Если вы недавно заправлялись и почувствовали лёгкое головокружение — не от бензиновых паров, а от цены на табло, — у меня для вас две новости. Плохая: топливо действительно стало дорогим. Хорошая (для кого-то): российские нефтепереработчики прямо сейчас зарабатывают столько, сколько не снилось ни одному бюджету небольшой африканской страны. И это — рекорд.
Маржа, которая бьёт все рекорды
В августе 2026 года переработка одной тонны нефти на модельном НПЗ принесла 37 100 рублей EBITDA. Для сравнения: год назад — около 12 тысяч. Рост — втрое. Это не какой-то там скромный плюс, это финансовый фейерверк.
Аналитики «Эйлера» фиксируют: маржинальность переработки нефти в России достигла максимума за весь период наблюдений. И если вам кажется, что это результат каких-то технологических прорывов, гениальной оптимизации и прорывного менеджмента — садитесь, новость будет болезненной.
Секретный ингредиент: деструкция и демпфер
Рецепт рекордной прибыли, как выясняется, до неприличия прост. Нужны три ингредиента.
Ингредиент первый: минимум полстраны НПЗ в ремонте. Атаки на нефтеперерабатывающие заводы вывели из строя значительную часть мощностей. Меньше предложения — выше цены. Базовая экономика, первый курс.
Ингредиент второй: дорогой экспорт. Мировые цены на нефтепродукты подскочили, и российские производители получили отличную альтернативу — продавать за рубеж дороже. Внутренний рынок тоже подорожал, потому что зачем продавать дёшево дома, если можно дорого за границей?
Ингредиент третий, самый пикантный: демпфер. Это та самая выплата, которую государство перечисляет нефтепереработчикам, чтобы те не задирали цены внутри страны. Работает так: если экспортная цена на топливо выше внутренней, бюджет компенсирует разницу. И вот в августе выплаты по демпферу для дизеля выросли с 7 000 рублей за тонну годом ранее до 41 900 рублей. Почти вшестеро. В сентябре нефтяники могут получить по демпферу 200–280 миллиардов рублей. За один месяц. За одну субсидию.
Сложите всё вместе — и получите картину, где прибыль отрасли растёт не потому, что заводы работают лучше, а потому, что они работают меньше. И парадокс здесь не кажущийся, а самый настоящий.
Крэк-спред, или Почему дизель дороже золота
Крэк-спред — это разница между ценой сырой нефти и ценой нефтепродуктов. Грубо говоря, сколько вы зарабатываете, превратив бочку нефти в бочку топлива. В третьем квартале крэк-спред на дизель достиг $460 за тонну — максимум с 2024 года. На бензин — $320, рост на 16,8%.
EBITDA с продажи дизеля на внутреннем рынке подскочила на 67% к предыдущему кварталу — до 55 тысяч рублей за тонну. Бензина — на 71%, до 41 тысячи. Перерабатывать нефть в топливо сейчас выгоднее, чем печатать деньги. Хотя, по сути, это и есть печать денег — только через трубы.
Кто в дамках
Главные бенефициары — компании с высокой долей нефтепереработки. Башнефть — 80–90% переработки от объёма добычи. Газпром нефть — 70–75%. У Татнефти, Роснефти и ЛУКОЙЛа — около 50%. А у Сургутнефтегаза — всего 30%, поэтому он в этой вечеринке отдыхает.
Газпром нефть — фаворит сезона. В первом полугодии 2026 года компания увеличила EBITDA на 42%, чистую прибыль — почти вдвое, до 286 миллиардов рублей. Акции выросли на 13,5% с начала года на падающем рынке. Красиво? Безусловно. Устойчиво? Вот тут — огромный знак вопроса.
Бюджетные деньги, а не гениальность
Аналитик NEFT Research Сергей Фролов сказал прямо: маржа растёт в основном за счёт субсидий. Вместо роста эффективности переработки происходит рост зависимости от бюджетных выплат. Переводя с финансового на человеческий: нефтяники богатеют не потому, что стали умнее, а потому, что государство щедро делится. А государство делится деньгами, которые оно берёт... правильно, у нас с вами.
Партнёр Kasatkin Consulting Дмитрий Касаткин добавляет ещё ложку дёгтя: рост рентабельности сложно назвать устойчивым. Перебои в работе НПЗ поднимают прибыль на тонну, но сокращают общий объём продаж. Меньше тонн — больше маржа, но суммарно не факт, что все в плюсе.
Что будет дальше
В четвёртом квартале аналитики ждут снижения крэк-спреда на дизель почти на 22%, на бензин — на 16%. Если предложение топлива начнёт восстанавливаться (заводы отремонтируют, импорт подключат), оптовые цены поползут вниз, а за ними — и маржа.
Но второе полугодие всё равно должно оказаться лучше первого. Так что нефтяники не бедствуют и не планируют.
Мораль
Российские НПЗ сейчас зарабатывают рекордные деньги на парадоксальной комбинации: заводы стоят, топливо в дефиците, цены высокие, а бюджет подносит подушку выплат. Это работает — пока работает. Но любая бизнес-модель, где главный драйвер прибыли — это не эффективность, а разрушение и субсидии, — рано или поздно сталкивается с вопросом: а что, если завтра починят?
Пока не починили — наслаждаемся рекордами. И ценами на АЗС.
#НПЗ #нефтепереработка #дизель #бензин #Газпромнефть #Башнефть #демпфер #крэкспред #прибыль #нефть #экономика #топливныйрынок
