#афксистема

#АФКСистема раскрыла отчетность за II квартал и первое полугодие 2025 года. Картина получилась неоднозначной: бизнес продолжает расти по выручке и операционной прибыли, но гигантская долговая нагрузка съедает все результаты и толкает компанию в убыток.

Выручка группы за полугодие достигла 616,8 млрд руб., что на 7,3% выше, чем годом ранее. Основными драйверами стали МТС, девелоперский сегмент (Эталон), медицина (Медси) и фармацевтика (Биннофарм). Даже в условиях турбулентного рынка холдинг показывает, что его диверсифицированная модель работает. OIBDA выросла на 10,5%, до 178,8 млрд руб., маржинальность EBITDA удержалась на стабильных 29%.

Но за этим ростом скрывается ключевая проблема. Чистый убыток за полугодие составил 72,9 млрд руб. (год назад была прибыль 4 млрд). Во II квартале убыток достиг 50,2 млрд руб. — вместо прибыли в прошлом году. Главный виновник — обслуживание долга. За первые шесть месяцев расходы на проценты составили колоссальные 162 млрд руб. Для сравнения: это больше, чем квартальная EBITDA многих крупных российских компаний.

Ситуацию усугубляет динамика долга. Чистый долг холдинга вырос до 382 млрд руб., увеличившись почти на 50% за год. Общие обязательства перевалили за 1,4 трлн руб., а собственный капитал акционеров ушел в отрицательную зону (–53 млрд руб.). Фактически долговая нагрузка превратилась в ключевой риск, из-за которого в 2024 году компания отказалась от дивидендов.

Менеджмент пытается разгрузить баланс за счет сделок. Так, девелопер Эталон объявил о покупке у Системы «Бизнес-Недвижимости» за 14,1 млрд руб. Средства пойдут на сокращение долга, но эффект будет ограниченным — не более 4%. В будущем холдинг может продолжить продавать доли в дочках или выводить их на IPO. Среди потенциальных кандидатов на рынок в 2026 году — Cosmos hotel group, Медси и Биннофарм Групп. Это даст компании передышку, но не решит фундаментальную проблему дорогого долга.

Интересный момент: несмотря на убыток, чистый операционный денежный поток остался положительным (40,5 млрд руб. за полугодие). Это говорит о том, что бизнес-модель сама по себе генерирует деньги, но почти весь этот поток уходит на выплаты по кредитам. Снижение ключевой ставки ЦБ в 2026 году может стать для Системы переломным фактором.

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 EV/EBITDA: 4,5 — низкая оценка, компания выглядит дешёвой по операционной прибыли, возможная недооценка рынком.

🔹 P/E: -1,5 — компания убыточна.

🔹 P/S: 0,1 — крайне низкая оценка по выручке, рынок почти не учитывает её выручку.

🔹 P/B: -0,42 — отрицательная балансовая стоимость, возможны финансовые проблемы или убытки.

🔹 Рентабельность EBITDA: 27% — высокая операционная эффективность, компания зарабатывает на своей деятельности.

🔹 ROE: 197% — экстремальная доходность на капитал, скорее всего следствие сильного финансового рычага или нестандартной структуры капитала.

🔹 ROA: -4% — отрицательная отдача на активы, компания теряет деньги на общих ресурсах.

АФК Система балансирует между ростом бизнеса и давлением рекордного долга. Пока ставки высокие, холдинг обречен показывать убытки. Инвесторам стоит воспринимать акции скорее как долгосрочную историю: ценность Системы в её портфеле (МТС, Ozon, Сегежа, Эталон, Медси), но долговой груз и санкционный статус делают вложение рискованным. Дисконт к активам (54%) выглядит оправданным. В ближайшие кварталы драйверов для резкого роста котировок нет, и основная интрига связана с тем, удастся ли компании пережить «дорогие деньги» без масштабных продаж ключевых активов.

🔵 Positive Investments ⭐️ Консультации

"Компания без долгов - никогда не разорится".

Однако многие гиганты российского рынка, длительное время существуют с триллиоными долгами. Что бы здраво оценить возможности таких компаний, достаточно обратить внимание на их чистый долг, то есть разницу наличности и долга.

Я строго избегаю компаний с критическим чистым долгом. Скорее наоборот, чем ниже долговая нагрузка, тем надёжнее, в идеале отрицательный чистый долг с хорошим запасом прочности.

Итак, топ акций, с огромным чистым долгом, которые я обхожу стороной и рекомендую относиться к таким инвестициям предельно осторожно.

1.Аэрофлот AFLT чистый долг 597 млрд. Не в обиду сказано, но "сбитый летчик", типичная жертва пандемии и санкций, возможно неэффективное госучастие.

2.Русал RUAL, владеет крупной долей акций Норильского Никеля 27.86%. Собственно из позитивного всё. Чистый долг компании 584 млрд.

3.АФК Система AFKS Чистый долг превышает 1, 320 трлн. руб.

Несомненно у компании довольно крутой кейс из дочерних компаний,( особенно "дойная корова" МТС), однако, и МТС, и Сегежа также закредитованы по "не балуйся". Да есть Озон и другие, более финансово здоровые... но сегодня про "долги"

4.Газпром GAZP, крайне неэфективная компания с капитализацией 5 трлн. и полумиллионным штатом сотрудников. (к примеру Новатэк с капитализацией  3.8 трлн., справляется имея 22000 сотрудников. Как то так.

Чистый долг Газпрома 5,723 трлн. рублей. Разумеется у компании крутейшие дочки Газпромнефть,  Газпром Банк и Газпром Энергохолдинг, но "наше всё" не слишком хорош, что не упасть, нифига не "Too big to fail".

5.Роснефть ROSN Чистый долг 5,72 трлн. рублей. Политизированная компания с госучастием, из позитивного считаю только "дочку" Башнефть, через которую качает, нет, не нефть, а двухзначные дивиденды.

На этом всё, друзья. Не теряйте деньги, с осторожностью отнеситесь к компаниям с высокой долговой нагрузкой.

#инвестиции #акции #фондовыйрынок #Газпром #Роснефть #афксистема #русал #аэрофлот #долговаянагрузка #чистыйдолг

Как бы не хотелось положить кейс с Системой в долгосрочный портфель, текущая конъюнктура делает идею не такой интересной. Жесткая денежно-кредитная политика ЦБ бьет по финансовым показателям холдинга и затрудняет прогнозирование его вектора развития. Сегодня на примере отчета за полный 2024 год мы в этом убедимся.

Итак, консолидированная выручка АФК за отчетный период выросла на 17,8% до 1,2 трлн рублей. Лидерами по темпам роста выручки выступает девелоперский актив (+48%), медицинский (+21%) и телеком (+16%). По объемам на первое место конечно же выходит МТС. Агрохолдинг Степь упал по выручке за год на 2,4%, а что самое главное - это предполагаемое падение доходов Эталона уже в 2025 году.

Себестоимость реализации и операционные расходы также выросли на 21,6% и 7,8% соответственно. В итоге операционная прибыль выросла на 44,6% до 167 млрд рублей. А вот дальше начинаются проблемы. Финансовые расходы компании увеличились за период на 78,4% до 269 млрд рублей, что привело к чистому убытку в 11 ярдов.

Дочерние предприятия холдинга продолжают активно кредитоваться, а процентные расходы на покрытие долга выросли в два раза до 217 млрд рублей. Ставка в 21% - настоящий стресс-тест для Системы. Если долгосрочные обязательства остались на уровне прошлого года в 965 млрд рублей, то краткосрочные продолжают раллировать с 1,3 трлн до 1,7 трлн на конец 2024 года.

"Чистый долг Корпоративного центра увеличился на 9,3% кв/кв и составил 315,4 млрд руб.. При этом средневзвешенная ставка по облигационному портфелю оказалась на уровне в 14,8% годовых. Только вот ставка будет расти и в 2025 году. Ситуация патовая, ведь в моменте нет ни единого намека на снижение долга."

Долг сам по себе не имеет значения, для нас важны расходы на его содержание, которые являются драйвером роста убытка. Даже вывод на IPO дочерних компаний не сможет изменить ситуацию. Конъюнктура не позволяет холдингу «продать дорого» эти активы. Ожидаемые нами на IPO Степь, Медси и Биннофарм едва ли появятся в этом году, так что занимать придется у банков под высокую ставку.

Вот и получаем в сухом остатке компанию, которая погрязла в долгах, снижая свою инвестиционную привлекательность. Искать точку входа в актив конечно можно, только вот делать это нужно крайне аккуратно. Кажется, что сейчас на рынке есть более интересные активы.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией