#чистыйдолг

В прошлом посте я рассказал о простейшем учете рисков, а теперь рассмотрим как именно понять что с долгом и может ли компания платить вам купоны?

Как раз у Selectel сейчас идет сбор заявок на выпуск 7 серии облигаций, вот на его примере и разберем.

Нужно смотреть следующие параметры:

Текущие чистый долг/EBITDA, EBITDA/проценты к выплате и OCF/проценты к выплате.

У Selectel Чистый долг/EBITDA = 1,7 по итогам 9 мес. 2025 года.

EBITDA за последние 12 месяцев составила 17,2 млрд руб.

Процентные расходы по заимствованиям 2,2 млрд руб.

EBITDA (LTM) / Interest (LTM) =7,8. Это значит, что прибыли у компании в 7,8 раза больше, чем нужно на выплату процентов по долгу.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев (LTM) составил 6,5 млрд руб.

OCF (LTM) / Interest (LTM) = 3. То есть операционный денежный поток трижды покрывает проценты по долгу.

Как трактовать полученные значения?

1️⃣ Чистый долг / EBITDA —  основной показатель.

Ориентиры (грубо):

< 1.5× — очень комфортно

1.5–3× — нормально

3–4× — высокий риск

4× — опасно

2️⃣ EBITDA / Проценты (Interest)

Показывает может ли компания платить проценты по кредитам из операционной прибыли.

Ориентиры:

5× — комфортно

3–5× — нормально

1.5–3× — риск

< 1.5× — тревожно

3️⃣ Operating Cash Flow / Проценты (Interest)

Ориентиры:

> 5× — очень комфортно

3–5× — здоровый уровень

2–3× — зона внимания

1–2× — повышенный риск

< 1× — тревожно

Почему важно смотреть ещё и соотношение денежных потоков (OCF) к процентам по долгу, а не просто одну EBITDA? Потому что компания может иметь высокую EBITDA, но:

— деньги зависли в запасах

— дебиторка выросла

— CAPEX большой

И тогда платить проценты нечем. То есть OCF показывает реальную денежную устойчивость бизнеса.

Итог:

Конкретно у Selectel по всем 3 мультипликаторам комфортные показатели. Денег на оплату долгов с хорошим запасом, а долговая нагрузка небольшая.

Собственно, и сам займ привлекается на замену 4 выпуску, который будет погашен через месяц. То есть в данном случае просто долг роллируется.

Такая ситуация в финансах компании соответствует кредитному рейтингу ruAA- от Эксперт РА и А+(RU) от АКРА.

А чем мне конкретно этот выпуск нравится, так это фиксированными купонами на 3 года. То есть ставка будет снижаться, а выплаты все это время останутся на одном и том же высоком уровне.

Вообще, у меня с компанией история такая: я на этих акциях удвоился ровно как сейчас на Полюсе. Купил я тогда еще Белугу в первый день открытия биржи 24 марта 2022 года. Продал в декабре 2024 года с прибылью 100% плюсом к этому собрав дивидендами еще 62% от вложенных денег. Ухх..

Но это все история, слезы радости и умиления.

Продал очень вовремя, так как 2025 был НЕ год Novabev. Снизился рынок алкоголя, высокая ставка не давала расти прошлыми темпами, а 14 июля компания подверглась масштабной хакерской атаке, которая серьезно ограничивала работу бизнеса почти месяц. Акции за 2025 год

упали на 20%.

Что сейчас?

У нас есть пока только операционный отчет за 2025 год и он в целом нормальный: с учетом падения производства алкоголя в стране на 5,3%, Novabev снизился на 2%. Магазинов Винлаб открыто всего 134, а трафик не вырос.

Текущая оценка 4,5 по EV/EBITDA при средней оценке за последние годы в 4,9. Впрочем, это оценка по последнему отчету на конец 1 пг.

За весь 2025 год EBITDA может снизиться, а оценка вырасти до 5-5,5 EV/EBITDA, что, в целом, все еще нормально.

Чистый долг/EBITDA 1,9, проблем нет.

Какие есть поводы для роста акций?

1️⃣ 2025 годом создана низкая база для 2026. По сути мы получим рост открытий Винлабов + месяц работы в подарок.

2️⃣ Винлабы будут расти быстрее и на них компания делает ставку, уже в этом году хотят открыть 300 магазинов. Однако, бывало, что планы эти не реализовывались.

Что, впрочем, не мешало добиваться целей по выручке. Среднесрочная цель Novabev по выручке — удвоение за 5 лет.

3️⃣ Винлаб собрался на IPO. Косвенно это может помочь и котировкам материнской компании.

4️⃣ Акции может разогнать жирный дивиденд. В прошлом компания платила от 50% до 100% чистой прибыли. В ближайший год выплаты могут составить от 40 до 80 руб. на акцию. Это от 9% до 19% див доходности!

5️⃣ Кроме того Навабев выкупает акции. В прошлом он уже гасил квазиказначейку. Акции становятся ценнее, мы получим больше дивидендов на 1 бумагу. Про гашение пакета в 2026 не думаю, это будет позже.

Какие есть риски?

1️⃣ В первую очередь, это регуляторные ограничения. Растут акцизы и другие сборы, ограничивается продажа в ЖК, некоторые регионы вводят ограничения по времени продаж и т.д. Давление идет.

Но еще одного "сухого закона" я бы не ждал — государству не нужен уход отрасли в серую зону. Как и с МФО.

2️⃣ Вообще, россияне стали меньше употреблять крепкого алкоголя. Novabev компенсирует это ростом онлайн продаж, где покупатели забирают заказы из Винлабов.

Остальные риски вижу, как менее существенные. Это возможный выход продаж алкоголя на маркетплейсы, но это не будет просто. И возможную атаку на крупного мажоритария (20% акций) г-на Мечетина, но он операционно уже отошел от бизнеса и не живет в России.

После продажи крупнейшего частного нефтяника в портфеле остались неприкаянными 7%. Рассматривал разные варианты в какие акции их вложить.

В целом, свою логику рассказал в предыдущем посте: IT не в лучшем состоянии, черные металлы и нефтегаз рано, миркоины оставим верующим в быстрый мир, финансов и так много.

Остаются точечные истории, либо размазать эту долю по уже существующим активам.

Пока обдумывал добрался до новой стратегии Ленты, которую ждал еще с лета.

Что главное в новой стратегии?

🟠Главное на картинке: компания собирается удвоиться за 3 года. Я уже не раз писал, что это было бы супер амбициозной целью, так как даже не все IT компании себе такие задачи ставят! Это очень быстрый рост.

Мало того, ген директор говорит, что этот результат планируется достичь даже без покупок на рынке! Чисто своими силами. А ведь M&A были, есть и с высокой вероятностью будут дальше, что лишь ускорит прирост выручки.

🟠При этом цели по двум другим основным параметрам — рентабельность и чистый долг — тоже ставятся очень высокие. Рентабельность выше любой мультиформатной сети, а низкий долг в 1-1,5 EBITDA позволит не давить результаты процентными расходами.

🟠Нравится, что стратегия на 3 года, а не на 5 как предыдущая. На 3 мне понятнее и легче отслеживать результаты.

Чтобы так расти обычно нужно экономить на дивидендах, пуская денежный поток в рост. Но именно на ИИС, по стратегии, мне дивиденды непринципиальны.

Поэтому да, я долго приглядывался и теперь увеличиваю долю Ленты с 3% до 10% от портфеля.

"Компания без долгов - никогда не разорится".

Однако многие гиганты российского рынка, длительное время существуют с триллиоными долгами. Что бы здраво оценить возможности таких компаний, достаточно обратить внимание на их чистый долг, то есть разницу наличности и долга.

Я строго избегаю компаний с критическим чистым долгом. Скорее наоборот, чем ниже долговая нагрузка, тем надёжнее, в идеале отрицательный чистый долг с хорошим запасом прочности.

Итак, топ акций, с огромным чистым долгом, которые я обхожу стороной и рекомендую относиться к таким инвестициям предельно осторожно.

1.Аэрофлот AFLT чистый долг 597 млрд. Не в обиду сказано, но "сбитый летчик", типичная жертва пандемии и санкций, возможно неэффективное госучастие.

2.Русал RUAL, владеет крупной долей акций Норильского Никеля 27.86%. Собственно из позитивного всё. Чистый долг компании 584 млрд.

3.АФК Система AFKS Чистый долг превышает 1, 320 трлн. руб.

Несомненно у компании довольно крутой кейс из дочерних компаний,( особенно "дойная корова" МТС), однако, и МТС, и Сегежа также закредитованы по "не балуйся". Да есть Озон и другие, более финансово здоровые... но сегодня про "долги"

4.Газпром GAZP, крайне неэфективная компания с капитализацией 5 трлн. и полумиллионным штатом сотрудников. (к примеру Новатэк с капитализацией  3.8 трлн., справляется имея 22000 сотрудников. Как то так.

Чистый долг Газпрома 5,723 трлн. рублей. Разумеется у компании крутейшие дочки Газпромнефть,  Газпром Банк и Газпром Энергохолдинг, но "наше всё" не слишком хорош, что не упасть, нифига не "Too big to fail".

5.Роснефть ROSN Чистый долг 5,72 трлн. рублей. Политизированная компания с госучастием, из позитивного считаю только "дочку" Башнефть, через которую качает, нет, не нефть, а двухзначные дивиденды.

На этом всё, друзья. Не теряйте деньги, с осторожностью отнеситесь к компаниям с высокой долговой нагрузкой.

#инвестиции #акции #фондовыйрынок #Газпром #Роснефть #афксистема #русал #аэрофлот #долговаянагрузка #чистыйдолг