0.15 до 0.05;
✔️рост чистой прибыли на 43.4% г/г (16.4 → 23.6 млрд);
✔️хорошее отношение активов к обязательствам, которое за квартал уменьшилось с 2.3 до 2.26.
Что не нравится:
✔️FCF уменьшился на 26% г/г (8.9 → 6.6 млрд);
✔️нетто фин расход вырос на 71.7% к/к (0.4 → 0.8 млрд);
Дивиденды:
Дивидендная политика компании предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом значение чистой прибыли может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.
В соответствии с ИПР на выплату дивидендов будет направлено почти 5.9 млрд. Это дает дивиденд в размере чуть более 0.05 руб на акцию (ДД 8.06% от текущей цены).
Мой итог:
Полезный отпуск снизился на 0.6% г/г (51.7 → 51.4 млрд кВт*ч). Уровень потерь 7.43% самый высокий за последние 3 года. Рост тарифа за квартал в среднем составил +13% г/г (2544 → 2875 руб/МВт*ч).
Выручка по сегментам (г/г в млрд):
- передача электроэнергии +12.3% (131.5 → 147.7);
- технологическое присоединение +28.8% (4.9 → 6.3).
Рост выручки обусловлен индексацией тарифов на услугу по передаче электроэнергии на 11.5% с 01.07.2025. В июле 2026 планируется индексировать примерно на 9.8%.
Помимо выручки в увеличение чистой прибыли свой вклад внесло улучшение операционной рентабельности. Даже если скорректировать операционную прибыль на восстановление/начисление убытка ОС и НМА (в 2024 был расход, в 2025 - доход), то все равно получается положительное изменение с 16.54 до 20.05%. Вообще, в текущем году дальнейшее снижение ключевой ставки должно привести к увеличению суммы восстановления убытка ОС и НМА. А еще можно отметить такой момент, что в 2025 эффективная ставка налога на прибыль выше, чем была в предыдущем году (28.1% vs 22.6%).
FCF снизился на фоне более медленного роста OCF (+8.1% г/г, 34.4 → 37.2 млрд) против кап. затрат (+20.1% г/г, 25.5 → 30.6 млрд). На 2026 Capex запланирован в размере 29.6 млрд.
Долговая нагрузка постепенно сходит на нет и, возможно, в течение текущего года у компании сформируется чистая денежная позиция. А это дополнительный процентный доход.
Россети ЦиП перевыполнила свой план по прибыли на 2025 года на 22.4% г/г (планировалось 19.3 млрд). На 2026 год запланирована прибыль в 26.1 млрд. Если получится достигнуть такого результата, то P\E 2026 будет равен 2.67 и P\BV 2026 - 0.52. Дивиденд, исходя из ИПР, будет в районе 0.08 руб (ДД 12.9% от текущей цены). И если выплата за 2025 год выглядит не такой "вкусной", то возможный дивиденд за 2026 год смотрится куда интереснее.
Риски одинаковые для всех "дочек" Россетей. В первую очередь, это риск государственного регулирования в каком-либо негативном варианте. Ранее Минэнерго РФ уже пытался продвинуть инициативу об ограничении дивидендов энергокомпаний. Благо ее "завернули", но не исключено, что будут еще какие-то попытки. Второй риск - повреждения объектов после ударов БПЛА. Здесь можно также добавить, что наряду с компаниями Россети Юг и Центр риск повреждений от таких ударов видится более серьезным ввиду расположения областей обслуживания.
Россети ЦиП входит в перечень компаний холдинга, к которым стоит присмотреться инвестору. Если не брать в расчет риски гос. регулирования, то имеются понятные драйверы роста - индексация тарифов, хорошая дивидендная доходность, а также потенциально сильное увеличение энергопотребления после окончания СВО и восстановления экономической активности.
Акции держу в портфеле с долей 4.42% (лимит 4%). Прогнозная справедливая стоимость - 0.78 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
