Друзья, приветствую вас в нашем традиционном вечернем обзоре! Сегодняшний день в БАЗАР выдался на редкость насыщенным, и я с огромным удовольствием перескажу вам, о чём так горячо спорили и размышляли авторы. Будет много цифр, немного драмы, изрядная доля аналитики и даже философские размышления о природе инвестиций. Устраивайтесь поудобнее, мы начинаем наш большой рассказ о том, чем жил сегодня российский фондовый рынок глазами его самых внимательных наблюдателей.
Если честно, сегодня многие авторы были похожи на врачей в переполненной приемной, где каждый пациент требует срочного диагноза. Одни компании рапортовали о росте, другие — оглашали убытки, сравнимые с их же выручкой, а третьи и вовсе балансировали на грани. И над всем этим витали большие вопросы: куда пойдёт рубль, что решит ЦБ на следующей неделе и как жить в этой новой реальности, где высокая ставка, кажется, стала не временной мерой, а постоянным спутником. Давайте по порядку разберём этот клубок новостей и мнений.
Пожалуй, главным героем дня, вернее, антигероем, стала $SGZH Сегежа Групп. Авторы буквально разбирали её отчёт по МСФО за 2025 год по косточкам, и картина вырисовывалась удручающая. Чистый убыток в 88,4 млрд рублей при выручке в 89,2 млрд — это, как метко заметил один автор, бизнес, альтернативный варианту «топить печку пачками денег» (https://finbazar.ru/post/c6d414ef-7b48-46a6-8712-de816d1975aa). То есть компания, по сути, сожгла столько же, сколько и заработала. Особенно всех поразило, что операционный бизнес генерирует убытки, а гигантские процентные расходы съедают всё на свете. Некоторые авторы прямо заявляли, что рассматривать эту компанию «не стоит ни под каким соусом» (https://finbazar.ru/post/a4aa3e06-0d50-458f-8117-7a26cf3ec59e), а другие с грустной иронией отмечали, что продолжают держать акции в «садомазо-портфеле с целью уполовинивания капитала» (https://finbazar.ru/post/1799ff21-6511-47ad-bdeb-46c8db0fbff6). История $SGZH стала яркой иллюстрацией того, как высокие ставки и неблагоприятная конъюнктура могут буквально раздавить бизнес с долговой нагрузкой.
Но лесопромышленный гигант был не одинок в своих бедах. Свои отчёты представили и другие компании, и они тоже не порадовали. $ETLN Эталон, несмотря на рост выручки, показал увеличение чистого убытка до 22,3 млрд рублей, что авторы тут же связали с неподъёмными процентными расходами — «одна из жертв ДКП» (https://finbazar.ru/post/d148490b-94ca-4142-9036-0a889c37c6e6). $ELMT Элемент и вовсе развернулся с прибыли в убыток, что заставило многих задуматься о перспективах компании после возможного перехода под контроль $SBER (https://finbazar.ru/post/96dc691e-e127-4a5d-9b2d-2def806db414). Казалось бы, сплошной негатив, но авторы БАЗАР смотрят на такие вещи философски. Один из них напомнил, что «жесткая ДКП так и должна работать», уничтожая неэффективный бизнес и высвобождая ресурсы для здоровых отраслей (https://finbazar.ru/post/1799ff21-6511-47ad-bdeb-46c8db0fbff6). Суровая, но, возможно, справедливая правда рынка.
На этом фоне операционные результаты $X5 за первый квартал выглядели как глоток свежего воздуха. Выручка ритейлера выросла на 11,3%, а цифровые бизнесы и вовсе прибавили 26,6%. Авторы отмечали, что компания продолжает расти, несмотря на общее замедление потребительской активности и даже падение трафика в магазинах (https://finbazar.ru/post/0f2ae6f9-e20a-42c2-93e6-2eb1c74d321f). Многие видят в $X5 классическую защитную историю, акции которой сейчас торгуются у двухлетних минимумов, что создаёт интересный потенциал для долгосрочных вложений. «Верим в эту историю и ждём рекомендацию СД по финальным дивидендам!» — с таким настроем делился один из авторов, держащий бумагу в своём портфеле (https://finbazar.ru/post/22a11d3d-fb0d-4b72-9106-1e1b377d31be). Однако и здесь не обошлось без ложки дёгтя: некоторые обратили внимание, что рост выручки замедляется, а трафик впервые за шесть лет показал отрицательную динамику, что заставляет задуматься о реальном состоянии потребительского спроса.
Пока одни разбирались с отчётами, другие внимательно следили за макроэкономической кухней. Вчерашний Биржевой форум Мосбиржи дал богатую пищу для размышлений. Выступление Эльвиры Набиуллиной многие авторы восприняли как сигнал о смене парадигмы. «Это выступление вообще не про цикл, а про смену модели», — резюмировал один из участников форума (https://finbazar.ru/post/56e86673-adc9-4e65-86f5-debe84bd6c08). Ключевая мысль, которую уловили в БАЗАР: высокая ставка — это не аномалия, а новая нормальность в экономике, упёршейся в дефицит рабочей силы. Раньше рост можно было купить дешёвыми деньгами, теперь за него придётся платить эффективностью. Это отрезвляющий, но важный вывод, который задаёт тон на будущее.
Ну а самым горячим макроповодом стали слова министра финансов Антона Силуанова о возможном досрочном возобновлении бюджетного правила. Рубль моментально отреагировал ослаблением, и авторы тут же начали гадать, когда именно Минфин выйдет на рынок и как это повлияет на курс. Мнения разделились: одни считают, что новость уже отыграна и давление валютной выручки от дорогой нефти никуда не делось (https://finbazar.ru/post/ea658db7-9913-464f-a1d3-fa8992c89464), другие же увидели в этом сигнал к осторожности и даже начали задумываться о покупке валюты или квазивалютных облигаций (https://finbazar.ru/post/5f2d04fa-836c-4a10-9056-83bc12c79265). Впрочем, все сошлись во мнении, что до конкретных действий Минфина курс будут определять более фундаментальные факторы.
И конечно, нельзя было обойти вниманием главный драйвер последних недель — нефть. Цены держатся у высоких отметок, а проливная история в Ормузе продолжает будоражить умы. Авторы обсуждали, как это влияет на логистику и может ли дать второе дыхание таким историям, как $FLOT Совкомфлот (https://finbazar.ru/post/9fe00859-918b-48fd-910d-dd8f8821c383). При этом многие скептически относятся к заявлениям о скором урегулировании конфликта, ведь «пока Ормузский пролив будет оставаться закрытым, дефицит нефти будет сохраняться» (https://finbazar.ru/post/b309a271-efe1-4794-9d7f-b852353ffc38). Эта неопределённость — лучшая почва для спекуляций и долгих дискуссий в БАЗАР.
Отдельная большая тема дня — рынок облигаций и предчувствие новой волны дефолтов. История с техническим дефолтом «СибАвтоТранса» и откровения с форума от «Эксперт РА» о матрице дефолтов заставили многих авторов серьёзно занервничать. «Миллион раз писал о том, что в 2025 сезон дефолтов не завершен, сериал решили продлить на 2026. Серий, увы, еще много...» — с горькой иронией констатировал один эксперт (https://finbazar.ru/post/e0ee4ca3-7e97-4a03-bd44-69808d7cc36f). На этом фоне советы быть вдвойне осторожными с бумагами низких рейтингов и не лезть в спекуляции на проблемных выпусках звучали особенно актуально. Впрочем, и здесь нашлись оптимисты, разбирающие свежие выпуски и находящие в них интересные возможности для своих портфелей (https://finbazar.ru/post/37e571e2-1a43-4774-88bf-98bb4342371c).
На фоне всей этой рыночной суеты и аналитической суеты особенно тронул один пост, который увёл мысли далеко от графиков и мультипликаторов. Автор предложил задуматься, какое насекомое стало бы лучшим инвестором, и дал неожиданный ответ — термит, а точнее, термит-матка. Почему? Потому что она десятилетиями лежит и делает одно и то же, «просто лежит и держит», не обращая внимания на внешний шум, используя силу сложного процента. «Лучший инвестор не тот, кто быстрее всех бегает, а тот, кто нашел свою нишу, обладает бесконечным терпением и десятилетиями делает одно и то же», — такой вывод сделал автор, и, согласитесь, в этом есть глубокая мудрость, особенно в дни, когда рынок лихорадит от новостей (https://finbazar.ru/post/f39a043f-2012-4243-a45e-3ced5aa7ed1a).
И конечно, сегодня нельзя было не почувствовать лёгкое предвкушение праздника. Завтра, в субботу, в Москве стартует большой форум «ИНВЕСТ БАЗАР 2026». Многие авторы — и компании, и частные эксперты — анонсировали своё участие, делились промокодами и приглашали всех на живые дискуссии. Ожидается, что там будут обсуждать всё то, о чём мы сегодня говорили: и тренды IT-сектора с участием $POSI Софтлайн (https://finbazar.ru/post/54feb559-7e66-4476-98f3-a72b23c1ab6c), и инструменты для инвестиций с $VSEH ВсеИнструменты.ру (https://finbazar.ru/post/2adbd4d5-4c6b-4cd2-b907-b9d42946d909), и перспективы валюты. Это событие стало финальным аккордом сегодняшнего дня, напомнившим, что за всеми графиками и цифрами стоят живые люди, готовые встречаться и спорить в поисках лучших идей.
Вот таким насыщенным и противоречивым выдался этот день. Мы видели и провальные отчёты, и скромные успехи, слушали суровые речи регуляторов и строили планы на будущее. Рынок, как живой организм, продолжает адаптироваться к новым условиям, а авторы БАЗАР стараются быть его внимательными диагностами. На этом наш большой обзор подходит к концу. А что вы думаете о сегодняшних событиях? Какие новости показались вам самыми важными? Делитесь своими мыслями в комментариях, ставьте реакции и давайте обсудим это вместе
Друзья, наш флагманский продукт MaxPatrol SIEM — это основа крупнейших центров мониторинга кибербезопасности (SOC) в России. Его используют более 700 компаний, среди них — «Магнит», МТС Банк и Иркутская нефтяная компания.
В своем классе продукт занимает лидирующую позицию на российском рынке — на него приходится 63% общей доли этого сегмента. MaxPatrol SIEM мы запустили в 2015 году, и в последние годы он стабильно остается лидером по отгрузкам: в прошлом году — 34% от общего объема. Темпы роста — почти ×2.
🤩 Расскажем, почему он так востребован
Начнем с основ: SIEM-решение — это система, которая собирает и анализирует события безопасности со всей ИТ-инфраструктуры компании: серверов, приложений, сетевых устройств и сервисов.
Она также учитывает действия пользователей — но не напрямую, а через системы, в которых они фиксируются. Например, кто и когда вошел в аккаунт, какие файлы открывал, к каким ресурсам получал доступ, что запускал и какие изменения вносил.
Все эти события система собирает в одном месте, сопоставляет между собой и таким образом помогает выявлять подозрительную активность.
В итоге команды кибербезопасности в реальном времени видят полную картину происходящего, быстрее находят угрозы и реагируют на инциденты до того, как они становятся проблемой.
👋 Почему выбирают MaxPatrol SIEM
Описанных выше событий происходит сотни тысяч в секунду, и их важно уметь быстро и правильно обрабатывать. С нашим продуктом компании получают быстрый результат «из коробки» — благодаря поддержке около 350 источников и более 1300 экспертных правил для выявления подозрительной активности. База правил обновляется дважды в месяц: добавляются новые сценарии атак и актуализируются существующие.
MaxPatrol SIEM способен обрабатывать более 540 тысяч событий в секунду на одном ядре с полной экспертизой — это критически важно для крупных и очень крупных организаций. Кроме того, продукт поддерживает большинство отечественных операционных систем. С каждым релизом мы улучшаем стабильность, производительность и удобство работы для аналитиков.
А еще в систему встроен ML-помощник MaxPatrol BAD, который повышает эффективность обнаружения атак за счет альтернативного подхода к анализу событий.
Таким образом, лидирующая позиция MaxPatrol SIEM обеспечена спросом на зрелое и стабильное решение, которое отвечает требованиям клиентов и регуляторов — с точки зрения и технологий, и стоимости.
⚙️ Как мы развиваем продукт
MaxPatrol SIEM разворачивается on-premise (локально внутри компании), но в планах развития есть и облачная версия — мы рассматриваем ее как новый формат поставки, что является гипотезой роста на 2026 год.
В этом году мы будем повышать удобство использования: обновим интерфейс, продолжим развивать AI-ассистента, а также повысим производительность и масштабируемость.
Среди других ключевых векторов развития — компании, которые переходят от MSSP (аутсорсинга) к собственному SOC, средний бизнес, где особенно важна скорость запуска, а также заказчики с постоянно растущими объемами данных.
В 2026 году мы планируем сохранить темпы роста за счет расширения адресуемого рынка через облачную модель и дальнейшего развития технологической базы продукта — чтобы MaxPatrol SIEM оставался надежной основой для современных центров кибербезопасности.
В 14:30 мы вместе с ведущей подкаста «Акционеры. Бизнес» Ириной Ахмадуллиной обсудим бизнес Позитива и в прямом эфире разберем самые актуальные вопросы инвесторов.
Максим Филиппов, заместитель генерального директора Positive Technologies, и Юрий Мариничев, директор по связям с инвесторами, прокомментируют результаты прошлого года, обсудят цели компании на текущий год и расскажут, за счет чего Позитив планирует продолжать расти быстрее рынка кибербезопасности.
🎦 Трансляция будет вестись на площадках VK Video , Rutube и YouTube
Ждем всех. Присоединяйтесь!
🪙 Яндекс снова «размывает» долю? Разбираем новую допэмиссию под мотивацию сотрудников.
Яндекс утвердил дополнительную эмиссию до 3,8 млн акций (около 0,96% уставного капитала) в рамках программы долгосрочной мотивации персонала. Бумаги будут размещаться по закрытой подписке и передаваться сотрудникам с вестингом (постепенным переходом прав), что исключает их мгновенный выброс на рынок. Это плюс.
Это уже стандартная практика для IT-сектора, где акции являются частью компенсационного пакета. Аналогичные программы недавно одобрили Ozon, Сбер, Т-Банк и Группа Позитив.
Какие последствия это несет для текущих акционеров?
✅ Плюсы допэмиссии.
1. Удержание ключевых кадров. Для IT-компаний человеческий капитал — основной актив. Вестинг акций привязывает разработчиков и топ-менеджмент к компании на 3-5 лет, снижая текучесть критически важных специалистов.
2. Синхронизация интересов. Сотрудники, владеющие акциями, напрямую заинтересованы в росте котировок и долгосрочном процветании бизнеса, а не только в размере квартальной премии.
3. Экономия денежного потока. Компания экономит свободные средства, которые пришлось бы направить на повышенные зарплаты и бонусы. Эти деньги остаются в обороте и могут быть инвестированы в развитие продуктов и технологий.
4. Отсутствие мгновенного навеса продавцов. Поскольку акции размещаются с вестингом и ограничениями на продажу, это не создает резкого давления на цену в моменте объявления эмиссии. Рынок, как правило, реагирует на такие новости спокойно.
⚠️ Минусы и риски для акционеров (
1. Размывание доли. Это математический факт: увеличение общего количества бумаг уменьшает процентную долю текущих акционеров в компании и снижает показатель прибыли на акцию (EPS) при неизменной чистой прибыли.
2. Непрозрачность эффективности. Компании редко раскрывают конкретную метрику: на сколько именно выросла выручка или продуктивность благодаря выданным акциям. Инвестору приходится верить менеджменту на слово, что эти затраты (хоть и неденежные) окупаются ростом капитализации.
3. Накопительный эффект. Если компания из года в год использует лимит в 1-2% от капитала, суммарное размытие за 5-7 лет может стать ощутимым для миноритариев, особенно если темпы роста бизнеса замедлятся.
4. Потенциальный навес в будущем. Хотя сейчас продаж нет, в момент окончания вестинг-периода (через 2-3 года) часть сотрудников захочет зафиксировать прибыль. Это может создать пусть и не критичное, но фоновое давление на котировки.
📌 Итог: инвестиции в рост или скрытые расходы?
Текущая допэмиссия Яндекса объемом менее 1% от капитала укладывается в среднегодовые нормативы для IT-гигантов. Пока менеджмент демонстрирует способность наращивать выручку, такая практика воспринимается рынком нормально.
Большого негатива тут нет, главное чтобы компания смогла удержать темпы роста, и не превращалась в компанию ( дойную корову) только для сотрудников и топ-менеджеров.
$YDEX $SBER $POSI
📌 Несмотря на большое число IT-компаний, весь сектор уже отчитался по МСФО за 2025 год. Предлагаю взглянуть на результаты и сравнить их с прогнозами менеджмента.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• 6 из 10 компаний в таблице провели IPO в 2023-2025 гг., из них лишь Аренадата и Базис сейчас стоят чуть дороже цены IPO, остальные подешевели в 1,5-2 раза. Многие IT-компании размещались по высоким оценкам и давали сверхпозитивные прогнозы, которые не выполняли (либо специально завышали гайденсы, либо не учитывали замедление экономики).
1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2025 г.:
• Ростом прибыли отчитались Позитив (+98,7% год к году), Аренадата (+52,5%), Яндекс (+40,1%) и Базис (+8,6%). Эффект низкой базы только у Позитива. У Астры околонулевой рост, у остальных падение прибыли. Худшие результаты у Софтлайна (–92,1%) и ВК (убыток шестой год подряд).
2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA:
• Наиболее маржинальный бизнес у IVA Technologies (68,7%), Базиса (60,9%) и Хэдхантера (55,2%). Примечательно, что по сравнению с 2024 годом у многих компаний подросла рентабельность – начали думать об оптимизации расходов.
3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:
• Заметны улучшения и с долговой нагрузкой, она снизилась у всех, кроме Софтлайна (чистый долг/EBITDA = 1,8x) и IVA (0,3x). Отрицательный долг у Аренадаты (–0,9x), Хэдхантера (–0,6x), Базиса (–0,4x). Высокая нагрузка теперь только у ВК (3,6x даже после допэмиссии).
4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:
• Многие компании платят дивиденды несколько раз в год, поэтому рационально сравнивать по суммарной за год див. доходности. Уже рекомендовали финальные дивиденды Хэдхантер (див. доходность 14,4%), Диасофт (9,4%), Базис (6%), Яндекс (4,5%), Позитив (2,6%; платят из прибыли за 1 кв. 2026 г.), Астра (1,8%; платят из прибыли 2024 г.). Из оставшихся четырёх компаний по моим расчётам лишь Аренадата может выплатить дивиденды (6,2% с учётом выплаты за 1 кв. 2025 г.).
5️⃣ ПРОГНОЗЫ МЕНЕДЖМЕНТА:
• Свои прогнозы по росту выручки за 2025 год выполнили Яндекс (+32% вместо +30%), Аренадата (+46% вместо +20-30%), Базис (+37% вместо +30-40%), Астра (+18% вместо +10%, но провалили цель по утроению прибыли за 2 года), Позитив (отгрузки +40% вместо +40-60%). Не выполнили прошлогодние прогнозы по росту выручки Хэдхантер (+4% вместо +8-12%), IVA (–4% вместо +15-25%), Софтлайн (скорр. EBITDA +14% вместо +28-49%).
• На 2026 год дали прогноз по росту выручки Яндекс (+20%), Аренадата (+20-40%), Базис (+30-40%), Позитив (отгрузки +19-34%), Хэдхантер (+8%), IVA (+25-56%), Софтлайн (скорр. EBITDA +11-17%). Диасофт со смещением фин. года понизил прогноз по росту выручки до +5% (за 9 месяцев пока +1%). ВК выполнил прогноз по достижению положительной EBITDA, но в 2026 году ожидают сохранение EBITDA на прежнем уровне.
6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• По прибыли 2025 года наиболее дешёвая оценка у Хэдхантера (P/E = 7,1x), Аренадаты (7,7x), Астры (8,6x) и Базиса (8,9x). Из-за убытка у ВК и почти обнуления прибыли у Софтлайна, их акции выглядят наиболее дорого.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Радует, что впервые за 2 года видны действительно позитивные изменения в IT-секторе. Большинство прогнозов в 2025 году выполнено, на 2026 год все, кроме IVA, дали ещё более приближенные к реальности прогнозы. Год назад почти все IT-компании оценивались в 11-15 прибылей (P/E), теперь большинство стоят 7-10 прибылей, благодаря чему подросли и див. доходности.
• Исходя из текущей оценки, прогнозов на 2026 год и их выполнимости, сейчас наиболее привлекательно выглядят акции Хэдхантера и Аренадаты. Яндекс – отличный бизнес, но хотелось бы подешевле, а за новичком Мосбиржи в лице Базиса лучше пока просто понаблюдать пару кварталов. Астра и Позитив могут стать привлекательны ближе к 2027 году. Перспективы Диасофта, IVA, Софтлайна, ВК – лично мне пока непонятны. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
