Plahin_invest
На платформе с 05.12.25
Уже каждый второй эксперт/аналитик и ко. высказались об уровне долга РФ по отношению к ВВП, хотелось бы вставить и свои 5 копеек.
У РФ долг около 20% ВВП — это действительно очень мало по мировым меркам.
И это, конечно, очень здорово. Низкий государственный долг — реально важная заслуга с точки зрения управления экономикой государства.
Если посмотреть на уровень государственного долга других стран, то там картина будет совсем другой.
У Италии — около 137% ВВП, у Франции — 116%, у Японии — около 220%, у Германии — 63,5%.
На этом фоне российские ~20% действительно выглядят великолепно.
Создаётся ощущение: что нам то ещё можно занимать и занимать. До уровня Италии или Японии вообще как до Луны, нам столько денег даже девать некуда.
Останется только вопрос, а как этот долг обслуживать?
Потому что долг мы ведь не из ВВП платим.
ВВП — это стоимость всех произведённых товаров и услуг в экономике. Интересный показатель, но государство не берёт 20% от ВВП и не отправляет кредиторам.
Государство обслуживает долг за счёт доходов бюджета.
За 2025 год расходы России на обслуживание государственного долга составили около 3,21 трлн рублей, при доходах федерального бюджета около 37,28 трлн рублей.
То есть примерно 8,6% всех доходов федерального бюджета ушло на обслуживание долга.
У Италии, при долге около 137% ВВП, процентные расходы в 2025 году составляли примерно 8,1% доходов государства.
То есть долг Италии к ВВП почти в семь раз выше российского, а стоимость его обслуживания относительно доходов государства — примерно сопоставима.
У Франции долг около 116% ВВП, но на обслуживание долга уходит порядка 4,2% доходов. в 26 году будет само собой выше, в районе 5,2%
У Японии долг вообще около 220% ВВП, но процентная нагрузка пока находится примерно на уровне Франции. При этом IMF отдельно отмечает, что процентные платежи Японии будут расти по мере рефинансирования старого долга по более высоким ставкам.
В Германии ситуация еще более комфортнее, там обслуживание долга около 2,5%
А вот Россия при долге около 20% ВВП уже направляет на обслуживание долга 8,6% доходов федерального бюджета.
И этот показатель нас должен интересовать гораздо больше, чем уровень долга к ВВП
Особенно в условиях дефицита бюджета и нестабильной инфляционной составляющей.
Ещё интереснее динамика: в 2024 году обслуживание долга стоило примерно 2,329 трлн ₽, а в 2025-м — 3,212 трлн ₽, то есть рост 37,9% за один год., на 2026 год, заложено 3,9 трлн (еще +21,9%) и плановые доходы около 40,3 трлн, это уже дает 9,7%
По бюджетному плану в 2027 году ситуация должна немного стабилизироваться до уровня около 9%, так как минфин ожидает, что снижение ставки начнет помогать бюджету в обслуживании долга, несмотря на его рост.
То есть в целом, мы получаем ситуацию, когда вроде бы государственный долг относительно ВВП остаётся очень низким, но при этом около каждого десятого рубля доходов бюджета уже приходится отдавать за обслуживание этого долга.
Говорить, что мы находимся в разы более комфортном положении, чем Италия или Франция, только потому, что у нас 20% долга к ВВП, это мягко говоря, неправильно.
И если условно считать уровень около 20% доходов бюджета на обслуживание долга очень тяжёлым, то России при нынешней стоимости заимствований для приближения к этому уровню не нужно наращивать долг в семь или десять раз.
Здесь нужно комплексно смотреть за ситуацией:
долг / ВВП;
долг / доходы бюджета;
проценты / доходы бюджета;
дефицит бюджета;
стоимость новых заимствований.
Россия действительно имеет очень низкий долг относительно ВВП. Но это совершенно не означает, что бюджет может безболезненно наращивать его еще сколько угодно.
Прошедшая неделя закрылась для стратегии с результатом −1,32%, тогда как индекс снизился на −0,86%. Расчёт — от закрытия предыдущей недели до закрытия текущей, включая торги выходного дня.
На этой неделе портфель немного уступил индексу. Основная причина — пара неудачных сделок во фьючерсах. Разовые ошибки неизбежны, и главное здесь — смотреть на результат на более длинной дистанции.
За всё время наблюдения индекс сейчас показывает −1,36%, тогда как стратегия — +10,56%. При этом в большинстве периодов стратегия росла быстрее рынка и снижалась меньше. Поэтому одна отдельная неделя статистику стратегии принципиально не меняет.
Изменения в портфеле
На прошлой неделе практически полностью закрыл позиции в ОФЗ и переложился во флоутеры.
Сейчас структура защитной части выглядит примерно так:
~20,5% — флоутеры;
~20% — фонд денежного рынка;
9%+ — ОФЗ фикс
Итого около 49,5% портфеля находится в ОФЗ, флоутерах и фонде денежного рынка.
Оставшиеся 50,5% — акции, которые продолжаю держать и пока не планирую сокращать.
Наращивать долю акций пока тоже не спешу. Хочу посмотреть, как начнётся следующий месяц: направление индекса, динамику отдельных бумаг и общую ситуацию на рынке. После этого уже буду принимать дальнейшие решения.
По нефти пока сохраняю умеренно bullish-взгляд — небольшая позиция есть. По валюте и золоту пока наблюдаю. По валютной позиции, вероятно, решение также буду принимать уже в начале следующего месяца.
Пока структура портфеля остаётся без существенных изменений, минимум сделок.
OZON кстати закрывал изначально, после первых прилетов на ВБ, возможно, если цены будут особенно вкусные, открою сново, но для этого хотелось бы увидеть цену в районе 1800 руб
Смотрим дальше.
Неделя получилась непростой для рынка, но для стратегии — вполне достойной.
Стратегия за неделю: −1,86%.
Накопленная доходность снизилась с +14,15% до +12,03%.
Для сравнения, индекс Мосбиржи за эту же неделю упал на -6,97%.
Таким образом, стратегия опередила индекс на 5,11 п.п. И это, пожалуй, главный результат этой недели.
Что сработало? В первую очередь — шорт индекса Мосбиржи, который выполнял роль страховки портфеля. Также частично закрыл ещё несколько позиций по акциям. Каких-то серьёзных дополнительных перестановок в портфеле не делал.
Сейчас больше всего размышляю над позицией в ОФЗ.
Они занимают около 30% портфеля и в период отскока очень хорошо себя показали: в среднем позиции сейчас от +2 до +3%, плюс накопилась купонная доходность.
Но дальше ситуация уже не выглядит настолько очевидной.
Доходности дальних ОФЗ сейчас находятся примерно в районе 15,8%, при этом бюджетный дефицит остаётся фактором риска. Минфин рано или поздно может вернуться на рынок.
Поэтому рассматриваю несколько вариантов:
— полностью закрыть ОФЗ и ждать более интересной точки входа;
— закрыть только часть;
— либо вообще пока ничего не трогать.
Скорее всего, как минимум половину позиции в ОФЗ я переложу во флоутеры. Это позволит сохранить относительно высокую доходность и при этом немного снизить чувствительность портфеля к возможному движению ставок.
При этом почти 20% портфеля уже находится в фондах денежного рынка, поэтому определённая защитная позиция у меня и так есть.
Акции
Сейчас около 44% портфеля — акции.
Добавлять агрессивно пока не хочется и уменьшать агрессивно так же не вижу смысла.
По некоторым компаниям, которые находятся у меня в портфеле, вышли хорошие отчётности, сами бизнесы мне нравятся и желание наращивать позиции есть.
Но общий рыночный сентимент пока говорит о другом: лучше немного притормозить и посмотреть, что будет дальше.
Поэтому не могу сказать «на следующей неделе точно буду покупать» или «точно не буду покупать». Сейчас просто наблюдаем за рынком и ищем возможности
Нефть и золото
По нефти пока вышел из позиции. Часть движения мы отыграли ещё на прошлых неделях.
По золоту тоже ранее забрали часть движения, правда, значительно меньше, чем по нефти.
Сейчас здесь тоже скорее режим наблюдения.
Нефть пока выглядит интереснее, а вот по золоту ситуация для меня менее очевидна. Потенциал в дальнейшем, безусловно, есть, но я не исключаю и коррекции — условно, например, обратно в район $4 100–4 200.
Поэтому пока никаких резких движений. Держим руку на пульсе и смотрим, куда рынок пойдёт дальше.
В общем, такая неделя: рынок получил серьёзную просадку, а защитная часть стратегии отработала именно так, как и должна была.
Рассказывайте, как прошла неделя у вас? Что думаете по ОФЗ, флоутерам, акциям, золоту и нефти? Интересно сравнить взгляды.
Индекс Московской биржи за неделю вырос на 3,01%
Стратегия показала +4,93%.
По движениям внутри стратегии неделя получилась достаточно активной.
На этой неделе закрыл позицию по валюте. Открывал ее повторно, после предыдущей недели, на основном движении прокатился, но переносить позиции через выходные не хочется, поэтому опять закрыл и буду смотреть в следующую неделю
В золоте тоже удалось поучаствовать в росте, но позицию основную закрыл, раньше времен (слабоватые ручки чешутся иногда), оставил только 5% фонда GOLD, золото в рублях . Буду смотреть, что будет происходить с динамикой дальше.
Изначально я рассчитывал постепенно набирать золото ниже отметки 4150, но оно в последние несколько дней очень хорошо выстрелило. После выхода данных по безработице в США — рынок сразу начал закладывать более мягкую траекторию по ставке ФРС, и деньги пошли в золото. Я ожидал подобного движения несколько позже, поэтому большую позицию набрать не успел.
По акциям продолжил сокращать позиции.
Сейчас структура примерно такая:
— 36% — акции
— 28% — облигации
— 20% — денежный рынок
— 11% — свободные деньги
— 5% — фонд GOLD
Свободный кэш, скорее всего, буду куда-то аллоцировать уже на этой неделе. Но конкретного решения пока нет — хочу посмотреть, как будет вести себя рынок.
Отдельно немного замедлил движение стратегии шорт по индексу Московской биржи. Позиция небольшая и открывалась не ради заработка на падении, а исключительно как страховка.
Логика простая: если рынок резко пойдёт вниз, мне не придётся в панике распродавать акции — часть риска будет компенсироваться шортом индекса. При этом я понимаю, что такой хедж в обычном растущем рынке немного тянет доходность вниз.
Эта позиция пока под вопросом у меня, я ее закрыл в пятницу, но стоит ли переоткрывать в раздумьях 🤔
С одной стороны, российский рынок всё ещё находится на относительно низких уровнях и в целом выглядит недорогим. Многие негативные сценарии уже давно заложены в цены.
С другой — впереди осень, а вместе с ней могут появиться новые поводы для нервозности. Никто не знает, какой следующий «чёрный лебедь» может прилететь.
Поэтому сейчас я скорее придерживаюсь осторожной позиции: часть акций уже сократил, кэш держу, за рынком наблюдаю и готов аллоцировать деньги, если появится интересная возможность.
Смотрим, наблюдаем и ждём. Главное сейчас — не угадать каждое движение рынка, а быть готовым воспользоваться им, когда оно появится.
Высокая ли ставка и душит ли ЦБ экономику?!
Давайте разберемся.
Реальная ставка действительно высокая. Если посмотреть на текущую инфляцию, она находится примерно в районе 6–7%, а ключевая ставка была от 21%, до сейчас 14%. То есть в какой-то момент разница между ставкой и текущей инфляцией доходила до и мб в моментах чуть выше 10%.
И тут многие задают один и тот же вопрос: зачем держать ставку настолько высокой?
Честно говоря, меня удивляет, что люди постоянно пропускают мимо ушей объяснения самого ЦБ. Регулятор уже много раз рассказывал, почему действует именно так, но каждый раз находятся люди, которые просто повторяют: «Надо снижать ставку».
Проблема в том, что они смотрят только на текущую инфляцию и полностью игнорируют (специально или случайно) другой важнейший показатель — инфляционные ожидания населения.
А они у нас обычно находятся значительно выше самой инфляции. Это примерно 12–14%.
Если люди ожидают инфляцию 12–13%, а ставка будет, например, 8–10%, то какой смысл им сберегать деньги? Большинство будет стараться тратить их быстрее, потому что в их понимании деньги все равно быстрее обесцениваются.
Именно поэтому ЦБ ориентируется не только на текущую инфляцию. Он постоянно говорит про инфляционные ожидания, потому что именно они во многом определяют поведение людей.
Почему-то огромное количество людей этот момент просто игнорирует, хотя ЦБ объясняет его буквально на каждом заседании.
Еще один популярный аргумент — «у нас сейчас инфляция предложения, а не инфляция спроса». Хорошо. Допустим.
Но тогда возникает следующий вопрос.
Если проблема действительно в ограниченном предложении, каким образом снижение ставки должно ее решить?
Да, более дешевые кредиты могут подтолкнуть компании к расширению производства. Но есть один небольшой нюанс.
Во-первых, спрос после снижения ставки растет намного быстрее, чем предложение. Это практически неизбежно. То есть сначала мы получим новый виток инфляции, а уже потом, возможно, когда-нибудь вырастет производство.
Во-вторых, у нас огромный дефицит рабочей силы.
Если посмотреть исследования рынка труда, тот же HeadHunter неоднократно говорил о серьезной нехватке рабочих специальностей — так называемых «синих воротничков». Речь идет о сотнях тысяч человек.
И вот здесь возникает простой вопрос.
Если уже сейчас действующим предприятиям не хватает людей, то где взять сотрудников для новых производств, которые, как многие предлагают, должны массово открываться после снижения ставки?
В рамках одного отдельного завода это еще можно решить: поднять зарплаты, улучшить условия, переманить специалистов.
Но если мы говорим про экономику всей страны, этот фокус уже не работает.
Нельзя всей экономике одновременно переманить работников друг у друга. Людей просто больше не станет.
Их сейчас не хватает даже для того, чтобы закрыть существующий дефицит.
Поэтому разговоры о быстром расширении предложения выглядят, мягко говоря, слишком оптимистично.
Что действительно может увеличить предложение?
Автоматизация.
Роботизация.
Рост производительности труда.
Вот это реальные факторы.
Да, кто-то скажет, что низкая ставка поможет предприятиям больше инвестировать в оборудование. Частично — согласен.
Но здесь тоже есть ограничения. Значительная часть современного оборудования закупается сложно, долго и дорого из-за санкций и логистики. Это процесс не на несколько месяцев.
И есть большие сомнения, что ставка в 10% вместо 14% кардинально изменит ситуацию.
Поэтому даже если признать, что сегодня инфляция во многом связана именно с ограничением предложения, снижение ставки не устранит саму причину.
Оно просто быстрее разгонит спрос.
Предложение при этом не будет расти либо совсем, либо будет расти темпами в разы скромнее
В итоге мы получим более высокую инфляцию, примерно тот же объем производства, а через какое-то время придем опять к тому, что ЦБ все равно будет вынужден снова резко повышать ставку.
И все это было только для того, чтобы показать уникумам, что это не работает
Промежуточные итоги
За эту неделю стратегия показала +3,43%, тогда как индекс Мосбиржи вырос на 2,79%.
Если смотреть результаты за все три недели, то картина следующая:
• Стратегия: +8,61%.
• Индекс Мосбиржи : +2,86%.
• Индекс полной доходности Мосбиржи: +6,37%.
Если сравнивать именно с индексом полной доходности, стратегия пока показывает результат выше — 8,61% против 6,37% (+2,24 п.п.).
При этом в доходности стратегии еще не учтены дивиденды. Они должны поступить уже на следующей неделе и, по моим расчетам, добавят еще около 2 п.п. к общей доходности.
Конечно, я не спешу делать какие-то выводы. Три недели — это вообще не срок. Это вполне может быть совпадением, удачным периодом или просто везением. Мне самому интересно посмотреть, как стратегия будет вести себя на длинной дистанции.
Теперь по изменениям в портфеле:
Начал понемногу открывать позиции по золоту. Есть свое понимание ситуации, поэтому не исключаю, что постепенно буду увеличивать долю. Не рассчитываю на такой же сильный рост, как был раньше, но считаю, что потенциал у золота есть.
По валюте позицию сократил. Сейчас хочу сначала понять дальнейшее направление движения, а уже потом принимать решение — снова увеличивать долю или нет.
На данный момент структура портфеля примерно 70% акции и 30% облигации.
Облигации сокращать пока не планирую. Даже несмотря на хороший рост, они остаются важной частью стратегии. Если понадобится дополнительная защита от волатильности, скорее буду использовать хеджирование через индекс RGBI.
По акциям, наоборот, на следующей неделе, скорее всего, немного сокращу позиции. Хочу оставить только те компании, которые мне действительно нравятся фундаментально. Не ради диверсификации, а именно как качественные бизнесы.
Возможно освобожу до 20% денежных средств, но это пока не решено, наблюдаем. Хочу сначала посмотреть, как рынок поведет себя после поступления дивидендов, а уже потом принимать дальнейшие решения.
Есть ощущение, что индекс Мосбиржи рано или поздно сделает коррекцию. Плюс ближе к осени, как мне кажется, напряженность может вырасти. Поэтому сейчас мне комфортнее действовать осторожно, чем постоянно пытаться ловить каждое движение рынка.
Не исключаю, что часть акций дополнительно захеджирую через индекс Мосбиржи, но это уже буду решать по ситуации.
Пока новые позиции, кроме золота и, возможно, валюты, открывать не планирую. По золоту доля сейчас совсем небольшая, поэтому дальнейшие покупки будут полностью зависеть от того, как будет развиваться ситуация на рынке.
Продолжаем двигаться вперед, спасибо Мосбирже за выходные, всем хорошо отдохнуть!
