Сегодня был традиционный звонок с командой T-Investments $T
Редкий случай, когда я действительно могу сказать, что данная онлайн встреча была интересной и если убрать за скобки геополитику - актуальной.
Но меня лично смутило отсутствие разбора и подготовленного материала по валютным облигация, хотя на мой субъективный взгляд это одно из самых перспективных направлений на ближайшем короткосроке.
Не стала поднимать этот вопрос на встрече, так как были ребята блогеры, которые позиционируют себя узкопрофильными специалистами как раз таки в облигациях…))
Кстати, если есть вопросы по валютным облигациям, вы знаете, где их задать: BOND_Milka1992_BOND
🟡 Естественно ключевые вопросы это:
- Что лучше: фиксированный или плавающий купон;
- Длинные или короткие ОФЗ;
- И само собой ситуация на рынке в сезон дефолтов.
🟡 На грани дефолта:
МГКЛ 001Р-07 $RU000A10ATC4
Сегодня, к этой минуте, так и не прошла выплата купона в НРД, а это означает, что на завтрашний день денег в НРД не будет. Выходит, что в понедельник нас ждет кросс-дефолт. Но напомню, в понедельник 16.11. у них масштабное заявление.
▪️Купон: 30% или 24,66 рублей.
🟡 Технический дефолт очень близко:
Балтийский лизинг БО-П15
Ситуация сложная и уже в ближайшее время мы узнаем, смогут ли они выкарабкаться из сложившейся непростой ситуации.
▪️ Купон: 23,7% или 14,61 рублей.
🟡 Интересное сравнение можете найти на 5 скрине:
▫️ГМК Норникель БО-001Р-07 $GMKN
Максимальный кредитный рейтинг, надежность, уверенность, стабильное движение и спокойное получение купонной доходности.
▪️ Купон: КС+1,3%.
▫️ВУШ БО 001P-03
Риски и еще раз риски, но самое удивительное, что до какого-то момента времени здесь соблюдалось классическое правило связанное движение базового актива $WUSH - классика ВДО, но я бы не была настолько уверена, что здесь все так критически плохо, ведь мы прекрасно знаем, что идет активное перенаправление структуры деятельность из России в Латинскую Америку, а это значит, что нам нужно дождаться итоговый годовой отчет.
▪️ Купон: КС+2,5%.
▫️ГК Самолет БО-П14
Тоже соблюдалась определенная классика движения и конечно же сейчас был широкий оптимизм на том, что кредиторы $SMLT договорились о реструктуризации, правда деталей мы до сих пор не знаем, а это важно, очень важно! И на таких хороших новостях оферту удалось провести с запозданием на одни сутки.
▪️ Купон: КС+2,75%.
🟡 Что нравится Т:
- ОФЗ 26252 RU000A10D4Y2
▪️Купон 12,5%, выплата раз в пол года, 62,33 рубля;
- ОФЗ 26246;
- ОФЗ 29008;
- ОФЗ 29018.
Согласна насчет ОФЗ, что это интересно, но у нас цикл снижения КС закончился, в декабре нас может ожидать сюрприз, такое исключать нельзя. По геополитике в данный момент мы дальше переговоров, которые ведут к очередным переговорам, к сожалению не продвинулись.
✔️ Если рассматривать долгосрочное вложение, то ОФЗ это актуально;
✔️ Если рассматривать короткосрочное-среднесрочное, то нужно быть готовыми к потенциально возможным просадкам.
🟡 Заключение:
• Действительно интересная встреча, все скрины прилагаю. Повторюсь, валютное направление с учетом дорогого рубля на длинном срезе выглядит как минимум интересно, но больше интригует чем закончится глобальная работа регулятора в отношении пересмотра формата ЦФА и формат обсуждения безопасности облигационеров ВДО.
• У нас было много примеров за этот год, естественно сезон дефолтов начался задолго до того момента, который я считаю ключевым, самое громкое было в конце прошлого года, что я и считаю отправной точкой, это история с Монополией, которая до сих пор никак не сдвинулась с того заявления руководства компании: «до конца марта 2026 мы предоставим полностью согласованный формат реструктуризации». Сейчас у нас 12 ноября и март давно в прошлом.
• Много о ком еще можно сказать, но следующая громкая ситуация это конечно история с Евротрансом. И тут когда будет решение вопроса совсем неизвестно. Ну и конечно на подходе еще одно громкое дело, это МГКЛ, но об этом мы с вами поговорим в понедельник.
❗️ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ❗️
Больше полезных постов в моем основном канале!
📌 БалтЛиз опубликовал отчёт РСБУ за 9 месяцев 2026 г., а до знаменитых оферт остаётся неделя. Делюсь новыми вводными и своими расчётами.
1️⃣ ОТЧЁТ ЗА 9М2026:
• Сделал поквартальный график выручки и чистой прибыли, выручка продолжает снижаться, за 3 квартал 9,1 млрд рублей (–18,5% год к году), сейчас такая динамика у многих ЛК наряду с сокращением нового бизнеса.
• Чистая прибыль за 3 квартал выросла в 2,2 раза до 0,52 млрд рублей благодаря появлению прочих процентных доходов и замедлению создания резервов (расходная статья).
• Финансовый долг за 3 квартал снизился на 10,5% до 144,1 млрд рублей, Долг/Капитал снизился с 6,9x до 6,04x. Продолжает падать покрытие процентов (ICR = 1,07x) из-за снижения операционной прибыли, зато подрос ЧИЛ/Чистый долг = 0,9x благодаря уменьшению долга. Тем не менее, все 3 коэффициента в пределах нормы по сравнению с другими 37 ЛК рынка облигаций.
• Как и ожидалось, БалтЛиз готовится к продажам изъятого имущества, за 3 квартал стоки выросли с 8,8 до 12,2 млрд рублей. Долгосрочно это негатив и сокращение бизнеса (ЧИЛ снизились на 8% до 129 млрд рублей), но краткосрочно позитив – вырастут доходы от продажи техники, которые направят на погашение долгов.
• Когда ЛК переходит от расширения бизнеса к продажам стоков, возникают доп. налоги, у БалтЛиза краткосрочная задолженность по налогам выросла за 3 квартал с 2,3 до 5,1 млрд рублей. По словам замгендира, в октябре оплатили 1/3 квартального НДС, ещё по 1/3 оплатят в ноябре и декабре, соответственно просрочек и блокировок ФНС возникнуть не должно.
2️⃣ ОФЕРТЫ:
• Самая сложная для БалтЛиза неделя в 2026 году – с 19 по 25 ноября. 19 ноября put-оферта БО-П14 до 8 млрд рублей, 25 ноября put-оферта БО-П21 до 2,5 млрд рублей, между офертами – амортизации и купоны на 2 млрд рублей.
• За 19-25 ноября предстоит погасить до 12,5 млрд рублей, судя по объёмам торгов у физиков в офертных выпусках 2-2,5 млрд рублей, бОльшая часть из них явно пойдёт на выкуп.
• Итого вместе с купонами БалтЛизу точно предстоит погасить ≈4 млрд рублей, остальные ≈8 млрд рублей зависят от институционалов. Полагаю, страховые компании принесут на оферты 3-4 из 8 млрд рублей.
• Во флоатере БО-П14 премию к КС повысили с 1,9% до 3%, соответственно кого-то из страховых новый купон устроил. Рейтинг снизили с АА– до А (при BBB страховые были бы вынуждены полностью избавляться от облигаций), АКРА в релизе намекнуло на способность БалтЛиза пройти пик выплат (=уверены, что со страховыми договорились).
• По-прежнему считаю, что обе оферты БалтЛиз успешно пройдёт по 3 причинам:
1) С частью страховых компаний явно договорились (новый купон + намёк от АКРА + вероятно, технику БалтЛиз страхует у них же + не было повторных продаж в стакан на >0,5 млрд рублей в день).
2) БалтЛиз готовился к крупным погашениям и накопил стоки на 12 млрд рублей, с большой вероятностью их можно оперативно продать с дисконтом.
3) Из свободных от залога ЧИЛ можно заложить банкам и получить кредит на ≈21 млрд рублей или в 2 раза больше, если расценивать собрание акционеров 10 ноября как возможное перекладывание залога перед ПСБ на Контрол Лизинг.
✏️ ВЫВОДЫ:
• За 3 квартал БалтЛиз через стагнацию и сжатие бизнеса снизил свою долговую нагрузку и увеличил источники для экстренного привлечения ликвидности. По косвенным признакам делаю вывод, что с некоторыми страховыми удалось договориться, для остальных деньги для оферт привлекут от продаж техники и новых кредитных линий.
• Если упростить, то ноябрьские погашения БалтЛиз должен пройти успешно, но в 2027 году с рефинансом будет сложнее. После отчёта решил сохранить свою позицию в БалтЛизе на 6% от портфеля. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A106EM8 $RU000A108777 $RU000A108P46 $RU000A109551 $RU000A10A3W1 $RU000A10ATW2 $RU000A10BJX9 $RU000A10BZJ4 $RU000A10CC32 $RU000A10D616 $RU000A10DUQ6 $RU000A10EEE4
Падение рынка ускорилось. Длинные ОФЗ уже вплотную подбираются к доходности 17% годовых, а в корпоративном секторе царит откровенная паника.
Наши «тяжеловесы» с долгами (Самолет, Балтийский лизинг) сейчас находятся под колоссальным давлением, и из-за эффекта домино их котировки утянули за собой и других: ВУШ, АПРИ, Эталон, Каршеринг. То, что еще месяц назад казалось вполне рабочей идеей, сегодня переходит в зону высокого риска, куда спокойному инвестору лучше просто не лезть.
Психология шторма
Господа пассажиры, пристегните ремни. И знаете, что будет лучшим решением в этой активной фазе турбулентности? Просто закрыть терминал и дать себе отдохнуть.
Именно так я и поступлю. В инфополе сейчас накопилась жуткая усталость. Если мы будем бесконечно вариться в плохих новостях, мы сами разгоним эту панику в своей голове и наделаем глупостей (например, зафиксируем убытки на самом дне). Рынок цикличен. За черной полосой всегда идет белая, так что нужно просто выдохнуть и потерпеть. Я смещаю фокус на позитив и обычный контент.
Память у рынка короткая
Все сейчас пытаются угадать дно. Но посмотрите на первую картинку к этому посту (сравнение Фонда Ликвидности и Индекса). За последние 3 года обычный, скучный $LQDT принес инвесторам +64,4%, в то время как Индекс Мосбиржи с учетом всех дивидендов дал минус 3,8%.
Если бы мы все знали будущее на 100%, мы бы просто сидели эти три года безвылазно в фондах денежного рынка. Но мы не экстрасенсы. Ошибаются все, и сегодня мы падаем, а завтра будем расти.
До конца недели я соберу для вас антикризисную подборку из максимально надежных облигаций (железобетонных эмитентов), в которых можно безопасно припарковать кэш и переждать эти волнения, не проверяя котировки каждый час.
А вы как справляетесь с осенней хандрой рынка? Удалили приложение брокера или всё еще пытаетесь ловить "падающие ножи"? 👇
$IMOEX $SU26238RMFS4 $SMLT $RU000A10ATW2 $RU000A10BS76 $RU000A10DA74
📌 Обновил мою таблицу платёжеспособности эмитентов облигаций из сектора лизинга по отчётам за 1 полугодие и 9 месяцев 2026 года.
1️⃣ КРИТЕРИИ ТАБЛИЦЫ:
• Рассмотрел 38 лизинговых компаний по 7 критериям:
1) Место в топе по объёму нового бизнеса и размеру портфеля. Чем компания меньше и ближе к концу таблицы, тем выше вероятность резкого ухудшения фин. устойчивости (мало лизингополучателей). Красным цветом выделил компании, которые спустились в топе за 1 полугодие. Некоторых компаний нет в рэнкинге Эксперта РА, их места в топе указал приблизительно (≈), по данным из отчётов.
2) Кредитный рейтинг.
3) Регулярность налоговых задолженностей с начала года. В 2026 году из 22 дефолтов у 18 компаний накануне были налоговые задолженности, но у ЛК редко возникают задолженности из-за специфики начисления налогов (у Соби-Лизинга перед дефолтом не было).
4) Доля долга по облигациям. Если она высокая, возможно, банки не одобряют кредиты + могут быть проблемы с рефинансированием при стрессе на рынке облигаций.
5) Долг/Капитал. Для лизинга этот коэффициент более применим, чем Чистый долг/EBITDA. В текущих условиях норма ниже 8.
6) ЧИЛ/Чистый долг. Если чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) меньше чистого долга, то модель компании слишком рисковая (много кредитных средств при финансировании лизинговых сделок). В текущих условиях норма выше 1.
7) ICR – коэффициент покрытия процентов. ICR ниже 1 в основном у убыточных компаний, при ICR ниже 1,1 компания работает «в ноль» (почти вся операционная прибыль уходит на процентные расходы). В текущих условиях норма выше 1,2.
2️⃣ ЛИДЕРЫ:
• Теперь пройдёмся по именам, начну с лидеров по фин. устойчивости:
1) Надёжнее остальных выглядят Европлан, Росагролизинг, ДельтаЛизинг, Интерлизинг. У них все 3 коэффициента фин. устойчивости в зелёной зоне, доходности в облигациях 15-20%.
2) Отличные коэффициенты, но высокая доля облигаций у РЕСО-Лизинга и Аренза-Про – на текущем рынке рефинанс будет непростым и недешёвым. Доходности 16-21%.
3) Хорошие коэффициенты, но небольшой масштаб бизнеса у Практики ЛК (дочка Интерлизинга), ЭкономЛизинга, Аквилон-Лизинга. Доходности 18-24%.
4) Из крепкого средняка с коэффициентами в жёлтой зоне неплохо выглядят Универсальная ЛК, Элемент Лизинг, ПР-Лизинг. Доходности 17-29%.
5) Все банковские лизинги и ГТЛК имеют 1-3 коэффициента в красной зоне, но пока нет сомнений в их платежеспособности по очевидным причинам. Доходности 15-20%.
• Отдельно по Балтийскому лизингу – по итогам 1 полугодия все коэффициенты в жёлтой зоне (около нормы). Ждём на неделе отчёт за 9 месяцев, далее должны пройти крупные оферты 19 и 25 ноября, и будем смотреть на перспективы рефинанса в 2027 году. Доходности 60-100%.
• Не стал отмечать 4 компании с формально неплохими коэффициентами: ЮЛЦ и ТЛК (по-прежнему не нравится качество активов), а также Техно Лизинг и Фера (по долговой нагрузке только сейчас вышли из красной зоны).
3️⃣ АУТСАЙДЕРЫ:
• Переходим к компаниям с высоким риском:
1) Для сравнения напомню, с какими коэффициентами уходил в дефолт Соби-Лизинг: Долг/Капитал = 10; ЧИЛ/Чистый долг = 0,76; ICR = 0,87 – все в красной зоне.
2) Высокую долговую нагрузку и соответствующие риски имеют Контрол Лизинг, Квазар Лизинг, ДиректЛизинг.
3) По-прежнему непонятны рейтинги BBB у Роделена и Бизнес Альянса при 2-3 коэффициентах глубоко в красной зоне.
4) Также неоправданно высокие риски по моей оценке у Талк Лизинга, Пионер-Лизинга и Бэлти-Гранда.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Чем больше красных ячеек в таблице у компании (особенно последние 3 коэффициента), тем выше риски в облигациях. Иногда можно оправдать низкий ЧИЛ/Чистый долг структурой выручки, но Долг/Капитал и ICR в красной зоне говорят о сверхвысоких рисках. В следующем посте сделаю подборку облигаций наиболее устойчивых ЛК, через месяц обновлю показатели по отчётам за 9 месяцев (опубликовали ещё не все). Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A10FXF8 $RU000A10ATW2 $RU000A10CS91 $RU000A10DHT7 $RU000A10B4A4 $RU000A10CJ92 $RU000A1086N2 $RU000A10G5G3 $RU000A10B2F7 $RU000A10EN78 $RU000A10CR92 $RU000A10FPN8
