#брусника

Смотрю я на эту Бруснику и прямо чувствую запах жареного. Нет, вы не подумайте, компания отличная, дома у них красивые. Но то, что они творят с финансами в последнее время, — это уже не стройка, а какие-то американские горки с высоким кредитным плечом.

Прошел всего месяц с прошлого сбора денег. И вот опять. Новый выпуск, флоатер, купон обещают аж КС+500 б.п. Цифры красивые, спору нет. Но дьявол, как всегда, сидит в отчетах. Давайте сразу к ним.

Вы помните историю с техдефолтом в ноябре? Они там на один день просрочили платеж по купону. Формально — случайность. Но в моей практике случайностей в таких масштабах не бывает. Это либо бардак в казначействе (что само по себе тревожно), либо первый звоночек, когда денег в нужный момент просто не оказалось в нужном месте.

Теперь смотрим на свежие параметры. Компания занимает 8-е место в стране по объему строительства. Вроде солидно. Выручка растет, EBITDA подросла на 26%. На этом плюсы, пожалуй, закончились.

Дальше начинается то, от чего у меня дергается глаз.

Чистый убыток в 1,15 миллиарда рублей. Причем год назад была прибыль.

Чистый долг за полгода вырос до 175 миллиардов.

Нагрузка Чистый долг / EBITDA — 6,8х. Для понимания: полтора года назад было 3,4х. Долговая нагрузка выросла в два раза за такой короткий срок. Это не рост, это спринтерский забег с мешком кирпичей за спиной.

Но самое интересное — это даже не цифры долга. Меня лично смущает другое. Смотрим на капитал. Весь капитал компании — 13 миллиардов рублей. А чистый долг — 175 миллиардов. То есть обеспеченность капиталом — 7,5%. Карточный домик, если честно.

И тут же всплывает еще одна деталь. За 2024 год из компании вывели 8,2 миллиарда. Дивиденды, сделки с активами, какие-то выплаты за доли. Вы только вдумайтесь: они выводят почти под 70% от всего капитала, при этом сами сидят на долгах, которые превышают этот капитал в 13 раз. Я не моралист, но логика здесь странная.

Что мы имеем в итоге по выпуску?

Трехлетний флоатер с ежемесячным купоном. Оферта через 1 год и 11 месяцев. Выпуск — только для квалов. Организаторы наверняка скажут, что это защита для инвесторов. На деле — это ограничение ликвидности. Захотите выйти раньше оферты, придется искать такого же «квала» в стакане, который готов рискнуть.

Я не говорю, что Брусника — это мусор. Нет. У них сильный операционный профиль, региональная диверсификация. Но сейчас они похожи на подростка, который взял кредитку с огромным лимитом и устроил праздник жизни. Рано или поздно приходит время платить по счетам.

Отраслевой фон тоже не добавляет оптимизма. Льготную ипотеку отменили, рынок замирает. В такой ситуации наращивать долговую нагрузку до 6,8 EBITDA — это, скажем так, смелое решение.

Поэтому лично я прохожу мимо этого выпуска. Мне нравится идея высокодоходных флоатеров в портфеле сейчас. Но только тогда, когда я понимаю, куда идут деньги и как компания будет отдавать долги. Здесь же пока вижу только «вкусную» премию к ключевой ставке, которая закрывает собой дыру в балансе.

Ждем МСФО за 2025 год. Если там картина не улучшится, то «ягодка» рискует превратиться в сушку: вроде и сладко, но можно сломать зубы. А пока — наблюдаю со стороны.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Покупайте все с умом.

#брусника #облигации #обзор_компании

Сегодня проходит сбор заявок по новому выпуску облигаций серии 002Р-06 от девелопера Брусника. Напомню контекст: по итогам 1П2025 компания показала рост выручки и EBITDA, но вышла в чистый убыток из-за высокой долговой нагрузки и дорогого фондирования. ЧД/EBITDA — 5,8х, операционный поток отрицательный, долг продолжает расти. Это отражение инвестиционного цикла и эскроу-модели. 📊Операционные результаты за 2025 год По итогам 2025 года Брусника продемонстрировала довольно устойчивую операционную динамику: • объём зарегистрированных договоров: 549,8 тыс. м² (+16% к 2024) • в денежном выражении: 103,4 млрд руб. (+15,8%) • поступления от продаж: 95,7 млрд руб. (+66,4%) • доля ипотечных сделок: 72% (+19 п.п.) • ввод в эксплуатацию: 446 тыс. м² (-8,2%) • портфель текущего строительства: 1,7 млн м² • земельный банк: 10,6 млн м² продаваемой площади Несмотря на охлаждение рынка и давление высокой ставки, Брусника удерживает позиции в топ-застройщиках по объёму строительства и сохраняет масштаб земельного банка. Это подтверждает, что операционно бизнес остаётся активным. 📖 Параметры нового выпуска Брусника 002Р-06 - Размещение: 26 февраля - Купон: до 23% (ежемесячный) - Объём: 2 млрд руб. - Срок: 3 года - Оферта: пут через 2 года - Амортизация: нет - Номинал: 1000 руб. - Рейтинг: А-, прогноз «негативный» (АКРА), «стабильный» (НКР) ✅С одной стороны: - сильная операционная динамика; - крупный земельный банк и масштаб проектов; - высокая валовая маржа; - ежемесячный купон и доходность до 23%, что довольно привлекательно. ❗️С другой: - высокая долговая нагрузка; - отрицательный операционный поток; - зависимость от динамики ключевой ставки и ипотечного спроса. 👀Кому подойдёт Этот выпуск точно не для консервативной части портфеля. Скорее подойдёт инвесторам, готовым принять повышенный кредитный риск и ищущим ежемесячный купонный поток для формирования диверсифицированного портфеля с долей девелоперов. 💬 Общий вывод Брусника в текущих условиях чувствует себя устойчиво операционно, но финансово остаётся под давлением макросреды. Это классическая история роста через долг в неблагоприятной фазе цикла. При условии снижения ставки, что в принципе уже происходит, компания может получить двойной эффект: удешевление обслуживания долга и оживление спроса. В этом сценарии кредитный профиль стабилизируется, если у компании получится поддерживать операционные темпы. Пока же это ставка на нормализацию денежно-кредитной политики с соответствующей премией к доходности и риску. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Как вам данный эмитент? Будете покупать новый выпуск? Мы также есть здесь: 🔗 Пульс   🔗 MAX 🔗 Телеграм 🔗 Наш чат

#брусника #расту_сбазар #обзор_эмитента #облигации #брусника_002р_06 #финансовая_отчетность

🏗ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» — это девелоперская компания, созданная в 2004 году. Она занимается строительством высококачественного жилья и комплексным развитием городских территорий. Центральный офис компании расположен в Екатеринбурге. Компания реализует проекты в 14 различных регионах.

🚀Сбор заявок 24 февраля

11:00-15:00

размещение 26 февраля

Наименование: Брусника-002Р-06

Рейтинг: А- (АКРА, прогноз «Негативный»)

Купон: до 23.00% (ежемесячный)

Срок обращения: 3 года

Объем: 2 млрд.₽

Амортизация: нет

Оферта: да (Пут через 2 года)

Номинал: 1000 ₽

Организатор: Альфа-Банк, БКС КИБ, Газпромбанк, ИБ Синара, Совкомбанк, Sber CIB

Выпуск для всех

📊 Финансовые показатели

🪙 Брусника. Комментарий компании.

"Что с купоном и где ваши деньги.

Мы отправили деньги в Национальный расчётный депозитарий (он же НРД) 6 ноября. По техническим причинам на счёт НРД они были зачислены 7 ноября. Мы продолжаем разбираться с причинами задержки.

НРД зафиксирует реестр на следующий рабочий день после зачисления средств, то есть 10 ноября. Такова процедура. Купон будет выплачен 11 ноября.

Мы обязательно выучим этот урок и примем меры, чтобы подобное не повторилось. Обязанности по досрочному погашению облигаций ни по одному выпуску у Брусники не возникает".

Видимо всё хорошо, техдефолт отменяется.

Но такие финты могут привести к снижению кредитного рейтинга Брусники, который на сегодняшний день находится на уровне "А- с негативным прогнозом" от АКРА.

Облигации компании держу в портфеле.

$RU000A10C8F3 $RU000A10B313

#облигации #брусника

🔑 ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» — это компания, которая занимается строительством и развитием городской инфраструктуры. Она была основана в 2004 году и с тех пор успешно реализует проекты в сфере недвижимости. Главный офис компании расположен в Екатеринбурге.

🚀Сбор заявок 5 августа

11:00-15:00

размещение 8 августа

Наименование: Брусника-002Р-04

Рейтинг: А- (АКРА, прогноз "Негативный")

Купон: 22.00% (ежемесячный)

Срок обращения: 3 года

Объем: 3 млрд.₽

Амортизация: нет

Оферта: нет

Номинал: 1000 ₽

Организатор: Совкомбанк

Выпуск для всех

Вся свежая информация по новым выпускам у меня в телеграмм канале.

📊 Финансовые показатели