идеи🔍 Positive Technologies — главная публичная история на российском рынке кибербезопасности. Компания с амбициозным названием, красивой историей импортозамещения и акциями, которые в последнее время больше напоминают не позитив, а повод для иронии. Давайте разберемся, что там на самом деле.
✅ Плюсы.
Российский рынок кибербезопасности продолжает расти как на дрожжах. В 2025 году рынок Endpoint Security вырос на 15% год к году, до 40 млрд рублей, а пятерка крупнейших игроков стала полностью российской. Positive Technologies — в этой пятерке. Иностранные решения с долей 26% в 2021-м скатились до 4,6% в 2025-м. Санкции и регуляторное давление работают на отечественных вендоров, как никто другой.
Выручка за 2025 год выросла на 26,3% год к году и достигла 30,9 млрд рублей. Объем оплаченных отгрузок оказался на 40% выше — 33,6 млрд рублей.
Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг на уровне ruAA и повысило прогноз до стабильного, отметив сильные рыночные позиции, низкую долговую нагрузку (Чистый долг/EBITDA — 0,46x) и высокую рентабельность.
Компания видит растущий спрос на флагманские продукты, а также новое решение PT X — облачный сервис для мониторинга и реагирования на киберугрозы. До 2031 года российский рынок Endpoint Security может вырасти до 78,3 млрд рублей при среднегодовом темпе 11,3%. Тренд работает на Positive.
⚠️ Минусы: а теперь к реальности.
В первом квартале 2026 года отгрузки сократились на 34% год к году — до 2,5 млрд рублей. Да, менеджмент объясняет это сезонностью (исторически на первый квартал приходится лишь 8% годовых отгрузок, а на четвертый — 61%). Но когда видишь падение на треть, хотя сравниваем год к году, внутри всё сжимается.
В 2025 году себестоимость выросла на 54,8% год к году — до 3,7 млрд рублей. Маржинальность сжимается, и это тревожный звоночек.
Зависимость от госзаказа и регуляторики. Да, это и плюс, и минус одновременно. Пока государство толкает импортозамещение — «Позитив» в шоколаде. Но если приоритеты сменятся или бюджетные потоки перераспределятся — могут возникнуть проблемы. Диверсификация выручки пока не внушает уверенности.
🎯 ИнвестВзгляд: Фундаментально у эмитента всё более-менее прилично: долгов мало, рынок растет, позиции сильные. Но квартальная волатильность, сезонные провалы и сжимающаяся маржинальность создают риски, которые рынок сейчас дисконтирует. Кому можно заходить? Долгосрочным инвесторам с горизонтом 2–3 года и крепкими нервами — да, история имеет право на жизнь. Спекулянтам, которые хотят быстрого роста — лучше пройти мимо.
🤔 По мне так, у компании определенно есть потенциал, и для себя я её рассматриваю, но нужно дождаться улучшения общей конъюнктуры на рынке IT и кибербезопасности в частности. Как только сменится тренд, я буду в первых рядах на покупку, но пока подожду.
💭 А если посмотреть правде в глаза, то 2–3 года назад, если вспомните, из всех щелей кричали, что импортозамещение создаст всем нашим компаниям из отрасли огромный потенциал для роста. Так вот, заглянем в мой портфель:
Аренадата. Разработчик систем управления. Средняя 97,01 руб. Просадка 23,27%. Доля в портфеле относительно выше, чем других, но и бизнес «особый».
Астра. Производитель ПО. Средняя 497,54 руб. Просадка 66,3%. В эту компанию верю еще с IPO.
Базис. Разработчик ПО. Средняя 125,76 руб. Просадка -21,76%. Ну уж, думаю, ниже-то некуда, вовремя выходят на рынок...
Софтлайн. Холдинг, собравший в себя многие решения IT-отрасли. Средняя 101,21 руб. Просадка 58,05%. Ну, тут были мысли, что раз «холдинг», то диверсификация всегда удержит на плаву.
Диасофт. Разработчик IT-решений. Средняя 3954 руб. Просадка 78,79%. Ооо, ну тут полагал, что цена ниже 5000 — это просто сказка и нужно точно "входить", но сказка укатилась колобком ниже 1000. Самому смешно и грустно одновременно.
Инвесторы сейчас меньше верят в рост, но высокие дивиденды их всё еще привлекают. Сейчас приличные дивидендные доходности уже начинаются появляться и в компаниях из ИТ-сектора, но важен не только размер дивидендов, но и перспектива их роста (или хотя бы стабильность).
Представителей сектора за последние 4 года на нашем рынке стало немало: Яндекс, ВК, HH, Позитив, Астра, Софтлайн, Аренадата, Базис, Диасофт, ИВА, Элемент - всего уже 11 компаний. На подходе еще есть несколько IPO.
❌ ВК, ИВА и Элемент дивиденды за 2025й год платить не планируют. Выплаты в ближайшем будущем тоже пока остаются под вопросом.
👆 У Софтлайна выплата за 2025й год несущественная (0,18р на акцию или 0,34% к текущей цене акций). Перспективы будущих выплат пока тоже туманные, так как компании скорее нужно как-то снижать долговую нагрузку.
✅ У остальных компаний ситуация более интересная:
▫️ Яндекс. В сумме за 2025й год инвесторы получили 190р на акцию (4,7% к текущей цене). Распределения около 50% от скор. чистой прибыли по МСФО. Здесь с бизнесом всё хорошо, продолжается рост и долг несущественный.
▫️ HeadHunter. За 2025й год распределил больше 100% чистой прибыли, заплатив акционерам в сумме 466р (16,6% к текущей цене). Из-за истощения чистой денежной позиции и непростой ситуации на рынке труда, выплаты за 2026й год будут меньше, но останутся одними из самых высоких в секторе.
▫️ Базис. Компания только недавно вышла на биржу и уже скоро собирается выплатить приличные 7,2р на акцию за 2025й год (6,3% к текущей цене). Выплата чуть больше 50% от прибыли МСФО за 2025й год. Формально, выплата за 1кв2026, но фактически за 2025й год, просто деньги для выплаты дивидендов поступают на уровень головной компании после распределения прибыли дочерних компаний за 2025 год и отражаются в отчетности холдинга уже в 1кв2026 года. Здесь всё неплохо, на IPO не пожадничали и долг отрицательный, так что может и по итогам 2026 года будет выплата не меньше.
📊 Позитив, Астра, Диасофт и Аренадата не оправдывают ожиданий инвесторов. Акции сильно упали, но дивиденды за 2025й год тоже заметные:
- Астра: 4,68р (2,4% к текущей цене)
- Позитив: 28,08р (3,3% текущей цене)
- Диасофт: 120р (10,3% к текущей цене)
- Аренадата: 6,43р (7,4% к текущей цене)
В целом, будем надеяться, что у этих компаний "черная полоса" позади и дальше будет восстановление. Все-таки импортозамещение зарубежного ПО никто не отменял и уже много негатива и так реализовалось.
Вывод:
На нашем рынке ИТ-сектор торгуется с приличными дивидендными доходностями, но роста здесь придется еще какое-то время подождать. Нужны позитивные сдвиги в экономике. Пока можно присматриваться к интересными компаниям.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией$YDEX $BAZA $HEAD #анализ #идея #дивиденды
Наш флагманский продукт Basis Workplace занял первое место в новом рейтинге российских систем виртуализации рабочих столов (VDI), подготовленном CNewsMarket.
Исследование объединило ведущие отечественные VDI-решения для корпоративного сегмента. Эксперты оценивали продукты по широкому набору критериев, включая функциональные возможности, безопасность, масштабируемость, совместимость с российским ПО, инструменты администрирования и возможности интеграции.
Basis Workplace получил наивысшую итоговую оценку среди всех участников рейтинга, подтвердив лидерские позиции по ключевым направлениям:
🔹 широкие возможности для организации и управления виртуальными рабочими местами;
🔹 развитые инструменты централизованного администрирования;
🔹 совместимость с российскими операционными системами и инфраструктурным ПО;
🔹 высокий уровень безопасности;
🔹 гибкие возможности масштабирования и интеграции в корпоративную ИТ-инфраструктуру.
Первое место в рейтинге CNewsMarket — еще одно подтверждение зрелости продукта и его готовности к решению задач крупнейших корпоративных и государственных заказчиков.
Подробнее с результатами исследования можно ознакомиться по ссылке:https://www.cnews.ru/reviews/resheniya_dlya_upravleniya_virtualnymi/articles/cnewsmarket_opublikoval_novyj_rejting_12
Пока штатные аналитики брокеров соревнуются в хвалебных одах новому IT-эмитенту на Мосбирже, за ширмой высоких OIBDA-маржинальностей скрывается целый ворох критических рисков. Если убрать корпоративный глянцевый нарратив, ГК «Базис» $BAZA выглядит не как история долгосрочного роста, а как циничный и спешный кешаут бенефициаров.
Разбираем 6 скрытых фактов, о которых вам предпочли не говорить в аналитических отчетах.
1. Институциональный оксюморон: публичная компания без имен
По состоянию на август 2025 года три акционера из пяти были полностью засекречены в рамках постановлений Правительства РФ об особенностях раскрытия информации.
Покупая акции на бирже, миноритарий буквально берет «кота в мешке». Это прямое противоречие базовым мировым стандартам листинга. Завтра среди совладельцев могут оказаться токсичные лица или структуры, чьи интересы полностью расходятся с интересами частных инвесторов.
2. Схема Cash-out вместо Cash-in: вы финансируете чужие карманы, а не бизнес
Все деньги, привлеченные в ходе IPO, уходят действующим акционерам, продающим свои доли. В саму компанию не поступает ни одного рубля.
Баланс «Базиса» от этого размещения не усилился. Средства на новые R&D-разработки или слияния и поглощения (M&A) не привлекаются. Инвесторы не вкладываются в развитие, они просто обеспечивают жирный выход на пенсию старым владельцам.
3. Призрак JetLend: угроза лавинообразного обвала после Lock-up
Стандартный мораторий на продажу акций (lock-up период) составляет 180 дней.
Здесь прослеживается прямая и пугающая аналогия с кейсом JetLend. Как только lock-up период истек, бывшие сотрудники и ранние инвесторы начали массово заливать стакан ордерами на продажу, обрушив котировки в два раза. Учитывая низкий free-float (всего 16,7%), лавина продаж со стороны бывших инсайдеров после снятия ограничений способна похоронить график BAZA.
4. Иллюзия бесконечного рынка: замещение — это конечный пул
Основной драйвер взрывного роста выручки компании последних лет, принудительный, директивный отказ крупного бизнеса от зарубежного софта (VMware, Citrix) в пользу отечественного.
Импортозамещение конечный процесс. Как только ключевые корпорации завершат миграцию на российские рельсы, этот драйвер исчезнет. Естественного, органического роста рынка виртуализации внутри страны в таких масштабах просто нет. Компании грозит жесткое плато по выручке уже в среднесрочной перспективе.
5. Миф о тотальной госзащите
Весь маркетинг IPO строился на тезисе о железобетонной надежности компании из-за связей с «Ростелекомом» (через РТК-ЦОД).
В реальности на прямые госкомпании приходится всего 39% выручки. «Базис» критически зависим от коммерческого сектора, который куда более чувствителен к ухудшению макроэкономики, урезанию IT-бюджетов и росту ставок, чем защищенный госсектор.
6. Капитан покинул корабль сразу после швартовки
Главный исполнительный директор (СЕО) Давид Мартиросов, человек, который создавал этот бизнес, упаковывал его и вел компанию на биржу, покинул свой пост практически сразу после IPO, возглавив материнскую АО «РТК-ЦОД».
Смена ключевого лидера в первый месяц публичной жизни компании, это мощнейший негативный корпоративный сигнал. Зачастую это означает, что менеджер выполнил свою главную задачу (продал актив дорого) и ушел на повышение, оставив разгребать последствия завышенных ожиданий новому руководству.
Плюсуем вероятность внутреннего M&A через поглощение «Базиса» «РТК-ЦОД» и риски со стороны фискальных органов: ФНС пришла в «Сколково» за IT-компаниями и так подала сигнал IT-компаниям, включая «Базис». Подробности.
Резюме:
ГК «Базис» – хрестоматийный пример «истории выхода», а не «истории инвестиций». Покупать бумагу с засекреченными акционерами, ушедшим СЕО, отсутствием притока денег в саму компанию и под угрозой навеса продавцов через полгода – огромный неоправданный риск. Пусть в этот «базис» играют сами организаторы размещения.
Не является инвестиционной рекомендацией, расследование проведено на базе публичных источников.
Берегу капиталы PE, FO, VC, HMWI от недобросовестных фаундеров, геополитики и других рисков.
Заранее определяю перспективные и убыточные направления, рост новых ниш и рынков: на что обращать внимание в геополитике, куда и откуда уходят деньги, кто, где и на чем заработает; как выиграть время, сохранить и приумножить активы, куда вкладывать, куда нет. Проверка инвестиционных проектов на скрытые риски.
Спрогнозировала ПВО для бизнеса – теперь это закон, дефицит воды и войны на БВ задолго до событий, важность учета геополитики в бизнесе, опередив в этом Ernst & Young (EY), использование ИИ для материальных активов – опередив Пола Грема на 50 дней и многое другое.
Стаж 34 года, 26 лет взаимодействий лично с политиками, олигархами из Forbes.
#отчет #аналитика #расследование #форензик
Сейчас российский рынок умеет удивлять 😅 и чаще в худшую сторону. Одни компании сокращают инвестиционные программы, другие пересматривают планы, а кто-то и вовсе предпочитает лишний раз не вспоминать слово "дивиденды".
На этом фоне БАЗИС продолжает спокойно идти своим курсом. Акционеры утвердили выплаты, а сама компания сохраняет историю роста и подтверждает тезис о том, что IT-бизнес вполне может совмещать развитие и возврат капитала инвесторам. Сам размер дивидендов для IT-сектора выглядит довольно приличным – 7,2 рубля на акцию, что составляет порядка 7%.
🤔 Когда импортозамещение перестаёт быть модным словом
БАЗИС сегодня уже сложно воспринимать как историю исключительно про хайп вокруг импортозамещения. Компания занимает первое место на рынке ПО управления динамической ИТ-инфраструктурой, контролируя 26% сегмента виртуализации и 20% рынка контейнеризации. В портфеле - 10 собственных продуктов и более 700 крупных клиентов из B2B и государственного сектора.
И вот здесь, пожалуй, находится главное преимущество бизнеса. Виртуализация серверов - это не тот софт, который покупают в хорошие времена и откладывают в плохие. Это уже базовый слой инфраструктуры, без которого современная компания просто не работает.
📈 Гайденс пока не подводит
Менеджмент БАЗИС ориентируется на рост выручки не менее чем на 30% в год, сохранение высокой рентабельности и выплату как минимум 50% NIC в виде дивидендов при комфортной долговой нагрузке. Пока компания свои обещания выполняет с запасом: в 2025 году выручка выросла на 37%, а в первом квартале 2026 года ещё на 36% год к году. Редкий случай, когда фраза "идём по гайденсу" у инвесторов пока не вызывает нервного смешка.
🛡 Почему бизнес выглядит устойчивым
Глобально БАЗИС остаётся одной из немногих IT-историй, которые относительно спокойно переживают изменения внешней среды.
Спрос формируют банки, телеком, нефтегазовые компании, государственные структуры и сервис-провайдеры. Доля клиентов КИИ на рынке достигает 47%, а требования по переходу на отечественное ПО продолжают поддерживать отрасль независимо от экономического цикла.
Когда половина клиентов относится к критической инфраструктуре страны, волатильность настроений инвесторов влияет на бизнес значительно меньше, чем может показаться по графику акций.
🧐 Мнение
БАЗИС $BAZA остаётся практически единственной компанией в российском IT-секторе, за которой мне интересно наблюдать. Рост бизнеса, текущие мультипликаторы, выполнение гайденса, дивиденды и устойчивый спрос на продукты компании складываются в довольно редкую комбинацию. Поэтому текущие просадки меня вполне устраивают для постепенного набора позиции в портфель. Пока фундаментальная история выглядит гораздо сильнее, чем настроение рынка.
Ставьте 👍
#обзор_рынка
