#рынокоблигаций

Знаете это чувство, когда утром открываешь терминал, а там — веселье? На этой неделе веселья хватило на всех. Сначала держатели облигаций Евротранса хватаются за сердце: у них технический сбой при погашении. Потом ЮГК делает нам сюрприз — не может заплатить купоны, потому что счета заблокированы. Красота!

Я специально не буду сейчас сыпать сложными терминами. Давайте лучше честно: рынок нам намекает, что пора бы уже начать нервничать? Или это просто локальный переполох, который забудут через неделю?

Смотрим факты. Цифры — штука упрямая.

2025 год выдался богатым на события. 48 компаний решили, что платить по долгам — это скучно, и допустили кредитные события. Кто технический дефолт, кто полноценный, кто реструктуризацию. Для понимания: годом ранее таких было всего 32. Рост почти в полтора раза. Тенденция, скажем так, бодрая.

Сейчас, в 2026-м, пока тише. За первые три месяца технические дефолты случились только у пятерых. Но не обольщайтесь. История с Евротрансом вообще показательная: там деньги есть, а выплатить не могут. Чистая техника. Но нервы-то нам это мотает одинаково. А ЮГК — это уже звонок погромче. Официально дефолта нет, но проблема с выплатами через НРД — штука неприятная.

Поэтому давайте без иллюзий. В этом году многим придется несладко. И вот почему.

Первое. Помните старые кредиты под 5-7%? Чудесные времена. Они заканчиваются. На смену приходят новые — под 20-25%. И бизнес начинает чувствовать себя так, будто на него надели тяжелый рюкзак и попросили пробежать марафон.

Второе. Крупные игроки начнут затягивать пояса. Процентные расходы растут, экономическая активность падает. И как всегда, по голове получит малый и средний бизнес. Крупняк сокращает закупки, люди экономят на всем — и среднячок оказывается в глухой обороне.

Третье. Рефинансирование. Если у вас рейтинг высокий — вас еще простят и дадут денег. А если вы эмитент из сегмента ВДО (высокодоходных облигаций), то готовьтесь. Ставки там сейчас гуляют под 30%. Тридцать процентов! Скажите честно: кто захочет дать деньги в долг под такой процент? Я бы дважды подумал. Да и самим компаниям тянуть такой купон — это как тащить шкаф на себе в гору.

И все же. Я не люблю панику.

Пока рано говорить, что дефолты станут новой нормой. В конце тоннеля действительно есть свет. Ключевая ставка ползет вниз. Медленно, неуверенно, но ползет. Экономика будет оживать, даже если ей придется делать это через «не могу».

Рынок облигаций в этом году еще потрясет. Это факт. Мы увидим громкие истории, будем хвататься за голову и читать новости по утрам с замиранием сердца.

Но апокалипсиса не будет. Будет жесткая фильтрация. Выживут те, кто реально умеет считать деньги, а не те, кто привык жить в долг под низкий процент. Так что давайте без истерик. Держим руку на пульсе, но спасательные круги пока не надеваем.

#облигации #российскийрынок #рынокоблигаций #дефолт

У меня в этом году портфель сильно накренился в сторону бондов. Такие доходности просто нельзя было пропускать инвестору!

Последние дни на рынке облигаций паника изначально вызванная дефолтом бондов Монополии, а затем началась переоценка после снижения ставки на 0,5%, вместо 1%, как ожидала часть рынка.

Но давайте посмотрим на доходности выпусков на пике ставки. Возьмем популярные выпуски с фиксированными купонами с погашением через 1-3 года. За 6 месяцев цена изменилась следующим образом:

🟠Вуш 4 серия -3,8%

🟠РЖД 38 серия -2,5%

🟠Камаз 14 серия -2,7%

🟠ГТЛК 7 серия -2,7%

🟠Селигдар 3 серия -1,9%

🟠Томская область 24 серия -1,9%

Это говорит о том, что доходность по этим облигациям стала выше. Выше, по фиксированным купонам! Чем когда ставка была на 5% выше!

❓Так может настолько выросли риски? Может облигации стали ближе к дефолтам?

Ну мы читаем отчеты ЦБ, мы видим динамику невозвратных кредитов у банков, их отчисления в резервы. Конечно, давление на бизнес есть и оно высокое! Но я не вижу за счет чего у нас эффектом домино может пойти по дефолтам большая часть рынка. Отдельные бизнесы — да, но не большая часть рынка.

Так что, все-таки надо резать риск и продавать облигации с высоким долгом?

Во-первых, если да, то не сейчас, когда они упали — пусть отрастают. Во-вторых, зависит от вашего риск профиля. Если вам с этими минусами плохо спится, ставьте колокольчики на продажу, когда паника уляжется.

У меня рисковых облигаций, которые ну хоть как-то имеют риск дефолтнуть сейчас на 4,7% от портфеля. Сплю совершенно спокойно.

Как минимум потому, что это даст сигнал к росту кредитования прямо перед повышением НДС. Неудачный момент для мягкости, лучше получить уже этот эффект повышения, впитать его, посмотреть насколько вырастет инфляция и уже потом, если всё хорошо, понижать дальше. Логичная логика.

Вторая причина — это резко выросшие инфляционные ожидания  в ноябре, на 0,9%. Они, собственно, и выросли в преддверии роста налога на добавленную стоимость до 22%.

Так что, в базе жду -50 б.п. и затем окончание паники на рынке облигаций. Если, конечно, кто-нибудь ещё не дефолтнёт 🙂

P.S. Кстати, во Вьетнаме средняя инфляция с 1996 по 2024 год составила 5,6%. В 2024 году 3,6%. Люди, кто давно тут живут говорят, что как можно было снимать жилье за $5 в сутки 10 лет назад, так и сейчас то же самое.

И все всё ждут скачка цен, типа сколько можно уже, и он никак всё не наступит.

Подтверждаю, мы нынче живем за $8 в сутки, покомфортнее 😁 Что за страна...

Для тех, кто с ВДО и с нами, Монополия – имя не нарицательное. Компания, всего за год выпустившая облигаций на 7 млрд р., причем с максимально широким привлечением розницы, ушла в дефолт на первом же гашении.

Хотя Гарант-Инвест в марте отправил в дефолт совокупно на 14,5 млрд р., но слухи про Гарант ходили давно, а долг накапливался медленнее. Тоже было больно, но из сегодняшнего дня кажется, не настолько.

Потому что в тот раз хоронили дефолтника, в этот – добрую половину рынка. Причем и во втором эшелоне тоже. Взгляните на котировки и доходности Уральской стали (рейтинг А).

Первое, что хочется сказать. Происходящее напоминает коррекцию, а не нисходящий тренд. Потому что, имей мы тренд, негативные вплоть до панических настроения накапливались бы месяцами. Вспомним конец весны, лето, осень прошлого года. Тогда был тренд. А в декабре 2025 все эмоции выплеснулись разом. Пусть и по поводу.

Кроме того, сегмент ВДО адаптирован к новой реальности. Он уже живет на правах краудлендинга: мало или малые размещения, очень высокие ставки. Падать отсюда чисто технически сложно. Хотя пока получается.

Второе, о нашем публичном портфеле PRObonds ВДО. И на графике заметно, что на коррекцию он реагирует слабо, и по цифрам. Индекс Cbonds High Yield за последние 30 дней ушел в минус, -0,85%. Портфель остался с доходом, +1,05%. С начала года Индекс теперь 23,2%, портфель – 30,1%. Причины устойчивости те же, что не давали портфелю выстреливать на ровных участках этого пути: короткая дюрация (0,6 года), высокий для ВДО кредитный рейтинг (A-) и диверсификация (в портфеле более 40 эмитентов, еще и четверть активов в РЕПО с ЦК).

Третье. Даже с коррекциями сегмент ВДО остается эффективным. Мы помним про ралли ОФЗ. Но Индекс ОФЗ (RGBITR) с начала года прибавил меньше, чем Индекс ВДО от Cbonds, 22,3% против, повторюсь, 23,2%. А на длинной ретроспективе ОФЗ, как и вообще первый облигационный эшелон, далеко позади.

Да, сейчас кому-то страшно, многим безрадостно. Но, глядя на статистику, последние торговые дни – больше стимул подумать над диверсификацией и тактикой, чем над уходом с рынка.

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/