Инвесторы хотят чётко понять, как устроена налоговая схема компании, которая активно берёт в долг на рынке облигаций.

🛴 Для всех ВУШ — это крупнейший сервис аренды самокатов. Но налоги компания платит так: 70% стоимости поездки проводит как плату за лицензию на софт, а не как доход от услуги.

❓Это вызывает много вопросов

Рынок особенно настораживает, что пропорция 70/30 выбрана ровно по минимальному порогу для льгот «Сколково». Такая точность выглядит странно и заставляет сомневаться, насколько надёжна эта схема в будущем.

Инвесторы считают: если у сервиса есть приложение, это ещё не повод считать 70% цены «лицензией». Иначе любая компания с мобильным приложением сможет называть почти всю выручку IT-доходом и не платить налоги.

Вопрос на самом деле простой:

❗️70/30 — это реальное устройство бизнеса или просто способ сэкономить на налогах за счёт льгот «Сколково»?

АВО уверена: рынок облигаций, куда приходят деньги граждан, должен быть понятным и честным. Здесь не место налоговым загадкам.

Когда компания занимает у людей миллиарды, её налоговая надёжность касается уже всех.

​$RU000A106HB4 ​$RU000A109HX2 ​$WUSH

Whoosh прямо перед объявлением новой ставки ЦБ несётся предложить 7-й выпуск облиг с весьма заманчивым купоном. Но т.к. самокаты - дело рискованное (можно например грохнуться и расквасить себе физиономию), предлагаю сначала внимательно прочитать мой авторский разбор.

🛴Эмитент: ПАО "ВУШ Холдинг"

$WUSH – крупнейший в России оператор кикшеринга, т.е. аренды средств индивидуальной мобильности (в 1-ю очередь, электросамокатов). Whoosh контролирует более половины рынка кикшеринга в стране.

🌎Кроме РФ, сервис Whoosh представлен в Беларуси, Казахстане и Латинской Америке.

Компания провела IPO в декабре 2022 по цене 185 ₽ за 1 акцию (это было единственное IPO в 2022 г.) и с тех пор торгуется на Мосбирже под тикером WUSH.

⭐️Кредитный рейтинг: BBB+ "развивающийся" от АКРА (понижен в апреле 2026) и НРА (апрель 2026).

💼В обращении 4 фикса и 1 флоатер общим объемом 14,7 млрд ₽. Предыдущий выпуск-"близнец" 1Р6 торгуется возле номинала с доходностью 24,1%. В своем портфеле держу фиксы 1Р2 (погашается в начале июля 2026) и 1Р4.

$RU000A106HB4 $RU000A109HX2 $RU000A104WS2

📊МСФО за 2025:

🔻Выручка: 12,5 млрд ₽ (-12,9% г/г). Себестоимость, наоборот, выросла на 11% до 10,2 млрд. Зато в Лат. Америке выручка кикшеринга выросла на 104% г/г до 1,8 млрд ₽.

🔻EBITDA кикшеринга: 3,56 млрд ₽ (-41% г/г). Маржа EBITDA упала с 52,1% до 28,5%.

🔻Чистый убыток: 2,93 млрд ₽ (против прибыли 1,99 млрд). Главная проблема - гигантские фин. расходы в 3,3 млрд ₽ (рост на 75% за год).

💰Собств. капитал: 4,0 млрд ₽ (-45% за год). Активы снизились на 10,4% до 19,6 млрд ₽. На счетах осталось всего 673 млн ₽ кэша (в начале 2025 года было 3,58 млрд).

🔺Кредиты и займы: 13,5 млрд ₽ (+5,4% за год). Из них долгосрочные — 8,9 млрд ₽, краткосрочные — 4,6 млрд ₽. Нагрузка ЧД/EBITDA резко выросла до 3,6x с 1,7x из-за сильного падения EBITDA.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 22,5% (YTM до 24,97%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3,3 года (1200 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BBB+ от АКРА и НРА

⏳Сбор заявок - 18 июня, размещение - 23 июня 2026.

🤔Резюме: как бы не ушататься

🛴Итак, Whoosh опять размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 3,3 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и известный эмитент. Лидер проката СИМ в России с долей рынка более 50%.

✅Операционные показатели растут. Кол-во зарегистрированных аккаунтов на конец 2025 - 33,7 млн (+22% г/г). Парк СИМ вырос на 17% и достиг 249,7 тыс. единиц. В Лат. Америке парк увеличился на 37%, до 14,3 тыс. СИМ.

⛔️Долги и убытки. На выручку давят плохая погода, блокировки интернета и ужесточение регулирования кикшеринга. Из-за высокой ключевой ставки и постоянных займов, фин. расходы достигли 3,3 млрд (сопоставимо со всей Ебитдой).

⛔️Снижение рейтинга. Случилось именно то, что я прогнозировал в январе - компания вылетела в зону ВДО. АКРА отмечает ухудшение долговой нагрузки, а также усложнение операционной среды из-за геолокационных сбоев. Покрытие процентов ICR за год грохнулось с 2х до 0,2х.

⛔️Риски бизнеса: конкуренция со стороны других крупных игроков - Юрент (который купила МТС) и Яндекс. Потенциальные регуляторные ограничения и новые правила ПДД, ужесточающие использование СИМ.

💼Вывод: ВУШ попал в "идеальный шторм", из-за которого ему приходится предлагать купон 22,5% при ключевой ставке 14%. Компания перешла к мерам жесткой экономии и планирует наращивать EBITDA, снижая расходы.

Если бизнес начнет понемногу выкарабкиваться из долгов, то здесь видится хороший апсайд. Но подумайте, готовы ли вы рисковать наехать на дефолт бордюр и расшибить себе фэйс об асфальт в случае, если положение дел не улучшится.

Через 2 недели гасится выпуск 1Р2 со "смешным" купоном 11,8%, а рефинансироваться приходится под 20%+. В общем, позитивного мало. Хотя сам я держу 2 выпуска и надеюсь на то, что даже при плохом сценарии ВУШ не обанкротят, а продадут кому-то крупному, типа Яндекса или МТС.

📍Ранее разобрал выпуски АФ Банк, ИЭК, Яндекс.

#sid #облигации #WUSH

​#milka1992

🔸История компании: ​$WUSH

▫️Основана в 2018 году.

▫️2021 год - расширение - 12 городов, запуск франшизы (позднее выкупленной), резидентство в «Сколково». Привлечение 1,9 млрд рублей инвестиций от структур ВТБ и «Открытия».

▫️2022 год - разработка собственных IoT-модулей для самокатов.

▫️2023 год - лидер рынка кикшеринга в России, фокусируется на технологиях, улучшении клиентского опыта и формировании регулирования отрасли.

▫️2024 год - лидер рынка в Южной Америке.

▫️2025 год - упустили лидерство сегмента в Москве, но продолжают увеличивать свой флот в Южной Америке.

🔻Кстати, это первопроходец кикшеринга в РФ.

🔸IPO: на Московской бирже торгуется с 2022 года.

🔸Чем занимается компания: кикшеринг.

🔸Состав основных акционеров:

Дмитрий Чуйко - 39,2%;

Баяндин Егор - 10,8%.

🔸Free-float: 40%.

🔸Отчет МСФО за 2025 год:

▪️Выручка: 12,458 млрд рублей, что на 13% хуже по отношению г/г.

▪️Чистая прибыль: отсутствует, но есть чистый убыток 2,93 млрд рублей, а годом ранее чистая прибыль 1,98 млрд рублей.

🔸Дивиденды: было всего две выплаты, последняя 05.12.2024 года.

🔸Капитализация компании: 6,66 млрд рублей.

🔸Средний дневной оборот торгов: 625 млн рублей.

🔸Штат сотрудников: официально 226 человек

🔸Кредитный рейтинг: ruА-.

📈Супер хай: цена акции поднималась до 338 рублей в 2024 году.

📉Самый лой: цена опускалась до 58,8 рублей в 2026 году.

📊Сейчас цена находится у уровня 60,82 рублей за акцию.

🔸Облигации: на рынке представлены 5 серий облигации, выплаты купонов проходят вовремя.

​$RU000A106HB4

$RU000A10BS76

$RU000A10E6D0

​$RU000A109HX2

$RU000A10EYU8

🔷Заключение:

🔹В краткосрочной перспективе: интересная компания, которая всегда проводит байбэк, но сейчас движение только в одну сторону.

🔹В среднесрочной перспективе: сложно дать объективную оценку, но на мой взгляд это самый интересный формат работы с данным инструментом. При условии, что правила в России постоянно ужесточают, но в Латинской Америке они первые, понятно что и там начнут ужесточать требования, но базовый прогноз, что на уровень требований как у нас - они выйдут не раньше, чем через четыре года. Да, все хорошо, но риск-менеджмент необходим, на мой субъективный взгляд - допускаю удержание позы до 2,5% от депозита.

🔹В долгосрочной перспективе: вроде бы все неплохо и хорошая точка входа рядом, но в Москве лидерство потеряно и скоро в других городах такое же может произойти, а далее и в Латинской Америке, поэтому такой вариант считаю слишком высоким риск-менеджментом.

Но набор лесенкой скажем от 55 звучит интересно.

​$WUM6 ​$WUU6

❗️ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ❗️

📌 Недавно Whoosh опубликовал отчёт за 2025 год и провёл День инвестора, поэтому предлагаю взглянуть на облигации от эмитента и оценить фин. устойчивость компании.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• Whoosh – лидер рынка кикшеринга в РФ (прокат электросамокатов и электровелосипедов), компания основана в 2018 году. За 2025 год доля компании на рынке РФ снизилась с 50% до 45%, также присутствуют в Латинской Америке (доля от выручки 14%).

• В конце 2022 года провели IPO $WUSH по 185 рублей за акцию (текущая цена 95 рублей), а недавно ФАС запретила объединение Whoosh и Юрент. В 2025 году отметили сразу несколько возникших проблем для развития бизнеса: высокая ключевая ставка, сбои интернета и геолокации, ужесточение регулирования и плохая погода.

2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ:

• По итогам 2025 года выручка снизилась на 13% год к году до 12,5 млрд рублей, и получили чистый убыток в 2,9 млрд рублей (прибыль 2 млрд рублей годом ранее). Парк самокатов вырос на 17% до 249,7 тысяч штук, на 2026 год пока решили приостановить масштабирование.

• Чистый долг за год вырос на 28% до 13,1 млрд рублей, показатель Чистый долг/EBITDA увеличился с 1,7x до 3,7x. В 2026 году предстоит погашение облигаций на 4 млрд рублей и кредитов в банке на 0,4 млрд рублей.

• На конец 2025 года у компании было на счетах 1,6 млрд рублей (в конце 2024 года 3,6 млрд рублей), месяц назад добавился 1 млрд рублей от размещения выпуска 001Р-05. В июле понадобится 4 млрд рублей для погашения выпуска 001Р-02, сейчас денег менее 2,6 млрд рублей.

• На выплаты купонов с января по июнь уйдёт 1,2 млрд рублей, и неизвестен график погашения кредитов. Итого к дате погашения второго выпуска у компании останется не более 1,4 млрд рублей, к тому же 1 полугодие, скорее всего, снова отработают в убыток. Точно придётся занимать новый долг через облигации на 4-5 млрд рублей, и выгоднее это будет сделать через флоатер (пока размещение флоатера 001Р-06 отложили), но премию к КС должны сделать высокую, чтобы набрался достаточный спрос.

• Коэффициенты фин. устойчивости у Whoosh сильно ухудшились: ICR = 0,1x (коэффициент покрытия процентов; операционная прибыль в 10 раз ниже процентных расходов), CR = 0,6x (коэффициент текущей ликвидности; оборотных активов сильно меньше краткосрочного долга).

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• Сейчас у Whoosh 4 выпуска облигаций (общий объём 14 млрд рублей). Кредитный рейтинг А– от АКРА, прогноз «стабильный, под наблюдением».

• В таблицу поместил все 4 выпуска (все без амортизации и оферт), выводы следующие:

1) Самая высокая доходность к погашению у выпуска 001P-02 $RU000A106HB4  – 26,5%, но купон всего 11,8% от номинала.

2) Самый большой купон у нового выпуска 001P-05 $RU000A10E6D0 – 22% от номинала и ТКД = 22,1%.

3) Выпуск 001P-04 $RU000A10BS76 немного проигрывает другим выпускам по доходностям, но имеет самое дальнее погашение через 2,2 года и самую высокую ликвидность.

4) Есть флоатер ВУШ 001P-03 $RU000A109HX2  с купоном «ключевая ставка + 2,5%», у него самая дешёвая цена 84,1% от номинала.

✏️ ВЫВОДЫ:

• На ближайший год главная интрига в Whoosh – это погашение выпуска 001Р-02. Сейчас нет денег на погашение, поэтому компания будет либо размещать ещё 1-2 выпуска облигаций, либо проводить допэмиссию акций с размытием на 40-50%.

• Думаю, что в марте-апреле компании понизят кредитный рейтинг до BBB+, поэтому в будущем выпуске придётся предложить очень выгодные условия (месяц назад еле-еле собрали желающих на 1 млрд рублей, даже купон не стали снижать).

• Продолжаю держать выпуск 001Р-04, но докупать пока не буду, сейчас это наиболее рискованный актив в моём портфеле. Если до июня не будет новостей о новом выпуске облигаций или допэмиссии акций, то буду продавать позицию. Плохо, когда при анализе эмитента приходится придумывать, где компания может найти денег, чтобы не было дефолта. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

«ВУШ Холдинг» (Whoosh) — разработчик технологических решений для микромобильного транспорта и крупнейший российский оператор одноименного кикшеринга. Whoosh представлен в России, Белоруссии, Казахстане и странах Южной Америки. Общее количество пользователей сервиса - более 27,6 млн человек.

Бизнес-модель эффективна и уникальна: они единственные в мире, кто делают все самостоятельно — софт, электронику и операционное управление.

Параметры выпуска Whoosh 001P-05:

• Рейтинг: A- (АКРА, прогноз «Стабильный»)

• Номинал: 1000Р

• Объем двух выпусков: 1 млрд рублей

• Срок обращения: 1,5 года

• Купон: не выше 21,00% годовых (YTM не выше 23,14% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

Параметры выпуска Whoosh 001P-06:

• Рейтинг: A- (АКРА, прогноз «Стабильный»)

• Номинал: 1000Р

• Срок обращения: 1,5 года

• Купон: КС + 600 б.п.

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: только квалам

• Дата сбора книги заявок: 22 января

• Дата размещения: 27 января

Финансовые результаты МСФО за 9 месяцев 2025 года: 

• Выручка: 10,7 млрд руб. (-13,9% г/г)

• EBITDA: 3,6 млрд руб. (-43,2% г/г)

• Рентабельность по EBITDA: 49,8%

• Чистый убыток: 1,1 млрд руб. (в прошлом году прибыль 2,9 млрд руб.)

• Чистый долг/EBITDA: 3,5х (1,2х в прошлом году)

Пик финансовых трудностей пришёлся на первое полугодие прошлого года. Выручка снижалась из-за плохой погоды, проблем с интернетом и нового регулирования кикшеринга. Высокая ставка ЦБ больно ударила по прибыли из-за крупных долгов компании.

Однако уже в третьем квартале началось восстановление за счёт жёсткой оптимизации затрат. Компания урезала расходы на персонал и административные нужды (SG&A упали на 19%), что вернуло маржу к прежним уровням. Итог — чистая прибыль в 3 квартале достигла 730 млн рублей.

Чтобы справиться с трудностями, компания активно развивает Латинскую Америку, где бизнес более выгоден: средний чек в 1,8 раза выше, маржа лучше. План — увеличить долю выручки от этого региона с 12% до 30-40% к 2027 году.

В настоящее время в обращении находится три выпуска биржевых облигаций. Из них выделил бы:

• ВУШ 001P-04 $RU000A10BS76 Доходность: 21,66%. Купон: 20,25%. Текущая купонная доходность: 19,97% на 2 года 4 месяца. Выплаты: ежемесячно.

• ВУШ 001Р-03 $RU000A109HX2 Купон: КС + 2,5% на 1 год 7 месяцев. Выплаты: ежемесячно. Только квалам.

Что готов предложить нам рынок долга:

• Эталон Финанс 002P-04 $RU000A10DA74 (21,63%) А- на 1 год 9 месяцев

• Уральская кузница оббП01 $RU000A10C6M3 (20,65%) А- на 1 год 5 месяцев

• Аэрофьюэлз 002Р-05 $RU000A10C2E9 (20,32%) А- на 1 год 5 месяцев

• Новые Технологии 001Р-07 $RU000A10BY45 (19,02%) А- на 1 год 5 месяцев

• РОЛЬФ БО 001Р-08 $RU000A10BQ60 (22,54%) А- на 1 год 4 месяца

• ЕвроТранс БО-001Р-07 $RU000A10BB75 (21,13%) А- на 1 год 2 месяца

Что по итогу: Несмотря на операционные улучшения, фундаментальные проблемы компании никуда не делись: сохраняется отрицательный свободный денежный поток, с увеличением долговой нагрузки. Крайний сценарий банкротства маловероятен — в перспективе не исключаю поглощения более крупным игроком (например, «Яндексом» или МТС).

Если соотносить уровень риска с потенциальной доходностью, то привлекательно выглядит только флоатер, но это не инвестиция «купить и забыть». Стоит как минимум заглядывать в отчётность и отслеживать пересмотр рейтинга надёжности эмитента. Заявку планирую подать на флоатер. Впереди обзоры на новые облигационные выпуски от Глоракс и Аэрофьюэлз. Всех благодарю за внимание и поддержку постов.

✅️ Еще больше аналитики и полезной информации можно найти в нашем Telegram канале. Присоединяйтесь!

#облигации #аналитика #инвестор #инвестиции #новичкам #расту_сбазар

'Не является инвестиционной рекомендацией

Очередная неделя августа подошла к концу, до конца лета осталось ровно 2 недели. Неделя прошла под знаком геополитики: состоялась долгожданная встреча Трампа и Путина на Аляске. Подводим итоги:

Трамп и Путин после нескольких звонков в этом году все-таки провели очную встречу на Аляске, приезд Путина в США состоялся впервые за 10 лет. Итоги встречи были неоднозначными.
Переговоры Путина и Трампа и ожидания от их итогов инвесторы восприняли с оптимизмом. Индекс Мосбиржи на этом фоне за неделю вырос на 3% и впервые с апреля поднялся выше 3000 пунктов.
За прошедшую неделю за период с 5 по 11 августа зафиксирована дефляция в размере 0,08%, после дефляции 0,13% неделей раннее.
Индекс RGBI по итогам недели вырос на 1,1% и достиг уровня 121,6 п. Максимальная доходность длинных ОФЗ составляет 13,9%, коротких - до 14,9%. 2 месяца подряд доходности облигаций продолжают снижаться.

Купоны продолжают поступать в портфель, практически ежедневно увеличивая его стоимость. Купонный денежный поток постоянно растет из недели в неделю и этот процесс не остановить.

На неделе были докуплены облигации в портфель. Так были и продажи

За неделю выплатили купоны следующие эмитенты:
 ВУШ 001P-03 $RU000A109HX2 - 54,66р
Эталон Финанс 002P-03 $RU000A10BAP4 - 41,92р
 ВУШ 001P-04 $RU000A10BS76 - 49,92р
 Самолет БО-П15 $RU000A109874 - 80,15р
 ГТЛК 002P-07 $RU000A109874 - 59,19р
Росагролизинг 002P-03 $RU000A109DT9 - 54,15р
Россети Ленэнерго 001P-01 $RU000A107EC7 - 52,14р
Делимобиль 001P-05 $RU000A10AV31 - 20,96р
Новые технологии вып.2 $RU000A106PW3 - 63,08р
 Автодор БО-5 вып. 3 $RU000A106R53 - 60,68р
 Позитив 001P-01 $RU000A109098 - 51,87р
 РУСАЛ БО-001P-10 $RU000A109JZ3 - 35,48р
ОФЗ 26240 $SU26240RMFS0 - 139,6р
Евраз Холдинг 003P-01 $RU000A108G05 - 85,5р
ИЭК 001P-03 $RU000A10B3T6 - 39,04р

Докуплены облигации:
Альфа-Банк 002P-25 $RU000A107AM4
Новые технологии 001P-02 $RU000A10AHE5
Синара ТМ 001P-04 $RU000A1082Y8

Куплены облигации (размещение):
МБЭС 002P-04 $RU000A10CC99

Проданы облигации:
Магнит БО-004P-05 $RU000A10A9Z1

Текущая стоимость портфеля - 346 652,29 р
Ежегодный купонный доход - 56 786,78 р
Ежемесячный доход - 4 732,2 р
Еженедельный доход - 1 092 р

Цель проекта доход в месяц: 100 000₽
4000₽ - выполнена
5000₽ - в работе

Как только теплеет, сразу же возвращаются разговоры о том, что самокаты нужно запретить. Но они продолжают ездить, а самокатчики продолжают просить инвесторов дать им денег, и побольше. Смотрим, что предлагают по новому выпуску.