📌 БалтЛиз опубликовал отчёт РСБУ за 9 месяцев 2026 г., а до знаменитых оферт остаётся неделя. Делюсь новыми вводными и своими расчётами.
1️⃣ ОТЧЁТ ЗА 9М2026:
• Сделал поквартальный график выручки и чистой прибыли, выручка продолжает снижаться, за 3 квартал 9,1 млрд рублей (–18,5% год к году), сейчас такая динамика у многих ЛК наряду с сокращением нового бизнеса.
• Чистая прибыль за 3 квартал выросла в 2,2 раза до 0,52 млрд рублей благодаря появлению прочих процентных доходов и замедлению создания резервов (расходная статья).
• Финансовый долг за 3 квартал снизился на 10,5% до 144,1 млрд рублей, Долг/Капитал снизился с 6,9x до 6,04x. Продолжает падать покрытие процентов (ICR = 1,07x) из-за снижения операционной прибыли, зато подрос ЧИЛ/Чистый долг = 0,9x благодаря уменьшению долга. Тем не менее, все 3 коэффициента в пределах нормы по сравнению с другими 37 ЛК рынка облигаций.
• Как и ожидалось, БалтЛиз готовится к продажам изъятого имущества, за 3 квартал стоки выросли с 8,8 до 12,2 млрд рублей. Долгосрочно это негатив и сокращение бизнеса (ЧИЛ снизились на 8% до 129 млрд рублей), но краткосрочно позитив – вырастут доходы от продажи техники, которые направят на погашение долгов.
• Когда ЛК переходит от расширения бизнеса к продажам стоков, возникают доп. налоги, у БалтЛиза краткосрочная задолженность по налогам выросла за 3 квартал с 2,3 до 5,1 млрд рублей. По словам замгендира, в октябре оплатили 1/3 квартального НДС, ещё по 1/3 оплатят в ноябре и декабре, соответственно просрочек и блокировок ФНС возникнуть не должно.
2️⃣ ОФЕРТЫ:
• Самая сложная для БалтЛиза неделя в 2026 году – с 19 по 25 ноября. 19 ноября put-оферта БО-П14 до 8 млрд рублей, 25 ноября put-оферта БО-П21 до 2,5 млрд рублей, между офертами – амортизации и купоны на 2 млрд рублей.
• За 19-25 ноября предстоит погасить до 12,5 млрд рублей, судя по объёмам торгов у физиков в офертных выпусках 2-2,5 млрд рублей, бОльшая часть из них явно пойдёт на выкуп.
• Итого вместе с купонами БалтЛизу точно предстоит погасить ≈4 млрд рублей, остальные ≈8 млрд рублей зависят от институционалов. Полагаю, страховые компании принесут на оферты 3-4 из 8 млрд рублей.
• Во флоатере БО-П14 премию к КС повысили с 1,9% до 3%, соответственно кого-то из страховых новый купон устроил. Рейтинг снизили с АА– до А (при BBB страховые были бы вынуждены полностью избавляться от облигаций), АКРА в релизе намекнуло на способность БалтЛиза пройти пик выплат (=уверены, что со страховыми договорились).
• По-прежнему считаю, что обе оферты БалтЛиз успешно пройдёт по 3 причинам:
1) С частью страховых компаний явно договорились (новый купон + намёк от АКРА + вероятно, технику БалтЛиз страхует у них же + не было повторных продаж в стакан на >0,5 млрд рублей в день).
2) БалтЛиз готовился к крупным погашениям и накопил стоки на 12 млрд рублей, с большой вероятностью их можно оперативно продать с дисконтом.
3) Из свободных от залога ЧИЛ можно заложить банкам и получить кредит на ≈21 млрд рублей или в 2 раза больше, если расценивать собрание акционеров 10 ноября как возможное перекладывание залога перед ПСБ на Контрол Лизинг.
✏️ ВЫВОДЫ:
• За 3 квартал БалтЛиз через стагнацию и сжатие бизнеса снизил свою долговую нагрузку и увеличил источники для экстренного привлечения ликвидности. По косвенным признакам делаю вывод, что с некоторыми страховыми удалось договориться, для остальных деньги для оферт привлекут от продаж техники и новых кредитных линий.
• Если упростить, то ноябрьские погашения БалтЛиз должен пройти успешно, но в 2027 году с рефинансом будет сложнее. После отчёта решил сохранить свою позицию в БалтЛизе на 6% от портфеля. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A106EM8 $RU000A108777 $RU000A108P46 $RU000A109551 $RU000A10A3W1 $RU000A10ATW2 $RU000A10BJX9 $RU000A10BZJ4 $RU000A10CC32 $RU000A10D616 $RU000A10DUQ6 $RU000A10EEE4
Везде свои проблемы и нюансы, давайте рассмотрим:
🔴 ГК Самолет БО-П14
За год эмитент допустил два технических дефолта, неважно почему, главное сам факт, кредитный рейтинг снизили до ruBBB, непонятная ситуация со Сбером, в итоговом остатке опасно, но надо следить за новостями, особенно насчет истории со Сбером и конечно важен итоговый годовой отчет.
Ближайшая выплата купона: 24.11.2026 - 16,75%, 13,77 рублей.
Номинал: 1000 рублей.
Дата погашения: 22.07.2027.
🔴 КОНТРОЛ лизинг 001Р-01
В августе ФНС ввела блокировку счетов из-за отрицательного сальдо, но в итоге купоны были выплачены и блокировка снята, но риск кассового разрыва сохраняется очень высоким. Отчет плохой за первые 6 месяцев, чистая прибыль упала на 48,9% по отношению г/г. Снижение кредитного рейтинга до ruBB-, пока все выглядит очень страшно, но технических дефолтов до сих пор им удавалось избежать.
Ближайшая выплата купона: 13.11.2026 - 16,25%, 7,69 рублей.
Номинал: 576,1 рублей.
Дата погашения: 04.08.2028.
🔴 Виллина 001P-02
Падение обусловлено следующими факторами: судебный иск на 308 млн рублей, совокупные активы всего 251 млн рублей. Выручка в 2025 году просела на 85%, кредитный рейтинг снижен до ruCC, но опять же технического дефолта вопреки всему не было допущено пока что…
Ближайшая выплата купона: 12.01.2027 - 21%, 52,36 рублей.
Номинал: 1000 рублей.
Дата погашения: 09.07.2030.
🔴 Балтийский лизинг БО-П19
Также множество факторов сложилось в единую мелодию, в сентябре вышел отчет МСФО и чистая прибыль упала в 7 раз до 348 млн рублей, остаток на счетах упал с 7 млрд рублей до 0,9 млрд рублей, проблемы в лизинговом портфеле, так как дебиторская задолженность выросла на 44%, рост стоимости изьятого имущества составил 133%, прогнозируемый дефицит денежных средств, скорая оферта в ноябре. Случились просрочки по займам, в итоге теперь следим за отчетами и смогут ли провести ближайшую оферту.
Ближайшая выплата купона: 06.11.2026 - 17%, 9,36 рублей.
Номинал: 670 рублей.
Дата погашения: 28.08.2028.
🐮 Продолжение уже скоро.
❗️ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ❗️
Больше полезных постов в моем основном канале.
📌 В облигациях Балтийского лизинга новый виток паники, оцениваем риски и их соответствие доходностям.
1️⃣ ЧТО ПРОИСХОДИТ?
• Напомню хронологию событий:
• 3 августа БалтЛиз опубликовал не самый лучший отчёт за 1 полугодие 2026 года по РСБУ, но реакции рынка не было.
• 10 августа начались продажи клубных выпусков БО-П14 и БО-П21. Их держали только крупные институционалы, один из них решил продать свою позицию в рынок. Доходности в облигациях выросли с ≈22% до 30-35%.
• 17 сентября начался новый виток паники, облигации распродали до доходностей 60-80%. Что изменилось за последние 2 недели:
1) Вышел отчёт по МСФО. В обзоре отчёта РСБУ я писал, что МСФО должен быть чуть лучше. Смотрим ключевые цифры:
– Чистая прибыль: 59 млн рублей (в РСБУ 40 млн рублей);
– На счетах 970 млн рублей (в РСБУ 946 млн рублей);
– Долг/Капитал = 6,2x (в РСБУ 6,9x);
– ICR = 1,17x (в РСБУ 1,10x);
– ЧИЛ/Чистый долг = 0,88x (в РСБУ 0,88x).
• Главный вопрос в отчёте – появление прочих активов на 15,2 млрд рублей (отсюда падение ЧИЛ). Довольно крупная сумма ушла связанным сторонам на карьерную технику, её поставка в конце года. Возможно, так выглядит помощь Контрол Лизингу, но подтверждений этому нет.
2) По неофициальным данным, БалтЛиз покинули 2 зам. директора: по оборудованию и по работе с банками и инвесторами.
3) БалтЛиз начал расширять деятельность по опер. аренде, активов в аренде уже на 10+ млрд рублей. На примере ГТЛК, опер. аренда легко может привести к убыткам.
4) 15 сентября БалтЛиз разместил каталог техники с пробегом на продажу.
2️⃣ ПОЧЕМУ ОБЛИГАЦИИ ПАДАЮТ?
• За последние дни не было ни одной негативной новости для БалтЛиза (кроме вышеперечисленных). Отмечу пару своих мыслей:
1) Сбер может получить управление в Самолёте, его долг могут реструктурировать. Риски в облигациях выросли и паника с Самолёта перекинулась на БалтЛиз, Делимобиль, Whoosh и др. Многие выпуски теряли в цене 3-10% в рамках одного дня.
2) Фонды и банки всё ещё не продают облигации БалтЛиза. Проверил объёмы торгов по каждому из 16 выпусков, таких свечек, как 10-12 августа, нет и близко. Соответственно, падение исключительно из-за продаж розничных инвесторов и низкого спроса.
3) Сильнее других падают флоатеры, за ними подтягиваются доходности фиксов. Сохраняю своё мнение, что снижение рейтинга БалтЛиза с АА– до А/А+, это вопрос времени. После снижения неквалы смогут только продавать флоатеры БалтЛиза, это заранее закладывают в цены.
3️⃣ СЧИТАЕМ ДЕНЬГИ:
• Вручную сделал календарь погашений БалтЛиза до конца 2026 года. Самая тяжёлая неделя – с 19 по 25 ноября, понадобится до 12,5 млрд рублей (8% долга), но 10,5 из них – put-оферты. Порядка 8,5 млрд рублей по-прежнему держат институционалы, БалтЛиз будет с ними договариваться о более привлекательных условиях вместо выкупа.
• БалтЛиз уже потратил 1 млрд на счетах и 1,2 млрд рублей от размещения БО-П26 (7 сентября успешно прошли амортизацию на 3,3 млрд рублей).
• Для покрытия дефицита БалтЛиз уже начал аккумулировать средства через продажу изъятой техники, в июле-августе реализовали на 2 млрд рублей.
• Посчитал примерную стоимость продаваемой техники, на sale baltlease размещено 5688 позиций на ≈12,4 млрд рублей. Всё продать не успеют, понадобится рефинанс на 5-7 млрд рублей, если на оферты принесут все 100%.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Обычно доходности по 60% возникают только после первого техдефолта или блокировки счетов. У БалтЛиза из признаков дефицита ликвидности – только посредственный отчёт и ускорение продаж стоков. До пика погашений должны увидеть отчёт РСБУ за 9 месяцев и можем увидеть новости от банков (хорошие о новых кредитных линиях или плохие о досрочном востребовании), также БалтЛиз обещал провести эфир для инвесторов.
• Продолжаю держать облигации БалтЛиза на 6% от портфеля, не вижу достаточных причин для продажи и не докупаю из-за личных принципов диверсификации. Пока остаюсь при своём мнении – с пиком погашений справятся, но буду следить за каталогом стоков, объёмами сделок в выпусках и новостным фоном. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A106EM8 $RU000A108777 $RU000A108P46 $RU000A109551 $RU000A10A3W1 $RU000A10ATW2 $RU000A10BJX9 $RU000A10BZJ4 $RU000A10CC32 $RU000A10DUQ6 $RU000A10EEE4 $RU000A10FJ57
✨выпуск 11 $RU000A108P46 пришли купоны.
✨выпуск 19 $RU000A10CC32 по амортизации все ок, была выплата и купоны еще 8 сентября.
Компания платит. Но оба выпуска просели конкретно. И это напрягает.
Не дефолтнутся?
Пока держу.... их бумаги и руку на пульсе. Ситуация с ликвидностью и рефинансированием остаётся напряжённой, особенно ближе к концу года.
А вы держите Балтийский лизинг? Что думаете?
