АО "Коммерческая недвижимость ФПК "Гарант-Инвест"RU000A106SK2
АО "Коммерческая недвижимость ФПК "Гарант-Инвест"RU000A106SK2
1,70 ₽
-
Самым громким кейсом года стал ⛽️«ЕвроТранс».
Компания с публичным долгом около 36,1 млрд рублей сначала допустила полноценный дефолт по трём выпускам на 126,9 млн, а затем дефолтный статус получили все десять выпусков облигаций.
Параллельно не были исполнены обязательства по «народным» облигациям и ЦФА.
⭐️Рейтинговые агентства отозвали оценки, а Сбер и банк «Россия» заявили о намерении банкротить эмитента. Но это лишь верхушка айсберга. $EUTR $SBER
🗓 С начала 2026 года зафиксировано более 500 дефолтов и технических дефолтов - почти вдвое больше, чем за весь прошлый год❗️
🆚 Технические против фактических
Из общего числа 77 случаев - технические.
По 46 из них эмитент уже рассчитался, по 31 срок grace period ещё не истёк.
Причины стандартные: кассовые разрывы, задержки платежей от партнёров, нехватка оборотных средств.
Остальные 430 - фактические дефолты. Основная часть приходится на купоны и погашения. Совокупный объём неисполненных обязательств по фактическим дефолтам с начала 2026 года оценивается в 11,2 млрд рублей.
📌 Технический дефолт часто заканчивается выплатой. Фактический - почти всегда путь в банкротство или реструктуризацию.
⛔️ Кто не смог перекредитоваться
Три компании особенно показательны: «Соби-Лизинг», «ПЗ Пушкинское» и «Кириллица». $RU000A107EE3 $RU000A107761
Все они исправно платили купоны, но рухнули на финальном платеже.
Причина - «стена рефинансирования»: ставки остаются высокими, привлечь новые деньги под погашение невозможно.
«Кириллица» вместе с дочерним «Оил Ресурс» ушла в дефолт по всему массиву долга.
В обращении находятся пять выпусков общим объёмом 10,6 млрд рублей - четыре выпуска «Оил Ресурс» (1 млрд, 2,5 млрд, 3 млрд и 3,76 млрд) и выпуск «Кириллицы» на 300 млн. $RU000A10AHU1
📌 Высокая ставка закрыла окно рефинансирования. Компании, которые держались на купонах, сломались на финальном платеже.
📊 Отраслевая картина
По дефолтам на погашение лидирует 🏗строительство зданий - 43,5% объёма.
Далее 💈профессиональные услуги - 42,9%,
🧑💻Оптовая торговля - 6,8%.
Средний чек непогашенных обязательств - 85 млн рублей.
По купонам расклад иной: строительство - 21,3%, специализированная розничная торговля - 18,8%, недвижимость и фонды - 18,3%. Средний объём - 11,8 млн рублей.
✏️Отдельная деталь: примерно в каждом четвёртом купонном дефолте фигурируют аресты счетов или инкассовые поручения банков.
Контрагенты и госорганы - недооценённый фактор риска. Арест счёта может остановить выплаты быстрее, чем падение выручки.
📉 Как было в 2025 году
По данным ЦБ, дефолт допустили 36 эмитентов, из них 28 - впервые.
Общий объём обязательств составил 55 млрд рублей - вдвое выше, чем годом ранее.
По оценкам «Юнисервис Капитала», с учётом технических дефолтов сумма достигает 58 млрд рублей у 24 эмитентов.
💼Крупнейшие кейсы:
ФПК «Гарант-Инвест» - 14,4 млрд рублей. $RU000A106SK2
Шесть выпусков. Компания не смогла выплатить 2,83 млрд по оферте.
«Монополия» - 7,1 млрд рублей. $RU000A10ARS4
Семь выпусков. Транспортно-логистическая группа допустила техдефолт на 260 млн, после чего трижды переносила сроки раскрытия условий реструктуризации, но план так и не представила. Представитель владельцев облигаций подал иск на 7,18 млрд, две структуры группы подали заявления о банкротстве.
«Глобал Факторинг Нетворк Рус» - 1,4 млрд рублей. $RU000A107CJ6
Серия техдефолтов началась осенью 2025-го и перешла в 2026-й.
«Нафтатранс плюс» - 1,2 млрд рублей. $RU000A102V51
Убыток 670 млн, остановка выплат, банкротство.
«Финансовые системы» (AzurDrive) - 850 млн рублей. $RU000A106TJ2
Деятельность остановлена, Сбер подал заявление о банкротстве.
📋 Итог
Инвестору стоит смотреть на ликвидность эмитента, отношения с контрагентами и близость погашения - именно там скрыты главные риски.
💬 Держите ли вы облигации третьего эшелона? Считаете ли текущую волну дефолтов временной или структурной? Делитесь мнением в комментариях.
✔️ R.V. Investment. Подписаться
«Самое горькое падение — то, после которого перестаёшь пытаться подняться».
Таблица сравнения показателей — это работа крайних месяцев, поэтому данных для корректировок еще недостаточно. Первое, что (на мой взгляд) необходимо посмотреть — уже сошедших с дистанции эмитентов.
Взял за основу десяток попавшихся дефолтов и прогнал показатели их последних нескольких отчетов (перед появлением первых признаков завала) через таблицу. На выходе получилось, что 12 из 14 находились бы в "Зоне Риска”, а самая высокая оценка - 18, при максимальном значении 30 и пороговом значении “Зоны Риска” - 12.
То, какие используются показатели, можно посмотреть в профиле - тут!
Сейчас кратко:
1. Субъективный взгляд, наличие МСФО
2. Отношение выручки за год к общему долгу
3. Валовая маржа
4. Чистая маржа или убыток
5. Отношение денежных средств к краткосрочной задолженности
6. Отношение оборотных активов к краткосрочной задолженности
7. Отношение долга к собственному капиталу
8. Отношение валовой прибыли за год к краткосрочному долгу
9. Отношение чистой прибыли к краткосрочному долгу
10. Отношение чистой прибыли к общей задолженности
Несколько размышлений
Отчетов #мсфо в списке фактически нет, этим «славятся» ВДО. Только у Монополии, и он один из самый печальных на рынке.
У всех компаний сильно упала норма прибыли, можно сказать - отсутствие прибыли, даже кратковременное, в нынешней ситуации, мгновенный путь на дно. Да и правда, кому хочется инвестировать в компанию, в которой нарушено само определение слова “бизнес”.
Важный маркер - когда валовая маржа не покрывает даже половину краткосрочных обязательств. При таком сценарии рано или поздно компания столкнется с дефицитом ликвидности.
Нераспределённая прибыль - это вообще что? У некоторых это значение под миллиард, а результат - дефолт. Отсюда собственный капитал компании можно считать показателем мнимым.
Исключение ли?
ПЗ Пушкинское$RU000A107LU4 Ситуация только развивается. Менеджмент объяснил, что проблемы связаны “исключительно с финансовой некомпетентностью покупателя”, который хотел приобрести 100% доли в конце прошлого года. Есть шанс (не рекомендация), что это имеет место быть, так как оценка самого бизнеса по таблице выглядит удовлетворительно, а в середине прошлого года даже было повышение рейтинга до ВВ+ от НРА.
Для меня остался загадкой Селлер $RU000A1083C2 так как по анализу РСБУ с ходу не скажешь, что дела обстояли катастрофически. Сама бизнес-модель, по всей видимости, изжила себя, проиграла маркетплейсам и т.д.. Но это мое мнение. Вопрос к знатокам, каковы, предпосылки и как можно было предвидеть оба случая?
Предварительные выводы
Сложно оценивать оборотные активы, так как у многих эмитентов данный показатель в избытке и с лихвой покрывает обязательства, однако структура оборотных активов может быть разная: неликвидные запасы, безнадежная дебиторская задолжность, а финансовые вложения чаще осуществляются аффилированным компаниям и лицам.
Необходимо включить в таблицу показатель “проценты к уплате”, так как данная статья в целом отражает то, для чего мы тут собрались, а именно, получать те самые проценты.
Его можно использовать в соотношении с валовой прибылью. Так как в случае, если проценты превышают валовую прибыль, то вся деятельность — это себестоимость и проценты, об остальном нет и речи. Кроме того, #проценты к уплате помогут высчитать в таблице Ebitda и отразить один из основных показателей оценки долговой нагрузки - Чистый долг/Ebitda (ND/Ebitda).
Мне результат показался удовлетворительным, и именно поэтому работа над таблицей продолжается, а любое ваше замечание или комментарий будет использован для адаптации, совершенствования и улучшения анализа данных.
Присоединяйтесь. Будем вместе строить рабочий инструмент!
$RU000A106SK2 $RU000A1075D6 $RU000A1098H9 $RU000A106DJ6 $RU000A106TJ2 $RU000A109KK3 $RU000A107761
💥Дефолт, наверное, самое страшное слово для облигационеров. Оно означает неисполнение обязательств эмитента по своим облигациям (не выплатили купон вовремя, не погасили облигацию вовремя).
И начну я с самого "безобидного" дефолта.
👉 Технический дефолт
Такой дефолт далеко НЕ всегда означает неплатежеспособность эмитента. Зачастую просто деньги по облигациям не успевают прийти инвесторам из-за ошибки в цепочке Эмитент —> Банк —> НРД —> Инвестор.
Где-то компания может задержать выплату, где-то сам депозитарий затупит и не отправит деньги брокеру в срок, а там уже и инвесторам поступят с задержкой.
К примеру, Российская Федерация в апреле 2022г допустила технический дефолт по евробондам "Россия-2022" и "Россия-2042" из-за санкций и решения США отрезать Россию от мировой экономики. Это вызвала техническую невозможность погасить такие облигации в срок.
Говорило ли это что-то о неплатежеспособности России? Абсолютно нет.
Из недавних громких тех. дефолтов было у ⚪️Брусники по облигациям серии 002Р-04. Компания отправила деньги в срок, но банк обработал этот платеж с задержкой и купонная выплата тоже поступила в итоге с задержкой. Неприятный казус, который оставит пятно в истории Брусники, хотя у компании приемлемое финансовое здоровье.
Однако зачастую технический дефолт уже служит первым "звоночком" и часто его допускают уже проблемные компании.
👉 Реальный дефолт
Здесь уже серьезнее. Компания не может выплатить купоны или погасить свои облигации по причине того, что у них просто нет денег.
Если деньги не поступают на следующий торговый день, то биржа сперва фиксирует технический дефолт. Если в течение 10 дней выплаты не последуют, то объявляется дефолт и на компанию МосБиржа накладывают "ограничения", а их бумаги летят вниз.
👇Какие ограничения вводит МосБиржа?
1. МосБиржа первым делом после дефолта исключает ВСЕ ОБЛИГАЦИИ ЭМИТЕНТА из первого и второго котировального уровня.
2. Биржа вправе принять решение об ограничении перечня допустимых режимов торгов и перевести их специальный низколиквидный режим с ужесточением условий обращений.
3. Биржа принимает решение о запрете на заключение сделок РЕПО с бумагами эмитента.
☝️Очевидно, в таком случае, абсолютно все облигации эмитента полетят вниз из-за одного дефолта.
💥 Конечно же дефолт не означает банкротство компании и ее ликвидацию. В будущем эмитент может погасить дефолтные облигации и платить купоны, как раньше.
💥 Но поспешу вас разочаровать. По статистике около 90% облигаций после дефолта не возвращаются к нормальным выплатам и только 3,7% облигаций вернулись к ним.
💥Остальные облигации продолжают торговаться после реструктуризации, но там уже идут низкие купоны и вообще я бы не лез туда.
💥После дефолта у компании есть два варианта:
👉 Первый. Реструктуризация долга. Договариваются с кредиторами об изменениях условий долга, чтобы избежать банкротства. Часто просто платят около нулевые купоны, пока в компании дела не станут лучше.
👉 Второй. Банкротство. Продается имущество, которое распределяется между держателями долга.
😏 ИТОГО:
Вывод я делаю максимально конкретный.
Если тех. дефолт, то паниковать не стоит, но во внимание обязательно нужно взять (особенно, если эмитент проблемный). Условно, если 🚕Делимобиль объявит тех. дефолт, то это будет жирнейшим звоночком на продажу облигаций.
Если компания объявляет полноценный дефолт, то нужно избавиться от любых облигаций эмитента КАК МОЖНО СКОРЕЕ.
Покупать дефолтные облигации я не рекомендую, вы только получите сильную головную боль и ничего больше.
Чтобы не попасться на дефолт я смотрю на такие важные показатели, как:
- Чистый долг/EBITDA
- ICR
- Валовая прибыль/проценты уплаченные
- OCF, FCF
- EBITDA, чистая прибыль
- Сумма ближайших погашений облиг
- Банковский долг
☝️ЭТО САМАЯ БАЗА.
$RU000A105ZX2 $RU000A106GZ5 $RU000A102V51 $RU000A106DJ6 $RU000A1075D6
Стоило того и ожидать, что все пойдет по не самому приятному сценарию.
Пока складывается ощущение, что выплаченные в январе копейки были просто приманкой, которая помогла кому-то выйти из позиции с прибылью или с минимальными убытками.
Что изменилось с января? Счета заблокировали? Реструктуризация вставила палки в колеса? Запросы на банкротство возобновили? Хитропопость показала себя во всей красе?
Пока вопросов больше, чем ответов. Больше всего удивляет пункт про заморозку переговоров о продаже. Тебе говорят, что продадут недвижимость и уже идут переговоры, а после продажи отдадут долг. Ты будешь подавать на банкротство или дашь время на сделку? Там тоже не дураки, походу сделка и не намечалась…
💬 Сколько можно продолжать верить даже такой общительной компании? А может они общаются с нами не просто так?
$RU000A108G88 $RU000A105GV6 $RU000A107TR3 $RU000A106862 $RU000A109791 $RU000A106SK2
