📌 Многие инвесторы негативно относятся к компании, но это не мешает ей занимать большую долю рынка корпоративных облигаций.
1️⃣ О КОМПАНИИ:
• АФК Система – инвестиционный холдинг, основанный в 1993 году. В портфеле холдинга: МТС (доля АФК Системы 50%), Озон (32%), Сегежа (62%), Эталон (49%), Биннофарм Групп (75%), Медси (96%) и другие менее известные компании.
• Чтобы покрывать вечный дефицит ликвидности, холдинг регулярно находит способы привлечения средств от своих активов: дивиденды в долг от МТС, допэмиссия Эталона, продажа Элемента и т.д.
2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:
• В 2025 году выручка АФК Системы выросла на 8,3% до 1,3 трлн рублей, при этом чистый убыток вырос в 20 раз до 0,2 трлн рублей. Очевидная причина – рост процентных расходов на 34,4% до 0,3 трлн рублей.
• Финансовый долг за год вырос на 4,3% до 1,5 трлн рублей. Доля облигационного долга + ЦФА выросла с 34% до 41%. В отчёте компания приводит показатель Чистый долг/OIBDA = 4,3x (годом ранее 3,8x), но если не учитывать эскроу-счета, то получим Чистый долг/OIBDA = 7,2x (годом ранее 6,2x).
• По сокращённым результатам 1 квартала 2026 года, OIBDA выросла на 32,1% до 111,4 млрд рублей при росте чистых финансовых обязательств на 4,1% до 383,3 млрд рублей, поэтому долговая нагрузка должна была немного снизиться (нет полноценного МСФО за 1 кв. 2026 г.).
• ICR = 0,4x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль в 2,4 раза меньше процентных расходов; годом ранее 0,7x), CR = 0,5x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 1,8 раза меньше краткосрочных обязательств; годом ранее 0,6x).
• На конец 2025 года на счетах было 116 млрд рублей (–26% год к году). Облигационный долг 632,7 млрд рублей, из них публичный долг 351 млрд рублей. Объём неиспользованных кредитных линий 983 млрд рублей.
• Из-за сложной структуры долга и наличия put-оферт известен лишь примерный график погашений: 51% долга в 2026 году, 35% в 2027 году, 13% в 2028 году, 1% в 2029 году.
3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:
• Кредитный рейтинг АА–, прогноз «негативный» от АКРА (декабрь 2025 г.) и Эксперт РА (июль 2025 г.). Прогноз предполагает возможное снижение рейтинга в ближайшие полгода, это нужно учитывать.
• У АФК Системы сейчас в обращении 35 выпусков облигаций. Отобрал в таблицу 4 выпуска с фиксированным купоном и 2 флоатера. Только эти 6 выпусков соответствуют двум критериям – ежемесячный купон и погашение (или оферта) через 1+ год. Отмечу 3 выпуска:
1) Из двух выпусков с офертой привлекательнее выглядит новый 002Р-14 $RU000A10FA72 : YTM = 19%; купон 17,5%; цена 100%; put-оферта через 2 года (далее могут изменить купон).
2) Единственный выпуск без оферты и амортизации, с ежемесячными купонами и погашением через 1+ год – 002Р-06 $RU000A10DPW4 : YTM = 17,5%; купон 17,75%; цена 102,5%; на 2 года.
3) Есть выпуск с амортизацией – 002Р-04 $RU000A10CU48 : YTM = 17,2%; купон 17%; цена 102%; на 3,2 года. Амортизация начинается через 1,5 года по 12,5% каждые 3 месяца.
✏️ ВЫВОДЫ:
• АФК Система напоминает ГТЛК. У обеих компаний коэффициенты фин. устойчивости глубоко в красной зоне, но у ГТЛК есть господдержка, а у АФК Системы активы стоимостью в ≈0,8 трлн рублей при долге по облигациям 0,6 трлн рублей и банковском долге 0,9 трлн рублей.
• Холдинг намерен продавать свои доли в компаниях при дефиците ликвидности, именно это мы сейчас и видим (продажа Элемента и возможная продажа Озона). С учётом изобретательности менеджмента, деньги могут и дальше привлекать от допэмиссий и IPO своих дочек, поэтому пока риски в облигациях невысокие.
• Как раз из-за специфичных корпоративных практик мне не нравится АФК Система, и я не держу в портфеле её облигации. Если рейтинг понизят до А+ и доходности уйдут ближе к 20%, то, возможно, пересмотрю своё мнение. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
В фокусе - несколько десятков новых выпусков, включая бумаги эмитентов с высоким кредитным качеством, флоатеры от крупных машиностроителей и высокодоходные идеи от небольших, но динамично развивающихся компаний.
Разбираем главные события и на что стоит обратить внимание инвестору.
🟢 Понедельник, 1 июня:
Легенда, серия 002P-07 (BBB/BBB+) $RU000A101GW3
Сбор заявок на 2-летние облигации объемом 1 млрд руб. с ежемесячным фиксированным купоном. Ориентир по ставке — не выше 19,5% (доходность к погашению — до 21,34% годовых). Для инвесторов, ищущих высокую доходность при умеренном кредитном риске, — один из самых интересных лотов понедельника.
Сбербанк, серия 001P-SBER56 (ААА) $RU000A103661
Завершает сбор заявок на 3-летние облигации с фиксированным купоном. Ориентир по ставке — около 13,4% (доходность к погашению — 14,25% годовых). Техническое размещение — 2 июня. Классический защитный инструмент с минимальным кредитным риском.
ВЭБ РФ, сукук-выпуск (ААА) $RU000A107AU7
Продолжает сбор заявок на исламский аналог облигаций, не имеющий фиксированного процента, но дающий право на участие в доходе от актива. Срок — 2 года с возможностью досрочного погашения в даты 6-го или 7-го купонов. Объем — 3,53 млрд руб., ориентир по доходности — не выше 15,5% годовых. Средства пойдут на строительство объектов в индустриальном парке «Северные ворота» в Татарстане.
🔵 Вторник, 2 июня:
Трансмашхолдинг, серия ПБО-08 (АА-) $RU000A1018C8
Планирует сбор заявок на флоатер с ежемесячным купоном, привязанным к ключевой ставке. Срок — 3 года, объем — 20 млрд руб. Ориентир по спреду — не выше 2,1% к ключевой ставке. Крупный инфраструктурный заёмщик предлагает защиту от процентного риска — вариант для тех, кто ожидает сохранения высоких ставок.
Arlift, серия 001Р-02 (BB+)
Сбор заявок на 3-летний выпуск объемом от 500 млн руб. с ежемесячным фиксированным купоном и call-опционом через 1,5 года. Ориентир по ставке — не выше 23,5% годовых. Высокая премия за риск
⚪ Среда, 3 июня:
Минфин и Росстат
Минфин опубликует параметры операций по бюджетному правилу и проведёт аукционы ОФЗ. Росстат обнародует данные по недельной инфляции — ключевой индикатор для будущих решений ЦБ по ставке.
Williams et Oliver / Патриот Групп, серия 001Р-03 (BBB) $RU000A105AX5
Сбор заявок на 3-летний выпуск объемом 300 млн руб. с фиксированным ежемесячным купоном. Ориентир по ставке — не выше 23% (доходность — до 25,59% годовых). Техразмещение — 8 июня. Самый доходный из анонсированных фиксов недели, но и риск здесь выше.
Борец Капитал, серия 001Р-07 (А-/А-) $RU000A105ZX2
Сбор заявок на 3-летние облигации объемом 2 млрд руб. с фиксированным ежемесячным купоном. Ориентир по ставке — не выше 17,75% (доходность — до 19,27% годовых). Техразмещение — 8 июня.
🔴 Четверг, 4 июня:
Ред Софт, серия 002P-06 (BBB+)
Сбор заявок на выпуск с амортизацией и дюрацией около 1,8 года. Объем — до 450 млн руб., фиксированный ежемесячный купон. Ориентир по ставке — не выше 20% (доходность — до 21,94% годовых). Короткая дюрация снижает процентный риск, делая выпуск интересным для осторожных инвесторов, ищущих доходность выше банковского депозита.
📊 Что уже произошло и на что это влияет?
Прошедшая неделя принесла несколько заметных результатов на первичном рынке. АФК Система (серия 002Р-14) удвоила объем размещения до 10 млрд руб., зафиксировав купон 17,5% на 2 года с доходностью к оферте 18,97% годовых. $RU000A0ZYQY7
ИСП (серия 001Р-01) установила финальный купон 21%, что соответствует доходности 23,15% годовых.
АЛРОСА (серия 002P-02) разместила флоатер на 30 млрд руб. со спредом 1,35% к ключевой ставке. $RU000A109L49
Из других событий: АКРА подтвердило рейтинг ГК Пионер на уровне A- со стабильным прогнозом. $RU000A104735
Почта России (серия 003Р-07) 9 июня откроет книгу на 10-летний выпуск с офертой через 2 года для квалифицированных инвесторов.
💬 Какие выпуски на этой неделе вы рассматриваете для покупки?
📌 После майских праздников, наконец, начали появляться интересные имена в списке размещений облигаций. Делюсь параметрами 7 предстоящих выпусков, которые мне показались наиболее привлекательными по соотношению риска и доходности.
1️⃣ Полипласт П02-БО-16
• Купон: 17,45%, ежемесячно
• Сбор заявок: уже был
• Размещение: 25.05.2026
• Срок: 3 года
• Рейтинг: А (АКРА, НКР)
* Чистый долг/EBITDA = 4x, покрытие процентов пока в норме, но коэфф. текущей ликвидности ниже 1x, поэтому и наращивают долгосрочный долг.
2️⃣ ГТЛК 002P-13
• Купон: 15,95%, ежемесячно
• Сбор заявок: уже был
• Размещение: 26.05.2026
• Срок: 4 года
• Рейтинг: АА– (АКРА, Эксперт РА)
! Амортизация: начинается через 3 года, по 20% каждые 3 месяца
* Долг/Капитал = 5,2x (норма для лизинга ниже 8x), ICR = 0,97x, ЧИЛ/Чистый долг = 0,87x. Коэффициенты плохие, но ключевое преимущество в регулярной докапитализации от государства, которая поддерживает платежеспособность ГТЛК по огромному публичному долгу в 0,4 трлн рублей.
3️⃣ Инарктика 002Р-06
• Купон: до КС+3,5%, ежемесячно
• Сбор заявок: 28.05.2026
• Размещение: 02.06.2026
• Срок: 3 года
• Рейтинг: А+ (АКРА, НКР)
! Только для квалов
* Чистый долг/EBITDA = 2,4x. Если в 2026 году не повторится массовая гибель рыбы, то фин. показатели значительно улучшатся.
4️⃣ АФК Система 002Р-14
• Купон: до 18%, ежемесячно
• Сбор заявок: 29.05.2026
• Размещение: 02.06.2026
• Срок: 5 лет
• Рейтинг: АА– (АКРА, Эксперт РА)
! Put-оферта: через 2 года
* Несмотря на высокий Чистый долг/OIBDA = 4,3x, холдинг регулярно находит разовые источники «бесплатных» денег от своих дочек – допэмиссия Эталона, продажа Элемента, дивиденды от МТС и многое другое.
5️⃣ Легенда 002Р-07
• Купон: до 19,5%, ежемесячно
• Сбор заявок: 01.06.2026
• Размещение: 04.06.2026
• Срок: 2 года
• Рейтинг: ВВВ (АКРА), ВВВ+ (НКР)
* Чистый долг/EBITDA = 2,6х (без эффекта экономии эскроу), ICR = 0,73x (с учётом капитализации процентов). Фин. устойчивость схожа с Глораксом, из застройщиков лучше показатели только у ПИК, ЛСР и А101.
6️⃣ Ред Софт 002Р-06
• Купон: до 20%, ежемесячно
• Сбор заявок: 04.06.2026
• Размещение: 10.06.2026
• Срок: 2,6 года
• Рейтинг: ВВВ+ (АКРА)
! Амортизация: 45% через 1,7 года, 55% в дату погашения
* IT-разработчик, поднявшийся в рейтинге у АКРА с ВВ до ВВВ+ за 5 лет. Есть отдельные вопросы по операционным показателям, но финансово компания выглядит вполне неплохо (отрицательный чистый долг, коэф. покрытия процентов выше 3x).
7️⃣ Балтийский лизинг БО-П24
• Купон: до 18,75%, ежемесячно
• Сбор заявок: 08.06.2026
• Размещение: 10.06.2026
• Срок: 3 года
• Рейтинг: АА– (АКРА, Эксперт РА)
! Амортизация: начинается через 1 год, по 33% каждый год
* Долг/Капитал = 6,4x (норма для лизинга ниже 8x), ICR = 1,2x. Повышенная доходность АА– рейтинга из-за родства с Контрол Лизингом.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Напомню, что фактический купон может быть намного ниже ориентира. По моему исследованию 30 размещений в марте, в среднем купон снижают на ≈0,8% по итогу сбора заявок.
• Присмотрюсь к новым выпускам Легенды и Ред Софта, купоны выглядят высокими для их уровня фин. устойчивости. Будь бы у них листинг акций, рейтинг от АКРА был бы А/А–. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A10AEG7 $RU000A10AU73 $RU000A107W48 $RU000A0ZYQY7 $RU000A101GW3 $RU000A106CR1 $RU000A108P46
Покупка в портфель Ромки прошла успешно: теперь в нём появилась облигация АФК «Система», выпуск 7 (Ru000A0ZYQY7) с доходностью к оферте 17,93%
Я решила, что для формирования серьёзного портфеля взносы в 1000 ₽ это минимум, поэтому буду пополнять в том числе ,за счёт Ромкиного детского пособия.
