Смотрю я на эту Бруснику и прямо чувствую запах жареного. Нет, вы не подумайте, компания отличная, дома у них красивые. Но то, что они творят с финансами в последнее время, — это уже не стройка, а какие-то американские горки с высоким кредитным плечом.
Прошел всего месяц с прошлого сбора денег. И вот опять. Новый выпуск, флоатер, купон обещают аж КС+500 б.п. Цифры красивые, спору нет. Но дьявол, как всегда, сидит в отчетах. Давайте сразу к ним.
Вы помните историю с техдефолтом в ноябре? Они там на один день просрочили платеж по купону. Формально — случайность. Но в моей практике случайностей в таких масштабах не бывает. Это либо бардак в казначействе (что само по себе тревожно), либо первый звоночек, когда денег в нужный момент просто не оказалось в нужном месте.
Теперь смотрим на свежие параметры. Компания занимает 8-е место в стране по объему строительства. Вроде солидно. Выручка растет, EBITDA подросла на 26%. На этом плюсы, пожалуй, закончились.
Дальше начинается то, от чего у меня дергается глаз.
Чистый убыток в 1,15 миллиарда рублей. Причем год назад была прибыль.
Чистый долг за полгода вырос до 175 миллиардов.
Нагрузка Чистый долг / EBITDA — 6,8х. Для понимания: полтора года назад было 3,4х. Долговая нагрузка выросла в два раза за такой короткий срок. Это не рост, это спринтерский забег с мешком кирпичей за спиной.
Но самое интересное — это даже не цифры долга. Меня лично смущает другое. Смотрим на капитал. Весь капитал компании — 13 миллиардов рублей. А чистый долг — 175 миллиардов. То есть обеспеченность капиталом — 7,5%. Карточный домик, если честно.
И тут же всплывает еще одна деталь. За 2024 год из компании вывели 8,2 миллиарда. Дивиденды, сделки с активами, какие-то выплаты за доли. Вы только вдумайтесь: они выводят почти под 70% от всего капитала, при этом сами сидят на долгах, которые превышают этот капитал в 13 раз. Я не моралист, но логика здесь странная.
Что мы имеем в итоге по выпуску?
Трехлетний флоатер с ежемесячным купоном. Оферта через 1 год и 11 месяцев. Выпуск — только для квалов. Организаторы наверняка скажут, что это защита для инвесторов. На деле — это ограничение ликвидности. Захотите выйти раньше оферты, придется искать такого же «квала» в стакане, который готов рискнуть.
Я не говорю, что Брусника — это мусор. Нет. У них сильный операционный профиль, региональная диверсификация. Но сейчас они похожи на подростка, который взял кредитку с огромным лимитом и устроил праздник жизни. Рано или поздно приходит время платить по счетам.
Отраслевой фон тоже не добавляет оптимизма. Льготную ипотеку отменили, рынок замирает. В такой ситуации наращивать долговую нагрузку до 6,8 EBITDA — это, скажем так, смелое решение.
Поэтому лично я прохожу мимо этого выпуска. Мне нравится идея высокодоходных флоатеров в портфеле сейчас. Но только тогда, когда я понимаю, куда идут деньги и как компания будет отдавать долги. Здесь же пока вижу только «вкусную» премию к ключевой ставке, которая закрывает собой дыру в балансе.
Ждем МСФО за 2025 год. Если там картина не улучшится, то «ягодка» рискует превратиться в сушку: вроде и сладко, но можно сломать зубы. А пока — наблюдаю со стороны.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Покупайте все с умом.