ООО "Балтийский лизинг"RU000A10FJ57
ООО "Балтийский лизинг"RU000A10FJ57
69,50 ₽
-2,97 ₽ (-4,10 %)
Высокая ключевая ставка продолжает создавать серьёзную нагрузку на компании с большой долговой нагрузкой. И 2026 год уже показывает, что риск в облигациях нельзя оценивать только по размеру купона.
🔸️ С начала 2026 года на российском рынке зафиксировано 507 дефолтов и технических дефолтов — почти вдвое больше, чем за весь 2025 год. При этом 430 случаев уже относятся к фактическим дефолтам, а объём неисполненных обязательств достиг ₽11,2 млрд.
При этом технический дефолт ≠ полноценный дефолт.
Из 77 технических дефолтов 46 уже были закрыты эмитентами, а по 31 на момент публикации ещё продолжался grace period.
Показательный пример — ЕвроТранс $EUTR
🔸️ После серии технических дефолтов компания в августе перешла в полноценный дефолт, а в сентябре такой статус получили уже все её выпуски облигаций $RU000A10CZB9 $RU000A1082G5 и другие
А что с Балтийским лизингом?
❗️ Здесь важно не путать давление на котировки и кредитный риск с уже состоявшимся дефолтом❗️
Компания продолжает выполнять обязательства по облигациям. Например, 14 и 17 сентября были полностью выплачены купоны по БО-П26 $RU000A10FJ57 и БО-П14 $RU000A10A3W1
Всего в обращении находится 16 выпусков на номинальные ₽60,43 млрд.
🔸️ При этом рынок закладывает повышенный риск: например, БО-П26 16 сентября торговался примерно по 80,75% от номинала, что соответствовало доходности к погашению около 37,6%.
Почему такая доходность?
🔸️ Главный фактор — дорогая стоимость фондирования и общее ухудшение условий на долговом рынке.
🔸️ В отчётности за 1П 2026 года компания указала ₽86,5 млрд задолженности по кредитным договорам с нарушенными отдельными условиями. Она была классифицирована по МСФО как «до востребования». При этом компания подчёркивает, что речь идёт о нарушении ковенантов, а не о прекращении обслуживания долга. Банки в 2026 году ограничительных мер по этим нарушениям не применяли.
🔸️ За первое полугодие «Балтийский лизинг» погасил ₽48,1 млрд банковских кредитов и ₽5,1 млрд облигаций — всего более ₽53 млрд. Одновременно привлёк ₽40,2 млрд банковского финансирования и разместил облигации на ₽6,7 млрд. Капитал на конец июня составил ₽25,5 млрд.
🔸️ При этом кредитный рейтинг «Балтийского лизинга» от «Эксперт РА» находится на уровне ruAA- со стабильным прогнозом.
Что это значит для инвестора?
❗️Главный вывод для меня здесь простой: высокая доходность облигации сегодня — это не бесплатная премия, а компенсация за риск❗️
Рынок уже показывает, что даже крупные выпуски могут испытывать сильное давление, если инвесторы начинают сомневаться в способности эмитента рефинансировать долг.
Поэтому сейчас при выборе облигаций я бы смотрел не только на доходность, но и на:
🔸️ долговую нагрузку и сроки погашений;
🔸️ денежный поток и способность платить проценты;
🔸️ наличие банковского финансирования;
🔸️ структуру долга и зависимость от рефинансирования;
🔸️ ковенанты;
🔸️ кредитный рейтинг и его динамику;
🔸️ долю одного эмитента в портфеле.
Рынок облигаций становится гораздо более избирательным. И ситуация с «Балтийским лизингом» интересна именно поэтому: компания пока обслуживает долг, но высокая доходность отдельных выпусков показывает, насколько сильно рынок сейчас переоценивает кредитные риски.
А вы сейчас продолжаете покупать корпоративные облигации с доходностью 25–30%+ или предпочитаете переждать этот период❓️
📌 В облигациях Балтийского лизинга новый виток паники, оцениваем риски и их соответствие доходностям.
1️⃣ ЧТО ПРОИСХОДИТ?
• Напомню хронологию событий:
• 3 августа БалтЛиз опубликовал не самый лучший отчёт за 1 полугодие 2026 года по РСБУ, но реакции рынка не было.
• 10 августа начались продажи клубных выпусков БО-П14 и БО-П21. Их держали только крупные институционалы, один из них решил продать свою позицию в рынок. Доходности в облигациях выросли с ≈22% до 30-35%.
• 17 сентября начался новый виток паники, облигации распродали до доходностей 60-80%. Что изменилось за последние 2 недели:
1) Вышел отчёт по МСФО. В обзоре отчёта РСБУ я писал, что МСФО должен быть чуть лучше. Смотрим ключевые цифры:
– Чистая прибыль: 59 млн рублей (в РСБУ 40 млн рублей);
– На счетах 970 млн рублей (в РСБУ 946 млн рублей);
– Долг/Капитал = 6,2x (в РСБУ 6,9x);
– ICR = 1,17x (в РСБУ 1,10x);
– ЧИЛ/Чистый долг = 0,88x (в РСБУ 0,88x).
• Главный вопрос в отчёте – появление прочих активов на 15,2 млрд рублей (отсюда падение ЧИЛ). Довольно крупная сумма ушла связанным сторонам на карьерную технику, её поставка в конце года. Возможно, так выглядит помощь Контрол Лизингу, но подтверждений этому нет.
2) По неофициальным данным, БалтЛиз покинули 2 зам. директора: по оборудованию и по работе с банками и инвесторами.
3) БалтЛиз начал расширять деятельность по опер. аренде, активов в аренде уже на 10+ млрд рублей. На примере ГТЛК, опер. аренда легко может привести к убыткам.
4) 15 сентября БалтЛиз разместил каталог техники с пробегом на продажу.
2️⃣ ПОЧЕМУ ОБЛИГАЦИИ ПАДАЮТ?
• За последние дни не было ни одной негативной новости для БалтЛиза (кроме вышеперечисленных). Отмечу пару своих мыслей:
1) Сбер может получить управление в Самолёте, его долг могут реструктурировать. Риски в облигациях выросли и паника с Самолёта перекинулась на БалтЛиз, Делимобиль, Whoosh и др. Многие выпуски теряли в цене 3-10% в рамках одного дня.
2) Фонды и банки всё ещё не продают облигации БалтЛиза. Проверил объёмы торгов по каждому из 16 выпусков, таких свечек, как 10-12 августа, нет и близко. Соответственно, падение исключительно из-за продаж розничных инвесторов и низкого спроса.
3) Сильнее других падают флоатеры, за ними подтягиваются доходности фиксов. Сохраняю своё мнение, что снижение рейтинга БалтЛиза с АА– до А/А+, это вопрос времени. После снижения неквалы смогут только продавать флоатеры БалтЛиза, это заранее закладывают в цены.
3️⃣ СЧИТАЕМ ДЕНЬГИ:
• Вручную сделал календарь погашений БалтЛиза до конца 2026 года. Самая тяжёлая неделя – с 19 по 25 ноября, понадобится до 12,5 млрд рублей (8% долга), но 10,5 из них – put-оферты. Порядка 8,5 млрд рублей по-прежнему держат институционалы, БалтЛиз будет с ними договариваться о более привлекательных условиях вместо выкупа.
• БалтЛиз уже потратил 1 млрд на счетах и 1,2 млрд рублей от размещения БО-П26 (7 сентября успешно прошли амортизацию на 3,3 млрд рублей).
• Для покрытия дефицита БалтЛиз уже начал аккумулировать средства через продажу изъятой техники, в июле-августе реализовали на 2 млрд рублей.
• Посчитал примерную стоимость продаваемой техники, на sale baltlease размещено 5688 позиций на ≈12,4 млрд рублей. Всё продать не успеют, понадобится рефинанс на 5-7 млрд рублей, если на оферты принесут все 100%.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Обычно доходности по 60% возникают только после первого техдефолта или блокировки счетов. У БалтЛиза из признаков дефицита ликвидности – только посредственный отчёт и ускорение продаж стоков. До пика погашений должны увидеть отчёт РСБУ за 9 месяцев и можем увидеть новости от банков (хорошие о новых кредитных линиях или плохие о досрочном востребовании), также БалтЛиз обещал провести эфир для инвесторов.
• Продолжаю держать облигации БалтЛиза на 6% от портфеля, не вижу достаточных причин для продажи и не докупаю из-за личных принципов диверсификации. Пока остаюсь при своём мнении – с пиком погашений справятся, но буду следить за каталогом стоков, объёмами сделок в выпусках и новостным фоном. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A106EM8 $RU000A108777 $RU000A108P46 $RU000A109551 $RU000A10A3W1 $RU000A10ATW2 $RU000A10BJX9 $RU000A10BZJ4 $RU000A10CC32 $RU000A10DUQ6 $RU000A10EEE4 $RU000A10FJ57
18 сентября Европлан $LEAS собирает книгу заявок на выпуск 001Р-10. На 2 года, купон фикс 15,0–15,3%. Купон раз в 30 дней, с 14-го месяца номинал гасится частями по 16,5%.
Рейтинги компании AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА.
В лизинговой отрасли есть проблемы глобально, но Европлан прибыльнее всех, поэтому давайте разбираться
