#LTI_аналитика $SBER $T $VTBR $SVCB $BSPB $MBNK
Обновил свои модели по российским банкам, на картинке summary с прогнозными мультипликаторами по итогам 2025 года.
Общее мнение по российским банкам:
1) Сбер - это база. Для банковского сектора, и в целом для российского рынка. Покупая любую акцию желательно ответить на вопрос - почему не Сбер?
Почему сравнение именно со Сбером? Потому что у него исторически стабильный и предсказуемый бизнес, который позволяет удобно прикинуть возможный IRR от инвестиций с горизонтом несколько лет. Математика следующая - Сбер исторически работает со средним ROE ~20% (сейчас немного выше). В нормальной ситуации Сбер стоит хотя бы 1 капитал, а скорее чуть дороже. Если вы покупаете его дешевле (например, за ~0.8 капитала, как сейчас), ваш потенциальный IRR на горизонте нескольких лет, вероятно, 20%+, а вполне возможно и 25%+ (в рублях).
Естественно, эта доходность не гарантирована, но на мой взгляд ее вероятность достаточно высокая. И она выше, чем у ОФЗ, депозитов и, вероятно, индекса Мосбиржи. Речь про горизонт в несколько лет, на интервале в пару месяцев динамика может быть любой. Фактически Сбер - это некий бенчмарк по доходности, с которым можно сравнивать альтернативные варианты инвестиций.
2) Т-Технологии - это история роста. Банк таргетирует ROE 30%+, а иногда называет еще более высокие цифры как амбицию. В ROE значимо выше 30% я сомневаюсь - хотя раньше он был сильно выше, на текущем масштабе банка его будет уже очень сложно достичь. Но в значения близкие к 30% в ближайшие годы вполне верю.
Исходя из этого Т-Технологии должны торговаться с премией к Сберу. Насколько большой премией - вопрос дискуссионный. Я бы сказал х1.5 по P/E могут быть вполне обоснованными, может чуть меньше для консервативности. Сейчас премия меньше, а по форвардному P/E 2026 года у меня вообще получается мультипликатор как у Сбера. Плюс в абсолютных значениях меньше 5 P/E банк, кажется, почти никогда не стоил. Исходя из этого, на мой взгляд, Т-Технологии сейчас интересны.
3) ВТБ, БСП и МТС Банк - вопрос в оценке. Три банка очень разные, но объединяет их одно - их бизнес хуже Сбера. Ожидаю, что среднесрочный ROE у всех будет ниже, чем у зеленого банка. МТС банк таргетирует цифры выше, но у меня пока есть сомнения.
Исходя из этого они должны стоить дешевле Сбера (сейчас так и есть). Дальше вопрос - насколько ниже ROE и какой дисконт обоснован. Если покупать акцию любого из банков, то нужно ожидать, что его мультипликатор на заданном горизонте вырастет сильнее, чем у Сбера (или дивдоходность будет выше), чтобы инвестиция была интересной.
4) Совкомбанк - наименее очевидный кейс. Банк исторически рос быстрыми темпами и генерировал высокий ROE. Но значимая доля доходов Совкомбанка носит нерегулярный характер и сложно прогнозируется. Я бы сказал, что основной банковский бизнес вряд ли сможет генерировать ROE выше Сбера на дистанции, но за счет нерегулярных доходов (которые волатильны, но исторически случались довольно часто) банк может выйти на более высокий средний показатель. Я пока закладываю, что среднесрочный ROE может быть в районе 25% - выше Сбера, но ниже Т-Технологий. При этом прибыль и ROE Совкомбанка значительно более волатильны.
Исходя из этого я бы сказал, что Совкомбанк может стоить по мультипликаторам на уровне Сбера, может немного дороже. Сейчас после сильной коррекции он стал стоить уже чуть дешевле Сбера по P/B, но дороже по P/E, так как прибыль в этом году, вероятно, заметно просядет. По форвардным мультипликаторам у меня получается, что стоит дешевле.
Итого:
- Сбер - самая понятная и предсказуемая история, стабильный рост (пусть и не очень быстрый) + платит хорошие дивиденды, может быть одной из базовых позиций в достаточно консервативном портфеле акций
- Т-Технологии - история роста, больше потенциальный долгосрочный апсайд за счет высокого ROE, но и риски выше
- Остальные банки - менее предсказуемые, вряд ли подходят для buy & hold. Везде могут возникать локальные идеи, но они требуют более детального погружения в бизнес и регулярного мониторинга, если рассматривать в портфель
