Non-GAAP Metrics: почему adjusted EBITDA — это не всегда хорошо

Как-то раз я купил акции компании с «record adjusted EBITDA». CFO сказал: «excluding one-time items, we delivered strong results». Звучало отлично!

Через квартал — падение на 50%. Оказалось, «one-time items» были каждый квартал, а GAAP-прибыль была отрицательной.

С тех пор я всегда сравниваю GAAP vs Non-GAAP. Вот почему.

📊 Что такое GAAP и Non-GAAP

GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) = официальные правила учёта.

📋 Что включают: все доходы и расходы, без исключений.

✅ Надёжность: аудировано, стандарты, сравнимо.

Non-GAAP = «скорректированные» метрики.

📋 Что исключают: «разовые» статьи, амортизацию, опционы, реструктуризацию.

⚠️ Надёжность: компания сама решает, что «исключить».

Примеры Non-GAAP:

Adjusted EBITDA

Adjusted EPS

Free Cash Flow (иногда)

Organic Revenue Growth

⚠️ 5 признаков, что Non-GAAP «красит»

🗣️ «Adjusted EBITDA excludes stock-based compensation...»
💡 Перевод: «Исключаем компенсацию акциями»
⚠️ Что значит: опционы сотрудникам — это реальный расход, но его «убрали»

🗣️ «Excluding one-time restructuring charges...»
💡 Перевод: «Исключая разовые расходы на реструктуризацию»
⚠️ Что значит: реструктуризация каждый квартал, но называют «разовой»

🗣️ «Excluding acquisition-related costs...»
💡 Перевод: «Исключая расходы на поглощения»
⚠️ Что значит: поглощения — часть стратегии, но расходы «скрыли»

🗣️ «Excluding FX impact...»
💡 Перевод: «Исключая влияние валюты»
⚠️ Что значит: валютные потери реальны, но их «убрали» из метрики

🗣️ «Excluding impairment charges...»

💡 Перевод: «Исключая списания активов»
⚠️ Что значит: активы обесценились, но в Non-GAAP этого «не было»

🔍 Личный кейс: как Adjusted EBITDA меня обманул

В 2023 году одна IT-компания отчиталась:

GAAP (официально):

Revenue: +10%

Net Income: −50 млн $ (убыток!)

EPS: −0.50 $

Non-GAAP (adjusted):

Adjusted Revenue: +15% («excluding FX»)

Adjusted EBITDA: +100 млн $ (прибыль!)

Adjusted EPS: +0.30 $

Что я сделал:

Поверил Non-GAAP — купил акции

Проигнорировал GAAP — «это просто бухгалтерия»

Итог:

Через квартал — компания всё ещё убыточна по GAAP

Акции: −50%

Вывод: Non-GAAP показал мечту, GAAP — реальность.

📍 Где смотреть GAAP vs Non-GAAP?

1️⃣ Press Release (обычно две таблицы: GAAP и Non-GAAP)
2️⃣ Earnings Call (CFO объясняет «adjustments»)
3️⃣ 10-K (раздел Reconciliation of Non-GAAP Measures)

💡 Лайфхак: если Non-GAAP прибыль в 2+ раза выше GAAP — красный флаг. Компания «рисует» метрики.

💡 Лайфхак №2: всегда смотрю reconciliation table — там показано, что именно исключили. Если исключений больше 5–7 — слишком много «корректировок».

🎯 Когда Non-GAAP полезен?

✅ Сравнение операционной эффективности (без учёта налогов, %, износа)
✅ Отрасли с высокой амортизацией (телеком, энергетика)

❌ Оценка дивидендов — платят из GAAP-прибыли, не из Adjusted EBITDA
❌ Оценка долга — банки смотрят на GAAP-метрики

🎯 Вывод

Non-GAAP — это «прибыль по-вашему», GAAP — «прибыль по-настоящему». Всегда сравнивайте оба. Если расхождение > 50% — задавайте вопросы.

More anon

Кирилл Шатилов

Английский для взрослых. Частная практика

Подписка — на Sponsr

Канал на MAX

#БАЗАРразбор #английскийдляфинансов #NonGAAP #AdjustedEBITDA #отчётность