На прошлой неделе я написал статью и провел сводный анализ эмитентов на предмет динамики их «operating profit margin» (OPM). Очень полезная табличка получилась. А раз так, то не будем останавливаться и сегодня проведем сравнительный анализ нефтяного сектора РФ. Выявим лидеров и аутсайдеров отрасли. Тем более в период такой волатильности на нефтяном рынке будет вдвойне полезно.

"Итак, для анализа берем ряд ключевых метрик. Это динамика выручки и прибыли за отчетный период. В нашем случае это будет полный 2024 год. В текущем году динамика ускорит падение. Также возьмем основные мультипликаторы стоимости, долговую нагрузку и годовую дивидендную доходность."

Еще одной метрикой для сравнения будет все та же операционная рентабельность. С нее давайте и начнем. Операционные расходы компаний растут опережающими темпами. Так, OPM Лукойла, Газпромнефти и Башнефти снизилась на 23%, 19% и 36% соответственно. Лучше прочих выглядит OPM Сургутнефтегаза и Русснефти, выросшие на 13% и 100% соответственно. Остальные снизились в пределах разумного. 

📊 Что касается прибыли, то динамика схожая у всех, кроме Русснефти. Ее прибыль выросла, на минуточку, в 9 раз. Также подросла прибыль у Татнефти на 9%. Остальные с разной степенью паршивости завершили год. Выручка прибавила у всех нефтяников, от 8 до 30%. Сургут решил выручку не раскрывать. Но и тут стоит заметить, что в 2025 году компании с большой долей вероятности снизят и выручку.

По мультипликаторам P/E и EV/EBITDA все компании выглядят недорого и стабильно. Никого выделить не могу, разве что Русснефть, которая оценивается всего в 1 годовую прибыль. По долговой нагрузке у нефтяников все хорошо. За 1x вылезла только Газпромнефть, остальные практически не имеют долга, либо он околонулевой.

💰Далее остановимся на дивидендной доходности. Сразу скажу, что тут мы смотрим в зеркало заднего вида, так как в 2025 году таких доходностей не будет. Однако не могу не отметить Лукойл, Татнефть и префы Сургутнефтегаза. Все они перевалили за 15% годовой доходности. А вот отсутствующие дивы Русснефти как раз и отражают ее низкие мультипликаторы. 

По итогу получаем близкие значения по всем нефтяникам. Удивительно, но Русснефть по итогам 2024 года выглядит неплохо. Надо бы прожарить компания. Общий тренд по нефтянке идет на снижение финансовых показателей, которые смогут восстановиться лишь при цене на нефть марки Brent выше $ 80. Я бы не стал сбрасывать со счетов эти компании, но слепо скупать с рынка по текущим тоже не стал бы.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Спасибо ей за возможность прокатиться на IPO, забрать свои 80% прибыли с первой части позиции, 30% с остатка. Быть свидетелем акционерных перипетия и противоречивых отчетов. 

Генпрокуратура подала иск в суд на владельца ЮГК Константина Струкова с целью конфискации активов и обращении их в пользу государства.

Не знаю чем закончится эта ситуация, да и мне не очень то и интересно!

Середина недели ознаменовалась настоящим шоком для акционеров ЮГК: акции золотодобывающей компании рухнули на 12%. Причиной столь резкого падения послужили масштабные обыски, проведённые силовиками в офисах компании.

⛏ Несмотря на то, что руководство компании поспешило успокоить рынок, заявив о бесперебойной работе производственных площадок, инвесторы, памятуя о недавней истории с Русагро, не спешат доверять этим заверениям. Да и в памяти еще свежа история с мошенниками из Петропавловска. В такой обстановке рассчитывать на быстрое восстановление котировок, даже на фоне высоких мировых цен на золото, я бы не стал.

В то время как ЮГК переживает непростые времена, мировой спрос на золото остаётся на высоком уровне. Свежие данные World Gold Council показывают, что центральные банки мира в мае увеличили свои золотые резервы на 20,5 тонн - это почти на 5 тонн больше, чем в предыдущем месяце. Если вы полагаете, что рубль ожидает серьезная девальвация в обозримом будущем, присмотритесь внимательнее к золоту - оно может принести весьма неплохую доходность.

🏦 В Санкт-Петербурге проходит Финансовый конгресс Банка России. На пленарной сессии «Развитие экономики: как выйти на оптимальную траекторию роста» выступили руководители крупнейших финансовых институтов страны.

Герман Греф верно заметил, что незначительное снижение ключевой ставки на 1–2% особого влияния на экономику не окажет, необходимы более решительные шаги. Эльвира Набиуллина подтвердила, что цель по инфляции меняться не будет, но допускает, что торможение экономического роста откроет дорогу для ускорения смягчения денежно-кредитной политики.

📊 Последние экономические показатели вызывают тревогу: рост ВВП в мае составил всего 1,2% после 1,9% в апреле. Такая динамика заставляет говорить не просто о высокой инфляции, а о рисках стагфляции.

"Стагфляция - это экономическое явление, характеризующееся одновременным ростом цен (инфляцией) и замедлением экономического роста. Крайне опасное экономическое явление."

Опережающий индикатор IRS KEYRATE 3M уже опустился ниже 18% - рынок ожидает снижения ключевой ставки 25 июля минимум на 2 п.п. Правда, как напомнил Герман Греф, для полноценного оздоровления фондового рынка ключевая ставка должна превышать инфляцию минимум на 4%, а сейчас разрыв между ними огромен — более чем двукратный.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

В последнее время в инвестсообществах развернулись оживленные дискуссии о том, какой именно банк продемонстрирует наибольшую доходность в предстоящей фазе смягчения денежно-кредитной политики. Меня также заинтересовала эта тема, и сегодня я решил разобраться, получится ли у МТС Банка показать опережающий рост в секторе.

📊 Итак, согласно актуальным оценкам инвестдомов, форвардные мультипликаторы эмитента на 2025 год демонстрируют значения P/Е 2,9х и P/BV 0,4х, что является минимальным уровнем среди ведущих публичных банков страны. В середине июня Банк финализировал стратегию развития до 2028 года, в которой обозначено намерение ускорить темпы наращивания кредитного портфеля при ключевой ставке 15%. Эту ставку, вероятно, мы сможем увидеть уже весной следующего года.

"Рост кредитования вкупе с ростом доходов от портфеля ценных бумаг на фоне снижения стоимости фондирования создают предпосылки для роста финансовых метрик и повышения привлекательности его бумаг."

💰Из интересного отмечу, что МТС Банк неукоснительно придерживается своей дивидендной политики. На прошедшем 27 июня ГОСА были утверждены дивиденды за 2024 год в размере 89,31 руб. на акцию, что ориентирует на доходность 7,5%. Получить указанные выплаты смогут владельцы акций, купившие их до 10 июля включительно.

Далее поговорим о планах Банка провести допэмиссию акций. Традиционно такая инициатива встречает негативную реакцию со стороны инвесторов. Однако каждый кейс требует дельного разбора. Что касается МТС Банка, привлекаемые средства будут направлены на увеличение высокорентабельных активов и реализацию потенциальных M&A сделок.

Следует остерегаться тех допэмиссии, которые проводятся банками с низкой достаточностью капитала. У эмитента нормативы находятся на комфортном уровне, а капитал необходим для финансирования амбициозной стратегии развития. Так что не вижу особых проблем с допкой.

💼 Также узнал из новостей, что МТС Банк заключил договор с крупным маркетмейкером – «Сбербанк КИБ» с целью улучшения ликвидности своих акций на Мосбирже. Эта мера позволит частному инвестору легко осуществлять операции купли-продажи больших пакетов акций, так как маркетмейкер гарантирует наличие заявок в торговой системе.

Радует стремление МТС Банка следовать передовым принципам корпоративного управления. Финучреждение улучшает ликвидность собственных акций, исполняет обязательства по выплате дивидендов и демонстрирует открытость к диалогу с частными инвесторами, детально освещая ключевые аспекты своей амбициозной стратегии развития.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Мечел снова в очень непростой ситуации. Угольщики побежали за помощью на уровень президента, а у металлургов цены на арматуру вернулись на уровни 2022 года. По оценкам отрасли, без господдержки добыча угля в РФ может упасть еще на 9,9 % в 2025 году, а экспорт потеряет порядка 15 %. А по заявлениям самой компании, экспорт в 2025 году может сократить отгрузку угля на 25%.

🪨 Небольшой экскурс в прошлое. По итогам 2024 года выручка Мечела снизилась на 5% до 387,5 млрд рублей. Скорр. EBITDA составила 55,9  млрд рублей, снизившись на 35 % г/г. Чистый убыток на акционеров — 37,1 млрд рублей, против прибыли в 22,3 млрд в 2023 году.

"На чистую прибыль в значительной мере повлияли падение продаж и валовой прибыльности на фоне низких цен. Росли и финансовые расходы — 45,6  млрд рублей, +44 % г/г. При этом не было огромной отрицательной валютной переоценки в 35 ярдов, как в прошлом году. Но продажа товаров по слабым ценам - это самое плохое для бизнеса. Ничем это не перекрыть!"

Финансовое положение Мечела стало значительно хуже. Чистый долг 259,4 млрд рублей, +4 % г/г, чистый долг/EBITDA - 4,6х (в 2023 было 2,9х). У компании нет денег! На конец года уже был выбран овердрафт. Без него на счетах минус 5,4 млрд рублей. Это фиаско. При этом CAPEX всего лишь 17,3  млрд рублей, сократили на 23 % по сравнению с 2023 годом . Денег хватает только на поддержание штанов, но не на развитие. 

📊 По дивидендам вообще глухо. Тут даже нечего обсуждать. Даже если компания нарисовала бы чудом бумажную прибыль, платить было бы нечем. Капитализация Мечела составляет 47 млрд рублей, а EV 277 млрд рублей. Компания состоит из долгов чуть менее чем полностью. EV/EBITDA 5х, другие мультипликаторы можно не считать, потому что компания убыточна, а капитал глубоко отрицателен уже не первый год. 

В США Мечел бы уже повторил судьбу Peabody, пройдя через 11-ю статью и обнуление акционеров. У нас же зомби-компанию не только пытаются поддержать (отсрочка по НДПИ и страховым взносам), но и найти в ней идею. Бизнес реально стоит на грани банкротства. Это чистейшая высокорискованная спекуляция, от которой здравомыслящим инвесторам стоит держаться подальше. В 2025 году ситуация может только ухудшиться.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Из раза в раз я заглядываю в финансовую отчетность Системы и не могу найти ни единого драйвера роста в текущих условиях. Неужели инвест-идея сдулась, и такой диверсифицированный бизнес стал не нужен российским инвесторам? Неужто ставка ЦБ похоронит холдинг? Давайте снова пробежимся по компании и ее отчету за первый квартал 2025 года.

💰 Итак, консолидированная выручка за отчетный период выросла на 8,4% до 295,7 млрд рублей. Из них по 14,2 ярда добавили МТС и Эталон. Они же стали ключевым драйвером роста OIBDA. И все бы хорошо, но настораживают скромные темпы роста выручки. По Эталону вообще в 2025 году будут проблемы из-за кризиса в отрасли. МТС сохраняет устойчивую, но опять же скромную динамику. 

Медицинский сегмент в лице Медси и Биннофарма добавил в общую выручку всего 3,3 млрд рублей. К сожалению Система не раскрывает подробностей по своим дочкам, но на лицо снова замедление темпов роста, к тому же сектор здравоохранения развивается куда быстрее Медси. 

🌾 Выручка Агропромышленных активов вообще снижается (-10,3 млрд рублей). Степь, ранее показывающая опережающие темпы роста, значительно замедлилась. По итогам 2024 года мы уже увидели падение выручки на 2,4%, по первому кварталу падение ускорилось, и я боюсь, что оно тоже продолжится. Про Сегежу вообще молчу. 

"Нельзя обойти стороной долговую нагрузку. Чистые финансовые обязательства корпоративного центра увеличились на 4% до 327,9 млрд рублей. Консолидированные обязательства подросли на 5,8% до 1393,3 ярда. Расходы на покрытие безумного долга становятся настоящей проблемой. Они же привели к убытку по кварталу в размере 21,2 млрд рублей."

💡 Единственным спасением должен был стать вывод на рынок дочерних предприятий. Ранее мы слышали о планах провести IPO Cosmos Hotel Group, вышеупомянутых Медси и Степи, а также Биннофарма. Однако с такой ставкой ЦБ и отсутствующей ликвидностью на рынке, ждать вывода на биржу этих активов пока не стоит. 

Вот и получаем слабый отчет по итогам первого квартала и отсутствующие перспективы по переоценке акций холдинга за счет IPO. Можно конечно дождаться снижения ключа, которое снимет часть проблем, но надо ли? В моменте не вижу ни единой причины спешить с покупками Системы.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

В условиях высокой ключевой ставки ЦБ и начала цикла ее снижения, облигации могут стать незаменимым помощником для инвестора. Тут и высокую доходность можно зафиксировать и захэджировать портфель. Сегодня в видеоформате поговорим подробнее об облигациях, а также я сделаю подборку интересных выпусков на лето 2025 года. Ссылки уже готовы👇

YouTube | https://youtu.be/Bqjk9uUU8_o

VK Видео | https://vkvideo.ru/video-148221312_456239542

Rutube | https://rutube.ru/video/febc1782c180c58d487207c781d74fe6/

Дзен | https://dzen.ru/video/watch/6860257027fe32442d6780a3

Тайминги:

0:58 Почему облигации интересны?

1:26 Виды облигаций

2:11 Кредитный рейтинг

3:34 Сроки облигаций

4:19 Ключевая ставка

4:45 Топ-5 облигаций

☕️ Заваривайте чаёк, готовьте печеньки и мы начинаем! Лайк тоже не забудьте прожать под видео!

Сделки по слияниям и поглощениям в финансовом секторе проходят гораздо реже, нежели в иных отраслях. Именно поэтому новость о приобретении Займером коммерческого инвестиционного банка ЕВРОАЛЬЯНС привлекла особое внимание. Давайте проанализируем, какие преимущества может принести это корпоративное объединение.

🏦 Итак, банк ЕВРОАЛЬЯНС предоставляет широкий спектр услуг как корпоративным клиентам, так и частным лицам. Стоимость приобретения составила 490 млн рублей за 100%-й пакет акций, что незначительно превышает капитал финучреждения в размере 449 млн рублей.

"В своем заявлении представители Займера подчеркнули, что выбор пал на оптимальный вариант из множества рассмотренных предложений."

Решив ознакомиться с динамикой финансовых результатов банка, я посетил официальный портал ЦБ. Следует отметить, что финучреждение стабильно генерирует прибыль, пусть и небольшую, что заставляет меня предположить, что главной мотивацией приобретения стала необходимость обладания банковской лицензией.

💵 Мировая практика показывает, что высокотехнологичные финтех-компании активно стремятся к получению банковских лицензий для укрепления своих рыночных позиций. Такой шаг позволяет расширить ассортимент предлагаемых продуктов и услуг, что способствует удержанию клиентов и ускоренному развитию бизнеса. Займер выбрал проверенное направление и последовал этому примеру.

Современные тенденции демонстрируют явный тренд на цифровизацию финансовых услуг. Рост доходов населения в сочетании с широким распространением интернета приводит к тому, что традиционные банковские операции все чаще совершаются онлайн. Это создает благоприятные условия для создания на базе приобретенного банка конкурентоспособного цифрового финансового института.

💰Стоит отметить последовательность эмитента в реализации заявленных планов. После успешного размещения акций на Московской бирже весной прошлого года Займер анонсировал намерение проводить сделки M&A. Приобретение ЕВРОАЛЬЯНС стало вторым подобным шагом после покупки контрольного пакета в Seller Capital - платформе по кредитованию продавцов маркетплейсов, состоявшейся в марте текущего года.

Активная M&A-стратегия компании вкупе привлекательной дивидендной политикой и ожидаемым смягчением ДКП создает благоприятные предпосылки для дальнейшего улучшения финансовых результатов Займера.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

На инвест-идею по ИнтерРАО инвесторы всегда смотрели с ожиданиями. Ожиданиями реализации большой кубышки, с ожиданиями повышенных дивидендов. Однако из года в год эти ожидания не оправдывают себя. Дивидендной доходностью в 10% никого не удивишь, а кубышка все также остается на счетах. Или нет?

🔌 Итак, выручка компании по итогам первого квартала 2025 года выросла на 12,6% до 441,3 млрд рублей. Скромный рост зафиксирован почти по всем сегментам. Генерация принесла +10%, трейдинг +2,5%, сбыт подрос сильнее, на 39,4%. Положительного эффекта удалось достичь благодаря росту цен на РСВ и на мощности в седоках ДПМ, КОМ, КОММод.

Операционные результаты выглядят стабильно, а вот рентабельность оказалась под давлением растущих расходов. Так, операционные расходы увеличились на 14,5% до 405,4 млрд рублей, утянув вниз операционную прибыль. Финансовые доходы выросли всего на 4 ярда до 24,2 млрд рублей. При этом чистая прибыль осталась на уровне прошлого года в 47,2 млрд рублей.

📊У меня тут возникает закономерный вопрос, почему процентные доходы выросли так скромно? Напомню, что в первом квартале 2024 года ключевая ставка сохранялась на уровне в 16%. В 2025 году ставка была зафиксирована в 21%. Получается, что та самая кубышка сократилась? Да, денежные средства и их эквиваленты на конец отчетного периода составили 250 млрд рублей, против 312 млрд годом ранее.

"Компания сократила объем банковских депозитов, причем в презентации о причинах такого снижения не говорится ни слова. Куда ИнтерРАО направила средства остается без ответа. Вот и получаем такой скромный рост процентных доходов от удержания депозитов."

💰Стоит ли присмотреться к компании, как к дивидендной идеи? 9 июня закрылся реестр акционеров на получение дивидендов. Доходность составила 9,6%. Следующей выплаты инвесторам придется ждать год, поэтому искать идею тут не стоит. 

В сухом остатке получаем компанию, которая несмотря на скромный рост выручки топчется на месте. Рентабельность по чистой прибыли снижается, дивиденды уже отыграли себя, а новых точек роста все меньше. Тем более если учитывать тренд на снижение ставки. Я по-прежнему держусь в стороне от акций ИнтерРАО.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

В середине недели наблюдался подъём индекса Мосбиржи вслед за индексом гособлигаций RGBI, который находится в шаге от 14-месячного максимума. Всё большее число инвесторов делают ставку на активное смягчение ДКП на июльском заседании ЦБ. Это подтверждается движением ключевого опережающего показателя — IRS KEYRATE 3M, который приблизился к отметке 18,5%, несмотря на то, что заседание регулятора запланировано только через месяц.

🔋 Бумаги Новатэка накануне прибавили 4% на заявлениях главы Совкомфлота Игоря Тонковидова о скором запуске газовоза ледового класса «Алексей Косыгин» для транспортировки СПГ. Фондовый рынок цепляется за любой повод, чтобы поднять вверх котировки акций Новатэка, однако для полноценной работы одной линии проекта «Арктик СПГ 2» требуется семь газовозов ледового класса. До конца года Совкомфлот ожидает поступление ещё двух аналогичных газовозов с верфи Звезда, но конкретные сроки пока остаются неизвестными.

🤷‍♂️ Сразу две дочерние компании Газпром энергохолдинга не смогли принять решение по дивидендам за 2024 год. ОГК-2 и Мосэнерго не смогли утвердить выплаты на общих собраниях акционеров из-за недостаточного количества голосов, несмотря на предварительное одобрение советом директоров. Этот инцидент вновь поднимает вопросы об уровне корпоративного управления в Газпроме и его дочерних структурах.

🍅 Мосгорсуд принял решение оставить основателя Русагро Вадима Мошковича под стражей вплоть до 25 августа. Несмотря на жалобы адвокатов, которые ходатайствовали о применении более мягкой меры пресечения, такой как содержание под домашним арестом или внесение залога, судья отклонил их аргументы. В ситуации с акциями Русагро лучше воздерживаться от скоропалительных решений и внимательно отслеживать дальнейшие события. 

🌾 Глава Фосагро Михаил Рыбников сообщил об увеличении экспортных поставок удобрений на 10% за первые пять месяцев 2025 года до 4,3 млн тонн. Рост цен на удобрения во втором квартале, обусловленный геополитической напряжённостью на Ближнем Востоке и снижением запасов в Индии, создаёт благоприятные условия для компании даже с учётом крепкого рубля. 

Михаил Рыбников подчеркнул, что приоритетом деятельности компании в 2025 году становится оптимизация долгового бремени. После достижения целевого значения показателя чистый долг/EBITDA на уровне единицы, эмитент планирует возобновить практику щедрых дивидендных выплат.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Потихоньку завершаем изучение отчетностей российских эмитентов за первый квартал 2025 года. Сегодня у меня на столе МСФО Транснефти. Компания попала под «налоговый пресс», но приправила негатив щедрой выплатой дивидендов, но обо всем по порядку.

⛽️ Итак, выручка компании за отчетный период снизилась на 2% до 361,6 млрд рублей. Тарифы на транспортировку нефти с 1 января 2025 года были проиндексированы только на 5,8%, а объемы прокачки незначительно снизились. Вот и получили такую скромную динамику. Сдерживающим фактором также выступило укрепление национальной валюты.

Благо операционные расходы проследовали за выручкой на 3% вниз, сохранив рентабельность на уровне прошлого года. А вот доходы от совместных предприятий и положительное сальдо финансовых доходов/расходов позволили нарастить прибыль до налогообложения на 7,7% до 133,8 млрд рублей. У компании практически нет долга, что позволяет получать выгоду от размещенных депозитов.

📊А вот растущие налоги в размере 49,6 млрд рублей утянули чистую прибыль на 14,3% вниз до 84,2 млрд рублей. Напомню, что с 1 января 2025 года налог на прибыль для компании был повышен сразу до 40% на период с 2025 по 2030 годы. Это стало причиной существенных распродаж акций в конце прошлого года.

"Отбить просадку акций позволила рекомендация СД по выплате дивидендов в размере 198,25 рублей на акцию или 14,8% доходности по текущим. Правда учитывая снижение чистой прибыли в 2025 году, инвесторам едва ли стоит рассчитывать на повторение щедрых выплат по итогам года."

💰Еще один фактор, который следует учитывать, это планы по сокращению инвестиционной программы. На период до 2029 года она составляет 2,2 трлн рублей. Как отмечает сама компания, внешнее давление на всю нефтегазовую отрасль и выплата дивидендов приведет к дефициту денежных средств уже в 2026 году и отказу от крупных инвест-проектов и капремонтов, которые так необходимы компании. Все это негативный фактор для бизнеса.

Несмотря на все вызовы, инвест-идея по компании сохраняется. На выходе из кризиса она может показать опережающую динамику роста, что вкупе с прогнозируемой дивидендной политикой позволит акционерам получить возврат инвестиций. Главное теперь смотреть за санкциями и потенциальными проблемами с нефтепроводами компании.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Разворачивающиеся на Ближнем Востоке события приковали внимание инвесторов по всему миру. Вчера Иран ответил на «налет» США ударами по их военной базе в Катаре. Правда речь обычно идет лишь о влиянии конфликта на рынок нефти. Однако не стоит забывать и о газе, котировки которого с мая прибавили уже более 27% на нидерландских хабах.

⛽️ Такая динамика сырья на споте становится позитивным драйвером для доходов наших газовиков. На этом фоне решил пробежаться по отчетности Газпрома за первый квартал 2025 года. К слову, котировки газа в начале года также были на значениях $400+. Итак, выручка компании за отчетный период выросла всего на 1% до 2,8 трлн рублей. 

"В разбивке по сегментам динамика выглядит следующим образом. Газовый сегмент вырос на 8,3% до 1,3 трлн рублей. Выручка от продажи сырой нефти (Газпромнефть в помощь) немного снизилась до 1,1 трлн рублей. Электроэнергетический сегмент и прочая выручка также оказалась на уровне прошлого года."

📊 Операционные расходы выросли на 9,6% до 2,3 трлн рублей. Рост костов отражает общую динамику рынка. В статье со сводным анализом эмитентов я обращал внимание на схлопывающуюся маржу и падение «operating profit margin». Так, операционная прибыль Газпрома снизилась сразу на 23,6%. А вот прибыль по курсовым разницам в 511 ярдов позволила символически нарастить чистую прибыль до 694,4 млрд рублей. 

Что нам та чистая прибыль?

Действительно, мы с вами можем получить возврат инвестиций двумя способами. Во-первых, это рост курсовой стоимости бумаг, и тут нам пока ничего не светит, ведь подвижек к деэскалации конфликта не прослеживается. Во-вторых, дивиденды. И снова в молоко. Минфин на корню зарубил потенциальные дивы за 2024 год, хотя финансовые возможности были. О дивидендах за 2025 год говорить рано, однако я бы не исключал эту выплату полностью.

Вот и получаем вполне сильный отчет за первый квартал и позитивную конъюнктуру, которая является следствием конфликта на Ближнем Востоке (Катар один из крупнейших экспортеров газа). Санкции в отношении российского газа я намеренно оставил без внимания. Эту тему мы давно с вами обсудили. Отечественным инвесторам стоит набраться терпения и последить за итогами конфликта.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

На последнем заседании ЦБ ключевая ставка была снижена до 20%. Учитывая выходящие данные по инфляции можно с некоторой долей уверенности заявить, что это не разовая акция и регулятор перешел к циклу снижения ключевой ставки. На ожиданиях Индекс RGBI приободрился и с начала 2025 года вырос уже на 16%.

Фиксация исторически высокой доходности в корпоративных бумагах сегодня кажется весьма актуальной идеей. В отличии от ОФЗ, рынок фиксированных корпоративных облигаций показывает практически линейный рост последний месяц. Доходности корпоратов, как «Титаник», медленно, но уверенно идут вниз. Практически каждое первичное размещение можно признать успешным – бумаги сразу уходят выше номинала. 

На вторичном рынке остается дефицит ликвидных корпоративных облигаций с достаточно длительным сроком обращения. В основном это недавно вышедшие бумаги с достаточно высоким купоном. Торгуются они выше номинала, некоторые существенно выше. Не всем комфортно переплачивать, но рациональный инвестор смотрит на доходность к погашению/оферте. 

Наиболее консервативные могут обратить внимание на следующие выпуски:

▪️РостелP17R (доходность к погашению 29. 09. 2028 года 17,5%, выплата купона каждый месяц)

▪️Газпн3P15R (доходность к погашению 11. 04. 2030 года 16,5%, выплата купона каждый месяц)

▪️РЖД1Р40R (доходность к оферте 10. 05. 2030 года 16,3%, выплата купона каждый месяц)

Для тех, кто готов принять чуть больше кредитного риска, могут быть интересны следующие выпуски:

▪️Селигдар3Р (доходность к погашению 25. 09. 2027 года 21,5%, выплата купона каждый месяц)

▪️БалтЛизП16 (доходность к погашению 14. 05. 2028 года 22,8%, выплата купона каждый месяц, предусмотрена амортизация)

▪️iВУШ1P4 (доходность к погашению 26. 05. 2028 года 21,9%, выплата купона каждый месяц)

❗Не является инвестиционной рекомендацией

Сегодня США нанесли удар по ядерным объектам Ирана. Риски перекрытия Ормузского пролива растут, что влечет за собой уверенный рост нефти. Сегодня, в очередной нарезке с вебинара от 19 июня разбираемся в деталях нефтяных войн и перспектив для наших нефтяников. Ссылки уже готовы👇

YouTube | https://youtu.be/s_p1n4l_qsI

VK Видео | https://vkvideo.ru/video-148221312_456239540

Rutube | https://rutube.ru/video/9567341aa2f6da8594d8235bcedc38bf/

Дзен | https://dzen.ru/video/watch/6855750ba0e81e6018bf0a97

Тайминги:

0:00 Котировки нефти

0:54 Технический анализ нефти

2:44 Ормузский пролив

4:57 Экспорт нефти Ирана

9:10 Ограничения добычи ОПЕК+

11:05 Позитивные последствия

11:48 Заключение

☕️ Заваривайте чаёк, готовьте печеньки и мы начинаем! Лайк тоже не забудьте прожать под видео!

На полях ПМЭФ-2025 глава Центробанка Эльвира Набиуллина сообщила, что темпы инфляции замедляются быстрее, чем предполагалось ранее, и в связи с этим она ожидает дальнейшего снижения ключевой ставки на заседании регулятора в июле. Это обстоятельство привлекло мое внимание к девелоперу Самолёт, планирующему выпустить новый облигационный выпуск с привлекательной доходностью. Организаторами выступят: Альфа-Банк, Газпромбанк, Совкомбанк и Т-Банк. 

📊На первый взгляд, инфляционные показатели в стране остаются высокими: недавно Росстат предоставил данные о том, что инфляция на 16 июня достигла 9,6%. Однако цифры Росстата - это зеркало заднего вида, сам ЦБ руководствуется сезонно сглаженным показателем, который опустился ниже 5%, что позволяет регулятору продолжать смягчать ДКП.

При оценке девелоперов я всегда анализирую статистику реализации квартир от ДОМ РФ. Важно понимать, что компании с высокой долей непроданных площадей могут столкнуться с трудностями при обслуживании долговой нагрузки, выполнении обязательств перед подрядчиками и финансировании новых проектов.

На 1 июня 2025 года у Самолета этот показатель составил 36%, тогда как средний уровень у топ-10 компаний составляет 46%. Благодаря эффективной стратегии продаж компания быстро конвертирует недвижимость в денежные средства, что обеспечивает гибкость в управлении проектами и позволяет оперативно реагировать на изменения рынка.

💰Долговая нагрузка компании находится на приемлемом уровне: по итогам 2024 года показатель чистого долга к EBITDA за вычетом остатков на счетах эскроу и дебиторской задолженности покупателей составил 1,88х. В условиях смягчения ДКП долговое бремя будет постепенно снижаться.

Облигации ГК Самолет серии БО-П18 планируются к выпуску со сроком обращения 4 года, с ориентиром по ставке ежемесячного фиксированного купона не более 24,5% годовых и эффективной доходностью не более 27,45%. Сбор заявок состоится 24 июня 2025 года. Облигации доступны широкому кругу инвесторов, а подать заявку можно через приложения популярных брокеров.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Сегодня я предлагаю вашему вниманию необычное исследование. Мы будем говорить об эффективности компаний в первом квартале 2025 года. Именно этот период покажет нам накапливающийся негатив. Для наглядности взял крупнейших игроков из разных секторов, отчитавшихся за первый квартал 2025 года, а в основу исследования я заложил ключевую метрику - рентабельность операционной прибыли (OPM).

"Итак, Operating profit margin – это важная финансовая метрика, которая показывает, насколько эффективно компания управляет своими операционными расходами для получения прибыли. Рассчитывается она, как соотношение операционной прибыли к выручке, умноженной на 100%."

Почему именно рентабельность операционной прибыли?

Дело в том, что по большинству отечественных компаний мы видим значительный рост расходной части. Себестоимость продаж и операционные расходы продолжают расти, отражая и проинфляционное давление, и повышенные косты на оплату труда. Все это приводит к падению эффективности и инвестиционной привлекательности активов.

Сравнительный анализ

Из сводной таблицы видно, что маржа по операционной прибыли падает практически по всем компаниям год к году. Исключение составляет НМТП с OPM в 73%. Неплохо чувствуют себя Фосагро и Транснефть, которые почти не упали по марже (OPM 24% и 27% соответственно). МТС и ИнтерРАО снижаются, но умеренно (OPM 18,2% и 9%). Ну и Яндекс после операционного убытка в прошлом году получил прибыль.

Ко всем остальным у меня вопросики. Компаниям немедленно требуется задуматься над сокращением костов. Особенно тем, чья выручка падает. Роснефть с сократившимся OPM до 15,6% тому доказательство. OPM Северстали схлопнулась в два раза до 16%. Мосбиржа вообще потеряла порядка 20% маржи, HeadHunter 14%. На первый взгляд потеря X5 1% маржи может показаться несущественной, однако это -19% год к году.

И это я не беру финансовые расходы компаний, которые значительно растут на фоне высокой ключевой ставки. Для оценки финансовой устойчивости используется другая метрика - ICR (коэффициент покрытия процентов), показывающая, насколько эмитенту хватает денежного потока для обслуживания долга. Это тема отдельной статьи.

Что в итоге?

Инвесторы должны чаще обращать внимание на динамику рентабельности операционной прибыли, так как она показывает способность компании генерировать прибыль от основной деятельности. Как мы видим из таблицы, почти все компании снизили OPM под давлением растущих расходов. А что более важно, во втором и последующих кварталах ситуация может ухудшаться, поэтому инвесторам стоит сохранять осторожность с выбором активов.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Fix Price инициировал процедуру обмена депозитарных расписок на акции ПАО Фикс Прайс, которые в августе появятся на торгах Мосбиржи. Проанализируем перспективы компании сквозь приму финансового отчета за первый квартал 2025 года.

🛒 Итак, выручка в отчетном периоде увеличилась на 3,9% до 74,4 млрд рублей. Эмитент демонстрирует одни из самых низких темпов роста в секторе розничной торговли. С середины 2021 года наблюдается устойчивая тенденция к сокращению покупательского трафика, и пока не просматривается факторов, способных переломить этот негативный тренд.

В прошлом десятилетии, когда доходы граждан росли медленно, магазины фиксированных цен пользовались большой популярностью. Однако последние три года, на фоне более динамичного роста доходов населения, наблюдается закономерный отток покупателей в другие торговые сети.

"Серьезным вызовом для бизнес-модели Fix Price стало развитие электронной коммерции. Маркетплейсы предлагают широкий ассортимент недорогих непродовольственных товаров, что снижает необходимость посещения физических магазинов сети."

📊Чистая прибыль за квартал увеличилась на 4,4% до 3,4 млрд рублей. Рентабельность по чистой прибыли сохранилась на уровне 4,6%, что является неплохим показателем для ритейла, однако темпы роста прибыли оставляют желать лучшего.

В рамках конвертации депозитарных расписок в акции ПАО Фикс Прайс установлен коэффициент обмена 1:158. При этом коэффициент определен исходя из доли акционерной стоимости российского бизнеса в группе в 74%, хотя по итогам 2024 года этот показатель составлял 86%. Тут еще надо разбираться, зачем такие костыли, и насколько лоялен такой обмен.

🇰🇿Инвесторам, приобретавшим расписки дешевле цены обмена в 150 рублей, после завершения процедуры придется уплатить НДФЛ на разницу между ценой покупки и ценой обмена. Транзакционные издержки возникнут только у держателей бумаг, купленных вне биржи за пределами НРД – им предстоит оплата в размере 7,5 евроцента за расписку.

Хотя обмен расписок Fix Price на акции позволит устранить инфраструктурные риски, основной проблемой компании остается отсутствие высоких темпов роста бизнеса, что существенно ограничивает потенциал роста капитализации. Да и решение редомицилироваться в Казахстан в текущих геополитических войнах тоже выглядит токсичным. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

4 июня на Мосбирже стартовали торги фьючерсом на Bitcoin. Я выждал время, чтобы улеглась шумиха, и теперь готов поделиться мнением об инструменте. Давайте сегодня разберёмся, какие особенности и риски связаны с этим инструментом, и стоит ли рассматривать его для инвестиций.

Итак, фьючерс на Bitcoin (тикер - $IBIT) представляет собой биржевой контракт, где базовым активом выступают паи инвестиционного фонда iShares Bitcoin Trust ETF от BlackRock. Этот фонд запущен в начале 2024 года и является крупнейшим в мире, непосредственно инвестирующим в цифровую валюту.

Необходимо подчеркнуть, что на Московской бирже предлагаются расчётные фьючерсы, а не поставочные, то есть обязательство реальной передачи криптовалюты отсутствует. Воспользоваться данным инструментом могут исключительно квалифицированные инвесторы.

Один лот равен одной акции инвестиционного фонда iShares Bitcoin Trust ETF. Все расчёты производятся в рублях, поэтому Биржа нас уверяет в отсутствии любых инфраструктурных рисков. Помнится СПб Биржа нас тоже уговаривала в отсутствии рисков для Гонконгских акций. Благо тут хотя бы расчётный фьючерс представлен.

📆 В настоящее время для торговли доступен фьючерс с датой экспирации 19 сентября 2025 года. В последний день торгов позиция будет закрыта принудительно, что крайне неудобно для долгосрочных инвесторов. Будет ли доступен фьючерс после сентября, пока не ясно.

С момента запуска iShares Bitcoin Trust ETF в январе 2024 года котировки фонда выросли на 145%. Пока отечественный фондовый рынок в минувшем году лихорадило, и мы наблюдали весьма чувствительное падение индекса Мосбиржи, криптовалюта могла бы сгладить колебания инвестпортфеля.

❗️Лично я активно использую криптовалюту в работе с 2017 года, когда еще занимался майнингом. Считаю ее отличным инструментом диверсификации, валютного хэджа и просто интересным активом для изучения. 

Важно учесть, что я работаю с криптовалютой «напрямую». Это и кошельки холодного хранения (аппаратные), и криптобиржи, и децентрализованные финансы (DeFi). Это более комплексный подход, нежели купить синтетический продукт от Мосбиржи. Хотя и ему найдется место. И еще учитывайте, что криптовалюта - волатильный актив. 40-50% просадки вполне реалистичный сценарий. Правда и доходы там тоже кратные.

♥️ Ставь лайк, если используешь крипту в своем инвестиционном портфеле. Хотя если не используешь, тоже ставь!

В октябре прошлого года состоялось IPO компании. С тех пор акции OZPH показали неплохой ралли (рост более чем на 40%), а сама компания значительно нарастила свои бизнес-показатели. Однако на этом экспансия не заканчивается. Сегодня было объявлено о начале вторичного предложения (SPO), и в этой статье поговорим о перспективах этого события.

"Итак, сбор заявок на SPO пройдёт с 17 по 19 июня (возможна досрочная остановка). Планируется разместить порядка 5–7,5% от общего количества размещенных акций. Локап-период — 90 дней. Цена не превысит 48 руб. за акцию и не будет выше цены до закрытия торгов 19 июня. Розничным инвесторам гарантирован минимум один лот, а подать заявку на участие в SPO можно через ведущих российских брокеров."

🧐 Важно!

SPO пройдёт в формате «cash-in» и преследует две цели. Во-первых, вырученные от размещения денежные средства будут направлены на реализацию стратегии и позволят не прибегать к дорогим займам в банках. Во-вторых, по итогам размещения free-float увеличится до 15,3%, что позитивно скажется на ликвидности и может поспособствовать попаданию акций в первый котировальный список, а в будущем — в Индекс Московской биржи.

📊Озон Фармацевтика с помощью SPO только усилит свои позиции на рынке. Напомню, что объём фармацевтического рынка России в первом 1-м квартале 2025 года вырос на 11% до 814 млрд руб. При этом компания значительно опережает рынок по динамике. Выручка за первый квартал 2025 года выросла на 45%, а чистая прибыль увеличилась на 28% до 1 млрд рублей.

Сильные финансовые результаты — это отражение устойчивой бизнес-модели и глубокой диверсификации. Топ-1 препарат занимал в 2024 году не более 3% выручки, что снижает рыночный риск. Компания продолжает развивать продуктовую линейку лекарственных препаратов, увеличивает свою представленность на рынке и планирует в 2027 году запустить завод «Озон Медика», который ещё больше усилит позиции компании.

Озон Фармацевтика постоянно находится в диалоге с инвесторами. Ёмкость рынка позволяет и дальше уверенно развиваться компании, а SPO только поможет ей в этом. Лично мне кейс нравится, буду пристально следить за итогами размещения.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Давно я не ворошил гнездо отечественной авиации. Наш народ любит найти все возможные и невозможные драйверы роста в странных историях, вцепиться в них и убеждать себя, что все идет как надо. Сегодня у меня на столе отчет Аэрофлота за первый квартал 2025 года.

✈️ Итак, выручка компании выросла за период на 9,9% до 190,2 млрд рублей. Аэрофлот уже вернул пассажиропоток, рост всего на 0,8% г/г. Все так же помогают внутренние рейсы — невозможность летать за пределы России в ЕС и развитие туризма в России набирают работают. Но, как мы помним, в прошлом году международный сегмент тоже восстановился. 

А сейчас вся история роста уже встала на плато. Загрузки бортов реально близки к верхним планкам. Пассажиропоток в 2025 году сам Аэрофлот ждет на уровне 55 млн человек, а было 55,2 млн в 2024 году. Чтобы расти дальше нужно расширение флота! А это цикл больших капитальных вложений, которые не дойдут до акционеров в виде дивидендов.

"Высокая загрузка не дает расти объемом, а рост цен билетов не отбил инфляцию затрат, которые выросли на 19,9% г/г. В итоге EBITDA упала на 17,4% г/г до 49,0 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA снизилась на 8,4%. Это серьезное давление на прибыльность. Однако несмотря на рост костов, Аэрофлот получил прибыль в 26,9 млрд рублей."

📊 На конец марта чистый долг компании составил 512,1 млрд рублей, снизившись на -14,4% г/г. Упали на 13,3% и обязательства по аренде на фоне укрепления курса рубля к доллару США. Это пока бумажный фактор, но если рубль сохранит текущие значения на длительный срок, то это будет настоящая экономия.

Совет директоров рекомендовал выплату дивидендов 5,27 рублей на акцию — впервые с 2019 года. Доходность около 8% — очень мало на фоне доходности других фишек и ставке ЦБ в 20%, но все же акционерам должно быть приятно увидеть хоть какой-то возврат инвестиций.

Однозначно видно улучшение финансовых и бизнес-метрик, но говорить о привлекательности акций я по-прежнему не могу. Для роста надо много капитальных вложений, а символические дивиденды запросто оборвутся слабым рублем или скачком цен на керосин.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией