Сколько ещё РФ может занимать без долгового кризиса?
«Кто-то посчитал динамику долговой устойчивости при текущих темпах заимствования в РФ?» (рис. 1)
Кратко: Ещё много и долго.
Подбробно:
Александр, это регулярно считает Минфин при подготовке трёхлетнего бюджета. Можно просто открыть прогноз и посмотреть. Но есть один Чапаевский нюанс. Прежде чем обращаться к этим цифрам, давайте сделаем небольшой дисклеймер о том, почему слепо верить бюджетным планам — стратегия, скажем так, не самая оптимальная. )
2024 год: дефицит планировали в 1,6 трлн руб., получили 3,47 трлн.
2025-й: план 1,17 трлн, факт 5,63 трлн.
2026-й: изначально ожидали 3,79 трлн, теперь Минфин оценивает дефицит в 7,34 трлн.
Потребности в заимствованиях тоже росли. В 2025-м первоначальный план чистого привлечения через ОФЗ увеличили с 3,37 до 5,56 трлн руб. На 2026-й первоначально закладывали 4,17 трлн чистых внутренних заимствований, теперь общие чистые госзаимствования оцениваются примерно в 5 трлн.
Поэтому давайте прикинем три сценария. Причём официальный прогноз у нас будет не базовым, как принято, а скорее позитивным. )
Как считал?
На конец 2026 года Минфин оценивает госдолг в 46,2 трлн руб. (19,9% ВВП). Для каждого сценария задаём ежегодный прирост долга и номинального ВВП на 2027–2029 годы. Затем делим одно на другое и смотрим динамику долговой нагрузки.
Прирост долга — не то же самое, что объём размещений ОФЗ: есть погашения, госгарантии и валютная переоценка. Результаты — в таблице. А поскольку мы с вами практики, посмотрим ещё, какие инструменты могут лучше себя чувствовать в каждом сценарии. Но так, широкими мазками.
Позитивный: 24,1% ВВП к 2029 году.
Официальный прогноз Минфина: долг 68 трлн руб., ВВП 281,7 трлн. Прирост долга в среднем на 7,3 трлн ежегодно. Реализуется, если расходы удержат в рамках плана, налоговые изменения обеспечат доходы, а замедление инфляции позволит ЦБ снижать ставку. Дефицит сократится с 3,2% ВВП в 2026-м до 1,9% в 2029-м.
В таком сценарии интереснее всего длинные ОФЗ вроде 26254 и 26253. Акции особенно чувствительные к снижению ставки.
Базовый: 26,4% ВВП.
Исходим из того, что привычка превышать бюджетные планы сохранится. Прирост долга по 9 трлн руб. ежегодно, номинальный ВВП +6% в год. Расходы вновь превышают смету, а снижение ставки затягивается. То есть, по сути, продолжение того, что наблюдаем сейчас.
Тут помогут короткие и среднесрочные надёжные корп облигации, дивидендные акции компаний с устойчивым денежным потоком вроде $TRNFP и небольшой долговой нагрузкой, такие как $MOEX. Умеренная доля валютных активов для страховки.
Негативный: 30,5% ВВП.
Прирост долга по 12 трлн руб. ежегодно, номинальный ВВП +5% в год. Возможен при увеличении и так высоких расходов, слабых нефтегазовых поступлениях и дорогих заимствованиях. Процентные расходы всё сильнее давят на бюджет и быстро растут. Повышать налоги бесконечно нельзя, сокращать расходы политически сложно. Поэтому растут риски инфляционного давления и ослабления рубля. Хотя сама по себе девальвация из роста долга, конечно, не следует.
Варианты короткие надёжные облигации вроде РЖД 001Р-26R, флоатеры, часть экспортёров. Валюта и золото — как страховка от ослабления рубля.
Что в итоге?
Даже 30% ВВП — и близко не дефолт. Но низкий долг не означает дешёвый. Уже в позитивном сценарии на его обслуживание в 2029 году уйдёт 5,68 трлн руб. — почти 12% доходов федерального бюджета. А это немало.
Но 87% госдолга — внутренний долг. Рублёвые обязательства обслуживать существенно проще, чем валютные. В крайнем случае можно создать дополнительные рубли. Но создать дополнительные товары и услуги таким способом не получится ) Т.е. это привет высокая инфляция.
Но в целом запас прочности у РФ большой. Главный риск сейчас — не дефолт, а высокая стоимость заимствований, давление на бюджет и вытеснение частных инвестиций. По объёму долга мы весьма устойчивы. А вот за ценой этой устойчивости следить и делать выводы определённо стоит. Но это уже совсем другая история.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
