#обзор_отчетности

Из-за укороченных отчетов разборы по этим компаниям также в более короткой форме.

ВК
Тикер: $VKCO
Сектор: IT
Сайт: https://vk.company/ru/investors/

Компания бодро отчиталась о росте выручке (+10% г/г) и EBITDA за 9 месяцев по всем сегментам.

Выручка (г/г):
- социальные платформы и медиаконтент (ВКонтакте и его сервисы, Одноклассники, Дзен) +5.4% (73 → 77 млрд);
- образовательные технологии (Учи.ру, Тетрика) +20% (4.5 → 5.4 млрд);
- технологии для бизнеса (VK Tech) +39% (7.7 → 10.7 млрд);
- экосистемные сервисы и прочие направления (Облака Mail, почта Mail, RuStore, VK Play) +20.7% (16.9 → 20.4 млрд).

Скорр. EBITDA (г/г):
- социальные платформы и медиаконтент +300% (3.9 → 15.6 млрд);
- образовательные технологии +150% (0.2 → 0.5 млрд);
- технологии для бизнеса 0% (1.5 → 1.5 млрд);
- экосистемные сервисы и прочие направления (-0.7 → 0.5 млрд).

Рентабельность по скорр. EBITDA за отчетный период достигла 14% (в прошлом году была близкой к нулю). Также отчитались, что количество пользователей их сервисов растет, но тут даже перечислять не вижу смысла.

Показательно, что при всех успехах компания умолчала про прибыль (даже какую-нибудь скорректированную на все расходы). И, скорее всего, фокус в том, что прибыли снова нет. Если посмотреть в историю, то последний раз квартальная прибыль была в 4 квартале 2019 года. Дальше одни убытки.

На конец 1 полугодия у компании был чистый долг в 77 млрд. Будем посмотреть на его динамику. В первом полугодии его погашали за счет дополнительной эмиссии.

В общем, инвестору в ВК делать абсолютно нечего. Спекулянты могут с ней "поиграться", да и то страшно, а то случайно можно стать инвестором.

АФК Система
Тикер: $AFKS
Сектор: Финансы
Сайт: https://www.sistema.ru/investors-and-shareholders

Сама компания представила очень скромный отчет.

Выручка за 3 квартал выросла на 13.4% г/г до 355.3 млрд, скорр. OIBDA - на +21.9% г/г до 102.8 млрд. Убыток 52.9 млрд. Чистый долг только корпоративного центра 386.6 млрд (общий чистый долг на конец 1 полугодия был 1.4 трлн).

Чистый долг является ключевой проблемой для компании. За 1 полугодие 2025 года компания на оплату процентов по кредитам, облигациям и аренде потратила 162 млрд, что составляет 27% от выручки (!!!). Бешенная процентная нагрузка.

Также можно отдельно посмотреть на показатели за 9 месяцев некоторых компаний, входящих, хотя бы частично, в контур АФК Система.

МТС
- чистый долг снизился всего на 1% к/к до 426.3 млрд;
- прибыль уменьшилась на 67.5% г/г до 16.1 млрд.

Медси
- ND\EBITDA 0.15
- прибыль выросла на +170.4% г/г до 7 млрд.

Биннофарм (по РСБУ)
- EBITDA отрицательна;
- убыток вырос на +205.6% г/г до -4 млрд.

Сегежа
- чистый долг вырос на 5.5% к/к до 61.2 млрд;
- убыток вырос в 2.2 раза г/г до -32.2 млрд.

OZON
- чистый долг вырос на 6.2% к/к до 254.6 млрд;
- убыток снизился на 89% г/г до -4.6 млрд.

С учетом даже этой информации можно предположить, что за квартал чистый долг АФК Система стал больше. Все из указанных компаний, кроме Медси, убыточны за 9 месяцев 2025 года.

Да, недавно появилась информация, что АФК продаст Сбербанку свою долю в компании Элемент за 24 млрд. Но это капля в море с учетом триллионного долга АФК Система. Компании жизненно необходимо заметное снижение ключевой ставки, которая позволит снизить процентную нагрузку, в том числе, через рефинансирование текущих долгов.

В компании может быть (да и была ранее, но динамика снижения "ключа" оказалась намного медленнее, чем ожидалось) идея на ослаблении ДКП и снижение финансовых расходов, но это время еще не пришло. Пока просто наблюдаем.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Из-за укороченных отчетов разборы по этим компаниям также в более короткой форме.

Ренессанс
Тикер: #RENI
Сектор: Финансы
Сайт: https://www.renins.ru/invest/

Компания раскрыла некоторые показатели за 9 месяцев 2025 года, включая разбивку страховых премий по сегментам. Стоит учитывать, что с 01.01.2025 Ренессанс Страхование перешла на учет по стандарту МСФО 17. Про отличии от МСФО 4 писал в разборе за 1 полугодие 2025.

Инвестиционный портфель за квартал вырос на +5% (262 → 275 млрд), активы - на +5.1% (295 → 309.9 млрд).
Чистая прибыль 6.7 млрд. За 9 месяцев 2024 в соответствии новым стандартном прибыль равна 8.8 млрд. Получается снижение на 23.9% г/г. Хотя частично такая потеря объясняется отрицательной валютной переоценкой в 1.1 млрд.

Страховые премии увеличились на 28.2% г/г (118.2 → 151.6 млрд). Разбивка по сегментам (г/г):

non-life +2.2% (55 → 56.2 млрд), из них
- авто +1.3% (33.2 → 33.6 млрд);
- ДМС -1% (10 → 9.9 млрд);
- прочие виды страхования +7.5% (11.8 → 12.7 млрд);

life +50.9% (63.2 → 95.3 млрд), из них
- НСЖ +83.9% (46.5 → 85.6 млрд);
- ИСЖ -35.1% (7 → 4.6 млрд);
- кредитное и рисковое страхование -46.2% (9.6 → 5.2 млрд).

Прирост НСЖ, в основном, связан с консолидацией Райффайзена. Потери в иных видах страхования являются следствием жесткой ДКП.

Если компания отработает 4 квартал на уровне двух предыдущих, то итоговая прибыль будет 8.8 млрд, что дает P\E 2025 = 5.91 (при P\BV = 0.96). Дешевизны нет, но есть несколько драйверов роста для улучшения результатов. Снижение ставки может оживить спрос на страховые продукции компании, а также переоценить, как минимум, государственные облигации (а, скорее всего, и корпоративные). Также при девальвации появится плюсовая валютная переоценка. Все это вполне может реализоваться в 2026 году.

По данным сайта Доход дивиденд за 4 кв 2025 прогнозируется в размере 6.4 руб. (ДД 6.86% от текущей цены).

Держу в портфеле с долей 2.02%.

Аренадата
Тикер: #DATA
Сектор: IT
Сайт: https://ir.arenadata.tech/

Очередной представитель IT сектора. Также "цеплят стоит считать" по итогу года, но некоторые данные можно сравнивать и за текущий период.

Выручка снизилась на -44.7% г/г (3.55 → 1.96 млрд). Скорр. OIBDA отрицательная -1.6 млрд против +0.8 млрд за 9 месяцев 2024 года. Также получен убыток -1.4 млрд, а в прошлом году была прибыль 0.7 млрд. Любопытно, что менеджмент Аренадата даже после таких результатов подтвердил гайденс по приросту выручки в 20-30% на 2025 год. Получается за 4 квартал выручка должна быть 5.56 млрд, что не так далеко от результатов всего 2024 года. Как-то мало верится.

Чистый долг остается отрицательным, но "подушка" активно проедается. На конец 2024 года было 1.3 млрд, на конец 1 полугодия 2025 - 623 млн, на конец 3 квартала осталось 155 млн. При такой динамике на конец 2025 стоит ожидать появление чистого долга.

Компания интересная, но текущая конъюктура давит на результаты. Текущий год, скорее всего, будет также достаточно слабым, но есть шансы, что при более агрессивном снижении ключевой ставки к концу года интерес к продуктам Аренадата будет повышаться. Все же текущая геополитическая реальность должна заставлять компании использовать в IT инфраструктуре отечественные сертифицированные продукты даже где-то в ущерб удобству и производительности.

Дивиденд, даже если и будет, то невысокий. На текущий момент вообще получается, что дивиденды за 1 квартал 2025 (0.87 руб) были выплачены в долг, так есть убыток за 9 месяцев.

Держал акции в портфеле, но продал недавно в пользу более перспективной для меня ВсеИнструменты.ру.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Из-за особых событий и укороченных отчетов разборы по этим компаниям в более короткой форме.

ЭсЭфАй
Тикер: $SFIN
Сектор: Финансы
Сайт: https://sfiholding.ru/

Холдинг полностью продал свою долю в Европлане за 56.9 млрд, поэтому отчетность за 9 месяцев уже не имеет значения. На фоне этой продажи холдинг выплатил огромный дивиденд в 902 руб.

После продажи из активов остались ВСК (49%) и М.Видео (10%). Справедливую цену по ЭсЭфАй сейчас сложно посчитать из-за нескольких факторов: неясна оценка непубличной ВСК, по М.Видео неизвестны параметры дополнительной эмиссии (сколько получится собрать денег + будет ли сам холдинг приобретать акции на SPO), какое количество акционеров несогласных со сделкой подаст на выкуп по цене 1256.4 руб. По моим примерным расчетом в зависимости от разных значений разброс может быть от 690 до 1150 руб.

Если компании нет в портфеле на текущий момент, то лучше даже пока не смотреть в ее сторону. Прибыльность оставшихся активов пока непонятна. Как и судьба доли в ВСК. Периодически всплывает слухи, что ЭсЭфАй продаст и ее. В этом случае можно получить еще один хороший дивиденд. Но продажу этого актива руководство холдинга опровергает.

Софтлайн
Тикер: $SOFL
Сектор: IT
Сайт: https://softlinegroup.com/investors/

Компания комбайн-черный ящик. Накупили долей в различных компаниях с расчетом, что за счет синергии получится показывать отличные результаты, но пока не выходит. В принципе, это проблема всего IT сектора, поэтому Софтлайн тут не исключение.

Как и у большинство компаний сектора смотреть на годовую отчетность, но уже понятно, что динамика так себе. Оборот за 9 месяцев вырос на И3.8% г/г (71.1 → 73.8 млрд), скорр. EBITDA - на +3.4% г/г (4.6 → 4.8 млрд). При этом операционная прибыль провалилась на -62.3% г/г (1.22 → 0.46 млрд), а за 9 месяцев 2025 получен убыток -996 млн, тогда как в прошлом году была прибыль 1.5 млрд.

Еще из неприятного рост чистого долга. Отношение скор. ND\скор. EBITDA достигло 3. Рост продолжается весь 2025 год (на конец 2024 года показатель был равен 0.9).

Софтлайн недавно представил предварительные данные за 2025 год.
- оборот +9% г/г (до 131.8 млрд, но по гайденсу было 150 млрд);
- валовая прибыль +26% г/г (до 46.6 млрд, тут цели достигли);
- скорр EBITDA +13% г/г (до 8 млрд).

В целом, вроде бы все в рост, но вот только операционные и капитализированные расходы, наверняка, тоже прилично выросли. Еще компания отметила, что ND\скорр EBITDA будет не более 2. Ну посмотрим (19 февраля будут представлены основные неаудированные финансовые показатели).

Уже понятно, что 2025 будет слабым. 2026, скорее всего, тоже, но под конец текущего года надо будет точечно присматриваться к компаниям сектора.

Можно отметить, что котировки c октября 2025 держат уровень в районе 78 руб (хотя несколько дней назад был всплеск, но все вернулось к этому уровню). Похоже, что кто-то собирает позицию на будущее. В покупках точно участвует сама компания, у которой действует программа обратного выкупа акций.

Прогноз по дивидендам отсутствует, но даже если они будут, то со скромной доходностью.

Я в позиции с самым большим минусом по портфелю (4.04% от портфеля), но на текущих уровнях уже не вижу смысла дергаться. Теперь остается только верить в будущий рост. Но советовать ее для инвестирования точно не могу.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#эсэфай #софтлайн #аналитика #обзор_отчетности

Тикер: $SGZH
Текущая цена: 1.26
Капитализация: 98.8 млрд.
Сектор: #промышленность
Сайт: https://segezha-group.com/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток LTM
P\BV - 1.76
P\S - 1.05
ROE - убыток LTM
ND\EBITDA - 27
EV\EBITDA - 70.7
Активы\Обязательства - 1.4

Что нравится:

✔️нетто фин расход снизился на 46.1% к/к (7.6 → 4.1 млрд);

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 10.1% г/г (76 → 68.3 млрд);
✔️отрицательный FCF еще снизился на 25.3% г/г (-20.6 → -25.9 млрд);
✔️чистый долг вырос на 5.5% к/к (58.1 → 61.2 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 11 до 27;
✔️чистый убыток увеличился в 2.2 раза г/г (-14.9 → -32.2 млрд);
✔️среднее соотношение активов и обязательств, которое ухудшилось за квартал с 1.51 до 1.4.
✔️дебиторская задолженность увеличилась на 14.1% к/к (9.9 → 10.6 млрд);

Дивиденды:

С учетом убытка в последние годы вопрос выплаты дивидендов поставлен на паузу.

Мой итог:

Операционные показатели за 9 месяцев (г/г):
- объем заготовки круглого леса -8% (6.2 → 5.7 млн. м3);
- продажи бумаги +4% (208 → 216 тыс. т);
- продажи упаковки -15% (613 → 533 млн. шт);
- продажи пиломатериалы -7% (1.7 → 1.6 млн. м3);
- продажи фанеры +1% (130 → 131 ты.с м3);
- продажи топливных пеллет и брикетов +87% (89 → 167 тыс. т);

Несмотря на увеличение продаж в некоторых сегментах, выручка снизилась по всем секторам (г/г):
- бумага и упаковка -7% (27.3 → 25.5 млрд);
- плитные материалы и домостроение -13% (11.2 → 9.9 млрд);
- деревообработка -11% (33.6 → 30.3 млрд);
- лесные ресурсы -4% (2.7 → 2.6 млрд).
Выручка уменьшилась из-за низкой деловой активности на ключевых рынках сбыта, а также по причине укрепления курса рубля (доля продаж на внутреннем рынке составляет только 34% от общей выручки). Экспортные продажи снизились на 9% г/г.

Хоть выручка и уменьшилась, но операционные расходы выросли на 4.7% г/г (78 → 81.7 млрд). По этой причине ощутимо увеличился чистый убыток. Вообще, важно отметить, что Сегежа убыточна уже на операционном уровне (операционный убыток вырос в 6.5 раз г/г с 2 до 13.4 млрд).

И так печальную картину делает еще хуже просто безумная долговая нагрузка. ND\EBITDA, который и так уже был за гранью разумного стал просто шокирующим. При таких результатах говорить о FCF даже не стоит.

В операционном плане каких-то позитивных сдвигов не ожидается. Минпромторг в 2025г наблюдает существенное снижение уровня производства продукции ЛПК. А в 2026-2027 годах падение при худшем сценарии может достигнуть 20-30%. Цены и спрос на продукцию сектора остается слабыми из-за высоких запасов, новых мощностей и давления со стороны китайских импортеров.
Поддержку может оказать ослабление рубля, но и оно откладывается на неясные сроки.

Сегежа в явном кризисе. В июне 2025 компания провела дополнительную эмиссию и разместила 62.8 млрд акций, но ситуацию это не улучшило (было привлечено 113 млрд руб). Скорее всего, рано или поздно Сегежа придет еще к одной "допке", чтобы дотянуть до периода более лучшей конъюктуры.

Пока в акциях компании делать нечего и даже не стоит пытаться словить идеальный момент разворота. Лучше дождаться явных сигналов улучшения ситуация и только тогда уже хоть как-то задумываться об инвестировании в Сегежу.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $CNRU
Текущая цена: 588.8
Капитализация: 45.7 млрд.
Сектор: #it
Сайт: https://ir.ciangroup.ru/ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 16.3
P\BV - 4.96
P\S - 3.17
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 9.28
Активы\Обязательства - 3.81

Что нравится:

✔️рост выручки на 15.1% г/г (9.6 → 11 млрд);
✔️FCF вырос на 69.9% г/г (2.1 → 3.6 млрд);
✔️чистая денежная позиция выросла на 132.8% к/к (5.2 → 12.1 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 12.1% г/г (1.68 → 2.06 млрд);

Что не нравится:

✔️нетто финансовый доход снизился на 2.8% к/к (538 → 523 млн);
✔️соотношение активов к обязательствам снизилось с 3.81 на 3.41;

Дивиденды:

Дивидендная политика Циан предполагает выплату не менее 60% от скорректированной чистой прибыли как минимум один раз в год.

По данным сайта Доход дивиденд за 2025 прогнозируется в размере 52 руб. (ДД 8.83% от текущей цены).

Мой итог:

Динамика выручка за 9 месяцев выглядит значительно лучше (в 1 полугодии было +8.2%) за счет сильного 3 квартала, в котором прирост выручки +28.8% г/г (3.2 → 4.1 млрд). Это достигнуто за счет улучшения результатов по всем ключевым направлениям: лидогенерация, медийная реклама и размещение объявлений. К сожалению, Циан не предоставил отдельную разбивку выручки по этим направлениям (во 2 квартале она была).

В разрезе сегментов за 9 месяцев выручка выглядит следующим образом (г/г):
- основной бизнес +17.2% (9 → 10.6 млрд);
- транзакционный бизнес -21.1% (0.5 → 0.4 млрд).
Потери в транзакционном бизнесе обусловлены неблагоприятной ситуацией на рынке ипотечного кредитования. Хотя видно, что это лишь малая часть выручки (менее 4%).

Динамика по прибыли также лучше полугодичной. Помимо выручки в прибыль огромный вклад внес нетто финансовый доход, который за 9 месяцев вырос в 3.2 раза (0.5 → 1.4 млрд). Интересно, что размер чистого финансового дохода за отчетный период составил 2/3 от размере операционной прибыли. Текущие результаты Циан значительно зависят от процентов с денежной "кубышки" компании.

FCF хорошо подрос на фоне увеличения OCF (+68.7% г/г, 2.2 → 3.7 млрд) и невысоких капитальных затрат (99 → 122 млн). Хорошим подспорьем в период высокой ключевой ставки является наличие чистой денежной позиции, которая еще и увеличилась за квартал. Хотя здесь есть один значительный нюанс, который в отчетности появится только в одном из следующих отчетов.

Речь о выплате специального дивиденда в размере 104 руб, которая "осушила кубышку" компании на сумму чуть выше 8 млрд (это 2/3 от текущей чистой денежной позиции). С учетом того, что нетто финансовый доход вносит значительный вклад в итоговый результат, логично предположить, что в будущих периодах (скорее всего, уже в 1 квартале 2026, так как отсечка по дивиденду была 12 декабря) прибыль заметно просядет. Например, если бы ЧФД за отчетный период был на треть меньше, то чистая прибыль была равна примерно 1.4 млрд, что на 16.7% меньше прибыли за 9 месяцев 2024 года.

Да, компания ставит амбициозные цели по росту выручки на будущие годы (26 млрд в 2027 году и более 50 млрд в 2030 году), но планы одно, а реальность может быть совсем иной. Это прекрасно видно по другим компания IT сектора, которые совсем не попали в свои гайденсы. Если предположить, что за 2025 выручка будет 15-16 млрд, то получается за 5 лет результаты компании надо утроить (в P\E заложено примерно то же самое). Но насколько это реальные цели?
И если даже получится достигнуть 26 млрд выручки в 2027, то с учетом отсутствия кубышки и чистой рентабельности в 15% (рентабельность последних лет за минусом части "кубышки") получается 3.9 млрд прибыли и P\E 2027 = 11.7. Дешевизны нет совсем.

Акций компании нет в портфеле. Расчетная справедливая цена - 352 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $DIAS
Текущая цена: 1723
Капитализация: 28.2 млрд.
Сектор: #it
Сайт: https://www.diasoft.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 10.1
P\BV - 2.88
P\S - 1.8
ROE - 28.6%
ND\EBITDA - 0.04
EV\EBITDA - 7.49
Активы\Обязательства - 3.64

Что нравится:

✔️

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 4.8% г/г (4.1 → 3.9 млрд);
✔️FCF еще больше ушел в отрицательную зону на 61.9% г/г (-170.4 → -275.8 млн);
✔️появился чистый долг 133.9 млн;
✔️нетто фин доход уменьшился на 67.4% г/г (65.7 → 21.4 млн);
✔️снижение чистой прибыли на 88.4% г/г (714 → 83 млн);

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике компании Совет директоров будет ориентироваться на показатель EBITDA за соответствующий отчетный период на основании отчета МСФО (за 2024 год не менее 80% от EBITDA, за 2025 и далее не менее 50% от EBITDA). Стоит учитывать, что у компании финансовый год заканчивается 31 марта следующего года.

Прогноз по выплате дивидендов за 2 полугодие 2025 года отсутствует.

Мой итог:

Сразу стоит оговориться, что у Диасофта отчетность "сдвинута" на квартал и окончанием года считается 31 марта. Так что данный отчет считается за 6 месяцев 2025 года, закончившихся 30.09.2025.

Вместе с финансовым отчетом компания также представили отчета эмитента. Что там можно увидеть?

Во-первых, начиная с 2023 года у Диасофта не увеличилось количество клиентов из топ 30 банков страны (как было 22, так и осталось). Во-вторых, клиенты все дольше оплачивают свою кредиторку (дебиторскую задолженность для Диасофта). Коэффициент оборачиваемости с 2023 года вырос с 27 до 91 дня. Заметно, что заказчики все больше придерживают кэш и оплата за продукцию уже растягивается в среднем на 3 месяца. В-третьих, новые продажи снижаются (за отчетный период -45.1% г/г, 1.3 → 0.7 млрд), а выручка от сопровождения хоть и растет, но динамика затухает (прирост 14.6% в отчетном периоде против 17.4% за 1 полугодие 2024).

Все эти тезисы отражены в финансовых результатах компании. Выручка снижается. Чистая прибыль просто обвалилась (операционная рентабельность ухудшилась с 16.15 до 0.67%, нетто фин доход уменьшился).

FCF все дальше уходит в отрицательную зону из-за снижения OCF (-3.1% г/г, 499.8 → 484.2 млн) и роста капитальных затрат (+13.4% г/г, 670.1 → 760 млн). Появился чистый долг, что совсем неприятно. Скорее всего, нетто финансовый доход сменится расходом, хотя и временно. Все же в 4 квартале должны поступить основные заработанные средства (правда, тут можно вспомнить о коэффициенте оборачиваемости, а значит кэш может прийти с лагом в 3+ месяца).

В 2026 вряд ли стоит ждать заметного улучшения результатов. Стоит помнить, что в этом году "прилетят" дополнительные расходы. Добавится рост социальных взносов с 7 до 15% для IT-сотрудников. Плюс Минцифры определило для крупных IT-компаний обязательные меры поддержки вузов, на которые они будут обязаны направить 3% от сэкономленных от налогов средств.

На 2025 год Диасофт также снизил свой гайденс. Ожидается получение выручки в районе 11 млрд (ранее было 12-12.5 млрд), EBITDA около 3.6 млрд (ранее было 4-4.5 млрд). По прибыли сложно что-то предугадать, глядя на значительное снижение операционной рентабельности за полугодие. По дивидендам за 2 полугодие тоже неясно (хотя дивидендная доходность у компании незначительная).

В общем, сейчас смотреть в сторону Диасофта даже нет смысла. Если хочется зайти в IT, то есть более интересные кандидаты (имхо, можно посматривать на Астру, Позитив, Аренадату). Акций компании нет в портфеле и Диасофт на текущий момент выглядит даже выше своей справедливой цены.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу