Invest_privet

Инвест час в записи

Давно не было Инвест часа, все не получается выйти на стабильную запись и наши встречи. Но сегодня с утра записала свой взгляд на рынок, валюту, золото. По рынку мнение негативно. Но я уже не инвестор, а скорее спекулянт, поэтому мнение актуально на текущий момент. Но соответственно, доля акций в акционном портфеле сильно снижена.

📺​https://youtu.be/rxATOBPQdAQ

Операционные данные компании выходят слабые, идеи в акции не было в 25 г. Посмотрим, есть ли намек на восстановление, начало года и декабрь 25г. были минимальны по темпам роста выручки.

Компания представила данные по выручке за апрель 26 г.:
(данные по выручке пересчитаны с вычетом НДС)

🔹выручка за апрель 1,64 млрд руб. (-4% г/г)
🔹выручка за 4 месяца 26 г. 7 млрд руб. (+0,57% г/г)
🔹выручка онлайн продаж за март +22,8% от всей выручки

С января компания представляла данные включая НДС 22%, который вырос с 20% в 25г. И для сопоставления данных сравнивала с выручкой за прошлый период также без НДС.

Если рассматривать показатели без НДС, как это принято по стандартам МСФО и как компания делала это ранее, то картина выглядит слабо и картина не улучшается.

Снижение выручки в апреле компания объясняет низкой потребительской активностью и неблагоприятными погодными условиями в центральном регионе России. Но первые две недели мая, по данным компании, наблюдалось восстановление активности покупателей и реализация отложенного спроса.

Оценка. Компания по мультипликатору P/E=7,2 и по EV/EBITDA=2,3 оценена недорого для сектора ретейла и своих исторических значений. Оценки рынок снижает из-за слабых результатов, котировки после выпуска операционных данных и рекомендации не выплачивать итоговый дивиденд за 25г. продолжили корректироваться.

Технически акция в нисходящем движении, без признаков остановки снижения и обновляет минимумы. С максимумов 24 г. снизилась на 50%.

Вывод. Операционные результаты остаются слабыми, снижение темпов по выручке продолжается. Компания страдает от слабого потребительского спроса, пока признаков улучшения нет, в этом году можем ожидать также крайне низкую потребительскую активности особенно в товарах не первой необходимости.

Понятно, что надо покупать, когда все плохо и бизнес дешевый, но по ощущениям, это может продлиться еще ни один месяц.

Идеи пока здесь нет. Акции не держу.

@invest_privet #хэндерсон

Рассмотрим, что происходит с ЮГК (Южуралзолото). Одна из крупнейших золотодобывающих компаний России. В конце 2024 года была национализирована - государство получило 67,2% акций. И теперь этот пакет пытается продать.

Вчера, 18 мая, прошёл первый аукцион. Начальная цена - 140,4 млрд рублей. Что произошло? Не пришёл вообще никто. Аукцион признан несостоявшимся. Акции ЮГК на этих новостях обвалились на 9%.

Сегодня, 19 мая, Росимущество объявляет повторный аукцион - на этот раз голландский. Это принципиально другой формат: цена не фиксированная, она снижается шагами. Каждый шаг - 3,24 млрд рублей, то есть 2% от начальной цены. Минимальная цена, до которой могут опустить - 81 млрд рублей, это скидка 50% от первоначальной. Приём заявок идёт до 25 мая, итоги - 26 мая.

Почему первый аукцион провалился - три версии:

​Первое - цена была завышена. Покупатель хочет купить дешевле.

​Второе - операционные проблемы. В 2024–2025 году у ЮГК были приостановки добычи на ряде объектов после проверок Ростехнадзора - нарушения промышленной безопасности.

Кто может купить? Официально не называют никого. В кулуарах звучат крупные металлургические структуры, потенциальные инвесторы из дружественных стран, Алроса, УГМК.

Но есть и другая сторона:

Конечно, ЮГК - это не пустышка. В 2025 году чистая прибыль выросла в 1,8 раза, выручка - на 43% на фоне ралли золота. Компания планирует довести добычу до 750 тыс. унций в год - это +60% к прежним планам и потенциальное третье место среди золотодобытчиков России. Акции в 2026 году уже выросли на 100% по сравнению с минимальными значениями 2025 года - рынок видит потенциал.

При голландском аукционе покупка возможна по 81 млрд рублей — вдвое дешевле первоначальной цены. Если найдётся сильный стратегический инвестор, который разберётся с операционными проблемами - это может быть очень выгодной сделкой.

Почему ЮГК на радарах инвесторов - дело в оферте. Новый собственник ЮГК должен будет выставить оферту миноритариям по цене не ниже средневзвешенной цены за полгода и не ниже стоимости приобретения пакета у Росимущества. По примерным расчетам средневзвешанная цена сейчас 0,73 руб. Это к +8,5% к текущей цене.

​Но есть 2 риска:

- цена на акционе упадет и их будет несколько

- порог, с которого возникает обязанность выставить оферту - 30% голосующих акций. Голландский аукцион по конструкции предполагает одного победителя - тот, кто первым принял цену, забирает весь лот. Разбить 67,2% между несколькими покупателями через этот формат не получится автоматически. Но теоретически после закрытия сделки новый владелец может перепродать часть пакета аффилированным структурам - и если каждая из них получит меньше 30%, вся конструкция формально обходит оферту.

💬 Мой взгляд: ЮГК - это история высокого риска и высокого потенциала. Если 26 мая появится покупатель - акции могут дать мощный импульс вверх. Но если снова без покупателя - давление продолжится. Акций в портфеле у меня нет. Но слежу за ними - так как золото в долгосрочном тренде наверх.

Лично я жду 26 мая, прежде чем делать какие-то выводы.

Совет директоров X5 рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 245 руб, итоговый дивиденд за 2025 год - 613 руб.

Див доходность к текущей цене с учетом текущего роста 9,9%. При этом компания обнуляет свои денежные средства, на 31 марта - 71,2 млрд руб. Выплата примерно на 66 млрд руб. Поэтому выплата частично как и ранее обсуждалось за счет кредитных средств.

!!! Акции есть в портфеле, но держу с осторожностью - снижение рентабельности, выплаты в долг в экономически сложные времена и при высокой ставке - требуют повышенного внимания.

#облигации #первичныеразмещения

Постоянный купон:

🔹Атомэнергопром. Выпуск Б001Р-12 с ежеквартальным постоянным купоном до КБД Мосбиржи на сроке 3 года + 1,3%, сроком на 3 года. Оферты и амортизации нет. Рейтинг эмитента ААА. У компании снизилась долговая нагрузка, Чистый долг / EBITDA 2, при этом чистая прибыль рухнула в 9 раз за счет роста финансовых расходов.

🔹Брусника - высокая долговая нагрузка, уровень обслуживания долга низкий и низкая доля капитала в структуре фондирования активов. Отрасль имеет повышенные риски.

🔹Республика Саха (Якутия). Выпуск 34006 с ежемесячным постоянным купоном до КБД Мосбиржи на сроке 2 года + 2%, сроком на 3 года. Оферты нет, амортизация 10% - 16, 19 купоны, 15% - 27, 30 купоны, 25% - 34, 36 купоны. Рейтинг эмитента АА-. Долговая нагрузка умеренная - 28,1%.

🔹Мегафон. Выпуск БО-002Р-13 с ежемесячным постоянным купоном до 13,5%, сроком на 1 год 8 мес. Оферты и амортизации нет. Рейтинг эмитента ААА. Долговая нагрузка умеренная — Чистый долг/EBITDA около 2.

🔹Южноуральский лизинговый центр - ВДО с ежемесячным постоянным купоном до 23,5%, сроком на 3 года. Есть оферта через 32 года. Есть амортизация 8,33% - 25-35 купоны, 8,37% - 36 купон. Рейтинг эмитента ВВ.

🔹Полипласт - повышенная долговая нагрузка, которая продолжает расти из-за масштабной инвест программы - Чистый долг / EBITDA около 4. Выпуск с ежемесячным постоянным купоном до 17,75%, сроком на 3 года. Без оферты и амортизации. Рейтинг эмитента А.

🔹Рольф - снижение рейтинга из-за спада в отрасли, невыполнения финансового плана, компания убыточная, долговая нагрузка повышенная. Выпуск с ежемесячным постоянным купоном до 19,5%, сроком на 2 года. Без оферты и амортизации. Рейтинг эмитента А.

🔹ГТЛК - бизнес убыточный, долговая нагрузка повышенная. Компания "держится" за счет докапитализации со стороны государства. Выпуск с ежемесячным постоянным купоном до 16,25%, сроком на 4 года. Без оферты, есть амортизация 20% - 36,39,42,45,48 купоны. Рейтинг эмитента АА-.

🔹Ульяновская область. Выпуск 34013 с ежемесячным постоянным купоном до 16%, сроком на 3 года. Оферты нет, амортизация 30% - 18, 30, 36 купоны, 10% - 25 купон. Рейтинг эмитента ВВВ. Долговая нагрузка региона повышенная — 51,7%.

❗️Не является ИИР

Лента ​отчиталась за 1 кв. 2026 г. - результаты оказались уже ожиданий, что разочаровало инвесторов, акции за пару недель упали на 20%.

Ключевые финансовые результаты:

▪️Выручка 306,9 млрд руб. (+23,4% г/г)

▪️EBITDA 16,4 млрд руб. (+0,7% г/г)

▪️Рентабельность EBITDA=5,3% (-1,3 п. п. г/г)

▪️Чистая прибыль 5 млрд руб. (-16,3% г/г)

▪️Рентабельность чистой прибыли=1,6%. (-0,8 п. п. г/г)

Рост выручки на фоне опережающего роста расходов не привел к росту прибыли, EBITDA также осталась практически на уровне прошлого года. При этом коммерческие, общехозяйственные и административные расходы выросли опережающими темпами - на 30,1% г/г. В процентах от выручки они составили 17,8%. В основном выросли коммунальные услуги (+66,3% г/г), аренда (+36,5% г/г) и расходы на персонал (+30,4% г/г). Увеличение расходов связано с консолидацией присоединенных магазинов.

Соотношение чистого долга к EBITDA 0,8x (по сравнению с 1,0x г/г). Долговая нагрузка остается на комфортном уровне. Капитальные расходы составили 10,8 млрд в 1 кв. На фоне роста инвестиций в первом квартале свободный денежный поток стал отрицательный: -21,5 млрд руб., а денежные средства снизились в два раза: с 51 млрд до 25,6 млрд руб.

Период непростой сейчас как для всей экономики, так и для защитного сектора ритейла - наблюдается замедление оборота продовольственных товаров, уровень потребительской активности достиг минимальных за последние два года значений. 

Ключевые операционные результаты:

▪️Общая торговая площадь достигла 3 386 тыс. кв. м. (+27,5% г/г). Рост связан с открытием магазинов преимущественно в формате «у дома», а также с приобретением сетей «Реми», «ОБИ Россия» (ребрендирована в «Дом Лента») и «Молния». 

▪️Онлайн-продажи 21,1 млрд руб. (+18,8% г/г). При этом рост собственных сервисов составил 40,9%. 

▪️Открыто (с учётом закрытий) 245 магазинов «у дома», 10 супермаркетов и 88 магазинов дрогери. 

▪️LFL-трафик +0,1, LFL-продажи +6,8%, средний чек +6,6%. Среди всех форматов лучшие показатели демонстрируют супермаркеты.

Оценка акций: EV/EBITDA = 3,3 P/E=6,2 - дешевле других представителей сектора ретейла, ИКС5 и Магнит.

Как будто падение на текущем уровне может остановиться, хотя технически выглядит не очень. Возможно, инвесторы переоценивают компанию из-за отсутствия дивидендов после заседания ЦБ.

При этом котировки акции росли с начала 24 г. практически без значительных коррекций и текущее снижение должно было произойти - фиксация позиций должна быть.

Вывод. Отчет получился скорее нейтральный. Выручка продолжает расти отличными темпами, компания активно развивается, операционные результаты также хорошие, долговая нагрузка при этом в норме.

При этом компания наращивает в периметре бизнесы, которые могут страдать от текущей ситуации и давить на маржинальность (н-р, OBI). Лента делает ставку на рост вместо дивидендов, поэтому может временно стать не интересной инвесторам.

В моем портфеле акций нет.

@invest_privet ​#лента

Рассмотрим кто покупал-продавал основные активы на фондовом рынке и какие тенденции наблюдаются.

Первичные размещения облигаций на неделе 12-15 мая

#облигации #первичныеразмещения

Валютная облигация:

🔹Газпром Капитал. Выпуск БО-003Р-22 с ежемесячным постоянным купоном до 8,25-8,5% в юанях, сроком на 4 года (есть ЛДВ). Оферты и амортизации нет. Рейтинг эмитента ААА. Долговая нагрузка в норме - Чистый долг/EBITDA 1,9.

Постоянный купон:

🔹Транспортная лизинговая компания - выпуск 001-05 с постоянным ежемесячным купоном до 26%, сроком на 3 года. Есть оферта через 1,5 года, есть амортизация 5,55% - 19-35 купоны. Рейтинг эмитента ВВ-.

🔹Реиннольц. Выпуск 001Р-05 - с ежеквартальным постоянным купоном до 25,5%, сроком на 5 лет. Без оферты6 есть амортизация 25% - 8,12,16,20 купоны. Рейтинг эмитента ВВ-.

Индексируемый номинал:

🔹​ВЭБ​.​РФ. Выпуск ПБО-002Р-58 с индексируемым номиналом и постоянным купоном до 2%, частота выплаты купона — 188 дней, сроком 3 года 1 мес. Оферты и амортизации нет. Рейтинг эмитента ААА (рейтинг обусловлен высокой вероятностью оказания поддержки правительством, при этом финансовое состояние компании устойчивое).

Номинал ежедневно индексируется на величину прироста RUONIA.

Выпуск доступен только квалифицированным инвесторам.

Флоатеры:

🔹РусГидро. Выпуск БО-002Р-13 — флоатер с ежемесячным купоном КС + спред до 1,6%, сроком на 3,2 года. Оферты и амортизации нет. Рейтинг эмитента ААА. Долговая нагрузка повышенная — Чистый долг / EBITDA 3,2.

🔹ПКБ - коллекторская организация. Чистый долг/EBITDA на комфортном уровне, однако отмечается резкий рост дебиторской задолженности, краткосрочных обязательств. После смены собственника в 2024 г. новый владелец "вывел" 15 млрд. руб. в виде дивидендов, собственный капитал уменьшился почти в 2 раза. Флоатер с ежемесячным купоном КС + спред до 3,5%, сроком на 3 года. Есть амортизация, без оферты. Рейтинг эмитента А-.

Выпуск доступен только квалифицированным инвесторам.

ИИС - массовый инструмент, который многие до конца так и не поняли.

По данным ЦБ, на конец 2025 года в России открыто уже более 6,4 млн ИИС. При этом почти каждый пятый счет - это ИИС-3.

Но дальше начинается самое интересное.

Несмотря на миллионы открытых счетов, значительная часть ИИС фактически пустые или почти не используются. ЦБ указывает, что у 79% брокерских ИИС остаток средств не превышает 10 тыс. ₽. Средний размер брокерского ИИС — около 135 тыс. ₽. Но если убрать почти пустые счета, средний размер уже составляет около 664 тыс. ₽, а по ИИС-3 — около 737 тыс. ₽.

То есть ИИС в России как будто живет сразу в двух реальностях.

​В первой — это полноценный инвестиционный инструмент:

инвесторы регулярно пополняют счет, покупают облигации и акции, используют налоговые льготы и формируют капитал на длинном горизонте.

​Во второй — это счет “на будущее”.

Его когда-то открыли:

- потому что предложил банк, слышали про вычет, «вроде полезно», «потом разберусь».

И парадокс в том, что именно сейчас ИИС может быть особенно интересен. В 2020–2021 годах ИИС чаще ассоциировался с акциями, ростом рынка и идеей “начать инвестировать”. Но рынок сильно изменился. На фоне снижения ставок по депозитам инвесторы начали активно переводить внимание в сторону облигаций и ИИС. Максимальная ставка по вкладам крупнейших банков за 2025 год снизилась с 21,7% до 15,3% годовых.

И это хорошо видно по структуре портфелей: доля облигаций на ИИС за год выросла с 28% до 42%.

Инвестор может в такой конструкции:

— получать купонную доходность по облигациям,

— дополнительно использовать налоговый вычет,

— а на ИИС-3 еще и получать льготы на инвестиционный доход и не платить налог с купонов и роста тела облигаций.

В некоторых сценариях итоговая доходность такой комбинации действительно может приближаться к 25% годовых.

Сама статистика ЦБ выглядит очень показательно.

С одной стороны:

— рекордный чистый приток средств на ИИС,

— почти 888 млрд ₽ активов внутри системы,

— рост интереса к ИИС-3,

— рекордные взносы в IV квартале 2025 года.

С другой — для огромного количества людей ИИС все еще остается чем-то из категории: «счет есть, но я пока не до конца понимаю, что с ним делать».

Будем разбираться! Тем более, что 26 год - последний год, когда минимальный срок нового ИИС 5 лет, далее он начинает расти.

Картинки выше: 1. количество открытых ИИС 2. пополнения по квартально 3. структура накоплений на ИИС

Рубль продолжает укрепление

Напомню, что уже больше года я негативно смотрю на валютные позиции с точки зрения спекуляций. Защиту в небольшом количестве иметь целесообразно.

Вчера рубль ускорил укрепление на новости о покупке Минфином валюты по бюджетному правилу. Перед этим валюта усиленно покупалась спекулянтами под эту историю - ожидалось, что покупки составят ок 10-12 млрд руб в день. Однако Минфин заявил, что до 4 июня будет куплено валюты на 110 млрд руб или 5,8 млрд руб в день. То есть в 2 раза ниже ожиданий.

Мне интересно наблюдать за реализацией прогноза через призму покупок/продаж и как это будет в конечно итоге отыграно. Вчера были закрыты спекулятивные покупки игроками (видимо, которые брались под бюджетное правило). При этом разница (дельта) между позициями Лонг-шорт остается огромной. Поэтому валюта для меня спекулятивна все также не интересна.

При этом постепенно начала наращивать позицию через юаневый фонд ликвидности. Так как не исключаю, что с учетом высоких рисков в экономике, рубль будет слабеть. А вот когда -вопрос открытый (а при торговле фьючерсами важен тайминг). Валюту при текущих ценах покупать уже приятнее, отношение к ней сейчас как к страховке. Продолжаю следить и надеюсь, что удастся заработать на валюте и через покупку фьючерсов, но не загадываю по срокам.

Рассмотрела отчет исследовательского центра по металлургической отрасли. Отчет не самый свежий - февраль 26 года. Но мне понравились некоторые тезисы для понимания ситуации на рынке. Мы с вами это знаем и по отчетности, и по графикам компаний - что все сложно. Но все же зафиксировать ситуацию на рынке металлургов - интересно.

🔵Производство: спад по всем направлениям

По итогам 2025 года производство металлургической промышленности снизилось на ок 5% г/г. При этом чёрная металлургия пострадала значительно сильнее цветной (-1,2%)

-Выпуск первичных форм (чугун, сталь, ферросплавы): -4,8%

-Продукция высокого передела (трубы, профили, фитинги): -14%

-Легированные стали: -14,1% (до 12,3 млн тонн)

-Прокатная продукция: -5,4% (до 56,8 млн тонн)

-Ферросплавы: -13,3% (до 1,3 млн тонн)

(данные за 11 мес 25г)

🔵Внутренний спрос и экспорт

Главная причина падения — охлаждение внутреннего спроса вследствие длительного периода высокой ключевой ставки Банка России.

- Падение спроса на сталь в России в 2025 году: -14% (❗️до 38,9 млн тонн — минимум с 2011 года)

- Экспорт частично компенсировал потери: +19% (до 24 млн тонн), однако это всё ещё ниже рекорда 2021 года (31 млн тонн)

- Мировой рынок также не благоприятствует: глобальное производство стали за 11 месяцев 2025 года сократилось на 2% (до 1,66 млрд тонн), доля России опустилась до 3,7%

🔵Отрасли-потребители металла: повсеместный спад

Снижение металлопотребления охватило все ключевые отрасли:

- Автопром -23,6%

- Производство машин и оборудования -6,2%

- Трубы, профили и фитинги -13,8%

- Строительные металлоконструкции -7,1%

- Ввод жилых домов -2,4%

Строительная отрасль — крупнейший потребитель стали — замедлилась из-за переносов инфраструктурных проектов (в т.ч. третьего этапа Восточного полигона) и дефицита бюджетных средств.

⚠️ Системные риски и прогноз на 2026 год

Рецессия чёрной металлургии - не узкая отраслевая проблема, а симптом системных рисков в реальном секторе российской экономики.

Ключевые риски на 2026 год:

➡️Исчерпание финансовой прочности — средние компании с высокой долговой нагрузкой, ориентированные на строительство и автопром, могут столкнуться с волной реструктуризаций

➡️Продолжение технологического отставания — опережающее падение производства легированных сталей и ферросплавов грозит потерей компетенций в высокомаржинальных переделах

➡️Заморозка инвестиционного цикла

Вывод: Металлургия выступает «зеркалом» реального сектора экономики. Текущий кризис отражает системное торможение инвестиционной активности в России под влиянием жёсткой монетарной политики, санкционного давления и неблагоприятной мировой конъюнктуры.

Пока за первые 4 месяца ситуация не улучшается: погрузки РЖД март - 22%, апрель -15% по черной металлургии. Компании отчитываются за 1 кв 26г слабо и падение продолжается. С одной стороны, покупка компании на циклическом дне - интересная идея. Но в этот раз фаза рецессии может быть пролонгирована во времени - поэтому торопиться с покупкой и усреднением не стоит.

#облигации #первичныеразмещения

Постоянный купон:

🔹Каршеринг Руссия (Делимобиль). Выпуск 001Р-08 с ежемесячным постоянным купоном до 23%, сроком на 2,5 года. Оферты нет, амортизация 25% - 24, 28, 32, 36 купоны. Рейтинг эмитента ВВВ+. Компания убыточная, долговая нагрузка высокая — Чистый долг / EBITDA 4,8,

🔹МФК Быстроденьги — ВДО. Выпуск с ежемесячным постоянным купоном до 22,25%, сроком на 4 года. Есть оферта через 2 года, есть амортизация 8,33% - 34-47 купоны, 8,37% - погашение. Рейтинг эмитента ВВ.

Выпуск доступен только квалифицированным инвесторам.

❗️Не является ИИР

Если вы чувствуете, что рынок сейчас «странный» — вам не кажется.

Дорогие инвесторы, рынок снова перешел в коррекцию и знаю, что у многих непонимание - что происходит, что делать. В понедельник в Клубе мы разобрали ситуацию по рынку и актуальную макроэкономику после заседания по ставке. Мне захотелось поделиться с вами материалом, так как это важно понимать. Также рассказала в самом начале, почему мы вышли из многих идей и нарастили денежную позицию.

Предупреждаю - это ламповая беседа с участниками клуба и не предполагалось, что буду делиться.

На вебинаре разобрали, что на самом деле происходит:

— почему ЦБ держит жесткую риторику, даже когда спрос уже остывает

— где сейчас ломается экономика: в спросе, предложении… или сразу в обоих местах

— и самое важное — к какому сценарию мы движемся: инфляционному (как Турция) или затяжной стагнации (как Япония)

Плюс показали реальные сигналы:

что происходит с деньгами, кредитами, вкладами и есть ли «отложенный спрос». Это картина, от которой напрямую зависит: что будет с рынком, ставками и нашими инвестициями в ближайшие годы.

Если хотите понимать — посмотрите запись.

​https://investprivet.ru/macro_adnd_trade_april26

Еще 14 апреля пришлось резко поменять мнение про рынок, хотя еще в марте я смотрела на него положительно. И это чуть меня не погубило

Все мои факты и индикаторы говорили за то, что грядет коррекция и портфель на 100% из акций был срочно расформирован что в личном, что в Клубе. Нарастили много кэша почти 35%. с тех пор ждем. просто ждать наша любимая забава в Клубе.

Очень высокая вероятность ухода к 2550п, пока не ясно долгосрочно или через маржин колы с быстрым отскоком наверх. Но по ощущением спуск продолжит быть безоткатным.

И это при высокой стоимости нефти на минуточку.

Завтра сделаю доступным вебинар по актуальному макро, пересмотрела сегодня - получилось очень интересно и прямо в точку👍

Вопрос из чата:

/Сегодня смотрел ОФЗ и заметил, что доходность по ним стала выше ставки ЦБ, подскажите пожалуйста это нормальное явление или нет?/

Ответ:

В нормальной экономике всегда длинные ОФЗ дают доходность выше коротких. Это называется нормальное распределение, так как на длинной дистанции больше рисков и неопределенности и инвестор за это хочет большей доходности. Ставка ЦБ - это текущее отражение стоимости денег в стране. В моменте, доходность от коротких до длинных ОФЗ 13-14,6% выглядит как норма.

Но мы привыкли, что инвестор действует на опережение и большинство прогнозирует к концу года ставку не выше 13% и ниже. Получается вполне логичным "длину" покупать, так как потом ставки на депозитах (как альтернатива фикс) будут меньше и длинный облигации будут подтягиваться в цене.

Какие есть НО и почему ОФЗ сейчас не хотят закладывать ставку к концу года (мое мнение):

1️⃣ Одной из причин остановки роста ОФЗ может быть давление со стороны банков на вторичных торгах. То есть банки покупают на аукционе и потом продают на фондовом рынке, в том числе частным инвесторам. Действительно 1 кв 2026 года продажи превалируют над покупками, ранее такого не наблюдалось. Но - продажа идет преимущественно переменного (плавающего) купона. См картинку к посту и особенно последние 3 месяца.

Что нам с этого как инвесторам:

- возможно, ожидать быстрой переоценки длинных ОФЗ не стоит из-за высокого давления продавцов

2️⃣ Продолжение 1 пункта - крупные игроки понимают, что впереди значительный выпуск ОФЗ и у них есть возможность закупиться на первичном рынке с небольшим дисконтом. А ликвидности на вторичных торгах не так много.

3️⃣Возможно, инвесторы не верят в быстрое снижение ставки, тем более ЦБ заявил, что планов снижать на 1% не было, даже думали оставить ставку без изменений.

Действительно, сейчас много проинфляционных факторов - ​писала тут после заседания ЦБ, поэтому инвесторы могут быть более осторожными.

4️⃣Инвесторы активно покупают валютные активы - покупки в апреле снова существенно выросли, то есть закладывается потенциальное обесценение и облигации в рублях выглядят не так интересно. Быстрая переоценка валюты сведет на нет доходность рублевых облигаций.

#облигации #первичныеразмещения

Валютные облигации:

🔹 Акрон. Выпуск БО-002Р-03 с ежемесячным постоянным купоном до 8,25% в юанях, сроком на 3,5 года. Оферты нет, амортизация 30% - 36 купон, 35% - 39 и 42 купоны. Рейтинг эмитента АА. Долговая нагрузка в норме - Чистый долг/EBITDA 1,2.

Постоянный купон:

🔹 АйДи Коллект. Выпуск 001Р-08 с ежемесячным постоянным купоном до 20,75%, сроком на 2 года. Call-опцион через 2 года, амортизация 25% - 30, 36, 42, 48 купоны. Рейтинг эмитента ВВВ-. Занимается взысканием задолженности по кредитам и займам. Операционный денежный поток отрицательный, Чистый долг / EBITDA около 3.

🔹 Каршеринг Руссия (Делимобиль). Выпуск 001Р-08 с ежемесячным постоянным купоном до 23%, сроком на 2,5 года. Оферты нет, амортизация 25% - 24, 28, 32, 36 купоны. Рейтинг эмитента ВВВ+. Компания убыточная, долговая нагрузка высокая — Чистый долг / EBITDA 4,8,

🔹 ТД РКС — девелопер с высокой долговой нагрузкой. Выпуск с постоянным ежемесячным купоном до 25,5%, сроком на 3 года. Без оферты и амортизации. Рейтинг эмитента ВВВ.

Флоатер:

🔹 СОПФ ДОМ.РФ 16 (специальное общество проектного финансирования, создано в рамках ДОМ.РФ для финансирования проектов жилищного строительства или развития общегородской инфраструктуры) — флоатер с ежеквартальным купоном КС + спред до 1,85%, сроком на 1,9 года. Оферты и амортизации нет. Рейтинг эмитента ААА.

❗️Не является ИИР

Ставку снизили на 0,5%. Рынок расстроился, так как в душе инвесторы надеялись на бОльшее снижение. Следующее заседание только в июне.

Главные тезисы с пресс конференции:

- проинфляционные риски в экономике возросли

- совокупный объем инвестиций в экономике не снижается и по прогнозу не снизится в 26 году

- сдержанная динамика ВВП в 1 кв будет компенсирована в следующих периодах

- предварительные индикаторы говорят о повышении потребительской активности в марте-апреле

- ЦБ не рассматривал снижение на 1% - рассматривал или снижение на 0,5% или паузу❗️

- по инфляции держимся в верхней части диапазона 4,5-5,5%, поэтому продолжается жесткая риторика

- признаки переохлаждения экономики отсутствуют

- перегрев спроса исчерпан, а инфляция еще повышена (то есть покупают меньше, но при этом инфляция высокая)

- заявлено сужение пространства для снижения ключевой ставки в 26г

В общем, риторика была достаточно жесткой.

На самом деле, в словах Набиуллиной услышала то, о чем говорила в Клубе в понедельник - ставка отходит на второй план, в приоритете бюджет, который зависит от продолжения СВО. При таком дефиците и структурной деформации, в том числе в безработице, есть высокий риск, что инфляция выйдет из под контроля очень быстро при снижении ставки.

Хотя, я бы рискнула снизить и посмотреть реакцию - а вдруг поезд рецессии-депрессии уже начал разгон и снижением ставки на 1% его не остановить. На мой взгляд, можно было бы снизить с жестким сигналом - если что, готовы повышать.

А вышло - и на 0,5% снизили и еще был дан жесткий сигнал, что готовы взять паузу в снижении. Здесь есть еще 1 риск - депозиты. И возможно, мы как инвесторы его недооцениваем, а ЦБ за этим бдит - "резкий переток депозитов в облигации (и в другие активы) может ослабить позиции банков".

При это у меня внутренне есть ощущение, что присутствует сильный отложенный спрос на все инвестиционные товары - машины, недвижимость. Многие на низком старте покупать - «лишь бы ставка была достаточной».

Пока предчувствие, что всем будет тяжело потому что на фоне высокой ставки, есть ситуация с ростом налогов (НДС, прибыль, windfall), ужесточение платежей, рост нефти и рост топлива, повреждения инфраструктуры. Как-то мы обсуждали стагфляцию (рецессия+инфляция) - не исключено , что именно сейчас к ней можем прийти. В устойчивую инфляцию 0% , я как и Цб пока не верю. И на пресс конференции сказано, что спрос хоть и тормознулся, но инфляция идет по верхней границе и есть проинфляционные факторы.

Что по планам и стратегиям.

​Я не загадываю далеко. Но в моменте все без изменений. Фокус смещается со ставки ЦБ на встречи и обсуждения.

​Пока решение было верным нарастить 30% денег в акционном портфеле (в последние недели) и создать подушку безопасности.

​Портфели из облигаций было верным не трогать и не увеличивать долю акций (просто я планировала на развороте набирать и здесь акции, чтобы не отстать от рынка в доходности, но с 24 года этот план так и не сработал, сейчас тоже не время).

​Облигации продолжают быть интересными, только важно не проспать переход в валюту, если риски будут расти. При этом переоценка ОФЗ может быть под вопросом из-за дефицита бюджета и вынужденной покупке ОФЗ на первичке и продаже на вторичном рынке.

​Валюта - краткосрочно высокая вероятность укрепления, что может стать хорошей точкой для наращивания позиции

​ ​Сайт