BorodaInvest
Чем дольше продолжается ирано-американский конфликт, тем интереснее становятся акции российского нефтегазового сектора. В том числе инвесторы вновь обращают внимание на Газпром, цена на акции которого застряла где-то в 2008 году.
Какие перспективы у бывшего национального достояния? Тут нужно четко делить бизнес голубого гиганта на составляющие. Новое ядро в виде Газпромнефти от роста цен и сокращения дисконта естественно сильно выиграет. При сохранении текущих цен на нефть на долгом промежутке ждем выход куда-то к рекордным прибылям. Доля Газпрома в Газпромнефти составляет 95%, так что в нефтяной части бизнес прибавит. Может быть даже прибавит настолько, что хватит на небольшие дивиденды. Но скорее всего менеджмент предпочтет потратить эти деньги на новые потоки в Китай.
А вот с газовым ядром все сложнее. Даже если кончится война, даже если Россия все порешает с Трампом и подпишет большие и красивые договоры на трлн долларов, это не восстановит отношения с Европой. Там своя волна русофобии, соскакивать с которой никто не собирается вопреки экономическим выгодам. Инерция сознания, окна овертона с ограниченными рамками и распространение политики отмены будут активно препятствовать восстановлению отношений. Так что я уверен, что даже в самом позитивном сценарии, в этом десятилетии российский газ в условную Германию не вернется.
Построить свои СПГ заводы в мирные времена Газпром не успел, до новых потоков в Китай еще годы и млрд долларов инвестиций, а поставки в Европу скорее всего не вернутся еще очень долго. Получается, что газовый бизнес как работал в ноль или небольшую прибыль, так и продолжит. И никаких волшебных бенефитов от пустых ПГХ в Европе и роста цен Газпром не получит. По крайней мере именно так мне видится ситуация. А вот Новатэк, который уже давненько обогнал Газпром по капитализации, как раз получит дополнительную маржу от роста цен и спроса. И отрыв в капитализации может стать еще больше.
Оставить комментарий
246
Важной особенностью сегодняшнего российского рынка является крайне слабая ликвидность. Отсутствие свободных/новых денег слишком хорошо видно через торги последней недели.
Когда начались события в Иране и нефть подорожала, инвесторы/трейдеры логичным образом обратили взгляд на нефтегазовый сектор. Но, поскольку свободных денег на рынке нет, чтобы что-то купить, сначала пришлось что-то продать. Тогда мы и увидели необычную ситуацию, когда рост нефтегазового ядра индекса (и как следствие самого индекса) сопровождался коррекцией в остальных сегментах рынка.
Для тех, кто не успел купить нефтянку, такая секторальная коррекция позволила купить что-то упавшее. Скажем я докупил немного МРСК и золотодобытчиков на стратегии. Далее в нефти началась коррекция, инвесторы зафиксировали прибыль и восстановили ранее проданные позиции. Случился обратный переток - нефтянка откатилась, другие акции выросли.
Столь явное отсутствие денег приводит нас к определённым выводам:
- хотя индекс в целом немного подрос, на самом деле "мы ещё даже не начинали". Настоящий рост рынка станет возможен только в случае притока ликвидности их депозитов/облигаций. А это возможно только при ставке менее 12%.
- пока нет даже намёков на приток ликвидности, хорошо работает тактика "бей-беги". Проще говоря, если что-то выросло, логично немного зафиксировать прибыль и переложиться туда, где роста пока нет.
А вот, пожалуйста, пост от 25 декабря прошлого года.
https://t.me/borodainvest/2832
Какой-то неизвестный автор ждет роста цен на нефть как раз тогда, когда черное золото бурит дно!! Что-то ни у кого другого я подобных ожиданий не видел!
Но для честности, вот и второй пост.
https://t.me/borodainvest/2832
В нем автор опасается, что нефть может сильно подешеветь ЕСЛИ в Иране сменится режим и с него снимут санкции. Тогда В ТЕЧЕНИИ НЕСКОЛЬКИХ ЛЕТ Венесуэла и Иран могут суммарно добавить на рынок 4 - 5 млн новых баррелей, что сделает рынок профицитным и обвалит цену.
Прогноз из первого поста уже реализуется. Но нефть растет не только из-за роста мировой экономики, но конечно же из-за войны в Иране, ударов по добыче и блокировки логистики. Прогноз реализовался, но немного не так, как представлял автор.
При этом второй прогноз тоде может реализоваться ПРИ УСЛОВИИ, что США победят в войне и добьются смены режима в Иране.
Вот и получается, что оба прямо противоположных вывода на самом деле никак друг другу не противоречат и могут оказаться верны в разное время. Но все равно найдется индивид, который напишет: "отписка, автор дурак!"
Впервые с 2022 года нефть уверенно перевалила за 100 долл\баррель. Если же не учитывать разовый спекулятивный всплеск в момент начала СВО, то в прошлый раз баррель устойчиво стоил дороже 100 долларов аж в далеком 2014 года. Фантастика!!
Естественно, такая переоценка многое меняет в рыночных раскладах.
Во-первых, я должен признать, что был неправ насчет российской нефти и ее дисконтов. Естественно, когда в мире вдруг возникает дефицит и огромные проблемы не только с логистикой но и с добычей (страны ближнего востока вынуждены сокращать добычу из-за проблем с логистикой), цена будет расти. В том числе на санкционную нефть, в том числе на российскую санкционную нефть. Так что да, переобуваюсь. Может сам дисконт в абсолюте и не сократится (в моменте он доходил чуть ли не до 30 долларов при цене барреля 65 долларов, то есть 40%!!). Но минус 30 от 110 это уже 80 долларов за баррель. Совсем другой расклад.
Во-вторых, США заговорили о снятии санкций с нашей нефтянки! Снятие санкций даже без окончания СВО! Это будет просто фантастика, которая полностью уберет дисконт на отечественную нефть, что в свою очередь решит все проблемы с бюджетом. Такими темпами другу Дональду скоро вручат звезду Героя России!
В-третьих, и это самое главное. Цена на нефть влияет на переговорную позицию Украины. Стратегия Украины в войне заключалась в стратегическом же терпении до момента, пока американские санкции, дисконты на нефть и удары по нефтяной инфраструктуре не измотают российскую экономику. Ради это цели Зеленский даже успешно посрался с Венгрией и отказался перезапускать Дружбу. Но очевидно, что такой план терпит полный крах, когда черное золото улетает на локальные (а вскоре возможно и на исторические) максимумы. Если же США снимут санкции, то можно говорить о том, что стратегия истощения потерпела крах.
Если деньги у России не закончатся (и это становится все очевиднее), а сил на какие-то значимые контрнаступательные действия у Украины нет ... Самое время принять сложные решения и пойти на уступки в переговорах. Так что да. Чем дольше продлится операция США в Иране, чем выше и дороже будет нефть, тем с большей вероятностью на мирных переговорах по Украине может случиться прорыв.
Разбирал результаты МТС банка в закрытом канале и обратил внимание на схожесть внучки АФК Система с другим проблемным игроком ... Речь конечно же про ВТБ! Совпадения есть вплоть до деталей:
1) У обоих банков в прошедшем году были проблемы с капиталом.
2) Чтобы их решить, оба банка провели допэмиссию акций! И в целом, что МТСб, что ВТБ в своей истории множество раз прибегали к данному инструменту. Есть некая системность!
3) Так же в продолжение темы борьбы за капитал, оба пытаются сократить портфель активов (то есть кредитов). У МТСб получается лучше, потому что объем кредитов за год сократился на 13%, а у ВТБ остался примерно на том же уровне (но вырос капитал, так что нормативы улучшились).
4) Хотя у обоих банков есть проблемы с капиталом, они все равно платят дивиденды!! И планируют платить в будущем!
5) Примерно с лета оба банка показывают мощный разворот в чистой процентной марже, что приводит к значительному росту доходов банковского ядра бизнеса! Появляется фундаментальная основа для переоценки.
6) В четвертом квартале у банков похожая рентабельность - чуть ниже 20%!!!
7) Ну и, как вишенка на торте, оба банка стоят чуть-чуть дешевле половины капитала. ВТБ P\Bv = 0,42; МТСб P\Bv = 0,45!!
Согласитесь, удивительно много совпадений у синего и красного банков? И оба в целом выглядят перспективными в цикле снижения ставки, если он таки состоится.
Долгосрочный инвестор вполне может держать обе кредитные организации в своем портфеле. Но если бы нужно было сделать выбор, лично я бы вероятно предпочел МТСб хотя бы потому, что он не кредитует угольную область в целом и не реструктуризирует неоплачиваемые долги Мечела в частности.
Трамп продолжает бомбить Иран. Что это значит для России и мира?
Подробно разобрал на своем канале самый известный экономист в телеграм.
Еще в том году он предупреждал о коварных планах Трампа, точно предсказал начало и ход переговоров с Украиной, давал точные прогнозы по курсу доллара и нефти.
А сейчас он подробно объясняет: что ждёт россиян уже весной и какие сценарии обсуждаются в кулуарах.
Читайте этот канал по 5 минут в день и понимайте больше, чем 90% людей вокруг.
Вчера вышли очередные данные по недельной инфляции, и они в целом достаточно хорошие. Но ЦБ не был бы собой, если бы тут же на дал ястребиный комментарий о том, что пересмотр бюджетного правила может привести к паузе в снижении ключевой ставки. На мой взгляд регулятор пытается изображать жесткость, которой не будет придерживаться в реальности.
Дело в том, что гораздо важнее инфляции вышли данные по росту ВВП. И вот там происходит ровно то, что мы с вами ожидали - стремительно наступает рецессия. Согласно опубликованной статистике (не проверял и сам не пересчитывал) в январе российская экономика снизилась на 2,1%.
Чтобы вы понимали масштаб - в прошлый раз примерно аналогичные темпы падения были в конце 2022 года, а так же в 3 квартале 2020 года, когда пандемия и связанные с ней ограничения еще были в самом разгаре. То есть падение достаточно сильное.
А что у нас стоит в прогнозе Минэка (ждут рост на 1,3% в 2026 году) и какую задачу поставил президент? Правильно, чиновники почему-то закладывали в прогнозы рост ВВП!!
Если инфляция низкая, а экономика страдает, кажется настало время подумать об экономике. Соответственно, несмотря на риторику ЦБ, считаю, что ставку все равно будут снижать. Конечно даже ставка 12% в конце года не повзолит экономике выйти из рецессии (предположительно по году получим минус 0,5 - 1% даже в случае снижения ставки) в 2026 году, но хотя бы создаст предпосылки для разворота в 2027м. Если же правительство хочет уложиться в собственный прогноз на текущий год (маловероятно), то ставку нужно снижать быстрее и агрессивнее.
В общем, вчера у нас произошло примерно тоже самое, что во время пандемии происходило с американским рынком. Чем хуже, тем лучше! Тогда у инвесторов логика была такая - чем хуже выходили стат данные, тем больше денег печатал и раздавал ФРС, тем сильнее росла экономика в последствии (и тоже перегрелась). У нас что-то похожее - ужасные (а они на самом деле ужасные) данные по ВВП означают неизбежно более мягкую политику ЦБ в ближайшее время. Так что лично я теперь точно жду ставку 12 - 13% в конце года.
Если очень коротко сформулировать стратегию стратегий автоследования, управляемых вашим покорным слугой, то вот - мы покупаем акции компаний, прибыль которых в 2026 году будет выше чем в 2025м.
Таких отраслей на российском рынке совсем немного, буквально на пальце одной руки:
1) Банки, но не все, а только с хорошим управлением и качественными активами. И даже тут есть подвох, ведь охлаждение экономики может перейти в волну дефолтов, что ударит по прибыли отрасли.
2) Золотодобыча и цветные металлы. Тут все очевидно - цены растут, производители наращивают маржу. У того же ЮГК предположительно прибыль вырастет в 2 раза сначала к 2024 году по итогам года прошедшего, а потом еще в 2 раза (или больше) в 2026м к 2025му.
3) Сетевые компании, где значительный рост заложен в ИПР.
На этом собственно все. Есть отдельные компании, которые выступают лучше чем в среднем их сектор. Есть нефтянка, где Ирано-американский конфликт может перерасти в трехзначные цены на нефть, но тут загадывать пока рано.
Ну и еще теперь я жду уверенное снижение ключевой ставки до 12 - 13% к концу года независимо от данных по инфляции. Судя по риторике, ЦБ наигрался в таргетирование и теперь пришла пора подумать об экономике.
Конечно же, ключевым фактором для российского все так же остается завершение СВО. Но предсказать когда и до чего смогут договориться дипломаты невозможно. Но даже худший сценарий продолжения конфликта оставляет потенциал для переоценки в случае умеренного снижения ставки и умеренного роста рынка. Если что, российский рынок все еще на 25% уровней конца 2021 года!
https://www.tbank.ru/invest/strategies/496570c2-20be-47ae-b2b6-37c373ab2bd5/
Распадская отчиталась за 2025й год по МСФО. Сами по себе результаты абсолютно предсказуемые и, как и акции самой компании, интереса не представляют. У Распадской большой убыток по году. При этом во второй половине года чистый убыток вырос из-за обесценения активов, а вот на операционном уровне при небольшом снижении выручки дела удалось подправить. Вероятно менеджмент боролся за снижение издержек.
Сама Распадская, хотя и в убытках уже 2 года, пока чувствует себя нормально. Есть 10 млрд денежной позиции, а дебиторка на 20 млрд больше кредиторки. То есть как минимум еще один году до обнуления кэша у компании есть. Правда с учетом масштаба убытков и того, что разворота в угле нет и пока не ожидается, уже через год нужно будет чт-то придумывать.
Но Распадская, это вообще-то компания, которая вошла в кризис с кэш позицией, плюс имеет качественный уголь и одну из самых низких себестоимостей в России. Хочется задать себе вопрос: "Если даже такая компания год от года наращивает убытки, что же там с остальными?".
Ответ лежит на поверхности. У остальных еще хуже. Вплоть до того, что банкротства угольщиков должны вот-вот начаться. Без значительной девальвации и роста цен на уголь, мы скоро получим системный кризис в целой отрасли. Крайне интересно будет посмотреть, какие убытки в своем отчете покажет Мечел.
А еще, знаете кто крупнейший кредитор угольной отрасли среди банков? Попробуйте угадать с трех синих букв!)) Рано или поздно реальную ситуацию на земле придется отражать в бравурных отчетах с ожиданиями рекордной прибыли. Продолжаем наблюдение.
Тинькофф Инвестиции, СберИнвестор, БКС мир инвестиций, Альфа-инвестиции - всё это приложения для выхода на фондовую биржу. Но грамотного обучающего контента, как покупать активы (без цели заработать на вас), увы, вы там не найдёте.
Чтобы основательно подготовиться, вооружиться правильной информацией, рекомендуем канал коллег @tradersgroup. Здесь вы найдете подборку лучших видео на тему трейдинга и инвестиций. Более подробно погрузиться в тему можно на YouTube-канале (более 160 тыс. подписчиков).
В выходные мир вновь был захвачен геополитикой. США начали свою новую спецоперацию, в этот раз против Ирана. Даже не буду пытаться гадать чем это все закончится, но нельзя не отметить уровень планирования. Всего за пару месяцев США начинают вторую военную операцию с успешного устранения лидера своего противника. Вот где не помешала бы табличка "можем повторить".
Посмотрим на события как инвесторы. Что атака на Иран несет для рынков и активов? Многое, естественно, зависит от развития событий. Не развалится ли Иран после гибели лидера? Возникнут ли вновь протесты? И так далее. Я бы исходил из того, что победить одними бомбардировками невозможно, а значит ситуация застынет в равновесии - бомбардировки продолжатся, но Иран будет отвечать и перекроет Ормузский пролив на время горячей фазы конфликта.
Такое развитие событий несет предсказуемые последствия:
- в мире подорожает нефть, так как значительно удлинится логистика. Но ОПЕК уже готовится компенсировать этот фактор очередным повышением добычи;
- золото вероятно обновит исторический максимум и в целом может дойти до новой знаковой отметки в 6000 долл\унция.
- поставки Иранской нефти в Китай сократятся;
Хотелось бы написать, что Россия заместит иранские объемы в Китае, а рост цен на нефть выгоден для бюджета. Но тут все не очевидно. Китай довольно логичным образом придерживается диверсификации поставок, так что скорее заместит иранские объемы другой, может быть даже неподсанкционной нефтью. Ну а цены. Предположу, что дисконт снова вырастет и наша нефть продолжит продаваться чуть дороже 40 долларов за баррель. То есть какой-то значимый эффект на доходы бюджета даст только переоценка золотых запасов.
Правда инвесторы думают по другому. Акции нефтегазового сектора все выходные провели на планках, так как было много желающих их купить. Сегодня такая возможность должна появиться.
Сегодня хотелось бы обсудить с подписчиками одну мысль, которая не дает мне покоя в последнее время. У меня есть привычка прокрастинации для и в качестве развлечения листать объявления на авито. Последнее время пытаюсь прикупить себе б\у велотренажер на зиму (ха-ха), но и просто бывают какие-то реально интересные предложения со скидками.
Ну так вот. Я заметил, что в объявлениях стало попадаться больше объектов арендной бизнес недвижимости, при этом некоторые с реально вкусными ценами (от 30 до 50 тыс.кв.м). И вот тут у меня возникла та самая мысль, которая не дает мне покоя. Есть ли потенциал скажем у помещения под аренду офисов? Вроде бы недавно в презентации Эталона я читал, что целый крупный федеральный девелопер будет пытаться вложиться в эту сферу и видит там перспективы.
Что вы думаете по этому поводу? Есть ли у офисов (но не только у офисов, а вообще у бизнес аренды) перспективы в современной экономике? Под какой проект можно было бы использовать скажем помещение на 150 кв.м. в цоколе жилого дома в центре города? Есть ли спрос на такие помещения или я как раз вижу вымирание сектора?
Может у кого-то есть идеи, как еще можно использовать помещение, кроме сдачи под условный магазин?
Мое главное опасение относительно арендной бизнес недвижимости как раз связано с маркетплейсами. Кажется, что множество мелких и средних магазинов будет просто убито электронной коммерцией, что приведет к росту свободных помещений и обвалу цен на них. Плюс экономика охлаждается, что еще сильнее давит на цены. Может я вижу не возможность для диверсификации личного портфеля, а ловушку стоимости?
В общем делитесь вашими мыслям, а еще лучше личным опытом в данном направлении, если он есть. Можно в личку! А для подписчиков телеграмма, где у нас нет комментариев, только мне в личку!
Вероятно ни у кого нет сомнений, что искусственный интеллект в ближайшие годы кардинально изменит нашу с вами реальность. Мы еще не до конца понимаем как именно, но точно знаем, что глобальные изменения на подходе. Как и всегда, выиграют от неизведанного те, кто готов адаптироваться и принимать новое.
Скажем, может измениться мышление. Мне нравится теория, которая полагает, что мышление современного человека во многом сформировалось при переходе от чтения вслух к чтению про себя. Что-то похожее сегодня происходит с ИИ.
Всего за пару десятилетий абсолютная доступность знаний и поиск информации в интернете стали новой нормой. Каждый человек получил доступ ко всем знаниям мира! Но эта невероятная свобода, не успев повлиять на общество, снова меняется под влиянием ИИ. Запуск AI помощников уже сегодня трансформировал поиск ответов из десятков\сотен\тысяч ссылок в готовое решение, представленное программой. Там, где человеку подсовывают готовые решения, мозг начинает экономить энергию, а привычка очень быстро переходит в готовый паттерн. Зачем думать, если уже есть ответ от бога из машины?
Вот вам и первая и развилка. Тот, кто сумеет сохранить навыки самостоятельного поиска, фильтрации и обработки информации в мире готовых ответов сгенерированных программой, получит значимое преимущество перед людьми, которые пойдут по пути наименьшего сопротивления.
Рынки тоже реагируют на изменение ситуации, и не только ростом акций тех гигантов, как кажется некоторым. Скажем настоящий обвал начался в секторе SaaS (англ. software as a service — «программное обеспечение как услуга») компаний. Все из-за опасений, что программный продукт из-за появления и развития ИИ уже скоро станет легко и дешево повторим\заместим\воспроизводим.
А вы уже пользуетесь ИИ?
Завершим уже историю с конвертацией префов ВТБ в обыкновенные акции. Не успел я опубликовать свою свою старую статью с рассуждениями по поводу, как уже вышла новость, что конвертация пройдет со следующими условиями:
- префы оцениваются по номиналу;
- обычка будет оценена по средней стоимости акций за 2025й год, или по 82,5 рубля.
То есть я в своих рассуждениях оказался близок к истине. Правда ничего на этой правоте не заработал, но это уже другое дело))) Озвученные параметры конвертации можно считать большой уступкой в пользу миноритарных акционеров. Государство достаточно дешево оценило свою помощь банку во множестве предыдущих кризисов, а доля миноритариев после конвертации будет размыта всего в 2 раза. В целом стоит отметить позитивную динамику в ВТБ:
- начали платить дивиденды и сразу большие;
- банк открыт, выпускает ежемесячные отчеты, активно коммуницирует с рынком. Многие воспринимают комментарии Костина язвительно, но ведь серьезно!! Кто еще из крупных гос компаний так активно общается с инвесторами, еще и старается сделать для них лучше? Давно ли условный Миллер говорил что-то внятное акционерам, кроме рассказов о запасах в ПХГ Европы?
- теперь провели конвертацию префов с большой выгодой для миноритариев, на чем акции собственно и выросли (правды выросли, как это бывает, до выхода новостей. Наверное какие-то инфлюэнсеры баловались!).
Теперь, до следующей допки, считать дивиденды станет легче. У ВТБ будет 12,925 млрд акций, что дает примерно 1,2 трлн капитализации. Новые честные мультипликаторы низкие: P\Bv = 0,42; P\E 2026 = 2 (при выполнении плана по прибыли).
Другое дело, что вопрос с нормативами никуда не делся и на выплату 50% чистой прибыли летом капитала снова не хватит. Соответственно теперь я виду два основных сценария:
- выплата 25% чистой прибыли без допки. Выйдет примерно 11,5 рублей за 2025й год или 12,7% ДД к текущей цене. На мой взгляд это лучший возможный сценарий, так как позволит в будущем нарастить капитал и постепенно наращивать payout. Дивиденд тогда будет расти поступательно, что создает историю выплат и нравится рынку гораздо больше разовых выплат.
- выплата 50% чистой прибыли. Но тогда точно понадобится очередная допэмиссия примерно на 1 - 1,5 млрд акций (100 - 150 млрд). ДД будет больше 20%, но допки российский рынок не очень любит. Ну и в целом это похоже на какую-то пирамиду, когда банк собирает деньги с инвесторов, чтобы потом раздать из инвесторам.
Подытожим. Новость про конвертацию это большой позитив, вот только акции почему-то выросли заранее.
Будущий дивиденды 25 - 50% чистой прибыли, но для второго сценария понадобится допэмиссия.
Банк объективно дешев и может стать отличной инвестицией, но, чтобы не случилось форсмажора, нужно окончание СВО, снижение ставки и выход экономики из кризиса.
В связи с возможной блокировкой телеграм, коллеги создали резервный канал в MAX.
Канал в MAX - гарантия связи, на случай блокировки тг.
Время от времени там будет публиковаться эксклюзивный контент.
Подписывайтесь — ссылка
Хотя ЦБ уже начал что-то подозревать, сменил риторику и плавно снижает ставку, в целом российский экономический поезд продолжает тормозить (такова уж инерция больших процессов). Процесс охлаждения экономики всегда сопровождается вымиранием неэффективных или слишком агрессивных бизнесов, которые не соизмерили свои возможности с амбициями. И кажется, что этот процесс, который ожидается довольно давно, начался. По крайнем мере за прошедшую неделю вышло сразу две знаковых новости.
Начнем с "яжеговорил".
https://t.me/borodainvest/2819
На ключевую операционную дочку Глобалтрака - ОА "Лори" - подали в суд из-за невыплаты долгов. Уже больше года GTRK убыточен на операционном уровне и убытки только растут. Кажется, что шансов на спасение практически нет и банкротство неизбежно.
В конце недели ворохом посыпались новости про Евротранс: тут и блокировка счетов от ФНС за неуплату налогов, и аналогичные иски от партнеров, которые не получают деньги. Опять же и я сам, и многие други инвесторы пристально разбирали результаты компании и никак не могли найти подвох в этой истории фантастического роста оборотов, больших дивидендов и роста долга. Но кажется, что история тоже идет к печальному финалу. Если не сейчас, так к лету или осени EUTR может закончить свой публичный путь (кстати, у них уже вроде был дефолт?).
Если интересуетесь делами в секторе ВДО, то там "началось" уже в прошлом году. Эмитенты один за другим допускают дефолты и просрочки и тенденция только нарастает. Ну и Самолет, вообще-то крупнейший федеральный застройщик, вот только вчера просил у государства денег в долг.
В общем в экономике началась та самая проверка кредитного качества бизнесов, которым обычно не слишком интересуется рядовой инвесторов. В теории все развивается правильно - слабые бизнесы умрут и освободят рабочие места, которых так не хватает, нормальные бизнесы оптимизируют бизнес процессы, станут эффективнее и начнут новый цикл роста через пару лет. На практике очищение будет болезненным, ведь многие просто не хотят принимать реальность. Даже у достаточно крутых и известных управляющих активами я читал в комментариях типичное отрицание ситуации скажем в Самолете.
Удивительно, но этот пост из закрытого канала от 3 августа 2025 года снова стал актуален! Выкладываю без редактуры.
Продолжаем тему ВТБ. Ключевая и прорывная новость, на которую почему-то не обратил внимание рынок, это возможная конвертация префов в обыкновенные акции. Тема очевидная, и впервые по ней появились какие-то конкретные сроки. Вероятно связано это с тем, что в ходе нынешней допэмиссии государство достигнет минимального уровня в капитале (50% + 1 акция) и пространства для новых допок не останется. Вот его (пространство) и откроют!
Теперь посчитаем возможные варианты. После обратного сплита у ВТБ:
5 369 933 893,038 обыкновенных акций номиналом 50 рублей;
1 264 000 000 возможная допка;
Суммарно 6633 млн акций, что по 75 рублей дает капитализацию обычки 497 млрд (округлим до 500).
21 403 797 025 000 префов первого типа по 0,01 рубля;
3 073 905 000 000 префов второго типа по 0,1 рубля;
Если префы конвертируют в обычку по номиналу, то ничего страшного не происходит. 403 млрд + 307 = 710 млрд. Общая капитализация банка в текущих ценах составит 1,2 трлн. При этом, интуитивно понятно, что чем выше будет стоимость обычке в момент конвертации, тем меньше размоется доля миноритариев. По 100 рублей это 7 млрд акций и размытие в 2 раза, а по 200 рублей это только 3,5 млрд акций и размытие на 50%.
Общая недооценка относительно капитала сохраняется. Мы всегда считали капитализацию с префами и в случае конвертации P\Bv = 0,4. Все еще дешево!
Вот только есть один момент. Если прибыль банка растет, а префы имеют право на долю от прибыли, то почему префы должны оцениваться по номиналу? Скорее у них должна быть какая-то справедливая оценка исходя из потенциальной доходности. Но в моменте эту стоимость определить сложно (но не невозможно), поэтому вопрос можно решить с другого бока. Обменять префы с оценкой по номиналу на обычку с оценкой ... По номиналу! Несложно посчитать, что тогда будет напечатано 14 млрд акций, что даст размытие текущих долей в 3 раза. Очевидно, что такая новость будет воспринята рынком супер негативно.
Следующий пункт. После конвертации префов из обычку уйдет волшебная ДД, растущая вместе с ценой акции. Берем прогноз банка на 2025 год и делим на допустим 15 млрд акций (конвертация префов по 75 рублей). Получается дивиденд 16 рублей на акцию за 2025 год и 17 рублей за 2026й. В целом весьма прилично! Но, конечно же, уже нет речи о росте котировок до 200 или 400 рублей. 160 - 180 рублей справедливая стоимость акций при ставке 7 - 8%.
Подведем итоги:
- упрощение структуры акционерного капитала ВТБ давно напрашивалось. Имхо новость позитивная;
- выгода от конвертации зависит от цены акций. Чем дороже будет стоить обычка, тем меньше размоют миноров. В лучшем варианте размытие чуть менее чем в 2 раза, в худшем в 3 раза.
- конвертация по номиналу возможна, но вероятность оценить не берусь. Вероятно обычку все таки оценят по средней за полгода;
- ДД обычки больше не будет расти вместе с ценой;
- потенциальная ДД (при реализации планов менеджмента) более 20% или примерно 16 рублей на акцию. Но планы еще нужно выполнить и найти капитал для выплаты дивидендов.
- больше 180 рублей акции вряд ли смогут стоить даже при сильном снижении ставки;
- и все это при условии соответствия нормативам капитала и выполнению планов по прибыли;
Технологический гигант всея Руси - Яндекс - отчитался за 4й квартал 2025 года. В целом результаты компании сильные, перспективы позитивные, плюс это одна из немногих, а может и единственная акция на рынке, через которую можно вложиться в бум ИИ.
Но в бочке меда не обойтись без ложки дегтя. И ложка эта скорее про всю экономику, а не конкретно про компанию. Если вы следите за рынком, то знаете, что Яндекс это огромный диверсифицированный бизнес, который включает в себя кучу других бизнесов и отдельных стартапов. Упрощенно сама компания делит себя так:
- Поиск и ИИ;
- городские сервисы (Такси, Еком, доставка);
- персональные сервисы (подписка Плюс, финтех и прочее);
- Б2Б тех (ЦОДы и прочее);
- автономные технологии и инновации;
Хотя у Яндекса буквально десятки бизнесов и отдельных направлений, всю его историю ключевым является Поиск. А если говорить еще проще, реклама в браузере и других приложениях. В какие-то моменты поиск генерировал более 100% EBITDA группы (то есть все остальное было в убытке). Сейчас стало получше и компания диверсифицировалась, но поиск это все еще 80% EBITDA группы по итогам 4 квартала 2025 года (69 из 88 млрд). Доходы Яндекса критически и стратегически зависят от рекламы!
У меня нет инфографики до 2020 года, но думаю что верным будет предположение, что доходы от поиска перестали расти впервые лет за 10, а может быть и дольше (точно впервые с 2020 года). По итогам года поиск еще растет на 10% по выручке, но конкретно в 4 квартале рост замедлился уже до 4%. То есть ядро бизнеса перешло к стагнации. Когда ключевые конкуренты вроде Google и запрещенограмма отрезаны от рынка, замедление может быть связано исключительно с охлаждением экономики.
Вот такие пироги. Но надежда есть. Кажется, что ЦБ увидел сам, или может быть ему показали, но, как я писал вчера, риторика регулятора внезапно сменилась. Это может намекать на устойчивое снижение ключевой ставки к концу года, что поможет перезапустить экономику. Ну и, конечно, при ставке в 9%, Яндекс должен и будет стоить дороже.
В пятницу прошло первое в новом году заседание ЦБ по ключевой ставке. Вопреки консенсусу рынка (и моему тоже) регулятор принял решение снизить ключ до 15,5%.
Хотя рынок спокойно-позитивно воспринял решение, на мой взгляд риторика и действия регулятора сильно недооценены. Более того, лично на мой взгляд, мы наблюдаем чуть ли не смену парадигмы с получением разряда по спортивному переобуванию в воздухе!
Если решение регулятора уже традиционно консервативное, то вот риторика поменялась кардинально!! Буквально за зимние праздники в риторике появились следующие фразы:
- экономика вышла на траекторию сбалансированного роста (в ноябре еще не вышла);
- инфляция замедлилась ниже цели! (а в ноябре ЦБ смотрел не на замедление, а на инфляционные ожидания);
- вспышка инфляции в январе это разовое влияние тарифов (но раньше такие разовые вспышки приводили к паузам в снижении!);
- рынок труда охлаждается (верим на слово);
Может быть я выдаю желаемое за действительное, но у меня сложилось впечатление, что политика непримиримой борьбы с инфляцией ценой экономики закончилась. Уж слишком резко накренилось сразу несколько крупных отраслей, не говоря уже малом и среднем бизнесе. ЦБ больше не может игнорировать ситуацию на земле, строя воздушные замки о долгосрочной низкой инфляции в воюющей стране.
И если я прав, то стратегия купи и держи, пока безрисковая доходность не станет в 2 раза ниже (а значит стоимость всех активов примерно в 2 раза выше) сегодня вновь становится лучшей на рынке. Примерно через год станет ясно, не показалось ли нам! Как говорится, запомните этот твит.