ООО "Брусника. Строительство и девелопмент"RU000A101HU5
ООО "Брусника. Строительство и девелопмент"RU000A101HU5
99,92 ₽
-0,22 ₽ (-0,22 %)
Брусника. Как дела у девелопера?
У меня (как и у многих) есть их облигации, а значит разбор однозначно стоило сделать.
Вкратце: выручка х2, EBITDA х2,4 — но ставка всё еще портит малину.
Девелоперам сейчас тяжело, это ни для кого не секрет. Но ощутимо легче региональным застройщикам, как уже многие поняли. Результаты Брусники за полугодие выглядят оптимистичными — прежде всего операционно. Но не без нюансов🙂
🔸 Ключевые цифры за 1 полугодие:
— Выручка 73,6 млрд рублей, +104% г/г
— Валовая прибыль 28,5 млрд, +91%
— EBITDA 26,9 млрд, рост в 2,4 раза
— EBITDA-рентабельность 37% против 31%
— Чистый убыток 1,4 млрд против 1,1 млрд годом ранее
— Чистый долг/EBITDA 2,98х против 3,92х на конец 2025 года.
🧩Выручка удвоилась благодаря продажам на относительно новых рынках: в Петербурге, Ленобласти, Челябинске и Перми, а еще росту строительной готовности проектов в «домашних» регионах и Москве.
Важно! выручка девелопера зависит не только от новых сделок, но и от темпа стройки.
Сами продажи тоже бодрые: в деньгах выросли на 84%, до 56,5 млрд рублей, а поступления от покупателей в 2,4 раза, до 62 млрд. Выходит, что рост не чисто бухгалтерский.
🔸Эффективность действительно стала выше:
Валовая прибыль почти удвоилась, хотя ее рентабельность снизилась с 41% до 39%. Полагаю, рост в новых регионах и изменение структуры сдаваемых проектов немного разбавили маржу.
Зато EBITDA росла быстрее выручки: х2,4 против х2. Рентабельность поднялась сразу на 6 п.п., до 37%.
Почему? Все благодарю контролю затрат и более аккуратной инвестиционной политике.
Проще говоря, Брусника не просто больше строит и продает, но и вытягивает больше операционной прибыли с каждого рубля выручки. Такое рынок любит.
🔸Тогда почему убыток?
Картину портят финансовые расходы. Рекордно долгий период высоких ставок продолжает давить на девелоперов… Брусника здесь не исключение.
Менеджмент считает, что пик процентной нагрузки уже пройден. Ставка то снижается, все же.
При дальнейшем росте бизнеса и снижении стоимости фондирования доля финансовых расходов должна уменьшаться.
Но пока это сценарий, который ещё предстоит подтвердить временем (а точнее денежным потоком).
🔸 Главное сейчас для нас, простых инвесторов, это долговая нагрузка:
🔸Два года назад чистый долг/EBITDA приближался к 6х, на конец 2025 года составлял 3,92х, теперь — 2,98х.
То есть динамика качественная, это супер важный момент.
🔸Компания вернулась в собственный ориентир ниже 3х.
Но точнее стоит сказать, что снижает долговую нагрузку: коэффициент улучшился прежде всего благодаря росту EBITDA.
Задача удержать показатель ниже 3х, это ключевая цель.
🔸 Что с облигациями?
На рынке сейчас семь выпусков Брусники, часть из них я держу. В августе компания разместила новый, где спрос позволил увеличить первоначальный объем с 2 до 3 млрд.
Но купон выше 21% напоминает — занимать все еще не дешево.
Выпуски торгуются около номинала, рынок не переживает (в отличие от офз).
🔸Как развиваются?
Компания запустила «Современник» в Челябинске, «Куйбышева 143» в Перми и «Молодость» в Новосибирске.
По следующей площадке «Тихого Компроса» в Перми получено разрешение на строительство, по сути процесс активно пошел.
В Екатеринбурге стартовали «Городские легенды» — большой проект на участке более 14 га, где планируется около 300 тыс. кв. м недвижимости.
А тюменский «Речной порт» получил гран-при ТОП ЖК–2026.
🧩 Итог какой?
Операционно отчет годный: выручка удвоилась, EBITDA выросла в 2,4 раза, маржинальность улучшилась, а долговая нагрузка вернулась ниже 3х. На сложном рынке это действительно достойно🤝
Слабое место прежнее, как и у многих: дорогой долг пока не позволяет перенести операционный успех в чистую прибыль.
🧩Поэтому во втором полугодии смотрим на три момента: как живут расходы, как живет денежный поток и сохранение чистого долга/EBITDA ниже 3х.
Полагаю, что ставка продолжит снижаться. Это, конечно, поможет рынку оживать бодрее. Ну а те, кто даже на сложном рынке смог улучшить показатели — вдвойне молодцы💪
🕵️♂️ Что за компания:
«Брусника» — российская девелоперская компания. Она специализируется на комплексном развитии территорий и строительстве многоэтажных жилых комплексов.
📝 Отчетность:
Основные операционные показатели (январь – июнь 2026 г.):
🔹Объем зарегистрированных договоров: 281,9 тыс. м². Это на 76,6% больше, чем за аналогичный период 2025 года.
🔹Сумма по зарегистрированным договорам: 56,5 млрд рублей. Рост составил 84%.
🔹Поступления от продаж: 62 млрд рублей. Это в 2,4 раза выше, чем в первом полугодии 2025 года.
Доля ипотечных сделок: выросла до 78% (в 2025 году за этот же период было 55%).
🔹Ввод в эксплуатацию: 112 тыс. м².
🔸Ключевые события и достижения:
🔹Расширение географии: проекты в новых городах обеспечили около 20% от общего объема продаж.
🔹Запуск новых проектов: компания начала продажи в трех новых проектах, реализуемых по механизму комплексного развития территорий (КРТ), в Новосибирске («Молодость»), Перми и Челябинске («Современник»).
🔹Развитие социальной инфраструктуры: открытие первого соседского центра в Югре, где с 1 сентября 2026 года начала работу частная начальная школа на 120 учеников.
🔹Финансирование: размещение облигаций на Московской бирже объемом 3,25 млрд рублей со ставкой 21,25% годовых и сроком обращения 3 года.
🔸Финансовые результаты по РСБУ (данные за 1 полугодие 2026 г.)
🔹Выручка: 6,13 млн рублей (рост на 6,57% по сравнению с первым полугодием 2025 года).
🔹Чистая прибыль: 126,27 млн рублей.
❓Что предлагают:
🔹Серия: 002Р-09
🔹Рейтинг: А-
🔹Купон: до 21,75%
🔹Купонный период: 30 дней
🔹Срок обращения: 3 года
🔹Объем: 2 млрд. руб.
🔹Амортизация: Нет.
🔹Оферта: Нет.
🔹Мин. Заявка: 1000 ₽
🔹Для квал. инвесторов: Нет.
🔸РКП: 🌵🌵🌵🌵
📌 Вывод:
Хорошая отчетность за первое полугодие. Компания начала зарабатывать, а значит, еще один застройщик начал генерировать средства с продаж. Судя по отчетностям, рынок застройщиков восстанавливается; интересно будет глянуть отчетность ГК «Самолет»! Но это уже другая история, а тут нас удивляет «Брусника».
РКП 4/5: пока компания зарабатывает и дает зарабатывать инвесторам, будет 4, так как я лично ожидал показатели куда поскромнее. Но сейчас, пожалуй, тем, кто хочет зафиксировать хорошую доходность, «Брусника» подходит как никогда!
❗ Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
⭐ Понравился обзор?
Поддержите реакцией и подписывайтесь на профиль, чтобы не пропустить новые!
Всем профита и зеленых портфелей! 💚
#Брусника #БАЗАРразбор #колючий_разбор
🧩 Новые облигации Брусники. Доходность радует, но вдруг есть нюансы? Давайте разбираться🤝
На фоне ключевой ставки 14% и ставок по вкладам еще ниже новые выпуски с доходностью около 24% выглядят весьма конкурентно.
Свежий пример — Брусника. Готовится новый выпуск облигаций серии 002Р-09. Мосбиржа уже зарегистрировала выпуск и включила его во второй уровень листинга.
🔸 Параметры:
— Срок 3 года
— ориентир купона до 21,75% годовых
— Выплаты ежемесячно
— Доходность к погашению с реинвестированием около 24%
— Обьем ориентировочно 2 млрд руб.
— Без амортизации и оферты.
(Это плюс!)
🧩То есть конструкция максимально понятная: фиксированный купон, три года, ежемесячный денежный поток.
При ключевой ставке 14% это уже заметная премия. К слову, максимальная ставка по вкладам крупнейших банков в начале августа была около 12,9%. Разница есть.
Понятно, что бесплатных денег не бывает. Девелопмент сейчас далеко не самая безоблачная отрасль, поэтому дальше смотрим на самого эмитента.
🧩 Что с бизнесом?
Свежей МСФО за полугодие пока нет, зато опубликована операционка.
За первые 6 месяцев 2026 года Брусника увеличила продажи:
— В метрах на 76,6% г/г, до 281,9 тыс. кв. м.
— В деньгах на 84%, до 56,5 млрд руб.
— Поступления от продаж выросли в 2,4 раза, до 62 млрд руб.
🧩Сравним с рынком: продажи новостроек по России за тот же период выросли всего на 6% в метрах и на 11% в деньгах.
То есть Брусника росла сильно быстрее рынка. Компания сама связывает это с удачным выводом нового предложения, расширением географии и использованием периодов повышенного спроса вокруг изменений семейной ипотеки.
🔸 Что с долгом?
Вот здесь тоже есть улучшение, хотя расслабляться рано.
— По итогам 2025 года Чистый долг / EBITDA снизился до 3,9х против 5,8х годом ранее.
— При этом 87% заимствований — проектное финансирование, погашение которого связано с раскрытием эскроу-счетов.
То есть общий долг визуально не маленький, но значительная его часть именно проектный долг под стройку, а не просто корпоративные займы «на жизнь, на разное»👍
🧩 Что с надежностью?
Рейтинги держатся на инвестиционном уровне:
— АКРА: A-(RU), прогноз негативный;
— НКР: A-.ru, прогноз стабильный.
Плюс у Брусники уже большая история работы с долговым рынком: в обращении несколько выпусков, купоны компания обслуживает. У меня есть старые, держу🤝
🧩 Что в итоге?
Доходность около 24% сейчас выглядит действительно конкурентная. Это не история «дадут много процентов, а дальше будь что будет».
Есть сильная операционка, рост заметно быстрее рынка, улучшение долговых метрик и рейтинги уровня A-.
Но девелопмент остается девелопментом: высокая ставка, ипотечный спрос и состояние рынка жилья здесь влияют на бизнес напрямую.
Премия за риск достойная, интерес есть. Так рынок и должен работать, в норме👍
Буду наблюдать, однозначно👍
📌 Наконец, доделал таблицу платёжеспособности застройщиков. Рассказываю, на что обращать внимание при выборе облигаций.
1️⃣ ТАБЛИЦА ЗАСТРОЙЩИКОВ:
• Выбрал несколько важных показателей и сделал свои корректировки, убрав ряд «фокусов» в консолидированных отчётах застройщиков по МСФО за 2025 год. Столбики по порядку:
1) Место в топе застройщиков по объёму текущего строительства. Очевидно, чем меньше застройщик, тем меньше ущерба для экономики принесёт его банкротство или дефолт. По аналогии с малым и средним бизнесом, даже от банков можно не дождаться помощи в случае дефицита ликвидности.
2) Кредитный рейтинг – всё понятно, но более надёжными считаются рейтинги от Эксперта РА и АКРА.
3) Доля облигационного долга. Когда банки перестают давать кредиты компании, она начинает увеличивать свой долг по облигациям. Чем выше доля, тем внимательнее стоит следить за отчётами.
4) Чистый долг/EBITDA, который заявляет застройщик в своих презентациях или в конце отчёта.
5) В отчётах застройщиков есть строка «эффект от экономии эскроу». Реальным доходом этот эффект не является, а значит выручка, EBITDA и процентные расходы завышены на сумму этого «эффекта экономии». В этом столбце долговая нагрузка скорректирована на бумажный эффект.
6) Коэффициент покрытия эскроу (эскроу/проектный долг). Чем он выше, тем дешевле будут новые кредиты и тем меньше рисков.
7) ICR – коэффициент покрытия процентов. Если ICR выше 1x, значит операционная прибыль больше процентных расходов. Если меньше 1x, то застройщик вынужден набирать новые долги для погашения старых, иначе не исполнит свои обязательства.
8) ICR с учётом капитализации процентов. Застройщики всё больше переносят часть процентных расходов в запасы, чтобы отложить убытки на «потом». Если это учесть, то ICR становится ниже 1x у большинства.
2️⃣ КАК ПОЛЬЗОВАТЬСЯ?
• Наиболее простым языком – чем больше красных ячеек у застройщика, тем выше риски в его облигациях. Есть много других важных показателей, но в этой таблице постарался собрать основные, по которым можно оценить текущую платежеспособность застройщиков.
• Кого можно выделить с положительной стороны – ПИК, Сэтл Групп, ЛСР, Глоракс, А101, Легенда, Дарс-Девелопмент. По закономерному совпадению, доходности в их облигациях чуть ниже. Это не значит, что в них отсутствует риск дефолта, просто в сравнении с конкурентами их фин. устойчивость сейчас выглядит лучше.
• Не буду говорить страшилок, но больше всего меня настораживают Самолёт, Эталон, АПРИ, РКС, Тальвен. Многие могут поспорить, но очевидно, что вопросов к их фин. устойчивости должно быть достаточно. У первых двух есть преимущество благодаря большим масштабам и влиянии на экономику, но временные «случайности» вполне могут быть.
✏️ ВЫВОДЫ:
• По-хорошему, подборки облигаций с супер-доходностью надо делать только после подобных таблиц и анализа сектора. За привлекательной доходностью всегда скрывается своя доля риска, и порой даже в отчётах компаний нужно делать корректировки, а не смотреть только на Чистый долг/EBITDA в красивых презентациях. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
* Вся информация в посте и таблице основана на моём личном мнении и собственных расчётах, допускаю погрешности и не обозначаю мою оценку как единственно правильную.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A104JQ3 $RU000A103QH9 $RU000A101HU5 $RU000A1084B2 $RU000A10ATR2 $RU000A106Z38 $RU000A101GW3 $RU000A10AG48 $RU000A106UM4 $RU000A108RK0
