📌 БалтЛиз опубликовал отчёт РСБУ за 9 месяцев 2026 г., а до знаменитых оферт остаётся неделя. Делюсь новыми вводными и своими расчётами.
1️⃣ ОТЧЁТ ЗА 9М2026:
• Сделал поквартальный график выручки и чистой прибыли, выручка продолжает снижаться, за 3 квартал 9,1 млрд рублей (–18,5% год к году), сейчас такая динамика у многих ЛК наряду с сокращением нового бизнеса.
• Чистая прибыль за 3 квартал выросла в 2,2 раза до 0,52 млрд рублей благодаря появлению прочих процентных доходов и замедлению создания резервов (расходная статья).
• Финансовый долг за 3 квартал снизился на 10,5% до 144,1 млрд рублей, Долг/Капитал снизился с 6,9x до 6,04x. Продолжает падать покрытие процентов (ICR = 1,07x) из-за снижения операционной прибыли, зато подрос ЧИЛ/Чистый долг = 0,9x благодаря уменьшению долга. Тем не менее, все 3 коэффициента в пределах нормы по сравнению с другими 37 ЛК рынка облигаций.
• Как и ожидалось, БалтЛиз готовится к продажам изъятого имущества, за 3 квартал стоки выросли с 8,8 до 12,2 млрд рублей. Долгосрочно это негатив и сокращение бизнеса (ЧИЛ снизились на 8% до 129 млрд рублей), но краткосрочно позитив – вырастут доходы от продажи техники, которые направят на погашение долгов.
• Когда ЛК переходит от расширения бизнеса к продажам стоков, возникают доп. налоги, у БалтЛиза краткосрочная задолженность по налогам выросла за 3 квартал с 2,3 до 5,1 млрд рублей. По словам замгендира, в октябре оплатили 1/3 квартального НДС, ещё по 1/3 оплатят в ноябре и декабре, соответственно просрочек и блокировок ФНС возникнуть не должно.
2️⃣ ОФЕРТЫ:
• Самая сложная для БалтЛиза неделя в 2026 году – с 19 по 25 ноября. 19 ноября put-оферта БО-П14 до 8 млрд рублей, 25 ноября put-оферта БО-П21 до 2,5 млрд рублей, между офертами – амортизации и купоны на 2 млрд рублей.
• За 19-25 ноября предстоит погасить до 12,5 млрд рублей, судя по объёмам торгов у физиков в офертных выпусках 2-2,5 млрд рублей, бОльшая часть из них явно пойдёт на выкуп.
• Итого вместе с купонами БалтЛизу точно предстоит погасить ≈4 млрд рублей, остальные ≈8 млрд рублей зависят от институционалов. Полагаю, страховые компании принесут на оферты 3-4 из 8 млрд рублей.
• Во флоатере БО-П14 премию к КС повысили с 1,9% до 3%, соответственно кого-то из страховых новый купон устроил. Рейтинг снизили с АА– до А (при BBB страховые были бы вынуждены полностью избавляться от облигаций), АКРА в релизе намекнуло на способность БалтЛиза пройти пик выплат (=уверены, что со страховыми договорились).
• По-прежнему считаю, что обе оферты БалтЛиз успешно пройдёт по 3 причинам:
1) С частью страховых компаний явно договорились (новый купон + намёк от АКРА + вероятно, технику БалтЛиз страхует у них же + не было повторных продаж в стакан на >0,5 млрд рублей в день).
2) БалтЛиз готовился к крупным погашениям и накопил стоки на 12 млрд рублей, с большой вероятностью их можно оперативно продать с дисконтом.
3) Из свободных от залога ЧИЛ можно заложить банкам и получить кредит на ≈21 млрд рублей или в 2 раза больше, если расценивать собрание акционеров 10 ноября как возможное перекладывание залога перед ПСБ на Контрол Лизинг.
✏️ ВЫВОДЫ:
• За 3 квартал БалтЛиз через стагнацию и сжатие бизнеса снизил свою долговую нагрузку и увеличил источники для экстренного привлечения ликвидности. По косвенным признакам делаю вывод, что с некоторыми страховыми удалось договориться, для остальных деньги для оферт привлекут от продаж техники и новых кредитных линий.
• Если упростить, то ноябрьские погашения БалтЛиз должен пройти успешно, но в 2027 году с рефинансом будет сложнее. После отчёта решил сохранить свою позицию в БалтЛизе на 6% от портфеля. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A106EM8 $RU000A108777 $RU000A108P46 $RU000A109551 $RU000A10A3W1 $RU000A10ATW2 $RU000A10BJX9 $RU000A10BZJ4 $RU000A10CC32 $RU000A10D616 $RU000A10DUQ6 $RU000A10EEE4
Коллеги, приветствую! После двух недель бездействия на рынке долга я всё же решил небольшой долей докупить бумаги, которые сейчас торгуются значительно ниже номинала. Все эти компании я уже разбирал в канале, и мнение не меняется: не верю, что крупный бизнес с реальным весом внутри страны не будут пытаться спасать.
Путь сложный — и для инвестора, которому нужно беречь нервные клетки, и для менеджмента, который ищет покупателя на ликвидные активы.
📍 С этими мыслями увеличил позиции в следующих выпусках:
• Вуш 001P-04 $RU000A10BS76 и Самолёт БО-П14 $RU000A1095L7 Как мне кажется, в крайнем случае их поглотят крупные игроки, если сами не справятся с долгами. Как бы внутри страны ни кошмарили бизнес Вуш, мне он нравится своей аккуратной экспансией. На конец мая 2026 года Whoosh уже представлен примерно в 15 городах Латинской Америки.
Про «Самолёт» — пару слов отдельно. В начале прошлой недели рынок знатно штормило на техдефолте: возникла проблема с выплатой по выпуску БО-П20 на 2,5 млрд. Сумма для «Самолёта» небольшая, но если компания испытывает сложности даже с ближайшим погашением, рынок закономерно задаётся вопросом: а что будет с более крупными выплатами? Длинные бумаги сейчас держать не хочу, а вот короткие — со сроком до года — ещё могут погасить. Что будет дальше, покажет время.
• Полипласт П02-БО-16 $RU000A10F7V9 Эмитент практически достроил все заводы, под которые активно занимал средства. Если проанализировать уже введённые мощности — вопросов к генерации денег и к спросу на продукт нет.
• Балтийский Лизинг БО-П22 $RU000A10DUQ6 Главное — найти средства на предстоящее погашение в ноябре. Как по мне, в крайнем случае эмитенту может помочь ПСБ: напомню, у Промсвязьбанка в залоге 100% долей операционной компании «Балтийский лизинг».
Логика простая: банку выгодно, чтобы заложенный актив сохранял стоимость и стабильно генерировал поток — тогда и кредит будет обслуживаться. В теории ПСБ может выступить кредитором: дать новый заём или рефинансировать часть долга, чтобы появились деньги на ноябрьские платежи, включая put-оферты по облигациям.
Проверка на прочность. На put-оферты по БО-П14 $RU000A10A3W1 (19 ноября 2026) и БО-П21 (25 ноября 2026) приходится львиная доля нагрузки. Если бы все держатели предъявили 100% бумаг, компании пришлось бы выплатить 11,5 млрд только по этим двум выпускам.
Основные держатели обоих выпусков — страховые компании. Менеджмент заявляет, что ведёт с ними переговоры о замещении вместо выкупа и что ликвидность под оферты зарезервирована. Но конкретную сумму резерва компания не раскрыла — и это нервирует рынок.
❗️ Что будет дальше? Сейчас индекс Гособлигаций приближается к уровню поддержки 110 пунктов. Если ЦБ на заседании 23 октября сохранит жёсткую риторику или приостановит цикл снижения ставки, а Минфин продолжит давить на рынок, то доходности длинных ОФЗ пробьют 17% и направятся к 18%+. Это протолкнёт RGBI к психологической отметке 100 и такого допускать никак нельзя.
В таком сценарии на рынке долга начнётся настоящая паника. Закредитованные компании, выживающие за счёт постоянного рефинансирования, будут вынуждены предлагать ещё более высокую доходность — как относительно собственных выпусков, так и в сравнении с условиями заимствований Минфина.
В этот момент вся шаткая конструкция рынка может быстро схлопнуться. Именно поэтому вблизи текущих значений я на этой неделе подкупал самый длинный выпуск ОФЗ 26238 $SU26238RMFS4 Так как в подобное развитие событий я не верю. А что Вы покупали в свой портфель и почему?
✅️ Если было полезно - прожимайте реакции и подписывайтесь на канал, чтобы не пропустить новые посты! Для меня это лучшая мотивация.
#облигации #обзор #аналитика #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #новичкам
'Не является инвестиционной рекомендацией
📌 В облигациях Балтийского лизинга новый виток паники, оцениваем риски и их соответствие доходностям.
1️⃣ ЧТО ПРОИСХОДИТ?
• Напомню хронологию событий:
• 3 августа БалтЛиз опубликовал не самый лучший отчёт за 1 полугодие 2026 года по РСБУ, но реакции рынка не было.
• 10 августа начались продажи клубных выпусков БО-П14 и БО-П21. Их держали только крупные институционалы, один из них решил продать свою позицию в рынок. Доходности в облигациях выросли с ≈22% до 30-35%.
• 17 сентября начался новый виток паники, облигации распродали до доходностей 60-80%. Что изменилось за последние 2 недели:
1) Вышел отчёт по МСФО. В обзоре отчёта РСБУ я писал, что МСФО должен быть чуть лучше. Смотрим ключевые цифры:
– Чистая прибыль: 59 млн рублей (в РСБУ 40 млн рублей);
– На счетах 970 млн рублей (в РСБУ 946 млн рублей);
– Долг/Капитал = 6,2x (в РСБУ 6,9x);
– ICR = 1,17x (в РСБУ 1,10x);
– ЧИЛ/Чистый долг = 0,88x (в РСБУ 0,88x).
• Главный вопрос в отчёте – появление прочих активов на 15,2 млрд рублей (отсюда падение ЧИЛ). Довольно крупная сумма ушла связанным сторонам на карьерную технику, её поставка в конце года. Возможно, так выглядит помощь Контрол Лизингу, но подтверждений этому нет.
2) По неофициальным данным, БалтЛиз покинули 2 зам. директора: по оборудованию и по работе с банками и инвесторами.
3) БалтЛиз начал расширять деятельность по опер. аренде, активов в аренде уже на 10+ млрд рублей. На примере ГТЛК, опер. аренда легко может привести к убыткам.
4) 15 сентября БалтЛиз разместил каталог техники с пробегом на продажу.
2️⃣ ПОЧЕМУ ОБЛИГАЦИИ ПАДАЮТ?
• За последние дни не было ни одной негативной новости для БалтЛиза (кроме вышеперечисленных). Отмечу пару своих мыслей:
1) Сбер может получить управление в Самолёте, его долг могут реструктурировать. Риски в облигациях выросли и паника с Самолёта перекинулась на БалтЛиз, Делимобиль, Whoosh и др. Многие выпуски теряли в цене 3-10% в рамках одного дня.
2) Фонды и банки всё ещё не продают облигации БалтЛиза. Проверил объёмы торгов по каждому из 16 выпусков, таких свечек, как 10-12 августа, нет и близко. Соответственно, падение исключительно из-за продаж розничных инвесторов и низкого спроса.
3) Сильнее других падают флоатеры, за ними подтягиваются доходности фиксов. Сохраняю своё мнение, что снижение рейтинга БалтЛиза с АА– до А/А+, это вопрос времени. После снижения неквалы смогут только продавать флоатеры БалтЛиза, это заранее закладывают в цены.
3️⃣ СЧИТАЕМ ДЕНЬГИ:
• Вручную сделал календарь погашений БалтЛиза до конца 2026 года. Самая тяжёлая неделя – с 19 по 25 ноября, понадобится до 12,5 млрд рублей (8% долга), но 10,5 из них – put-оферты. Порядка 8,5 млрд рублей по-прежнему держат институционалы, БалтЛиз будет с ними договариваться о более привлекательных условиях вместо выкупа.
• БалтЛиз уже потратил 1 млрд на счетах и 1,2 млрд рублей от размещения БО-П26 (7 сентября успешно прошли амортизацию на 3,3 млрд рублей).
• Для покрытия дефицита БалтЛиз уже начал аккумулировать средства через продажу изъятой техники, в июле-августе реализовали на 2 млрд рублей.
• Посчитал примерную стоимость продаваемой техники, на sale baltlease размещено 5688 позиций на ≈12,4 млрд рублей. Всё продать не успеют, понадобится рефинанс на 5-7 млрд рублей, если на оферты принесут все 100%.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Обычно доходности по 60% возникают только после первого техдефолта или блокировки счетов. У БалтЛиза из признаков дефицита ликвидности – только посредственный отчёт и ускорение продаж стоков. До пика погашений должны увидеть отчёт РСБУ за 9 месяцев и можем увидеть новости от банков (хорошие о новых кредитных линиях или плохие о досрочном востребовании), также БалтЛиз обещал провести эфир для инвесторов.
• Продолжаю держать облигации БалтЛиза на 6% от портфеля, не вижу достаточных причин для продажи и не докупаю из-за личных принципов диверсификации. Пока остаюсь при своём мнении – с пиком погашений справятся, но буду следить за каталогом стоков, объёмами сделок в выпусках и новостным фоном. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A106EM8 $RU000A108777 $RU000A108P46 $RU000A109551 $RU000A10A3W1 $RU000A10ATW2 $RU000A10BJX9 $RU000A10BZJ4 $RU000A10CC32 $RU000A10DUQ6 $RU000A10EEE4 $RU000A10FJ57
ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 14%. Период дорогих денег постепенно уходит, но лизинговому сектору пока приходится работать в жёстких условиях.
Крупнейшая частная лизинговая компания страны опубликовала отчётность за первое полугодие 2026 года - разберём, как она справляется.
Главное: компания сохраняет прибыльность, обслуживает долг в срок и готовится к развороту цикла.
Финансовые результаты
Первое полугодие «Балтийский лизинг» завершил с положительным финансовым результатом. Прибыль снизилась из-за высокой стоимости фондирования и работы с проблемными активами - тремя статьями, которые дали почти 2,5 млрд рублей расходов: резерв по расторгнутым договорам (1,4 млрд), обесценение лизинговых активов для продажи (762 млн) и содержание изъятого имущества (330 млн).
Это не потери от операционной деятельности, а расчистка портфеля. Компания одновременно ужесточила требования к качеству новых клиентов: выдачи второго полугодия 2025 и 2026 годов соответствуют целевым параметрам по маржинальности и риск-аппетиту.
Снижение прибыли отражает адаптацию к рынку, а не ухудшение платёжеспособности.
53 млрд рублей погашено в срок
Несмотря на волатильность рынка, компания обслуживала обязательства в полном объёме. За шесть месяцев погашено 48,1 млрд рублей банковских кредитов и 5,1 млрд облигаций - суммарно более 53 млрд. При этом привлечено 40,2 млрд банковского финансирования и размещено облигаций на 6,7 млрд.
Собственные средства на 30 июня 2026 года - 25,5 млрд рублей против 25,3 млрд на начало года. Технических дефолтов не было, все обязательства исполняются штатно.
Ковенанты: технический момент, а не дефолт
Отдельный сюжет - ковенанты. Задолженность по кредитам с нарушением отдельных особых условий составляла 86,5 млрд рублей. По МСФО она классифицируется как «до востребования». Но важно разделять нарушение финансового ковенанта и нарушение платёжного обязательства. В данном случае изменение расчётных показателей в период стресса не привело к прекращению обслуживания долга. В 2026 году банки не применяли ограничительные меры, а по нарушениям за 2025 год от большинства получены отказы от права досрочного требования.
Ликвидность сбалансирована
Финансовый план на год консервативен: в выплаты включены все оферты по облигациям и короткие транши. Ожидаемые поступления по действующим договорам - 93,8 млрд рублей. Разницу компания покрывает за счёт реализации активов, операционной аренды и банковского финансирования. На длинном горизонте поступления по лизинговому портфелю (194,1 млрд) превышают выплаты по кредитам (97,4 млрд) и облигациям (82,5 млрд).
Долгосрочный портфель генерирует больше денег, чем нужно для обслуживания долга.
Точки роста
Компания развивает операционную аренду: на 30 июня объём таких активов достиг 7,9 млрд рублей, доход за полугодие - 410 млн. В августе заключены новые договоры на 400 машин в операренду (2,5 млрд) и 930 машин в лизинг (5,9 млрд). Ускоряется реализация возвращённых активов: 5,7 млрд за полугодие плюс более 2 млрд в июле-августе. Инвестпроекты на 15,2 млрд связаны с поставками карьерной техники крупным клиентам.
Диверсификация и работа со стоком становятся самостоятельными драйверами.
Итог
«Балтийский лизинг» проходит сложный период с сохранением платёжной дисциплины и капитала. Давление на прибыль временное и связано с расчисткой портфеля. Компания развивает операционную аренду и готовится к новому циклу обновления техники в 2027-2028 годах.
Рассматриваете ли вы лизинговые компании как бенефициаров снижения ставки? Делитесь мнением в комментариях.
$RU000A10BZJ4 $RU000A109551 $RU000A10BJX9 $RU000A10DUQ6 $RU000A10EEE4 $RU000A106EM8 $RU000A10ATW2 $RU000A108777 $RU000A108P46
