#вдо — посты и обсуждения

711 доступных постов

💣 Полипласт падает: что делать держателям облигаций

Прибыль плюс 45%, долг плюс 45 млрд за полгода. Вопрос не в том, будет ли дефолт, а в том, по какой цене вы сможете выйти из этой бумаги через год.

🚀 Все оперативные апдейты, отработка этих идей в лайве и разборы, которые не выходят на Базаре, я публикую в своем Telegram-канале Stocknews!

Залетай, пока ссылка открыта: 👉https://t.me/rinkirf

📊 Цифры полугодия
Выручка 116,4 млрд рублей, рост 22%.
Операционная прибыль 30,8 млрд, плюс 33%.
Чистая 11,2 млрд, плюс 45%. EBITDA 33,7 млрд при рентабельности 29%, для химии результат сильный.
Восемь заводов, около 70% рынка пластифицирующих добавок в РФ и СНГ, статус системообразующего предприятия.
Рейтинг А от АКРА и А от НКР.

На этом хорошие новости заканчиваются.

💣 Долг растет быстрее бизнеса
Финансовый долг 277,6 млрд без аренды, за полугодие прибавил 45 млрд. ЧД/EBITDA доехала до 4,0 против 3,5 в 2023 году, ЧД/капитал 4,7.

Проценты за шесть месяцев съели 24,6 млрд рублей. Операционный поток до процентов принес 18,4 млрд, хотя год назад было втрое меньше.
Растущие обороты вытягивают деньги в запасы и дебиторку быстрее, чем возвращают.
FCF минус 23 млрд.

Current ratio 0,6. Компания объясняет это возобновляемыми траншами: гасят один, сразу открывают следующий в рамках той же линии.
Пока банки перекредитовывают, конструкция стоит. Неиспользованных лимитов осталось 5,3 млрд, полгода назад было 13,8 млрд.

Экспорт просел на 28% до 12 млрд, его доля в выручке упала с 18% до 10%. При этом валютных выпусков на балансе целая полка: $RU000A10B4J5, $RU000A10BU07, $RU000A10DEQ0. Естественный хедж тает.

Отсюда главный риск. Серьезная авария на производстве или срыв пуска новых мощностей бьют сразу с двух сторон: CAPEX растет, выручка падает, проценты капают каждый месяц. До целевых показателей стройки нужно еще 15,5 млрд.

⚠️ Кто уже не дошел до финиша
Год выдался урожайным на чужие похороны. Монополия ушла в дефолт по купону еще в январе, потом добавила повторов. Оил Ресурс словил техдефолт в августе и сентябре, объяснив это невозможностью рефинансироваться: программа на 50 млрд есть, а размещения встали с февраля. У Евротранса дефолты по трем выпускам почти на 127 млн рублей, а следом задержание основного владельца и топ-менеджеров по делу о хищении топлива. Дальше по списку Нафтатранс Плюс, Центр-резерв, Соби-лизинг, ЛКХ, ПЗ Пушкинское, Сибавтотранc и Михайловский молочный завод.

Почти везде причина одна: не убыточность, а невозможность перекредитоваться в нужный день и вопросы к отчетности. Поэтому я так пристально смотрю на свободные лимиты Полипласта и на его подготовку к офертам.

📅 38,4 млрд выплат впереди
Столько компания должна вынести по облигациям за ближайшие 13 месяцев, и распределено это по 122 датам. Январь 6,9 млрд, март 8,8 млрд, май 8,1 млрд. 22 сентября оферта по $RU000A10BV71 на 25 млн долларов, купон подняли с 13,2% до 14%, а книгу вторичного размещения открыли днем раньше. К оферте готовятся сильно заранее, и это говорит о возможных проблемах с ликвидностью.

🧭 Что в итоге?
Дефолт базовым сценарием не считаю. Системообразующий статус, живой бизнес, ковенанты соблюдаются, дивидендов нет. Опаснее переоценка.

$RU000A10F7V9 при цене 100,2% дает около 18,8% годовых, для рейтинга А это уже премия. Добавьте 3 пункта доходности, и при дюрации 2,3 цена сползает к 93. Уход к 26% годовых стоит держателю минус 15% по телу, то есть полтора годовых купона. Платить купон компания при этом будет исправно, а вот продать бумагу без убытка уже не получится.

Для себя решил так: короткие истории вроде $RU000A10AEG7 с офертой в декабре просчитываются, думаю, что по коротким выпускам будет хороший отскок в ближайшее время, если не прилетит новой порции негатива. Остальные, $RU000A10AYW2, $RU000A10BPN7, $RU000A10DZK8 и $RU000A10ECW0, держу на радаре, но не в долгую.

А вы держите Полипласт или уже вышли? 🤔

📌 Глубокие кредитные разборы эмитентов и идеи публикую в закрытом канале

Richbonds: https://www.tbank.ru/invest/social/channel/Richbonds/?appId=invest&author=channel

Спасибо, что читаете.
Всем добра и профита!
Подписывайтесь, ставьте лайк - поддержите автора)

#полипласт #облигации #вдо #базарразбор

Прокомментировать

Andrey_Hohrin

Как изменились средние доходности облигаций в зависимости от рейтинга

Средние доходности облигаций в зависимости от кредитного рейтинга (бледные столбцы - доходности без сглаживания). И как они изменились за неделю.

#доходности #вдо

Прокомментировать

447

Platan

🔥 **Новое размещение: Черкизово БО-002Р-06**

▪️ Эмитент: ПАО «Группа Черкизово» (MOEX: GCHE)

▪️ Рейтинг: AA(RU), прогноз «Стабильный» (АКРА)

▪️ Объём: 10 млрд руб.

▪️ Срок обращения: 3 года

▪️ Купон: плавающий, ежемесячный, формула — ключевая ставка ЦБ + спред

▪️ Ориентир спреда: не выше 160 б.п.

▪️ Сбор заявок: 22 сентября, с 11:00 до 15:00 мск

▪️ Техническое размещение: 25 сентября

▪️ Агент по размещению: БК «Регион»

▪️ Доступность: неквалифицированным инвесторам — после теста №8; доступны для пенсионных накоплений и страховых резервов

**📊 О компании**

▪️ Один из крупнейших производителей мяса в России: свинина, птица, индейка, мясопереработка

▪️ Производственная база: 15 птицекомплексов, 20 свинокомплексов, 13 мясоперерабатывающих предприятий, 13 комбикормовых заводов, 20 элеваторов, маслоэкстракционный завод, более 360 тыс. га сельхозземель

▪️ Чистый долг на 30.06.2026: 139,5 млрд руб. (снижение на 10,3 млрд руб. за год)

▪️ Текущий долг в обращении: 6 выпусков биржевых облигаций на 72 млрд руб., классический выпуск на 3 млрд руб., выпуск в юанях на 500 млн ¥

**✅ Плюсы**

▪️ Высокий кредитный рейтинг AA(RU) от АКРА

▪️ Снижение чистого долга за последний год

▪️ Лидер отрасли, крупный диверсифицированный производственный профиль

▪️ Ежемесячная выплата купона

**⚠️ Минусы**

▪️ Плавающий купон — доходность зависит от траектории ключевой ставки ЦБ

▪️ Существенная долговая нагрузка в абсолютном выражении

▪️ Финальный спред станет известен только по итогам сбора заявок и может быть снижен от ориентира

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией*

#Черкизово #облигации #ВДО #флоатер #БО002Р06

Прокомментировать

401

MarketHub

А Спэйс. ВВ+ за который не страшно

Смотрим РСБУ 1П2026

ASPACE («А Спэйс») — российский оператор гибких и универсальных сервисных офисов для среднего и крупного бизнеса, а также девелопер премиальной коммерческой недвижимости в Москве. Занимается субарендой.

Результаты по РСБУ за 1П2026г
Выручка 1.089 млн (+52,6%)
ЧП 316 млн (+143%)
CFO 1.001 млн (+91%)
КД 150 млн (-7,98%)
ДД 266,7 млн (-21%)
Совокупный чистый долг + аренда 4.193 млн (-8,43%)
Денежные средства на конец расчетного периода 364 млн (+1250%)

Коэффициенты финансовой устойчивости:
🟢ЧД/EBIT LTM 1,73
🟢ЧД/Капитал 1,68
🟢ICR 2,12
🟢Мгновенная ликвидность 2,43
🟢Быстрая ликвидность 3,73
🟢Текущая ликвидность 3,73

Кредитный рейтинг:
Эксперт РА ВВ+ от 15.07.2026г, прогноз «стабильный»
Базовый прогноз - сохранение рейтинга

❗️Риски:
1️⃣ Выплатили 170 млн дивидендов

Могу придраться к тому, что в пояснении 11.5 компания написала «10 полугодие 2025» понятно, что это банальная опечатка

⭐️Понравилось в отчете:
1️⃣ Держат планку по операционной и валовой рентабельности. 72,3% и 82,3% соответственно
2️⃣ При увеличении штата на 45,5%, расходы на человека выросли всего на 6,32%
3️⃣ Сократили чистый долг на 8,43% и проценты по долговым обязательствам на 8,65%
Сложно выделить что то конкретное, видно улучшение по всем ключевым параметрам.

💬 Сильный отчет и хорошие долговые метрики, особенно для рейтинга ВВ+ Не даром компания уже 2 раза удостаивалась его повышения. Добавляет уверенности высокая сезонность бизнеса. В этом плане очень похоже на IT, поэтому базовый прогноз - это улучшение ключевых показателей из-за более сильного 2П2026.

💰Взгляд на облигации:
Эмитент торгуется со средним YTM 21,7-23%. G спред на уровне 8,5%. Не выдающаяся доходность для этой рейтинговой группы, но вот для такого кредитного качества очень интересно. Подойдет для инвесторов, которые хотят добавить доходности, не сильно увеличивая риски. Думаю над добавлением в личный портфель

✏️Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим

📚Предыдущие разборы:
Фабрика ПО РСБУ 1П2026
Ред Софт МСФО 2025
Балтийский лизинг РСБУ 1П2026
Автоассистанс РСБУ 1П2026
Самолет МСФО 1П2026
АПРИ МСФО 1П2026
Эконива МСФО 1П2026
АйДи Коллект РСБУ 1П2026