#Базарразбор
Сегодняшний аукцион Минфина по ОФЗ-ПД 26250 стал отличной проверкой на прочность — и для рынка, и для моих вчерашних рассуждений. Сегодня, когда цифры опубликованы, я свожу воедино итоги и смотрю, насколько точным оказался мой взгляд на тактику ведомства, опубликованный накануне.
В целом мои размышления оказались верными. Вчерашний анонс полностью совпал с реальностью сегодняшнего дня. Я предполагал, что Минфин выйдет на рынок с консервативной позицией, и ведомство поступило именно так: при внушительном спросе в 74,064 млрд рублей оно разместило лишь 31,63 млрд, удовлетворив чуть меньше 43% заявок.
Никаких поблажек инвесторам. Я писал, что министерство предпочитает занимать меньше, но по справедливым для бюджета ставкам, и оно не сдвинулось ни на йоту: средневзвешенная доходность составила 16,78% годовых. Мой прогноз по премии в 10–15 базисных пунктов к рынку тоже сработал — премия оказалась фактически нулевой, рынок оценил бумагу ровно в те 16,78% , которые мы видели на вторичке. Цена в 79,31% от номинала тоже легла чётко в расчёты, подтвердив мой тезис о глубоком дисконте для бумаги с купоном 12% .
В анонсе я верно подметил механику торгов — продажу «в объёме остатков» . Но на практике это обернулось ещё более жёстким ограничением предложения, чем можно было ожидать. При почти 75 миллиардах рублей спроса бюджет привлёк всего 26,5 млрд выручки. Минфин не просто дал жёсткую цену, он физически решил не закрывать свои кассовые разрывы слишком дорогими деньгами.
Что касается реакции рынка, которой я опасался — краткосрочного снижения цен по всей кривой из-за жёсткой отсечки, — его не случилось. Доходность 16,78% не стала сюрпризом, она лишь легитимизировала текущий уровень стресса на рынке, а не задала новый виток падения цен.
Однако главная интрига дня осталась для меня открытой. Вчера я подробно разбирал пару выпусков, и если с 26250 всё понятно, то итоги по ОФЗ 26235 (погашение в 2031 году, купон 5,9%) пока неизвестны. В посте я рассуждал, что покупка такой бумаги — это чистая ставка на завершение цикла высоких ставок. Если Минфин смог разместить и короткий выпуск, значит, крупные игроки готовы зафиксировать текущую доходность на пять лет вперёд. Если же 26235 провалился, значит, рынок не верит в скорое смягчение ДКП.
Остаётся открытым и вопрос среза заявок: стоял ли весь спрос на 26250 ровно на 16,78% , или основная масса заявок была по 16,60–16,70% , и ведомство просто жёстко отсекло их хвост? Без этих данных сложно понять, насколько агрессивно Минфин прогнул покупателей.
С точки зрения задач правительства, сегодняшний аукцион прошёл скорее удачно, но с оговорками. С одной стороны, ведомство привлекло деньги, не испугавшись двузначных ставок и не предоставив премии. С другой — коэффициент удовлетворения спроса в 0,43 говорит о том, что бюджет занял меньше, чем мог бы. Если впереди крупные декабрьские выплаты, такая жёсткость может аукнуться ведомству повторными, ещё более дорогими аукционами в конце месяца.
Больше всего меня интересует судьба банков из первой пятёрки. Сегодняшний аукцион оставил их в двояком положении. С одной стороны, они наверняка остались недовольны: Минфин не дал им заработать премию к вторичному рынку и удовлетворил меньше половины их заявок. С другой — они получили ровно ту доходность, которую диктовал рынок. Фиксация 16,78% годовых до 2037 года — это стратегическая победа для их балансов, особенно если мой базовый сценарий о снижении ключевой ставки ЦБ в 2026 году оправдается. Для долгосрочных портфелей (buy and hold) это идеальная точка входа. Их недовольство сегодня — скорее техническое, из-за того, что им не дали купить больше.
Что касается будущего, я уверен, что аукционы
продолжатся. Бюджетный цикл требует регулярной подпитки. Но формат следующих размещений будет зависеть от инфляции и потребностей бюджета в ликвидности. Если в ноябре данные по росту цен продолжат замедляться, мы можем увидеть, как доходности начнут сползать вниз. Если же в декабре ведомству срочно понадобятся деньги для закрытия года, я ожидаю увидеть более сговорчивый Минфин, который даст рынку премию в 15–20 базисных пунктов и заберёт 60–70% спроса.
Разница между объёмом спроса и объёмом размещения остаётся моим главным индикатором того, насколько сильно правительству нужны деньги здесь и сейчас.
Как только результаты по ОФЗ 26235 будут известны, я напишу итоговый пост — надеюсь, что сегодня.
А как вы считаете: Минфин продолжит жёсткую тактику или в декабре даст премию рынку?
Делитесь в комментариях.
⚠️ Важно: Данный материал носит исключительно информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Все решения о покупке или продаже ценных бумаг принимаются вами самостоятельно с учётом вашего риск-профиля и финансовых возможностей. Автор и канал не несут ответственности за возможные убытки.
Ставьте 🚀, если пост был полезен.
#ОФЗ #Минфин #аукцион #26250 #26235 #доходность #облигации #базарразбор
