📌 Облигации АПРИ имеют самую высокую доходность среди застройщиков с листингом акций. Смотрим отчёт и разбираемся в причинах недоверия рынка.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• АПРИ – девелопер, основанный в 2014 году, занимает 66 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. Присутствует в 5 регионах, специализируется на жилье комфорт/бизнес класса.

• Недавним поводом для недовольства инвесторов стало доп. размещение выпуска 002Р-14, объём был увеличен в 2 раза, хотя менеджмент уверял, что до осени наращивать публичный долг не будут. Также АПРИ отметился появлением налоговой задолженности перед ФНС (140 млн рублей на 01.04.2026).

2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:

• Выручка за 2025 год выросла на 7,2% до 25 млрд рублей, чистая прибыль снизилась на 8% до 2,2 млрд рублей. Объём продаж снизился на 27,8% до 109,2 тыс. кв. м, с переносом срока сдали 21,7% объектов.

• Чистый долг вырос на 60,5% до 38,2 млрд рублей, Чистый долг/EBITDA = 4x (годом ранее 3,1x). Покрытие проектного финансирования средствами на эскроу-счетах снизилось с 27% до 14%, средняя ставка по кредитам 23%.

• ICR = 1,9x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 90% выше процентных расходов, годом ранее было +184%), CR = 1,6x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 1,6 раза больше краткосрочных обязательств).

• Уже по традиции смотрим на фокусы в отчёте застройщика:

1) В отчёте нарушен стандарт МСФО 10, в состав выручки включили доходы от продажи дочерних компаний в размере 1,9 млрд рублей. Фактическая чистая прибыль должна быть 0,4 млрд рублей (–83% от заявленной). Здесь же стоит вычесть эффект экономии от использования эскроу-счетов в размере 0,6 млрд рублей. После этих корректировок Чистый долг/EBITDA = 5,4x.

2) Половину процентных расходов в размере 3,9 млрд рублей перенесли в себестоимость, с учётом этого ICR снижается до 0,96x. Операционная прибыль не смогла покрыть процентные расходы.

• На конец 2025 года у АПРИ на счетах было 0,6 млрд рублей, два новых выпуска облигаций добавили 7,7 млрд рублей. На эскроу-счетах 4,8 млрд рублей, объём неиспользованных кредитных линий 17,6 млрд рублей – маловато для долга в 44 млрд рублей.

• Облигационный долг АПРИ 15,9 млрд рублей, но основные погашения в 2028-2029 годах. В ближайшие 1,5 года пик погашений в августе-сентябре 2026 года – до 1,3 млрд рублей. На купоны уходит ежемесячно по ≈0,3 млрд рублей.

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• У АПРИ сейчас в обращении 14 выпусков облигаций. Кредитный рейтинг BBB– и «стабильный» прогноз от НКР и НРА (от августа и октября 2025 года).

• В таблице указал параметры всех 14 выпусков, отмечу лишь два:

1) Выпуск 002Р-11 $RU000A10CM06 единственный без амортизации и оферты. Доходность к погашению 28%; купон 25%; цена 100,1%; на 2,3 года.

2) Из выпусков с амортизацией привлекательнее выглядит новый выпуск 002Р-14 $RU000A10ERC0. YTM = 28,6%; купон 24,75%; цена 98,3%; на 4,8 лет.

✏️ ВЫВОДЫ:

• АПРИ заслуженно имеет статус ВДО, фин. устойчивость застройщика заметно ухудшилась. Реальная картина с учётом корректировок (о нарушении стандартов МСФО пишет даже аудитор) показывает, что АПРИ активно увеличивает долг больше для погашения процентных расходов, чем для операционного роста.

• Уже есть два первых признака дефицита ликвидности – внеплановое доп. размещение выпуска 002Р-14 и появление налоговой задолженности. По масштабам АПРИ в 5-10 раз меньше Самолёта и Эталона, поэтому в случае трудностей запросить поддержку смогут лишь у основного кредитора в лице Сбера. Главное, чтобы это сделали до возникновения технических «случайностей». Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.

$APRI $RU000A10AG48 $RU000A106631 $RU000A106WZ2 $RU000A105DS9 $RU000A107FZ5 $RU000A10A1P9

Исключительно сверхрискованная история. Но «даже в тёмной пещере можно найти самоцвет», поэтому будем копать...начнём с коротких ВДО.

Серия публикаций про мой ориентир в облигациях. Более 6 лет я постоянно трясу различные показатели и данные в надежде собрать рабочий инструмент, который показывал бы надежные и доходные акции и облигации “с наибольшей возможностью роста, и наименьшим риском падения”*, как сказал бы Джордан Бэлфорт.

Никому НИЧЕГО не рекомендую, однако ниже небольшой список коротких (до года, включая оферты) ВДО облигаций, прошедших два этапа отбора по таблице: то есть не попали в “Зону Риска” и имеют доходность на единицу времени выше среднего.

Про работу с таблицами подробнее можно ознакомиться тут и тут .

Присоединяйтесь! Создадим вместе рабочий инструмент!

Рубрика “Дожить до погашения”:

💸АйДи Коллект Выпуск 4

● ISIN: $RU000A106XT3
● Цена: 97,2%
● Ставка купона: 16,5% (13,56₽)
● Дата погашения: 09.09.2026
● Выплата купона: 12 раз в год
● Тип купона: фиксированный
● Амортизация номинала: нет
● Оферта/Колл-опцион: нет
● Кредитный рейтинг: BBB- от Эксперт
● Доходность к погашению: 23,91%

💸ТЕХНО Лизинг выпуск 4

● ISIN: $RU000A1032X5
● Цена: 97,3%
● Ставка купона: 10,75% (6,18₽)
● Дата погашения: 16.04.2026
● Выплата купона: 12 раз в год
● Тип купона: фиксированный
● Амортизация номинала: нет
● Оферта/Колл-опцион: нет
● Кредитный рейтинг: BB+ от Эксперт
● Доходность к оферте: 30,5%

💸СЕЛЛ-Сервис БО-02

● ISIN: $RU000A106C50
● Цена: 96,65% (482,5₽)
● Ставка купона: 14% (5,75₽)
● Дата погашения: 14.09.2027
● Выплата купона: 4 раз в год
● Тип купона: фиксированный
● Амортизация номинала: нет
● Оферта/Колл-опцион: оферта 21.05.2026
● Кредитный рейтинг: BB от Эксперт
● Доходность к оферте: 31,45%

💸УК ОРГ выпуск 2

● ISIN: $RU000A106L67
● Цена: 93,7%
● Ставка купона: 16,5% (13,56₽)
● Дата погашения: 08.07.2026
● Выплата купона: 12 раз в год
● Тип купона: фиксированный
● Амортизация номинала: нет
● Оферта/Колл-опцион: нет
● Кредитный рейтинг: BBB- от НРА
● Доходность к погашению: 39,21%

💸Проект 111 001Р-01

● ISIN: $RU000A106U90
● Цена: 95,1%
● Ставка купона: 14,5% (36,15₽)
● Дата погашения: 03.09.2026
● Выплата купона: 4 раза в год
● Тип купона: фиксированный
● Амортизация номинала: нет
● Оферта/Колл-опцион: нет
● Кредитный рейтинг: BBB от Эксперт
● Доходность к оферте: 24,5%

💸АПРИ Флай Плэнинг выпуск 3

● ISIN: $RU000A106WZ2
● Цена: 98,5%
● Ставка купона: 24% (59,84₽)
● Дата погашения: 14.09.2027
● Выплата купона: 4 раза в год
● Тип купона: фиксированный
● Амортизация номинала: нет
● Оферта/Колл-опцион: оферта 15.09.2026
● Кредитный рейтинг: BBB- от НРА
● Доходность к оферте: 29,37%

💸Бизнес Альянс 001Р-04

● ISIN: $RU000A107QM0
● Цена: 88,4%
● Ставка купона: 17%/16% (13,97₽/13,15₽)
● Дата погашения: 20.01.2027
● Выплата купона: 12 раз в год
● Тип купона: фиксированный
● Амортизация номинала: нет
● Оферта/Колл-опцион: нет
● Кредитный рейтинг: BB+ от АКРА
● Доходность к оферте: 35,71%

💸ЛК Роделен 002Р-01

● ISIN: $RU000A107076
● Цена: 100%
● Ставка купона: 22,5% (18,49₽)
● Дата погашения: 13.09.2028
● Выплата купона: 12 раз в год
● Тип купона: фиксированный
● Амортизация номинала: нет
● Оферта/Колл-опцион: оферта 01.10.2026
● Кредитный рейтинг: BBB от Эксперт
● Доходность к оферте: 25,07%

ВДО — особенно в затяжном цикле высоких ставок — это все же “мусор”, и лишь в небольшой степени инструмент для тех, кто готов копать глубже.

Для корректного анализ хотелось бы бОльшего раскрытия в виде #мсфо. В “грязи” рынка действительно бывает золото и будем учиться его находить.

А Вы инвестируете в ВДО?

Присоединяйтесь , делитесь в комментариях - какие эмитенты считаете перспективными, какие разобрать и оценить по таблице?

Готовлю следующую подборку. Рассмотрим самые длинные выпуски. Ведь цикл снижения, как никак..., хоть и мучительно медленный для эмитентов.

#вдо #инвестиции #облигации #анализрынка #обзор #аналитика #подборка