Invest_privet
Идиатуллина Евгения
На платформе с 02.03.25
Инвестиционный аналитик, проект Инвест привет https://t.me/invest_privet
Больше года как я вышла из позиции и в Клубе закрыты все отдельные идеи с Полюсом. Должны же быть хорошие новости тоже, это годичная цитата, позиция закрыта в марте 2025:
В марте закрыла позицию по 1930 руб (с прибылью +50%), однако сейчас цены еще на 10% выше цен закрытия. При этом компания за счет роста показателей стоит недорого. Надо подумать, где искать новую точку входа, но хочется, конечно, ниже 1900 руб. Возможно, снижение дивидендов временно сделает акции не интересными и будет возможность купить актив снова.
Как в воду глядела, что снижение дивидендов сделают акции не интересными. На росте золота и обесценении рубля иметь такую динамику в акциях - катастрофа. Но на самом деле, реализовался сценарий, который обсуждали (просто в другом формате) - доп расходы.
Что имеем в итоге - компания отчиталась за полугодие 2026 года в очень усеченном формате. Нет ОДДС, мало данных в балансе и ОПИУ.
По распоряжению Правительства РФ компания исключила часть данных, раскрытие которых, по мнению руководства, могло бы нанести ей ущерб. Аудитор (АО ДРТ) выдал заключение с оговоркой - не смог завершить проверку по связанным сторонам.
Финансовые результаты (1П 2026, г/г):
Выручка от золота: 344 681 млн руб (+14,7%)
Выручка от прочей реализации: 7 986 млн руб (-13,5%)
Итого выручка: 352 667 млн руб (+13,8%)
Операционные расходы и прочие доходы/(расходы): 259 343 млн руб (2025: 79 730 млн руб, +225%)
Чистая прибыль: 61 234 млн руб (-64,5%)
Базовая прибыль на акцию: 64 руб (2025: 182 руб, -64,8%)
Рентабельность обвалилась (чего мы опасались). Чистая рентабельность - 17,4% против 55,7% год назад. При росте выручки на 13,8% это означает, что расходная часть выросла почти в 3,3 раза.
Чего в этом отчёте только нет
Отчёта о движении денежных средств -нет; денежных средств и депозитов отдельной строкой - нет (спрятаны внутри «Запасы и прочие оборотные активы», 463 248 млн руб) - чистый долг посчитать нельзя. Конечно, на все показатели выйти можно сравнив с данными на 31 декабря и операционным отчетом.
Оценка
Акции после отчета продолжили снижение и снова ушли ниже 1000 руб.
P/BV ≈3,87х (капитал на акцию 266,1 руб).
P/E LTM ≈4,
чистый долг/EBITDA 1,1
EV/EBITDA LTM ≈ 3,5
Photo
Исторически сейчас самая низкая оценка, тем более в скором времени реализуется проект Сухой Лог. Но есть значимые "но", которые перечеркивают дешевизну бизнеса.
- недавний выкуп в долг у "своих"
- скрытая отчетность
- отсутствие дивидендов (обозначено)
По сути, рост бизнеса идет мимо акционера. Стоит ли покупать сейчас при цене ниже 1000 руб?
Если вы хотите купить как ставку на золото? проще купить само золото (через фонд или gldrub). Если хотите купить конкретно Полюс как дешевый актив - здесь есть логика, но нужно принять риски.
Вывод
Рост выручки на растущем золоте - ожидаемая часть картины. Необычная часть - обвал чистой прибыли на 64,5%, который отчёт не даёт объяснить: расходная строка утроилась без раскрытия состава (но мы понимаем, что это скрытый налог). Формальные мультипликаторы (P/E LTM ≈4,8, P/BV ≈3,9, EV/EBITDA LTM ≈ 3,5) выглядят недорого, но при таком объёме скрытой информации - без ОДДС, без структуры долга, с оговоркой аудитора по связанным сторонам - эта дешевизна может быть отправдана.
Если верить в дальнейший рост золота - проще и менее рискованнее покупать сам металл, а не акции российских золотодобытчиков. К цене золота у акции добавляются валютные, долговые и корпоративные риски, которые к самому металлу отношения не имеют.
Последний пост был в апреле, акции стоили 32 руб. Казалось бы - куда дешевле, но сейчас цена 19 руб. (минус 40% за пару месяцев). Давайте посмотрим, есть ли улучшения за 1 полугодие 26г.
🔹Финансовые показатели 6 мес 2026 г:
🔵выручка 91,7 млрд руб. (-33%) 🔴
🔵EBITDA 14,3 млрд руб. (-61%), маржа 16% (было 27%) 🔴
🔵убыток -9,5 млрд руб. (год назад прибыль +40,6 млрд, но из-за продажи бизнеса) 🔴
🔵FCF -24 млрд руб. (год назад +2,6 млрд) 🔴
🔵Чистый долг: 112,1 млрд руб. (+7% кв/кв, +84% г/г), Чистый долг/EBITDA LTM - 3,2 🔴
🔵Операционный поток 1,8 млрд ру. / -6,2 млрд руб с учетом процентов🔴
Отчет очень слабый! Алроса вступила в период спада рынка в отличной форме - низкий долг, запасы на счетах. Но сложный период длится долго - что вылилось и в отрицательный опер поток (с учетом процентов), и в рост долговой нагрузки (из-за падения EBITDA). Текущих потоков уже недостаточно было в 1 полугодии, чтобы оплачивать процентные платежи. При этом деньги на счетах еще есть и говорить, что компания в плохом состоянии и неспособна гасить проценты - преждевременно!
Запасы растут +4,5% за полгода. Рост с 22 года на 100%. Из них 150 млрд руб - это алмазы, то есть компания добывает, но не реализует. Правительство дополнительно ввели экспортную пошлину в отношении компании с 1 сентября, но в августе перенесли ее введение на 1 марта 27 года.
Небольшое улучшение есть во 2 кв по показателям, но это не выглядит разворотом. Также рубль, чуть ослабился. Потенциально, если компания распродаст алмазы при слабом рубле - это будет ПОБЕДА и классные результаты.Выручка 235 млрд руб за 25 год, запасов алмазов на 150 млрд руб. Но главный вопрос - распродаст ли? Когда будет разворот цикла? Сложно всей отрасли во всем мире. Может действительно алмазы никому не нужны - количество браков падает, зумеры предпочитают бижутерию.
При улучшении - переоценка цены акций может быть быстрой.
🔹 Дивиденды компания пока не планирует
Дивполитика привязывает выплаты к порогу Чистый долг/EBITDA ≤ 1,5х. Сейчас - 3,2х, больше чем вдвое выше порога. ОСА 10 июня 2026 подтвердило: дивиденды за 2025 год не выплачиваются, как и годом ранее за 2024-й.
🔹Оценка
EV/EBITDA LTM ≈ 7х. P/B ≈ 0,34х: рынок оценивает бизнес существенно ниже балансовой стоимости, закладывая длительный период низкой рентабельности и риск обесценения запасов и активов. При этом по мультипликаторам стоимости компания не выглядит дешевой - как будто металлурги тут интереснее.
🔹 Вывод
Рентабельность год к году не растёт, операционный денежный поток почти обнулился из-за роста запасов (а с учетом процентов отрицательный), порог по дивполитике превышен вдвое. Разворот в алмазах, на который рассчитывает менеджмент, пока не состоялся. Компания пытается трансформироваться и покупает золотые месторождения. Возможно, умному инвесторы стоит покупать по 19 руб., но фишка в том, что сейчас много компаний дешевле Алросы.
#БАЗАРразбор #алроса $ALRS
#облигации #первичныеразмещения
Постоянный купон:
🔹АйДи Коллект (занимается взысканием задолженности по кредитам и займам). Выпуск 001Р-09 с ежемесячным постоянным купоном до 20,25%, сроком на 4 года. Пут-оферта через 2 года, амортизация 25% - 30, 36, 42, 48 купоны. Рейтинг эмитента ВВВ- (ВДО). Чистый долг/EBITDA около 3.
🔹Полипласт. Выпуск П02-БО-17 с ежемесячным постоянным купоном до 17,75%, сроком на 2 года. Оферты и амортизации нет. Рейтинг эмитента А. Повышенная долговая нагрузка, низкие коэффициенты ликвидности, рост дебиторки в 1,5 раза, ICR 1,3.
🔹ХимМед (это российский многопрофильный холдинг, работает на рынке поставок и производства высокотехнологичной продукции для лабораторий, научных исследований, медицины и промышленности). Выпуск СПБ-001Р-01 с ежемесячным постоянным купоном до 22,5%, сроком на 3 года. Call-опцион через 1,5 года, амортизации нет. Рейтинг эмитента ВВВ- (ВДО). Долговая нагрузка - ЧД/EBITDA 2.
Флоатеры:
🔹Ростовская область. Выпуск 34002 - флоатер с ежемесячным купоном КС + спред до 3%, сроком на 3 года. Оферты нет, амортизация 30% - 11, 23 купоны, 40% - 36 купон. Рейтинг эмитента А+. Долговая нагрузка в норме.
🔹Т Плюс (российская частная компания в сфере электроэнергетики и теплоснабжения). Выпуск 002Р-03 - флоатер с ежемесячным купоном КС + спред до 1,5%, сроком на 3 года. Оферты и амортизации нет. Рейтинг эмитента АА-. По итогам 2025 г. — Чистый долг/EBITDA 1,9.
🔹Фосагро. Выпуск БО-02-07 - флоатер с ежемесячным купоном КС + спред до 1,4%, сроком на 2 г 2 мес. Оферты и амортизации нет. Рейтинг эмитента наивысший ААА. Чистый долг/EBITDA 2,12.
🔹ЕвразХолдинг Финанс (вертикально интегрированных металлургических холдинг). Выпуск 003Р-07 - флоатер с ежемесячным купоном КС + спред до 2,6%, сроком на 2 г 9 мес. Оферты и амортизации нет. Рейтинг эмитента АА-. Компания не публикует отчет МСФО с 2022 года.
🔹Полипласт. Выпуск П02-БО-18 — флоатер с ежемесячным купоном КС + спред до 3,75%, сроком на 2 года. Оферты и амортизации нет. Рейтинг эмитента А.
❗️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#облигации #первичныеразмещения
Постоянный купон:
🔹ДОМ.РФ Ипотечный агент. Выпуск БО-001Р-69 с ежемесячным купоном до 15,75–16%, предельная дата погашения — 28.08.2057, ожидаемая дюрация — 1,66 года при ожидаемом CPR 32,73%. Амортизация и call-оферта есть. Рейтинг выпуска наивысший — ААА. Это инструмент ипотечной секьюритизации, поэтому здесь важны не только ставка и рейтинг, но и структура обеспечения, досрочные погашения ипотек и неопределенность по срокам возврата номинала.
🔹ДелоПортс. Выпуск 001Р-05 с ежемесячным постоянным купоном до КБД Мосбиржи на сроке 3 года + 3,3%, сроком на 3 года. Рейтинг выпуска АА-. Долговая нагрузка — Чистый долг/EBITDA 3,2, более 90% долга краткосрочная.
🔹ИЭК Холдинг. Выпуск 001Р-06 с ежемесячным постоянным купоном до 17,5%, сроком на 2 года.Без оферты и амортизации. Рейтинг эмитента А-. Компания убыточная, долговая нагрузка повышенная.
🔹АБЗ-1. Выпуск 002Р-07 с ежемесячным постоянным купоном около 18%, сроком на 3 года. Амортизация есть. Рейтинг группы А-. Операционный денежный поток отрицательный, долговая нагрузка повышенная, ICR менее 1.
Флоатеры:
🔹Россети. Выпуск 001Р-20R — флоатер с ежемесячным купоном КС + спред до 1,6%, сроком на 7 лет. Оферты нет, амортизация с 36 купона. Рейтинг эмитента ААА. Долговая нагрузка — Чистый долг/EBITDA 0,8.
🔹Газпром Капитал. Выпуск БО-003Р-29 — флоатер с ежемесячным купоном КС + спред до 1,6%, сроком на 3,5 года. Оферты и амортизации нет. Рейтинг эмитента ААА. Долговая — Чистый долг/EBITDA 1,9.
🔹ДелоПортс. Выпуск 001Р-06 — флоатер с ежемесячным купоном КС + спред до 3,3%, сроком на 2 года. Оферты и амортизации нет. Рейтинг АА-. Чистый долг/EBITDA 3,2, FCF около нуля.
🔹Агроэко. Выпуск ГК-БО-001Р-02 — флоатер с ежемесячным купоном КС + спред до 3%, сроком на 3 года. Рейтинг эмитента — А. Агропромышленный холдинг занимается производством и переработкой свинины. По данным за 2025 год компания убыточная, Чистый долг/EBITDA — 2,7.
Выпуск доступен только квалифицированным инвесторам.
❗️Не является ИИР
#облигации #первичныеразмещения
Постоянный купон:
🔹Брусника Выпуск 002Р-09 — с постоянным ежемесячным купоном до 21,75%, сроком на 3 года. Оферт и амортизаций нет. Рейтинг эмитента А-. Высокая долговая нагрузка, низкая доля капитала в структуре фондирования активов.
🔹ООО ФСК Активы - промышленный холдинг: листовое стекло, стеклопакеты, кварцевый песок и глина, телеком и другие сервисы. Рейтинга нет.
Выпуск 001Р-01, с постоянным ежемесячным купоном до 17%, сроком на 2 года. Заявленный рейтинг A относятся к ООО «ЕВА», которое является контролирующим звеном и заявленным оферентом. По отчету МСФО2025 отмечается снижение выручки, EBITDA, ЧП и операционного денежного потока.
🔹 СФО Альфа Фабрика (специализированное финансовое общество, созданное для секьюритизации розничных кредитных портфелей Альфа-Банка). Выпуск ПК-4 класс А (старший транш) — выпуск с ежемесячным постоянным купоном до 16,5%, Ожидаемая дата погашения – 01 апреля 2029 года, предельная дата погашения - 01 ноября 2033 года. Call-опцион – в даты выплаты, следующие за датой выплаты, в которую совокупная непогашенная номинальная стоимость облигаций станет равной или меньше 10%. Амортизация с 01.11.2027. Рейтинг эмитента AAA.
🔹ВУШ, выпуск 001Р-08 — с постоянным ежемесячным купоном до 22%, сроком на 3,1 года. Оферт и амортизаций нет. Рейтинг эмитента BBB+. Компания убыточная, FCF отрицательный, чистый долг/EBITDA 3,35.
🔹Первая Грузовая Компания - оператор железнодорожных перевозок. Выпуск 003Р-06 с ежемесячным постоянным купоном 16%, сроком на 3 года. Без оферт и амортизаций. Отчетность МСФО за 1п2026г отсутствует (по данным на конец 2025г. ЧД/EBITDA 2,5х.
🔹ФАБРИКА ПО – дочерняя компания Softline. Выпуск 001Р-01 с постоянным ежемесячным купоном до 17,65% сроком на 2 года, без оферт и амортизаций. Рейтинг эмитента A-.
🔹АСГ Трансформаторен - производит трансформаторы сухого типа. Выпуск БО-02 с постоянным ежемесячным купоном до 22%. Call-опцион 1,5 года. Рейтинг ВВ. Отчетность по итогам 1П2026 слабая (снижение выручки, EBITDA, чистой прибыли, отрицательный денежный поток).
🔹АО Алиум - фармацевтический производитель, один из ключевых активов «Биннофарм Групп». Выпуск 001P-02 с постоянным ежемесячным купоном до 18,5%, сроком на 2 года. Рейтинг A. Компания убыточная, операционный денежный поток отрицательный, низкие коэффициенты ликвидности, долговая нагрузка повышенная.
🔹Гидромашсервис - Выпуск 002Р-03 – купон ежемесячный постоянный до 17%, сроком на 2 года. Без оферты и амортизации.
Флоатеры:
🔹Русгидро, выпуск БО-002Р-14 – флоатер с ежемесячным купоном КС+1,6%. Сроком на 2 года 10 мес. Рейтинг AAA
🔹ГТЛК, выпуск 002Р-14 – флоатер с ежемесячным купоном КС+3,5%. Оферта 13.08.2028 г. Рейтинг АА-
🔹Гидромашсервис - Компания убыточная, операционный денежный поток отрицательный.
Выпуск 002Р-02 (размещение перенесено с июля 2026) - флоатер с ежемесячным купоном КС + спред до 4%, сроком на 3 года. Оферта 14.08.2028, амортизации нет. Рейтинг эмитента А/А+. Доступен только для квалов.
🔹ФАБРИКА ПО. Выпуск 001Р-02 – купон КС+ спред до 3,75%, сроком на 2 года без оферт и амортизаций.
🔹Первая Грузовая Компания Выпуск 003Р-07 - флоатер с ежемесячным купоном КС +2,5%, сроком на 2,5 года. Без оферт и амортизаций.
Не является ИИР
Ранее компания опубликовала операционные результаты и предварительные финансовые, а сейчас вышел отчет МСФО. Ранее мы разбирали дивидендные выплаты и отчет компании за весь 25 г.
Основные данные по МСФО за 6 мес. 26 г.:
Выручка 2,48 трлн руб. (+10,5% г/г)
Скор. EBITDA 141,3 млрд руб. (+8,7% г/г)
Рентабельность скор. EBITDA=5,5% (-4 б.п. г/г)
Чистая прибыль 34,5 млрд руб. (-28,4% г/г)
Рентабельность чистой прибыли 1,4% (-85 б.п. г/г)
Что повлияло на результат - основная причина снижения чистой прибыли - рост расходов (коммерческие, общехозяйственные, административные +14,4% г/г (основные расходы - на персонал), рост чистых финансовых расходов составил 32,5% г/г: они увеличились с 58,7 млрд до 87 млрд руб.
Финансовые доходы снизились в том числе из-за дивидендных выплат в размере 60,4 млрд. руб. Дивиденды уменьшили объем денежных средств и эквивалентов на депозитах на 29,8% с начала года.
Также компания показала убыток по курсовым разницам (1,1 млрд руб. против прибыли 3,5 млрд руб. годом ранее).
При этом операционный бизнес показал рост: операционная прибыль выросла на 8,7% г/г до 78,7 млрд руб. Ранее писала (https://t.me/invest_privet/4769) о том, что во 2 кв. есть рост LFL-трафика по сравнению с 1 кв., однако общий тренд пока остается на снижение (с 3 кв. 23 г.). А также темпы роста выручки ниже, чем прогнозировал менеджмент.
Долговая нагрузка: показатель чистый долг/EBITDA составил 1,08x без учета аренды (против 0,8x на начало года).
Оценка по мультипликаторам. EV/EBITDA=2,8, P/E=6,6 - недорого для сектора ретейла и для своих среднеисторических значений, по EV/EBITDA дешевле Магнита и Ленты. Показатель чистый долг/EBITDA находится на комфортном уровне: 1,08 - лучше текущих значений у Ленты и Магнита.
Дивиденды. Выплаты не менее 25% от скор. чистой прибыли по МСФО. Если чистый долг/EBITDA превышает 2x, дивиденды не выплачиваются. Совокупная выплата за 25 г. составила 613 рублей на акцию, див. доходность суммарно 23,8%. Ранее писала, что выплаты за счет увеличения долга могут привести к риску последующих выплат и фин.устойчивости.
Вывод. Отчет вышел чуть хуже ожиданий. Расходы пока растут быстрее выручки, что ведет к снижению рентабельности, на выручку продолжает давить снижение потребительского спроса. Высокие дивиденды компания выплачивает за счет роста долговой нагрузки, что при высокой ставке ЦБ создает риски для свободного денежного потока компании и ее финансовой гибкости в будущем.
Компания остается лидером отрасли, фундаментально устойчива, интересный актив. Но большую долю в акциях лучше не держать, т.к. риски есть.
@invest_privet #x5
