После завершения отчётного сезона за I полугодие 2026 года можно сопоставить финансовые результаты с рыночной оценкой.
Экспортно ориентированные сектора - нефтегаз, металлургия и химия - дают широкий разброс мультипликаторов.
🛢 Нефтегаз
⛽️Газпром $GAZP торгуется с P/E около 1,8 и EV/EBITDA 2,5 - формально это самые низкие показатели в секторе.
Но за ними стоят фундаментальные проблемы: потеря европейского экспорта, ограниченная пропускная способность труб в Китай, огромная инвестпрограмма (2,54 трлн руб. на 2026 год) и отсутствие уверенности в дивидендах. Рынок закладывает эти риски в цену.
На этом фоне интереснее ⛽️Татнефть $TATN $TATNP . Компания чуть дороже Газпрома, но с чистой денежной позицией 133,4 млрд руб., устойчивым свободным денежным потоком и стабильной дивидендной политикой (50% от чистой прибыли). Потенциальная дивдоходность на 12 месяцев может достичь 15%.
⛽️Лукойл $LKOH , ⛽️Роснефть $ROSN и 🔋Новатэк $NVTK выглядят умеренно: P/E в диапазоне 6,8–16,7, EV/EBITDA 3,3–3,7. Это типичные значения для зрелых компаний сектора.
🏭 Металлургия и добыча
У большинства компаний сектора P/E отрицательный из-за убытков на фоне сложной конъюнктуры.
💿Северсталь $CHMF , 💎АЛРОСА $ALRS , 💿ММК $MAGN показывают аномальные значения, поэтому здесь лучше смотреть на EV/EBITDA.
ММК - самая дешёвая бумага по EV/EBITDA.
Причина - циклический спад в чёрной металлургии: потребление стали в России за I полугодие сократилось примерно на 7% год к году. Но во II квартале появились признаки стабилизации: продажи металлопродукции ММК выросли на 23,5% кв/кв, доля премиальной продукции достигла 41%, менеджмент ждёт сохранения спроса в III квартале. Это ставка на восстановление, но с повышенными рисками из-за высоких ставок.
Более убедительно выглядит 💿Норникель $GMKN .
Выручка за I полугодие выросла на 28% до $8,3 млрд, EBITDA - на 50% до $3,9 млрд, чистая прибыль удвоилась. Компания впервые с 2023 года рекомендовала дивиденды - пусть скромные (1,85 руб., доходность 1,4%), сам факт возврата важен.
💴Поддержку даёт ослабление рубля: пара CNY/RUB с минимумов мая прибавила около 25%.
🧪 Химия и нефтехимия
🌾Фосагро $PHOR торгуется с P/E 12,6 и EV/EBITDA 7,0 - это выше средних значений по рынку, но компания остаётся лидером сектора по качеству.
Однако финансовые результаты 2026 года под давлением: расходы на серу удвоились к прошлому году, их доля в себестоимости достигла 24%, EBITDA упала на 61% г/г. Нейтральный взгляд: бизнес хороший, но не недооценён.
🌾Акрон $AKRN выглядит дороже (P/E 20,4, EV/EBITDA 11,2) из-за ожиданий роста маржи.
🏭Нижнекамскнефтехим $NKNC показывает высокий P/E 37,9 при умеренном EV/EBITDA 6,2 - это следствие низкой чистой прибыли при стабильной операционной.
📋 Итог
Погоня за самым низким мультипликатором - не лучшая стратегия. Низкая оценка может скрывать реальные проблемы, как у Газпрома, или временный циклический спад, как у ММК. Более рабочий подход - искать фундаментально сильные компании, которые рынок пока недооценил. Татнефть и Норникель выглядят наиболее сбалансированными кандидатами: крепкий бизнес, понятные перспективы и реальные драйверы для роста.
💬 Какие бумаги экспортёров вы считаете недооценёнными?
✔️ R.V. Investment. Подписаться
