NZT_Rusfond
Открываем свежий отчет ЦБ по банковскому сектору, а там такое:
Чистая прибыль (за вычетом дивидендов от российских дочерних банков) уменьшилась почти в 2 раза, до 203 млрд после 397 млрд руб. в июле, а доходность на капитал (ROE) – до 13,0 с 24,9%.
Напомним, у NZT этот сектор — отраслевой фаворит, поэтому копнём немного глубже что там происходит.
Что повлияло на такое резкое снижение?
‒ рост отчислений в резервы (+67 млрд руб., +36%) отдельными банками
по старым проблемным кредитам;
‒ сокращение ЧПД (-36 млрд руб., -6%), в основном в корпоративном сегменте, где на кредиты с плавающими ставками приходится ~65% портфеля. Доходность по ним переоценилась вслед за снижением КС (на 2 п.п., до 18% с 28.07.25).
Насколько все плохо если смотреть в разрезе года, а не месяца? С начала года банки заработали 2,3 трлн руб., что немного ниже прибыли за аналогичный период прошлого года (2,4 трлн руб.)
А теперь главное:
Банковский сектор по-прежнему является нашим фаворитом 2025 года. Просто ситуация в банках разная. Для понимания: из 203 млрд руб. чистой прибыли августа 148 млрд заработал только один 🏦 Сбер.
🏦 Тинькофф добавит около 35 млрд в 3 квартале.
Пока одни банки режут лимиты по кредиткам, другие их увеличивают (личный опыт). То есть да, плохо банкам с низкой достаточностью капитала, с крупными корп заемщиками, с демократичной кредитной политикой.
И в то же время лидеры сектора чувствуют себя вполне хорошо. Особенно учитывая общее состояние экономики.
Selectel входит в топ-3 рынка России IT-инфраструктуры как услуги.
Рынок этот по данным iKS-Consulting растет быстрыми темпами, несмотря на ковид и геополитику.
И в ближайшие годы рост продолжится на десятки процентов.
Selectel интересен как прозрачный, быстро растущий бизнес с перспективой IPO. Кроме того, с февраля 2021 года компания размещает бонды с рейтингом A+ от АКРА и AA- от Эксперт РА, последние выпуски которых были очень интересными (например, КС + 4%).
Еще в прошлом году мы писали о сильной отчетности за 2024 год и ожидали IPO — рынок тоже ждет этого шага. За прошедшее время компания не сбавила темпов: активно презентует себя инвесторам, выходит с облигационными займами и продолжает уверенно расти по всем ключевым метрикам.
На днях вышла отчетность по МСФО за первое полугодие 2025 года:
Выручка — 8,9 млрд руб. (+46% г/г). Чистая прибыль — 1,8 млрд руб. (+1% г/г). Росту выручки помогла покупка в конце 2024 года компании Единая Сеть.
Важно, что выручка очень рекуррентна - более 99% клиентов каждый месяц возвращаются, чтобы заплатить Selectel. И, кстати, это крепкая привязка: бизнесу менять поставщика услуг в этой отрасли очень дорого во всех смыслах.
При таком мощном росте выручки и EBITDA чистую прибыль съели выросшие в 2 раза проценты по займам. Компании пришлось занимать 4 млрд руб. в период максимальной ключевой ставки на радость инвесторам. Впрочем, займ под плавающую ставку. Сейчас компания платит уже меньше, чем зимой, что скажется на дальнейшем P/L.
Скорректированная EBITDA — 5,2 млрд руб. (+49% г/г). Рентабельность по EBITDA — 59%, одна из самых высоких на рынке. Посмотрите на синюю линию - компания просто кэш-машина. По рентабельности среди публичных IT есть только один конкурент - Headhunter, но там дела сейчас похуже.
Долговая нагрузка комфортная: ND/EBITDA LTM — 1,7x. Компания не раз говорила нам, что долг до 2 EBITDA нормален и приемлем для такой модели бизнеса. Что мы и видим на графике - выше 2 EBITDA не уходят.
В денежных потоках видим постоянно растущий OCF и регулярно появляющийся свободный денежный поток, что просто отлично для такого капиталоемкого бизнеса, который постоянно много строит ЦОДы и обновляет железо. Из графика ниже видно, что имеющихся денег более чем хватает для обслуживания долгов и роста инвестиционной деятельности.
Рост идет синхронно по ключевым направлениям. Как и прежде, драйвером остается облачная инфраструктура и выделенные серверы. Компания инвестирует в развитие: капитальные затраты составили 3,7 млрд руб. (в 1,5 раза выше прошлого года). Из них 2,5 млрд направлено в серверное оборудование, более 1 млрд — в новые площадки дата-центров.
Главная новость в операционной деятельности — рост клиентской базы. На конец полугодия у Selectel уже 30,1 тыс. клиентов (+5,3 тыс. за год).
О долге:
26 сентября стартует шестой выпуск: 4 млрд руб., срок 2,5 года, ориентир по купону до 16,5% (эффективная доходность до 17,8%). Для инвесторов это интересная возможность при сохранении текущего ND/EBITDA. Фиксированные выплаты каждые 30 дней. Нет оферты и амортизации. Займ привлекается на замену уходящему с рынка 2 выпуску. Заявки можно подать до 23 сентября в приложениях брокеров. Новый выпуск можно купить как спекулятивно, под снижение КС, так и держать до погашения, зафиксировав хороший денежный поток.
Итог:
Selectel — пример компании, где рост и рентабельность идут рука об руку. Регулярная рентабельность по EBITDA выше 55% выводит бизнес в число лидеров российского рынка по эффективности. Сильная операционная динамика, расширяющаяся база клиентов и диверсификация по отраслям формируют историю, которая может стать одной из главных на российском IT-рынке в ближайшие годы.
IPO пока остается в планах, но даже без него Selectel выглядит прозрачным эмитентом: регулярные отчеты и облигации делают его удобным для оценки. Основной риск — капиталоемкость и давление на свободный денежный поток, но при текущей динамике рынок явно готов это учитывать. Компания результатами доказала, что умеет работать в таких условиях.
В 1 пг. выручка выросла на 12%, чистый убыток сократился на 48%, а чистый долг упал в 2 раза.
Комментарий компании по текущей ситуации:
🟠Убыток в последнем отчете снизился из-за того, что завершилась инвестиционная фаза и теперь в фокусе рентабельность.
🟠Долг снизился за счет доп эмиссии на 112 млрд руб. Этими деньгами погасили дорогие долги. Теперь средняя ставка около 8%. Долг 77 млрд руб.
🟠Гайденс на 2025 год: более 20 млрд руб. EBITDA. В 1 пг. было 10,4 млрд руб. Чистый долг/EBITDA ожидают на конец года от 2 до 3.
🟠Люди больше проводят времени в продуктах VK, второй квартал рост на 18%. Это нужно монетизировать.
🟠VK Tech растет на 49% год к году, детское образование на 24%.
🟠Продуктами VK пользуется более 95% пользователей рунета. На сегодня каждый юзер в среднем использует 2 продукта в день.
🟠Новая доп эмиссия не планируется.
По графику мы видим повышенную волатильность. Летом инвесторы поверили в то, что очень крупная доп эмиссия решит проблемы компании, но после выхода полугодового отчета вновь вернулся пессимизм.
И ни слова про MAX 🤫
Финансовые показатели
Компания в 1 полугодии 2025 года показала прирост выручки на 86% год к году, а прибыль выросла в 6,3 раза. Маржинальность прибыли второе полугодие подряд рекордная. Редкое зрелище для сектора, который повально в 1 полугодии демонстрирует падение темпов роста выручки или даже ее снижение год к году, а также убытки. Здесь такого и близко нет.
Аналогичные рекордные показатели и по OIBDAC.
При этом чистого долга почти нет, на конец 2024 года чистый долг составил 259 млн руб. или 0,26 EBITDA.
Ожидания по итогам 2025 года
На Дне инвестора был озвучен гайденс на 2025 год — от 40% до 80% по итогам года. По итогам года ГК «Цифровые привычки» ожидает рост чистой прибыли не ниже 40%. Дальнейший фокус — масштабирование технологических решений и реализация M&A-стратегии, которые позволят существенно укрепить позиции компании перед IPO.
Оценка
Если оценивать компанию консервативно, без учета потенциала дополнительного роста от новых контрактов, то даже так получаем перспективы утроения к 2027 году относительно 2024 года. И это практически гарантировано, ведь контракты уже подписаны, их надо только реализовать. Оценка при этом опустится до 3,3 EV/EBITDA.
Дивиденды
Мы не знаем, будет ли бизнес платить дивиденды по пути реализации плана роста, так как ради его реализации могут потребоваться инвестиции. Но уже после 2027 года и проведенного IPO мы можем увидеть начало выплаты дивидендов компанией. При этом, бизнес может спокойно платить почти всю прибыль на дивиденды и при этом продолжать расти.
Итого:
ГК «Цифровые привычки» показывает уверенный рост и становится одним из самых быстрорастущих игроков на рынке системного ПО для финансового сектора. За 1П 2025 года выручка выросла на 86% г/г, чистая прибыль увеличилась в 6,3 раза, а маржинальность держится на рекордных уровнях второй период подряд. Компания демонстрирует качественный рост, подкреплённый сильным портфелем заказов: объём законтрактованной выручки в 4+ раза превышает годовую выручку, что гарантирует высокий уровень загрузки до 2027 года.
Финансовое положение остаётся стабильным — чистый долг минимален (0,26×EBITDA), рост дебиторки пропорционален развитию бизнеса. Прогноз на 2025 год предполагает рост прибыли минимум на 40%, при этом основной объём выручки традиционно придётся на 4 квартал. Менеджмент готовится к масштабированию и активному M&A для дальнейшего укрепления позиций.
Сильные позиции относительно сектора
На фоне замедления всего IT-рынка и давления высокой ставки, «Цифровые привычки» демонстрируют лучшие темпы роста в секторе. Компания опережает все IT компании на бирже, включая прямого конкурента - Диасофт. Даже при снижении темпов роста экономики бизнес остаётся защищённым за счёт долгосрочных контрактов, которые обеспечивают стабильный денежный поток.
Благодаря фокусу на высокотехнологичные решения для финсектора, работе с крупнейшими банками и высокой доле системных контрактов, компания способна пройти период рыночной турбулентности без существенного замедления. Это позволяет ожидать утроения бизнеса к 2027 году даже по относительно спокойному сценарию и снижения мультипликаторов до привлекательных уровней.
Если говорить о перспективе роста акций, то надо ждать IPO до 2027 года и полноценное раскрытие стоимости. Оно сильно зависит от того, какие прогнозируемые темпы роста будут после 2027 года, а также от того, как щедро менеджмент будет делиться дивидендами с акционерами. По нашей оценке бизнес может оцениваться в 5-6 EV/EBITDA. В целом, риск средний, но пока не проведено полноценное IPO, риск повышаем на один грейд как минимум, потому что до тех пор акции остаются достаточно неликвидными.
При этом, оценка не учитывает, что бизнес в реальности может вырасти сильнее, но даже консервативный сценарий предполагает хорошие перспективы роста акций до 2027 года, если же реализуются более сильные темпы роста, то и цели по акции будут пропорционально выше.
Группа компаний «Цифровые привычки» — российский разработчик и поставщик программных решений для финансового и корпоративного сектора. Продуктовая стратегия группы ориентирована на развитие и масштабирование цифровых решений с учетом потребностей различных бизнес-сегментов. В фокусе — создание интеллектуальных платформ на основе AI и ML, оптимизация ИТ-инфраструктуры заказчиков, а также развитие цифровых сервисов для банков, страховых компаний, ритейла и e-commerce.
Ключевые направления деятельности Группы:
Разработка и внедрение программных решений;
Консалтинг и технологическая экспертиза;
Решения в области развития кадровых компетенций.
Вся выручка Группы в 2024 году получена от клиентов из Российской Федерации. Численность сотрудников Группы по состоянию на 31 декабря 2024 года составила 263 человека.
Ранее компания разместила в рамках Pre-IPO 30 млн акций в рамках допэмисии. Удалось привлечь 900 млн руб. в капитал компании для реализации проектов роста. Инвесторам был предложен put-опцион, обязывающий компанию выкупить ее акции с доходностью 10% годовых в случае, если компания не выйдет на полноценное IPO до конца 2027 г.
Перспективы развития
Доля контрактов по разработке системного ПО для финансовых организаций (core banking) достигает 63% в выручке компаний Группы «Цифровые привычки», остальное приходится на поставки коробочных ИТ-решений, заказные разработки в сфере клиентского ПО, а также образовательные услуги.
Группа компаний «Цифровые привычки» входит в топ-5 поставщиков ИТ-решений для банков на базе собственных решений. Компания работает с лидерами российского финтех-рынка, системно значимыми банками и крупным бизнесом, так как они заинтересованы в высокопрофессиональной разработке цифровых решений несколькими продуктовыми командами in moment. В портфеле есть такие клиенты как СБЕР, ВТБ, Альфа-Банк, VK и многие другие.
В заказной разработке и в сегменте внедрения готовых модульных решений компания также работает с банками 2-3 эшелона, так как именно они максимально заинтересованы в точечном обновлении существующей монолитной системы.
Из обзора Strategy Partners мы помним, что рынок ПО для финсектора не быстрорастущий и его темпы роста будут в пределах 13-14% до 2028 года. Это же подтверждают и Цифровые привычки в своей презентации.
Однако, основной рост для российских компаний будет за счет импортозамещения. Но после 2027 года замещать будет почти что некого и бизнес может прийти к среднеотраслевым темпам роста, или будет вынужден развивать другие направления, чтобы расти быстрее сектора.
Выручка от реализации выросла в 1 пг. на 36%, а убыток сократился на 56%. Помогли только цены на золото или есть другие факторы?
Комментарий Александра Хруща, президента Холдинга Селигдар.
🟠В 1 пг. реализуется только 1/3 произведенного металла, при этом большинство затрат происходит тоже в этот период.
🟠По итогам года логично ждать чистую прибыль.
🟠По Кючусу государственных льгот пока нет.
🟠Гайденс Селигдара на 2025 год по золоту: 8600-8700 руб. за грамм. На 2026 год прогноз $3300 за унцию при цене доллар/рубль 95.
🟠Див базы в 1 пг. нет, но по целому году она може появиться.
🟠Объем долга в металле какой был, такой и есть: порядка 6 тонн добычи в год перекрыто хэджем золотых облигаций.
🟠Золотые облигации Селигдара могут вырасти при снижении ключевой ставки. Плюс на курс влияет крепкий рубль.
🟠Селигдар не рассматривал покупку ЮГК.
Напоминаем: уже близко финальная дата фиксации по третьему этапу обмена ГДР Noventiq на акции ПАО «Софтлайн» — 22 сентября 2025 г. (понедельник).
📌 Важный нюанс: в связи с режимом T+1, последний день, когда можно докупить акции Софтлайн для выполнения условий обмена — 19 сентября 2025 г. (пятница).
Ключевые условия участия:
Учитываются акции, зафиксированные на следующих датах:
• 23 декабря 2024
• 23 марта 2025
• 23 июня 2025
• 22 сентября 2025
Количество акций для бонуса ограничено:
☝️ не больше, чем вы получили во 2-м этапе обмена,
☝️ и не больше, чем минимальное количество из зафиксированных на все четыре даты.
‼️ Кто пропустил хотя бы одну из отсечек — бонусные акции не начислят.
⏳ Сбор заявок по 3-му этапу продолжается до 6 октября 2025 г., подача через брокеров.
Подробнее в оферте:(https://softlinegroup.com/investors/pdf/%D0%9F%D1%80%D0%B8%D0%B3%D0%BB%D0%B0%D1%88%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D0%B5%20%D0%B4%D0%B5%D0%BB%D0%B0%D1%82%D1%8C%20%D0%BE%D1%84%D0%B5%D1%80%D1%82%D1%8B.pdf).
Вышли данные за 8 месяцев: Совокупная выручка выросла на 18% к аналогичному периоду 2024 года и достигла 14,4 млрд руб.
Что говорит компания:
🟠Компания выросла на рынке мужской одежды и обуви с 1,1% в 2020 году до 2,6% в 2024 году.
🟠Прибыль снизилась на треть из-за высоких процентных расходов.
🟠2 пг. по выручке ожидают в районе +20%, как и в целом по году.
🟠Фрифлоат 12%. Пока нет планов по его изменению.
🟠Рост ФОТ замедлился.
🟠One-off причина: логистика. На новый склад заедут во 2 кв. 2026 года. Идет переплата за площадки размещения товара.
🟠Помимо переоткрытий прогноз новых салонов в 2025 году — +8 ед. Со 159 до 167.
🟠Гайденс по приросту в площадях на этот год +15%. Такой же и на 2026 год.
Как обычно уже, внимательно следим за офлайн продажами и ростом расходов. Ждем МСФО за 3 кв. в конце октября.
Интересно, что график акций неплохо коррелирует с индексом Мосбиржи, но на картинке видно, что где-то с конца июля у рынка появились вопросики к компании.
🟢 Якорных инвесторов будет несколько, спрос полностью внутри РФ. Равномерен между частными инвесторами и институтами.
🟢 ВТБ рассматривает регулярную выплату крупных дивидендов как часть своей долгосрочной стратегии, есть мощные продивидендные факторы
🟢 По префам, есть два типа префов 214 млрд руб. 08-09 года и 14-15 годов. Они у Минфина. Никто менять на обычку не заставляет. Банк сам хочет упростить структуру, чтобы проще было считать и люди не боялись, что на разные типы акций будут разные выплаты. Дискуссии не закончены. Потенциально новости ожидаются в 2026 году. Обмен будет нейтрален для капитала — не размывать.
🟢 Будет независимая оценка префов, никто не будет делать конвертацию по дискриминирующей оценке акционеров обычки.
🟢Бьет рекорды по чистой прибыли, в 2025 году ВТБ ожидает 500 млрд руб. В 2026 году ВТБ ожидает 650 млрд руб прибыли, ROE выше 20%
🟢 ПВР — это подход на внутренних рейтингах. 100 ед кредита превращаются в 65 ед. капитала. Но для ВТБ своя система взвеса. Он может быть 0,3-0,4 для высококлассных заемщиков. Что позволяет снизить требования для капитала.
🟢 Почта Банк будет последним присоединяемым банком. Но любовь может нечаянно нагрянуть.
🟢 Главная точка роста — это розница. Нужно учиться ее монетизировать.
🟢 Эко-система ВТБ будет с массой партнерств. А банк будет заниматься своим бизнесом.
🟢 Годовой бонус привязан к МОЕКС Финансы. Половина годового вознаграждения откладывается на 3 года. И половина инвестируется в акции. Поэтому есть связь между ценой акций и мотивацией топов.
🟢 Байбэка не ждать. Нужен капитал.
