Фолькерт Эверцзун и его команда были на пороге смерти — их шлюпка беспомощно дрейфовала по Индийскому океану, и они уже девять дней ничего не ели.

Но в этот самый момент произошло чудо — лодку с голодными и оборванными людьми выбросило на девственный берег Маврикия, по которому бродило целое стадо дронтов. Хотя на эту птицу охотились уже около столетия, до этого отдаленного острова охотники еще не добрались.

Поэтому дронты совершенно не боялись людей и первыми подошли к ним — вот как описывает это сам Эверцзун:

«Мы могли бы их поймать голыми руками... После поимки одного стада, следующее прибежало на помощь своим собратьям так быстро, как только могло — благодаря этому они так же были пойманы».

Люди пировали мясом дронтов всю весну 1662 года — именно этот год стал официальной датой полного исчезновения этих птиц...

С точки зрения дронта, агрессивное поведение Эверцзуна и его команды лежало за пределами их понимания — все дело в том, что до этого ни одно животное не нападало на них и не пыталось их съесть. Люди же разрушили эту модель — их появление превзошло ожидания несчастных дронтов.

Эта идея имеет прямое отношение к фондовому рынку, ведь инвесторы так же используют исторические рыночные данные, когда принимают свои финансовые решения. Нам кажется, что история рынка — отличный путеводитель для грядущих событий, но это далеко не всегда бывает правдой.

Мы часто полагаемся на модели из прошлого, пока они окончательно не сломаются — это классическая проблема Черного лебедя, которая подчеркивает сложность составления финансовых прогнозов.

Одним из примеров использования истории рынка является коэффициент P/E Шиллера (CAPE) – соотношение рыночной капитализации к средней чистой прибыли за последние 10 лет. Считается, что чем выше этот показатель, тем ниже потенциальная доходность компании или рынка в целом.

Если смотреть на этот мультипликатор, то уже в 2017 году рынок США был настоящим пузырем — его CAPE достиг 32, что в полтора раза превышало средние показатели прошлого. Только вот рынок не прислушался к Шиллеру — он продолжил свой рост и показал просто феноменальную доходность.

Не стоит слепо верить в старые модели — инвестор всегда должен быть готов к чему-то неожиданному, будь то новый вирус, закрывающий мир на карантин, или серьезный конфликт, волна санкций и заморозка активов.

Это не означает, что исторические данные совершенно бесполезны, но они зачастую приводят к ложному чувству безопасности. Мы находим в статистике закономерности и переносим их в будущее — и эти шаблоны в какой-то момент обязательно ломаются.

Поэтому мне в очередной раз хочется напомнить вам историю, рассказанную Говардом Марксом:

«Отец рассказывал мне об игроке, который регулярно проигрывал. Однажды он услышал о скачках, в которых участвует только одна лошадь, поэтому он занял деньги и поставил их на нее. На полпути вокруг ипподрома лошадь перепрыгнула через забор и убежала».

Наш мир очень сложен, поэтому он определяется не только шаблонами, но и нарушениями этих самых шаблонов. Как и дронты, инвесторы живут на своем острове финансовой истории, даже не догадываясь о том, какой сюрприз им приготовило море.

Мы чувствуем себя в безопасности, но вокруг нас бушует океан хаоса, который иногда будет накатывать и на наш берег. К тому же мы делаем выводы из прошлого, в то время как все наши доходы находятся в будущем...

Так что неопределенность — это естественное состояние как жизни, так и фондового рынка :)

****

Приглашаю вас в свой канал  Финансовый Механизм  — там вы найдете еще больше материалов по финансам по рынку.

Ключевая ставка начала снижаться — и хотя экономика этого пока не чувствует, отдельным компаниям стало чуть полегче.

И главным бенефициаром тут станет банковский сектор. Ведь бизнес и население будут активнее брать кредиты, а обслуживать депозиты при этом станет гораздо проще. Поэтому маржа банков восстановится, а их прибыль снова пойдет в гору.

Хотя некоторые банки и так чувствуют себя неплохо :) Но их все же меньшинство, а большая часть их коллег просела и выглядит откровенно слабо. Давайте пройдемся по свежим отчетам, сравним основные показатели и сделаем выводы.

✅ Кредитный портфель. По итогам 2 квартала лучшая динамика у БСП (+12,8%) и Т-Банка (+9,5%). Следом за ними идут Совкомбанк (+3,3%) и Сбер (+1,2%), ну а аутсайдерами стали ВТБ (-0,1%) и МТС-Банк (-2,8%).

✅ Рентабельность капитала. Очень важный параметр, показывающий прибыль на рубль собственного капитала. Тут на первое место вышел Т-Банк (28,3%), а на второе — Сбер (23%). БСП упал на четвертую строчку, ведь его ROE рухнула с 30% до 17%.

У ВТБ все довольно неплохо — его рентабельность составила 20,5%. МТС-Банк в этом плане вырос с 4,2% до 10,7%, а вот Совкомбанк упал с 14,7% до 10%. Неожиданно, но именно он стал худшим по этому показателю.

✅ Чистая процентная маржа — отношение процентных доходов к размеру активов. По этому показателю лидирует Т-Банк (11%), следом за которым идут БСП (7,2%) и (!) МТС-Банк (6,4%). Немного отстают Сбер (6,1%) и Совкомбанк (4,5%), а ВТБ снова стал худшим (1,2%).

✅ Стоимость риска — показывает риски портфеля кредитов (чем ниже, тем лучше). Лучше всего дело обстоит у ВТБ (0,8%) и Сбера (1,7%), далее следуют Совкомбанк (3%) и БСП (3,4%). Ну а хуже всего с этим у МТС-Банка (5,5%) и Т-Банка (6,7%).

✅ Соотношение P/E. Это уже не показатель бизнеса, а сравнение стоимости акций :) Самыми дорогими являются Совкомбанк (6,5х), МТС-Банк (6х) и Т-Банк (5,4х). За ними следуют Сбербанк (4,3х) и БСП (3,3х), а дешевле всех оценивается ВТБ (1,8х).

Какие можно сделать выводы?

Т-Банк. Лучше всех отработал 1 полугодие — был эффективным, развивался и накапливал активы. Это отражается в его оценке, хотя потенциал для роста еще остается.

Сбербанк $SBER. Круто, стабильно и предсказуемо. Оценка выглядит справедливо — не знаешь что брать, бери Сбер ©

Банк Санкт-Петербург $BSPB. Ему пришлось нарастить резервы, поэтому его рентабельность и дивиденды просели. Стоит не дорого, но меньше других выиграет от снижения ставки.

Совкомбанк $SVCB. Не оправдал ожидания инвесторов, но есть надежда, что худшие кварталы уже позади. Дорого, но может стать лучшим при смягчении ДКП.

МТС-Банк $MBNK. Улучшил свои показатели, но все равно выглядит гадким утенком. Портфель кредитов падает, а стоимость риска остается высокой.

ВТБ $VTBR. Самый неэффективный и самый дешевый в секторе (спасибо «крутому» руководству). Максимально ковбойская история — может как выстрелить, так и остаться на дне.

****

Приглашаю вас в свой канал  Финансовый Механизм  — там вы найдете еще больше материалов по финансам по рынку.

Рынок становится похожим на минное поле — мало нам было политики, так еще и эмитенты ведут себя не совсем честно.

Поэтому я решил составить «черный список», где будут как раз такие товарищи. С ними нужно быть аккуратными, ведь они манипулируют отчетами, проводят допэмиссии, выводят деньги в обход акционеров, выписывают себе премии и т. д.

Расположу их в алфавитном порядке и буду дополнять:

⛔️ Аренадата $DATA. Красиво подала себя на IPO, слегка сдвинув выручку влево — на следующий год продажи рухнули, а прибыль вообще ушла в минус. Плюс бывший владелец арестован за взятку (этот факт тоже слегка напрягает).

⛔️ ВК $VKCO. Черная дыра для инвестиций — сколько бы в нее не вложили, все это бесследно пропадает. Руководство будто и не пытается выйти в прибыль — в 2022 году они продали MY Games за 40 млрд. рублей, а потом просто списали эту задолженность.

⛔️ ВсеИнструменты $VSEH. С помощью рекламы и блогеров раскрутила свою оценку до 100 миллиардов (P/E = 30х!). Перед этим все деньги из компании вывели, а ее текущий денежный поток ушел на покупку странных финансовых активов.

⛔️ ВТБ $VTBR. Тут не было откровенных махинаций, зато было много пустых обещаний («дивидендные сюрпризы»). Один этот сюрприз все же состоялся, правда после него банк провел допэмиссию. И это уже не первое размытие акционеров.

⛔️ ЕМС. Три года не платила дивиденды, зато подогревала дивидендные ожидания. Но после переезда ничего не произошло — деньги лежат на счетах компании, а о выплатах никто больше не заикается.

⛔️ ЕвроТранс $EUTR. Владельцы объявили о выкупе акций по 350 рублей, хотя до этого продавали их по 120-150 рублей. Очень странное действие — или это невероятная щедрость, или попытка разогнать свои бумаги.

⛔️ Займер $ZAYM. Перед IPO нарисовала красивый отчет (занизив резервы) и продала себя подороже. К бизнесу тоже есть вопросы — у компании большие IT-расходы, которые оказывает связанная сторона. Возможно, часть прибыли просто выводится.

⛔️ Магнит $MGNT. В 2023 и в 2025 годах объявлял дивиденды, но совет директоров их не утверждал (или не собирался). Так же тянул с отчетностью, нарушал правила и опускался в третий эшелон. После чего нужные люди скупали подешевевшие акции.

⛔️ ОВК. В 2023 году провела допку и рассчиталась с долгами. Инвесторы ждали дивидендов, но уже в следующем году вся прибыль ушла на «займы связанным сторонам». Классика жанра.

⛔️ Полюс $PLZL. В 2023 году объявил о выкупе акций, причем цена была на 30% дороже рынка. При этом бумаги покупались у важного человека, ради чего пришлось занимать и отказаться от выплат. Сейчас эти акции раздают в качестве «бонусов».

⛔️ Самолет $SMLT. Куча красивых прогнозов и пустых обещаний, которые обернулись крахом. В 2024 году компания купила акции у мажоритария, после чего с убытком продавала их в стакан. В этом нет логики, зато есть денежные потери.

⛔️ Селигдар. У него постоянные проблемы с законом — суды, арест акций, заморозка активов и т. д. К отчетам тоже есть вопросы — почти бесплатные займы связанным сторонам, странные коммерческие расходы и прочее. Мутная история.

⛔️ Софтлайн $SOFL. Самая странная IT-компания, которая совершает массу сделок — тут и покупка облигаций, и мутные слияния, и SPO с допэмиссиями. Все настолько непрозрачно, что даже аудиторы не смогли в этом разобраться.

⛔️ Эталон $ETLN. Становится дойной коровой для Системы, которая продает ей какой-то актив за 14 млрд. рублей. По факту это вывод денег для материнской компании, ради чего придется провести SPO (плюс нарастить долг).

Под наблюдением: ЮГК, Позитив, Делимобиль

****

Приглашаю вас в свой канал  Финансовый Механизм  — там вы найдете еще больше материалов по финансам по рынку.

Глядя на текущее состояние рынка, на нем трудно найти идеи — поэтому я решил подсмотреть их у аналитиков :)

А чтобы эти идеи были более объективными, не будем полагаться на одну рекомендацию. Возьмем лишь те бумаги, которые рекомендуют сразу несколько инвестдомов — затем вычислим среднюю целевую цену и получим потенциал роста.

Кто же в течение года может показать лучший рост?

✅ Интер РАО $IRAO. Покупать — 9/9, потенциал +69%

Вечно перспективная бумага, которая никак не вырастет. У нее дешевые мультипликаторы, но это скорее «ловушка стоимости» — для роста нужно увеличение нормы выплат с 25% до 50%, но с будущими затратами это вряд ли возможно.

✅ Самолет $SMLT. Покупать — 6/8, потенциал +58%

Максимально рискованная идея, которая и правда может взлететь. Но для этого нужно, чтобы сошелся целый ряд факторов — быстрое снижение ставки, расширение льгот и грамотные решения руководства. Пока же тут идет борьба за выживание.

✅ ИКС 5 $X5. Покупать — 11/11, потенциал +45%

Если учитывать дивиденды, то такая доходность вполне возможна. К концу года будет еще одна выплата, что станет драйвером для акций. С другой стороны, показатели бизнеса ухудшаются, плюс дивиденды будут выплачены в долг.

✅ Сургутнефтегаз $SNGS. Покупать — 6/8, потенциал +44%

Каждый год обычные акции попадают в топ, и каждый год не доходят до таргетов :) Даже не знаю, что должно произойти, чтобы эта идея наконец реализовалась.

✅ Т-Технологии. Покупать — 11/11, потенциал +38%

Хорошо себя чувствует во время высокой ставки, а на снижении его показатели только ускорятся. Выглядит почти беспроигрышным вариантом, поэтому тут я с аналитиками полностью согласен :)

✅ Яндекс $YDEX. Покупать — 11/11, потенциал +37%

В последнее время его рекомендуют из каждого утюга, и меня это слегка напрягает. Да, бизнес компании растет хорошо, но к новому менеджменту есть вопросы (в первую очередь к бонусам и допэмиссиям).

✅ ОзонФарма $OZPH. Покупать — 7/7, потенциал +37%

Показывает хорошие результаты, но рост бизнеса не превышает 20%. У компании высокие затраты на модернизацию, которая продлится до 2027 года. Возможно, аналитики слегка торопятся, и потенциал раскроется только после ее завершения.

✅ Лукойл $LKOH. Покупать — 11/12, потенциал +29%

Чувствует себя лучше конкурентов, но его прибыль под большим давлением. Если ситуация с рублебочкой не изменится, то за год заплатит около 800 рублей на акцию. Инвесторы привыкли к большему, так что тут нужна девальвация рубля.

Список получился спорным, а некоторые таргеты откровенно завышены. Половина этих акций есть в моем портфеле — надеюсь, аналитики (и я вместе с ними) в них не ошиблись.

Если же говорить об аутсайдерах, то эксперты не видят перспектив у Сегежи, Акрона, Распадской, Мечела и Башнефти. В кои-то веки я с ними согласен :)

****

Приглашаю вас в свой канал  Финансовый Механизм  — там вы найдете еще больше материалов по финансам по рынку.