Fondovik

Чистые притоки в фонды акций и смешанных инвестиций по-прежнему отрицательны. Притоки в фонды денежного рынка уже несколько месяцев достаточно слабые и намного меньше даже уровней начало текущего года. Удивительно, но в июне зафиксировано заметное снижение чистых притоков и в фонды облигаций, по всей видимости деньги розничных инвесторов взяли паузу.

Если в мае были максимальные оттоки из акций $VTBR и $GAZP , то в июне максимальные консолидированные продажи фондов были в акциях Сбербанка. Фонды начали продавать бумаги $SBER не дожидаясь отсечки по дивидендам.

Ещё один интересный факт… Консолидированные Чистые продажи акций Сбербанка инвест фондами отрицательны уже несколько месяцев в подряд.

--------------------------------------

Заседание Банка России сегодня — это ключ к развороту на рынке ОФЗ, пока консенсус за сохранения ключевой ставки в 14,25. Заседание будет опорное – значит мы узнаем и среднесрочный прогноз от ЦБ, повышение среднесрочного прогноза может задать тон не только рынку облигаций вплоть до сентября, но риторика ЦБ не обойдёт стороной и рынок акций.

Индекс Мосбиржи на минимумах, но повышение ключевой ставки, а возможно и сохранение ставки может скорректировать рынок акций ещё ниже.

Самым рациональным решением в такой неопределенности – это выждать решения ЦБ по ставке, такой подход минимизирует риск преждевременных входов.

#аналитика

ЦБ опубликовала Обзор рисков финансовых рынков за июнь. Физические лица продолжают наращивать покупки на рынке акций, в июне НЕТТО-покупки физлиц составили 27.8 млрд руб, хотя доля физлиц в объеме торгов на рынке акций падает, 65% в июне против 68% в мае. Покупки физиков не помогает индексу $IMOEX Мосбиржи, приток денег от физлиц недостаточен, чтобы компенсировать продажи и переоценку крупных игроков, а также ухудшение фундаментального фона.

Положительные Нетто‑потоки розницы при отрицательной индексной динамике, которую мы сейчас и наблюдаем — это ещё один повод более внимательно отслеживать продажи институционалов, ПИФов, НПФ итд.

А мы, в FONDOVIKе видим, что Чистые притоки/оттоки в фонды акций и смешанных инвестиций не просто падают, внутри портфелей фондов идёт перераспределение активов в сторону долгового рынка.

Вот, например, крупнейший фонд смешанных инвестиций со Стоимостью Чистых активов более 50 млрд руб под управлением УК Первая “Смешанный с выплатой дохода”, за весенний период уменьшил долю акций в своем портфеле с 70% до 58%.

На таком фоне понятно почему рынок акций находится под давлением. И это не единственных фонд который снижает долю акций в портфелях.

#аналитика

Акции Полюс на фоне планов отказа от дивидендов существенно упали, это ещё одно подтверждению тезису, что рынком сейчас управляют дивидендные потоки. Вообще дивидендная политика эмитента предусматривает не менее 30% от EBITDA за отчетный период. Утвердят или нет рекомендации менеджмента сложно сказать, будем исходить из того, что факт свершился, тогда давайте посмотрим, как крупный капитал может действовать на этом фоне. Сколько акций Полюса сейчас держат крупнейшие фонды?


В мае ПИФы держали порядка 4,3% акций $PLZL в своих портфелях относительно Стоимости Чистых Активов.


Все фонды перечислять не будем, приведу данные обобщенно в разрезе по управляющим компаниям.



Итак,

УК Первая – в портфелях восьми крупнейших фондов сосредоточено более 4,5 млн акций

Т-Капитал – в портфелях трёх крупнейших фондов сосредоточено более около 0,4 млн акций

УК Промсвязь – в портфелях трёх крупнейших фондов сосредоточено около 0,29 млн акций

ВИМ Инвестиции – в портфелях пяти крупнейших фондов сосредоточено более 1 млн акций

ВИМ Сбережения – в портфеле крупнейшего фонда сосредоточено более 0,35 млн акций

Альфа-Капитал – в портфелях шести крупнейших фондов сосредоточено около 1 млн акций


Значит, более 7,5 млн штук акций сейчас держат паевые фонды. Конечно я сделаю оговорку, что это далеко не все фонды, но остальные фонды по СЧА намного ниже и соответственно доля акций того же Полюса будет совсем незначительна.


В день новости объём торгов прошёл более чем в 16 млн штук акций, возможно часть бумаг фонды уже слили в рынок.


Но риски навеса бумаг от инвест фондов остаются.


---------------------------------------


Ладно инвестиционные фонды это всего лишь часть ликвидности.

Нельзя забывать и про пенсионные фонды. В портфелях НПФ сосредоточены бумаги преимущественно акции которые входят в индекс голубых фишек, Полюс в том числе. В этот индекс включаются акции 15 крупнейших и наиболее ликвидных российских компаний с высокой капитализацией.


НПФ отчитываются с большим лагом (в 6 месяцев), поэтому однозначно можно сказать, что на конец прошлого года крупнейшие пенсионные фонды, такие как ВТБ и СБЕР держали более 6,5 млн штук акций. В портфелях других крупных НПФ, таких как ГАЗФОНД, БУДУЩЕЕ и ЭВОЛЮЦИЯ бумаги Полюса отсутствовали.


Конечно акции Полюса по-прежнему будет оставаться в индексе голубых фишек, да и НПФ более медлительны в своих ребалансировках портфелей, но тем не менее ребалансировка портфелей пенсионных фондов в сторону других активов вполне возможна.


И этот риск стоит учитывать, например, если НПФ скинут хотя бы 15% акций Полюса из своих портфелей, то на рынок выльется ещё порядка одного миллиона штук акций, что также будет давить на акции на ровне с продажами ПИФов.

#аналитика

Рынок скорректировался, всеобщее снижение не обошло стороной и акции МТС-Банка. На этой общей волне также акции $MBNK снизились до 967 руб. Завтра дивидендная отсечка и купив сегодня можно забрать дивиденд в размере 96,12 руб за акцию. Но давайте посмотрим, как оценивает сейчас рынок МТС-Банк.

Скоро выйдет отчет за полугодие внесём корректировки, но пока смотрим в отчет за 1 квартал текущего года и видим рост прибыли.

Немного простейшей математики…

Цена акции 979 руб
Собственный капитал 127,7 млрд руб
Капитал без субордов 108,2 млрд руб

Тогда, балансовая стоимость:

3404 руб за акцию
или
2884 руб за акцию, но без субордов

Выходит,
P/B=0,33

Никогда ещё банк не оценивался так низко к своему капиталу.

Получается купив сегодня акции МТС-Банка за 0.3 капитала, можно в придачу получить дивиденд в размере 96,12 руб за акцию с доходностью 9,8%. Рынок иррационален…

----------------------------------------------------

Смотрим на позиции фондов.
Фонды сократили акции МТС-Банка до исторически низких уровней, сейчас фонды держат совокупно 1,5% акций от всего free-float.

И это объяснимо, деньги фондов идут в облигации… 

А пока можно купить акции банк исходя из тезиса – заплатить за банк 30 копеек за один рубль и плюс забрать дивиденд.

#аналитика

Индекс RGBI скорректировался со 120 до 112 пунктов. Доходности по облигациям подросли, это может вызвать ещё больший переток ликвидности с акций на рынок облигаций, соответственно давление на индекс Мосбиржи усилится. Сейчас доходность по ОФЗ с дюрацией более пяти лет выше 16% и даже более 17% хотя тут дюрация побольше и это при текущей ключевой ставке 14,25%.

Многие рассуждают так, зачем брать на себя большие риски и идти на рынок акций, если можно зафиксировать отличные доходности на долговом рынке. Подтверждение этому тезису показывают Чистые потоки в фонды облигаций.

Конечно снижение ключевой ставки замедлилось и сказывается в том числе и на долговом рынке, но главное, чтобы тренд на снижение продолжался пусть более медленными темпами.

Основной момент в данной ситуации в том, чтобы не жадничать и следить за кредитным качеством эмитентов. Зачем нам более высокие доходности по облигациям, если по итогу мы увидим дефолты.

---------------------------------------

Корпоративный сегмент…

Вот например, Т-Технологии $T предлагали сегодня в своем приложении облигации в корпоративном сегменте – облигации АО”Селектел” с кредитным рейтингом ruАА- сроком на три года и ежемесячной выплатой с максимальной ставкой купона фикс 15,6%. Дата размещения 13 июля, заявки до 8 июля.

Интересно?
Да достаточно интересно, хорошая ставка купона и это при ежемесячной выплате, но нужно учитывать риски…

Номинальный объём этого выпуска составляет 5 млрд руб и этого достаточно чтобы Группа погасила в середине августе текущего года старый выпуск $RU000A106R95

Но на конец 2025 года у Группы имелось право размещать облигации объемом до 7 млрд руб, значит после июльского размещения впереди возможны ещё новые размещения на 2 млрд руб.

Тогда, это увеличит и без того не малый долг. На конец 2025 года общий долг 17,5 млрд, но мы знаем, что в апреле текущего года было погашение выпуска облигаций RU000A1089J4 объёмом 4 млрд руб. Значит, за минусом кэша на балансе, погашения старого выпуска облигаций и с учетом нового выпуска облигаций в июле можно предположить, что сейчас уровень чистого долга будет более 17 млрд руб.

Отсюда и кредитный рейтинг ruАА-

Но, если посмотреть с другой стороны… Заложим сценарий продолжения снижения ключевой ставки, тогда и новый выпуски облигаций будут выходить с меньшей доходностью. А если новые выпуски выходят с меньшей доходностью (на падающих ставках), то старые с более высоким купоном будут расти в цене, пока доходности не выравниваются.

В итоге можно сказать, что облигации сейчас дают хорошую доходность с намного меньшим риском и пользоваться этим значит упустить возможность. При этом незабываем следить за дефолтами.

#аналитика

Котировки Т-Технологии скорректировались вслед за рынком в целом. Т-Технологии сейчас располагают собственным капиталом, приходящимся на акционеров компании порядка 719 млрд руб, а при текущих ценах 276 руб за акцию, это позволяет купить акции всего за один капитал. Никогда ещё акции Т не оценивались всего в один капитал, что это паника недооценка акций или новая реальность?

Что касается фондов, то у них чистые потоки в акции $T отрицательные и при чем уже несколько месяцев в подряд. Но такие продажи фондами, характерны для широкого круга акций, повторюсь, что деньги идут в облигации.

За счет снижения free-float, сейчас фонды в своих портфелях совокупно держат акции Т-Технологий около 5% относительно всего free-float.

Крупными держателями акций Т-Технологий являются следующий фонды:

“Смешанный с выплатой дохода” от УК Первая, стоимость акций в портфеле на 1,9 млрд руб

“Накопительный резерв” от ВИМ Сбережения, стоимость акций в портфеле на 1,8 млрд руб

$AKME “Управляемые акций” от Альфа-Капитал, стоимость акций в портфеле на 1,4 млрд руб

----------------------------------

Возвращаясь к теме облигаций…

Вчера А-Клуб от Группы Альфа опубликовал инвест идею в облигациях Мособлэнерго ISIN:RU000A1099E4

Аргументируя тем, что при покупке не выше номинала, эти облигации могут принести доходность 15,4% на горизонте 12 месяцев.

Ну, хорошо... Тогда возьмем, например, фонд “Облигации с переменным купоном” от Альфа-Капитал. Фонд набирал в портфель облигации “Московская областная энергосетевая компания” начиная с начало прошлого года и к марту 2026 года нарастил позицию по этим облигациям в количестве 999 183 шт.

Но в мае количество облигаций в портфеле уже составляло 965 943 шт.

Не первый раз замечаю… Что в момент выхода неких инвест идей, отслеживаются продажи тех же активов фондами, которые входят в одну орбиту.

В общем смотрим на инвест идеи от так называемых “управленцев” внимательнее, так как за каждой такой идей, что-то стоит.

#аналитика

Все фонды отчитались, можно подвести итог.
Чистые притоки денег наблюдаются по всем облигационным фондам. Чего не скажешь о денежном рынке, если в прошлом месяце чистые притоки в фонды денежного рынка только притормаживались, то в мае уже очень заметное замедление.

Фонды акций и смешенных инвестиций опять показывают отрицательную динамику. Пайщики ускорили вывод денег с фондов акций. Самые большие оттоки наблюдались в акциях $LKOH Лукойл $GAZP Газпром $VTBR ВТБ и $EVRZ Евраз. Максимальные консолидированный продажи фондами акций Лукойл составили 3,5 млрд руб, давно такого не было.

Как и предполагалось деньги инвесторов двигаются с сторону облигаций, на таком рынке покупка облигаций продолжает быть интересной инвест историей. Пока инвесторы теряют деньги в акциях, облигационеры забирают свои купоны.

--------------------------------------

В июне ЦБ понизил ставку на 0,25 бп ожидаемо, так как на предыдущем опорном заседании ЦБ расширял диапазон ключевой ставки на текущий год. И мы видим, что замедление снижения ставки для рынка акций сказывается негативно.

Индекс RGBI также скорректировался на фоне замедления снижения ставки, но тем не менее пока на нестабильном рынке акции, облигации смотрятся интереснее. Тем более что на коррекции индекса RGBI доходности по облигациям подросли.

#аналитика

Фонды начали отчитываться за май, и как всегда одним из первых отчитывается ВИМ Инвестиции. Сразу оговорюсь, чтобы была полная картина, необходимо дождаться отчетов от всех управляющих компаний. Поэтому обзор по всему рынку коллективных инвестиций сделаю как обычно, после того как отчитаются все инвестиционные фонды.

А пока всего один небольшой тезис…

Отталкиваясь от отчетов ВИМ картина на рынке коллективных инвестиций следующая: чистые притоки в фонды денежного рынка и облигаций продолжаются.

Но темпы притоков в денежный рынок снижаются, например, крупнейший биржевой фонд денежного рынка от УК ВИМ $LQDT “Ликвидность” продал за отчетный месяц 8,5 млн паёв, тогда как в апреле было продано 17,4 млн паёв.
И это не единичная ситуация, если взять второй по величине Стоимости Чистых Активов всё от той же управляющей компании ВИМ-Инвестиции открытый фонд “Денежный рынок. Рубли”, то в мае было продано 174 тыс паёв, тогда как в апреле 386 тыс паёв. Снижение темпов роста притоков новых пайщиков фиксируем по всем фондам денежного рынка.

Ну, а что касается инвестиционных фондов акций и смешанных инвестиций, то тут продолжаются оттоки пайщиков, инвесторы ожидаемо продолжают перекладывать деньги в большей степени в фонды облигаций.

#аналитика

Продолжаем следить за направлением денежных потоков не только инвестиционных фондов, но и розничных инвесторов. Регулятор раскрыл продемонстрировал очередной обзор финансовых рынков за прошедший месяц. Не смотря на то, что физлица остаются положительными НЕТТО-покупателями на рынке акций, в целом рынку в лице индекса Мосбирже это не помогает. В мае большую отрицательную доходность показали акции строительной и металлургической отраслей – не удивительно (самые слабые сектора).

Обзор регулятора показывает, цитата:
“Самым доходным инструментам российского рынка второй месяц подряд оставались корпоративные облигации, показывающие наилучший результат с начала 2026 года.”

И этот тезис от ЦБ не удивляет, мы и ранее уже видели и помним куда идут денежные потоки. (слайд 2)

Очередное заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке 19 июня 2026 года. Многие аналитики сейчас спорят на сколько снизят 0.5 и 1 пункт или может оставят неизменной. Да, конечно хотелось бы большее снижение ключевой ставки, но главное, чтобы тренд на снижение продолжался, и мы увидим ещё большие притоки капитала в облигации.

Если так, то какие долговые инструменты сейчас в фокусе?

На самом деле давайте взглянем на это так… Вот индекс полной доходности MCFTR (отражает изменение стоимости активов с учётом реинвестирования и дивидендов), и за десятилетний период среднегодовой прирост составляет 14.2% (слайд 3)

А теперь взглянем на кривую доходности ОФЗ. (слайд 4)

Такую доходность сейчас приносят облигации с четырехлетней дюрацией и эта доходность без всякого риска волатильности. Рынок это видит и поэтому капиталы в том числе и от розничных инвесторов идут в долговые активы, где доходности можно зафиксировать даже выше, чем среднегодовая историческая доходность по акциям, но при этом с меньшим риском. Для многих выбор очевиден.

А доходности по пяти или шестилеткам чуть менее 15%, например:
$SU26250RMFS9 ОФЗ 26250 дают 14,9%
$SU26240RMFS0 ОФЗ 26240 дают 14.8%
$SU26252RMFS5 ОФЗ 26252 дают 14.7%

Повторю свой тезис, о котором говорю с начало текущего года - если не будет более интенсивного снижения ключевой ставки, то текущий год — это год долговых инструментов.

#аналитика

Финансовый сектор – это сектор в отличии от многих других секторов экономики, который продолжает генерить прибыль, и не удивительно, что инвестиционные фонды продолжают наращивать акции финсектора в своих портфелях. Но насколько отдельные эмитенты адекватно оцениваются рынком. Сейчас многие ставят на Сбер, и это понятно так как Сбер – это стабильная история.

Но если сравнить с аналогами в секторе, то картина, следующая…  Не будем экстраполировать текущий первый квартал, а посмотрим в разрезе годовых прибылей 2025 года, приходящихся исключительно на акционеров компаний:

$SBER оценивается в P/E=4,1 при ROE=20,5%

$DOMRF оценивается в P/E=4,8 при ROE=18,8%

$T оценивается в P/E=4,5 при ROE=25%

В разрезе трёх ключевых игроков, у Т-Технологии сейчас более адекватная цена.

Напомню, что капитализация Т-Технологии ещё в марте 2024 года (момент объявления интеграции с Росбанком) была выше чем сейчас, хотя капитал тогда составлял 290 млрд руб, сейчас же текущий капитал на акционеров компании составляет 683 млрд руб.

Что это аномалия или рынок закладывает снижение рентабельности капитала ROE у Т-Технологий, или может акции ДОМРФ переоценивает рынок?

Если смотреть на прибыли первого квартала, то рост прибыли относительно аналогичного первого квартала прошлого года составляет:

Сбер на 16%

Т-Технологии на 16%

ДОМРФ на 82%

Вывод напрашивается следующий, рынок закладывает более высокие темпы роста прибылей у ДОМРФ нежели чем у Т-Технологии.

Но тем не менее, все эти три бумаги интересны в долгосрочном портфеле.

--------------------------

А что фонды?

Если смотреть консолидированный портфель по всем фондам, то предпочтение фонды отдают конечно Сберу с долей 8.5%, в портфеле фондов Т-Технологии занимаю 5%, ДОМРФ всего 0.7%. Такая низкая доля в портфелях фондов возможно объяснима тем, что ДОМРФ не входит в индекс голубых фишек.

В разрезе НЕТТО-потоков можно уверенно сказать, что фонды скинули в апреле акции Сбер на 2.4 млрд руб. И это максимальные продажи акций флагманского банка за последние полтора года, возможно просто немного разгружают портфель перекладывая в менее рисковые активы, об этом писал ранее.

#аналитика

Давно таких цен не видели – $MAGN 21 руб, $CHMF ниже 700 руб, $NLMK почти 72 руб, а про цены $MTLR и говорить не стоит. Почти весь сектор металлов летит в бездну, и хочется купить, но думаю рано, ещё ждём.

Инвестиционные фонды давно скинули бумаги металлургов, совокупно вышеперечисленные компании занимают не более 1% от общих чистых активов фондов, пенсионные фонды ранее держали металлургов так как эти компании входили в индекс голубых фишек.

В декабре была ребалансировка индекса, металлургов теперь в индексе нет, соответственно и в портфелях пенсионных фондов тоже. Скорее на цены давят уже физики.

#аналитика

Всё больше новостей появляется вокруг НМТП.

Минфин РФ допускает продажу госпакета ПАО "Новороссийский морской торговый порт" $NMTP в текущем году, сообщил министр финансов Антон Силуанов.

Вопрос какой пакет уйдёт и во сколько оценят этот пакет?

Сейчас структура акционеров, следующая:
Транснефть с долей около 60,6%
Росимуществу принадлежит 20% Группы НМТП

Возможно продадут весь пакет акций Росимущества, так как продавая весь пакет Росимущества в 20%, у государства останется косвенное влияние на НМТП через принадлежащую ей компанию $TRNFP Транснефть.

Так же пока видим, что прибыли стабильны и даже компания показывает рост относительно предыдущего квартала. Группа НМТП в среднем устойчиво генерит 10 млрд чистой прибыли в квартал. Оценивается компания в районе P/E=4, государство продавать госпакет за P/E=4 при рентабельности ROE более 20% вряд ли будет.

Если у розничного инвестора в портфеле есть акции НМТП, то продавать сейчас такой актив не разумно, я бы ждал инфу по способу и объёму продажи пакета, а также ценам. К тому же у компании неплохой дивиденд, доходность сейчас можно зафиксировать в 13% при текущих ценах акций.

----------------------------------------

Что касается институционалов, то пока денежные потоки фондов в акции НМТП были несущественны, да и самым крупным держателем пакета акций в портфеле фондов был фонд под управлением Т-Капитал “Компании второго эшелона”.

Возможно денежные потоки фондов в акции НМТП после новостей о продаже госпакета увеличится. Выйдут отчёты будем смотреть.

#аналитика

Фонд ликвидности или облигации, многие стоят перед выбором и задают себе такой вопрос. На фоне всё ещё высоких реальных ставок консервативные инструменты доминируют в портфелях частных инвесторов. Фонды денежного рынка сегодня обеспечивают реальную доходность более 10%, например, фонд “Ликвидность” от ВИМ Инвестиции сгенерил за 12 последних месяцев доходность 18,3% минус уровень инфляции, которую нам даёт ЦБ и вот она 10+% реальная доходность. Поэтому фонды денежного рынка – это естественный инструмент для инвесторов с низкой толерантностью к риску и удобным способом парковать временно свой капитал.

Несомненно, так было последние пару лет, фонды ликвидности обыграли рынки акций и облигаций. Но этот инструмент прекрасно работает на фоне неопределенности и росте ключевой ставки ЦБ.

Сейчас же фазы денежно-кредитной политики сменились, идет цикл снижения ставки. Одновременно на этапе цикла снижения ставок структурно выигрывает долговой рынок: именно облигации остаются ключевым бенефициаром смягчения денежно‑кредитной политики. 

Мы видим, по чистым притокам капитала в облигационные фонды какие колоссальные объёмы денег движутся на долговой рынок. 

Такая картина одинакова, хоть в разрезе всего рынка облигаций, хоть в разрезе отдельных облигационных фондов.

Например, фонд $SBRB “Корпоративные облигации” от УК Первая в апреле чистый приток денег составил 27.8 млрд руб. А Стоимость Чистых Активов только за один месяц май с выросла на 34 млрд руб, с 56 до 90 млрд руб.

И мы понимаем, что такой сильный рост СЧА обусловлен не только чистыми притоками денег в фонд, но и ростом облигационного портфеля в составе этого фонда.

Или возьмем, например, фонд $SBFR “Облигации с переменным купоном” всё от той же УК Первая, так и здесь в апреле чистый приток денег составил 21.5 млрд руб.

Можно показывать много графиков, но картина плюс минус по всем облигационным фондам одинакова. Кто-то ожидает ротацию из депозитов и фонды ликвидности или облигации, но даже без перетока денег из депозитов эти два класса актива генерят инвесторам доходность.

Повторюсь – на этапе цикла снижения ставок структурно выигрывают именно облигации нежели фонды ликвидности.

------------------------------------------------------------------

А вот рынок акций – это единственный класс активов с оттоками капиталов. 

Во-первых, розничному инвестору нужна доходность, которую он видит через дивиденд, но дивиденд пока не может конкурировать с доходностями даже по тем же ОФЗ не говоря уже о корпоративном секторе, где доходности по “корпоратам” ещё выше.

Во-вторых, рынок акций не получает достаточной поддержки из-за крепкого рубля, который сдерживает прибыли компаний экспортеров и общий аппетит к риску. Вроде бы акции выглядят фундаментально недооцененными по различным метрикам, но если смотреть на главный экономический показатель для любой компании такой как “ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ”, то видим, нефтегазовый сектор практически у всех снижение прибыли год к году. Финансовый сектор чувствует себя лучше, кто-то показал рост прибыли год к году $SBER $T $MBNK $DOMRF , ну а кто-то показал прибыль на уровне предыдущего года либо незначительное снижение.

Можно конечно много говорить и писать о недооценки рынка акций как в целом, так и отдельных эмитентов, но пока на рынке капитала мы не увидим чистые притоки денег, роста акций как долгосрочного тренда не будет. А для этого нужно более мягкие денежно-кредитные условия и ослабления рубля, которые могли бы перезапустить переток капитала из защитных инструментов в более рискованные активы. 

#аналитика

Дивидендный сезон продолжается.

Давайте посмотрим, какие акции держит фонды в разгаре дивидендного сезона, на примере биржевого фонда $TVID “Дивидендные акции” под управлением УК Т-Капитал.

Стоит отметит, что фонд не большой, стоимость чистых активов составляет немногим более 1 млрд руб, но подходит под критерии FONDOVIK.

Основные активы в портфеле фонда сейчас составляют:

$SBER Сбер 9,7%

$DOMRF ДОМ.РФ 9.5%

$MTSS МТС 9.2%

$TRNFP Транснефть 8.9%

$NVTK Новатэк 8.5%

При этом с начало года фонд нарастил активы финансового сектора Сбер с 9.1% до 9.7% и Дом.рф с 7.8% до 9.5% что не удивительно фонд нацелен на стабильные дивидендные потоки. Но возможно это уже предел так как фондам лимит “не более 10% на одного эмитента” задают нормативы Банка России по составу и структуре активов фондов.

Чистые притоки в фонд положительны уже третий месяц в подряд – это говорит о том, что розничные инвесторы нацелены на дивиденды, конечно этому способствует и снижение ключевой ставки.

Дивиденды пятерки лидеров в портфеле фонда в принципе известны.

Рекомендовано:

Сбер 37,64 руб

ДОМ.РФ 246,88 руб

МТС 35 руб

Новатэк 47,23 руб (уже выплатили)

Пока не определенность только по дивидендам Транснефти, но пока ориентир 180–200 руб на акцию. Если выплатят по верхней границе, то это уже доходность 14+%, что сравнимо с доходностями по пятилетним ОФЗ.

#аналитика

ЦБ опубликовал обзор за первый квартал 2026 года ключевых показателей брокеров.

Согласно обзора в первом квартале приток средств от розничных инвесторов на фондовый рынок был максимальным с начала наблюдений в 2021 году и составил 910 млрд рублей.Снижение ставок по депозитам стимулировало интерес к альтернативным инструментам для финансовых вложений.

Главный тезис обзора был в принципе весьма ожидаем, деньги то на фондовый рынок розничные инвесторы несут, но среди розничных инвесторов наибольшим спросом пользовались фонды денежного рынка и облигаций, а также долгосрочные ОФЗ и корпоративные облигации. Облигации оставались основным активом в портфелях физических лиц – их доля составила 36%.

В сегменте корпоративных облигаций розничные инвесторы преимущественно приобретали среднесрочные бумаги со сроком до погашения менее 5 лет в ходе первичных размещений.

------------------------------------------

Ещё один важный момент из обзора брокеров, который следует учитывать…
Популярность вложений в биржевые фонды продолжала расти. Снижения ставок по депозитам приводит к тому, что инвесторы идут не напрямую на фондовый рынок через свой брокерский счет, а вкладывают деньги в фондовый рынок через ПИФы по большей степени облигационные.

Тезис из обзора:
"При этом объем нетто-покупок таких паев на внебиржевом рынке, в том числе через банковские приложения, превышал объем биржевых нетто-покупок.”

Поэтому внимательно следим куда идут денежные потоки фондов, так как это огромные потоки, но как не однократно уже писал, эти НЕТТО-притоки в инвестиционные фонды направлены в рынок облигаций.

Вот пятерка крупнейших биржевых фондов облигаций:

$SBFR “Облигации с переменным купоном” от УК Первая
$SBRB “Корпоративные облигации” от УК Первая
$AKFB “Облигации с переменным купоном” от Альфа-Капитал
$AKMB “Управляемые облигации” от Альфа-Капитал
$TPAY “Пассивный Доход” от Т-Капитал

#аналитика

Так как у институционалов и розничных инвесторов сейчас фокус смещен в сторону облигационного рынка, значит нужно зарабатывать тут.

Возьмем выпуск облигаций Россети 001P-06R (ISIN $RU000A105559) с рейтингом ААА и текущей ставкой по купону 8,7%.

Почему эту? Всё дело в оферте на которой можно дополнительно заработать. Оферта 31.08.2026.

Итак,

Вариант 1…
Купили сейчас по цене 987 руб.
Далее просто ждем оферты в конце августа (период подачи заявок на оферту: с 20.08.2026 по 26.08.2026), сдаём на оферте по номиналу в 1000р плюс забираем купон.

Математика, следующая:
Купите облигацию по 987 руб, предъявили к оферте по номиналу 1000 руб – это прирост 13 руб.
Плюс забрали купон 21,69 руб
Итого 34,69 руб за 95 дней (3,51% за период или 13,32% годовых)


Вариант 2…
Купили сейчас по цене 987 руб.
Далее ожидаем объявление новой ставки по купонам, скорее всего в первой половине августа 2026 года. Новую ставку объявляют за 2-4 недели до начала приема заявок по оферте.

Если новую ставку объявят более 10% годовых, то не предъявляем к оферте. Цена облигации вырастет до 102-104% от номинала, то продаём на вторичке с прибылью или держите дальше по более высокой купонной ставке.

Математика, следующая:
Например, в первой половине августа новая ставка по купону составит 12%. При новой ставке цена вырастит до 1020 руб, что даст дополнительную прибыль 20 руб сверх номинала плюс высокий купонный доход.

Купили 987 руб, продали 1020 руб – прирост 33 руб.
Плюс забрали купон 21,69 руб
Итого 54,69 руб за 95 дней или 21% годовых


Если в первой половине августа новую ставку по купону составит ниже, то возвращаемся к варианту 1 и забираем свои 13,32% годовых.

И заметьте я эту модель даже не закладывают тренд на снижение ключевой ставки ЦБ, которая ещё больше увеличит доходность по облигациям.

#аналитика #идея

Вчерашняя новость опустила акции $VTBR до минимума начала текущего года.

Но посмотрим перспективы…

Вот, что мы знаем:
Значит после недавней конвертации стало 12,9 млрд шт обыкновенных акций, новая допэмиссия при которой планируют разместить до 6,3 млрд новых обыкновенных акций увеличит до 19,2 млрд шт акций.

Менеджмент прогноз по прибыли на 2026 год делает на 20-30% выше чем в 2025 году, то есть 600-650 млрд руб.

Исходя из нового (будущего в 19,2 млрд шт) количества акций, прогнозный дивиденд:
При Payout 25% = 7,8 руб
При Payout 50% = 15,7 руб

С точки зрения инвестиций – пока не интересно, никакой премии к тому же $SBER где риски значительно ниже.
Пока много неизвестных, но уверен у менеджмента опять начнутся разговоры про будущие Payout 50%, что бы как-то успокоить инвесторов.

#аналитика

Наконец-то все фонды отчитались, за тянули с отчетами в этом месяце.

Чистые притоки в фонды облигаций усилились и на против в апреле видим ускорение оттоков из фондов акций.

Вот, например, только в фонд $SBFR “Облигации с переменным купоном” чистый приток составил 21,5 млрд руб или фонд $SBRB “Корпоративные облигации” чистый приток составил 27,8 млрд руб

В принципе всё наглядно, вот куда идут деньги крупного капитала. Повторюсь, что на таком фоне ждать роста рынка акций – это значит нести убытки.

Но для долгосрочного инвестора можно конечно переждать в акциях и получать свой дивиденд, тем более сезон открыт. Только главный вопрос теперь в том, как долго будут пухнуть от денежных притоков фонды облигаций обходя при этом стороной рынок акций – полгода, год или может два.

Пока будем следим…

#аналитика

Структура Группы Альфа показала красивые графики, где рассказывает про недооценку банков.

Вот таргеты которые дают аналитики из А-клуба:
$SBER покупать, цель 400 руб
$VTBR держать
$SVCB держать
$T покупать, цель 410 руб

И действительно с ними можно согласится, так как по мультипликаторам банковский сектор оценивается реально дешево. Сбербанк и Т-Технологии очень понятные истории, в ВТБ неопределенности больше, а Совкомбанк всё ещё впереди…
Да и это один из немногих секторов где компании продолжают не просто генерить прибыль, а даже показывать рост прибыли за первый квартал в текущем году, из публичных банков только $BSPB показало серьезное снижение прибыли.

Прибыль банков квартал к кварталу:
Сбербанк +14,2%
ВТБ -5,8%
Совкомбанк +32,8%
Т-Технологии +1.8%
Банк Санкт-Петербург -42,2%

Сам держу часть капитала в акциях банков…

Хотя в отчетах инвестиционных фондов за апрель отчетливо прослеживается продолжение оттоков денег из фондов акций и смешанных инвестиций. Потоки ликвидности направлены в фонды облигаций, поэтому держать часть портфеля в облигациях совсем не плохая идея на текущий момент.

----------------------------------------------------

Но… При всём позитиве, о котором рассказывают аналитики из Альфы, фонды под управлением Альфа-Капитал скидывают акции банков, которые и рекомендуют покупать.

Например, возьмем три крупных фонда под управлением Альфа-Капитал:
Фонд “Ликвидные акции” СЧА 20 млрд руб
Фонд “Баланс” СЧА 13 млрд руб
Фонд “Управляемые акции” СЧА 15 млрд руб

Совокупно только эти ☝️ фонды за апрель продали акций Т-Технологии на сумму 200 млн руб, а Сбербанк на 500 млн руб. Значит либо Альфа говорит одно, а делает другое, ну либо это можно объяснить разбалансировкой портфелей из-за оттока пайщиков из фондов акций.

#аналитика

Фонды отчитались за апрель. Инвесторы по-прежнему забирают деньги с фондов акций, поэтому на сколько был бы недооценен наш рынок, на таком фоне роста рынка акций не будет.

Огромный поток ликвидности идет в фонды облигаций (рекордные притоки денег), даже фонды денежного рынка уступают по притокам денег. Поэтому на таком рынке пока смотрим в сторону облигаций.

С начало года пишу, что если кардинально нечего не изменится, то текущий год – это год облигационного рынка.