Облигации НоваБев 004Р: литров меньше, рублей больше, прибыль съедают проценты

$BELU НоваБев Групп 29 сентября собирает книгу сразу на два выпуска общим объёмом 5 млрд руб. Серия 004Р-01 с фиксированным купоном до 16,50% на три года, серия 004Р-02 флоатер с купоном «ключевая ставка плюс до 2,5 п.п.» на два года

📋 Параметры
▪️ 004Р-01: фиксированный купон, ориентир до 16,50%
▪️ 004Р-02: ключевая ставка плюс до 2,5 п.п.
▪️ срок 3 года у фикса и 2 года у флоатера, купон раз в 30 дней у обоих
▪️ номинал 1 000 руб, общий объём 5 млрд руб на оба выпуска
▪️ книга 29 сентября 11:00-15:00 МСК, размещение 2 октября
▪️ рейтинги ruAA− Эксперт РА (понижен 17 июля) и AA.ru НКР (подтверждён 22 июня), прогнозы стабильные

Сегодня будем разбирать алкогольный бизнес, как дела в отрасли и как дела с отчетностью у компании

$BELU НоваБев Групп 29 сентября собирает книгу сразу на два выпуска общим объёмом 5 млрд руб. Серия 004Р-01 с - изображение 1

🏭 Что за компания

НоваБев устроена как два бизнеса под одной крышей, в отчётности это три сегмента:

1. Алкоголь: 40 своих марок («Архангельская», «Беленькая», «Белая Сова», Orthodox, Beluga в России) и 77 импортных, отгрузки 15,8 млн дал за 2025 год, пять ликёро-водочных заводов

2. Розница: «ВинЛаб», 2 225 магазинов, средний чек 840 руб; по оценке Эксперт РА больше половины EBITDA группы

3. Плюс небольшой пищевой бизнес на Дальнем Востоке, включая завод сурими «Квэн»

▪️ кто платит: концентрации нет, ни один покупатель не даёт больше 6% дебиторки; 40% продаж в первом полугодии, 60% во втором

▪️ кто владеет: по МСФО контролирующей стороны нет, около 30% акций держат дочерние компании группы; основатель Александр Мечетин в сентябре 2025 года распоряжался 31% голосов

▪️ ключевые лица: председатель правления Константин Прохоров, председатель совета директоров Николай Белокопытов, он же финансовый директор

$BELU НоваБев Групп 29 сентября собирает книгу сразу на два выпуска общим объёмом 5 млрд руб. Серия 004Р-01 с - изображение 2

📈 Отрасль

Рынок сжимается в литрах и растёт в рублях. Розница алкоголя без пива в 2025 году упала на 9,3%, а продажи вина и крепкого в деньгах выросли на 14,7%, до 2 трлн руб.

На цену влияют налоги: акциз на крепкое в 2026 году вырос с 740 до 824 руб за литр спирта. Это 164,8 руб на бутылку водки вместо 148, в 2027 году по закону будет уже >857 руб

НДС 22%, минимальная цена водки 409 руб вместо 349

Рознице тяжелее: лицензия теперь на каждую точку 65 тыс руб в год за магазин. С марта новые ограничения продаж ввели девять регионов, а в Вологодской области после прежних запретов к июлю 2025 года закрылось около 610 алкомаркетов

«Красное & Белое» в первом квартале 2026 года впервые сократилось, до 21 478 магазинов.

В мире то же самое: по IWSR потребление алкоголя в 2025 году -2%, третий год подряд (похоже и правда «зумеры не пьют алкоголь»©)

$BELU НоваБев Групп 29 сентября собирает книгу сразу на два выпуска общим объёмом 5 млрд руб. Серия 004Р-01 с - изображение 3

⚖️ Конкуренты

Крупные водочники МСФО не публикуют. Сравниваю потребкомпании с рейтингом AA− … AA+ по МСФО за полугодие: рентабельность EBITDA и EBITDA к процентам с арендой:

▪️ Хэндерсон $HNFG: 31,3% и 2,98x

▪️ Черкизово $GCHE: 22,2% и 3,37x

▪️ НоваБев $BELU: 13,5% и 2,30x

▪️ Магнит $MGNT: 6,8% и 1,11x

▪️ Абрау-Дюрсо $ABRD (ruA+, по методике Эксперт РА): 31% и 3,9x, вино маржинальнее водки

📊 Отчётность за полугодие

▪️ выручка 74,4 млрд руб (+7,6%), EBITDA 10,0 млрд (+9%)

▪️ алкоголь заработал на 12,7% больше, «ВинЛаб» на 13,3% меньше при выручке плюс 7,5%

▪️ сумма трёх сегментов почти не изменилась: 808 млн из 830 роста дала межсегментная строка, которую отчётность не расшифровывает

▪️ затраты на финансирование 4,4 млрд (+56%), это 70% операционной прибыли против 49%; одни проценты по долгу и аренде 69% против 59%

▪️ чистая прибыль 1,3 млрд против 2,1 млрд; за 12 месяцев покрытие 2,57x против 3,03x за 2025 год

$BELU НоваБев Групп 29 сентября собирает книгу сразу на два выпуска общим объёмом 5 млрд руб. Серия 004Р-01 с - изображение 4

#облигации #обзор #аналитика #инвестор #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #новичкам #новабев

⚠️ Что смущает

▪️ Эксперт РА понизил рейтинг из-за «повышенной процентной нагрузки»: EBITDA к процентам 3,0× против 6,3× в 2023 году

▪️ дешёвый БО-П05 $RU000A104Y15 под 10,85% гасится частями, замена по 16,5% добавляет около 280 млн процентов на каждые 5 млрд

▪️ за 2025 год 5,3 млрд на выкуп своих акций и 4,4 млрд на дивиденды при прибыли 5,2 млрд

▪️ займ связанной стороне 1,05 млрд и продажа ей 27% «Квэна» за 1,05 млрд, деньгами получено 273 млн; контрагент не назван

▪️ в плюс: долг длинный, до года 3,5 млрд при 22 млрд на счетах и 18,65 млрд свободных линий

Расширенный разбор на finolive

Итог

Крупный прозрачный заёмщик с длинным рублёвым долгом, но проценты растут быстрее заработка, а «ВинЛаб» просел. И регулярное повышение налогов. Премия к своим бумагам есть, но не выше соседей того же рейтинга

Кому подойдёт: тем, кто берёт риск AA− ради ставки и готов раз в полгода проверять покрытие процентов и «ВинЛаб». Фикс под снижение ставки, флоатер тем, кто не хочет её угадывать.

Кому не подойдёт: тем, кто ищет запас прочности по процентам, и тем, кого смущают выкуп акций при растущем долге и сделки со связанными.

* * *

Разбираю одно размещение каждый будний день по отчётности, без инфошума: t.me/finolive

731

Комментарии

0 / 2000

Ваш комментарий