#обзор_отчетности — посты и обсуждения

Тикер: $BAZA
Текущая цена: 131.3
Капитализация: 21.7 млрд
Сектор: #it
Сайт: https://basis.ru/investors

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 10.37
P\NIC - 9.57
P\BV - 4.16
P\S - 3.65
ROE - 40.1%
ND\OIBDA - чистая денежная позиция
EV\OIBDA - 5.57
Активы\Обязательства - 4.07

Что нравится:

✔️выручка выросла на 36.9% г/г (4.6 → 6.3 млрд);
✔️чиcтая денежная позиция увеличилась в 5.2 раза г/г (0.3 → 1.5 млрд);
✔️FCF вырос в 2.1 раза г/г (0.8 → 1.8 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 8.6% г/г (2 → 2.2 млрд);
✔️отличное соотношение активов и обязательств, которое немного снизилось с 4.21 по 4.07.

Что не нравится:

✔️нетто процентные доходы снизились на 36.2% к/к (31 → 19.8 млрд).

Дивиденды:

Дивидендная политика подразумевает различные доли выплат от NIC с периодичностью не реже одного раза в год:
- ND\OIBDAC меньше не более 1 - не менее 50% от NIC;
- ND\OIBDAC больше 1 и не более 2 - не менее 25% от NIC;
- ND\OIBDAC больше 2 и не более 3 - на усмотрение Совета директоров;
- ND\OIBDAC больше 3 - выплаты не рекомендованы.

По данным компании она может выплатить дивиденд за 2025 год в размере 7.2 руб (ДД 5.23% от текущей цены).

Мой итог:

По итогам года инсталлированная база лицензий увеличилась на 22.8% г/г (121.5 → 149.2 млн). Но можно отметить такой момент, что прирост за 4 квартал в 2024 году был выше, чем за этот период в 2025 году (24.2% против 7%), то есть динамика лицензий замедляется. Такая же картина в количестве клиентов за период. Оно выросло на 19.2% г/г (208 → 248), но если сравнить динамику за 9 месяцев, то она выше (26.5% г/г, 83 → 105).

Выручка выросла, но прирост с 2022 года уменьшается год от года (83.3 → 52.2 → 36.9%). Чистая прибыль увеличилась не так сильно, но тут стоит учитывать, что в текущем году были затраты в 308 млн на подготовку к IPO. Если сделать корректировку на эту сумму, то рост прибыли будет более ощутимый (23.2% г/г, 2 → 2.5 млрд). NIC (прибыль за минусом капитализированных расходов, которая более релевантна для IT) увеличился на 33.2% г/г (1.8 → 2.4 млрд).

FCF, скорректированный на расходы для подготовки к IPO, вырос в 2.4 раза г/г (0.85 → 2.07 млрд), так как OCF увеличился (68.4% г/г, 2.2 → 3.6) больше, чем кап. затраты (19.6% г/г, 1.3 → 1.6 млрд). Приятно, что в период высоких ставок компания располагает чистой денежной подушкой, которая еще и прилично выросла к концу года (это логично, 4 квартал у IT обычно самый "хлебный"). Стоит только учитывать, что исходя из озвученных компанией планов на выплату дивиденд, почти весь прирост за отчетный квартал уйдет на выплату дивидендов. Ну чистого долга нет, FCF положительный. могут себе позволить.

Базис планирует в 2026 увеличить выручку на 30-40% и сохранить рентабельность по OIBDA на уровне 60%. Если взять за основу эти цифры, то в среднем рассчитывать на прибыль около 3 млрд (NIC - 2.7 млрд). Это даст P\E 2026 = 7.3, P\NIC = 8. При выплате 50% от NIC дивиденд может быть в районе 8.3 руб (ДД 6.3% от текущей цены). В целом, неплохие мультипликаторы и дивиденд для компании роста.

Вопрос в том, сможет ли компания достигнуть своих планов? В структуре выручки 91% приходится на доходы от продажи лицензий и подписок на ПО, техническая поддержка занимает 8%, а доля прочих услуг - около 1%. По операционным показателям видно, что динамика количества клиентов и продажи лицензий замедляется (логично, так как 2 раза одну лицензию не продашь). Для роста продаж надо активно "покрывать" коммерческих клиентов, а они, откровенно, не слишком торопятся переходить на ПО из российского реестра.

В IPO не участвовал, как не покупал и после него, ранее "обжегшись" на других IT компаниях. Хотя стоит признать, что IPO было "вкусным". По текущей цене выглядит уже не так интересно. Расчетная справедливая цена - 160 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $SBER , $SBERP
Текущая цена: 315.6 (АО), 315.6 (АП)
Капитализация: 7.13 трлн.
Сектор: #банки
Сайт: https://www.sberbank.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 4.22
P\BV - 0.86
NIM - 6.22%
СOR - 1.3%
CIR - 30.3%
ROE - 22.7%
Активы\Обязательства - 1.14

Что нравится:

✔️чистый процентный доход вырос на 10.6% к/к (893.6 → 988.2 млрд);
✔️чистый комиссионный доход увеличился на 1.2% к/к (216.5 → 219 млрд);
✔️кредитный портфель вырос на 4% к/к (48.4 → 50.4 трлн);
✔️процент ссуд, просроченных на более чем 90 дней, снизился за квартал с 3.26 до 3.25%.

Что не нравится:

✔️доход от операций с фин инструментами снизился на 54% к/к (31.3 → 14.4 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 11.1% к/к (448.3 → 398.6 млрд).

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике банк выплачивает 50% чистой прибыли по МСФО. Выплаты поддерживаются при уровне достаточности капитала в 13.3%. Выплачивается равная сумма по обыкновенным и привилегированным акциям один раз в год.

По данным сайта Доход следующий дивиденд за 2025 год прогнозируется в размере 37.76 руб (ДД АО 11.96% и АП 11.96% от текущих цен).

Мой итог:

ЧПД планомерно растут весь год (832.4 → 841.8 → 893.6 → 988.2 млрд). Как видно, уже вплотную подошли к 1 трлн за квартал. За год они увеличились на 18.5% г/г (2999.6 → 3556 трлн).
По ЧКД динамика в году заметно слабее (203.2 → 195 → 216.5 → 219 млрд). А в сравнении с 2024 вообще снижение на 1.1% г/г (842.9 → 833.7 млрд).

Доходы от операций с фин инструментами за квартал уменьшились, но за год положительный результат (+146.3 млрд против -49 млрд в 2024). Значительный убыток (-156.3 млрд) по непрофильной деятельности (экосистема и ИИ пока не дают отдачи), но он меньше убытков 2023 и 2024, чего удалось достичь за счет сокращения себестоимости.
По страховой деятельности очень слабый год (-200.2 млрд против +13.7 млрд в 2024). И если смотреть за квартал, то пока не видно, чтобы ситуация улучшалась.

Чистая прибыль за квартал снизилась на фоне снижения дохода от фин инструментов и роста убытков по непрофильной и страховой деятельности. За год же прибыль выросла на 7.9% г/г (1580.3 → 1705.9 млрд).

Кредитный портфель продолжил расти. Приятно отметить снижение процент просроченных ссуд, хоть и пока символическое. Чистая процентная маржа увеличилась за квартал с 6.2 до 6.46%, что также является отличным результатом. По кредитованию выросло все, кроме потребительских кредитов (-2.2% к/к) и кредитных карт/овердрафтов (-0.8% к/к). Можно отметить хорошую динамику последних кварталов в жилищном кредитовании и автокредитовании. Стоимость риска за год равна 1.3%, что меньше значения, которое было за 9 месяцев (1.5%).

Что по планам на 2026 год? Сбербанк озвучил следующие цифры:
- ROE 22% (в 2025 - 22.7%);
- NIM около 5.9%;
- COR менее 1.4%;
- рост ЧКД на 5-7%;
- CIR 30-32% (в 2025 - 30.3%).

Данные цифры созвучны со словами Германа Грефа, который заявил, что "не объявим ни о каких неожиданных списаниях. И к сожалению, не объявим о том, что мы нашли на углу лишний триллион. Это не наш стиль". Стиль Сбербанка - это стабильность.
По прибыли на 2026 менеджмент банка ориентируется на диапазон от 1.8 до 2 трлн. Если взять по нижней границе, то P\E 2026 = 4 и дивиденд в районе 39.5 руб (ДД 12.5% от текущей цены). Выглядит очень интересно и даже текущая оценка не является дорогой.

Акции банка есть в моем портфеле и недавно докупал до полного лимита (6% от портфеля). Расчетная справедливая цена - 390 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Тикер: $DOMRF
Текущая цена: 2291
Капитализация: 394.3 млрд.
Сектор: #банки
Сайт: https://xn--d1aqf.xn--p1ai/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 4.65
P\BV - 0.88
ROE - 21.6%
Активы\Обязательства - 1.08

Что нравится:

✔️чистые процентный доход вырос на 19.1% к/к (40 → 47.7 млрд) и за год на 31.8% г/г (122.9 → 161.9 млрд);
✔️чистый комиссионный доход увеличился на 23.5% к/к (3.2 → 3.9 млрд) и за год на 78.6% г/г (7.3 → 13 млрд);
✔️доход от операций с недвижимостью вырос на 72.6% к/к (1.8 → 3.2 млрд) и за год на 51.5% г/г (5.6 → 8.4 млрд)
✔️чистая прибыль увеличилась на 14.6% к/к (23.2 → 26.5 млрд);
✔️процент ссуд с просрочкой 90 дней и более снизился с 1.06 до 1.02%;
✔️рост кредитного портфеля на 10.4% к/к (4.43 → 4.89 трлн);

Что не нравится:

✔️

Дивиденды:

Предполагается выплата на уровне 50% от чистой прибыли компании.

По данным сайта Доход дивиденд за 2025 прогнозируется в размере 246.87 руб. (ДД 10.78% от текущей цены).

Мой итог:

После слабого 3 квартала в отчетном компания снова показала хороший результат по ЧПД и ЧКД.
Динамика ЧПД за год: 15.6 → 13.5 → 1.3 → 19.1%.
Динамика ЧКД за год: -55.5 → 47.6 → -8.6 → 23.5%.
Непроцентные доходы (включающие и ЧКД) выросли за квартал +36.8% к/к (8.1 → 11.1 млрд) и за год в 2.1 раза г/г (12.1 → 25.4 млрд).

Расходы хоть и выросли, но слабее доходов, отсюда и хороший прирост чистой прибыли. За год прибыль увеличилась на 35.1% г/г (65.8 → 88.8 млрд). Причем в 2025 году эффективная ставка налога на прибыль выросла с 12.3 до 17.7%.
Прибыль в размере сегментов (г/г в млрд):
- банковский бизнес +91.4% (25.7 → 49.2);
- операция на финансовых рынках +33.7% (9.8 → 13.1);
- земля +12.7% (11.5 → 12.9);
- арендное жилье -31.1% (8.9 → 6.1);
- секьюритизация -29.5% (8.4 → 6).

Кредитный портфель продолжает увеличиваться. Причем в 2025 году темпы только наращиваются: 0.3 → 3.8 → 10.1 → 10.4%. Чистая процентная маржа осталась на уровне 3 квартала (3.7%). ROE немного увеличился (21 → 21.6%). На 2026 год компания запланировала следующие результаты (в скобках 2025 год):
- прибыль в районе 104 млрд (88.8 млрд);
- ROE 21+% (21.6%);
- COR 0.6 (0.7);
- CIR 29.8% (28.3%).

С учетом озвученных выше цифр P\E 2026 = 3.79. Исходя из ожидаемой прибыль, Дом.РФ ожидает дивиденд за 2026 год в районе 290 руб (ДД 13.22% от текущей цены). Это выглядит даже немного лучше консервативной оценки по прибыли Сбербанка на 2026 год (1.85 трлн), при которой P\E 2026 = 3.83 и дивиденд в районе 40.6 руб (ДД 12.93% от текущей цены). И тут только вопрос веры в различные оценки.
Плюсом Сбербанка является его хорошая история на рынке, тогда как Дом.РФ только начинает свой путь. А еще Дом.РФ уже 3 раза за 5 лет докапитализировался. Но все же стоит отметить, что корпорация очень красиво и аккуратно вышла на рынок, в отличии от множества других компаний. Также к плюсам Дом.РФ можно отнести диверсификацию бизнеса. Банковский сегмент, конечно, является основным, но все же достаточно иных сегментов, которые вносят свою лепту в общую прибыль (чуть менее 45% от общей доли в прибыли). И еще можно отметить, что компанию с декабря прошлого года добавили в индекс Мосбиржи, что создает дополнительный спрос от индексных фондов и ПИФов.

При текущих вводных компанию вполне можно рассматривать для добавления в свои консервативные и дивидендные портфели. Стоит только держать в голове, что озвученные планы Дом.РФ могут быть не выполнены, и делать на это определенную поправку.

Акций компании нет в портфеле, но буду внимательно следить за ней. При хорошей просадки без значимых причин обязательно рассмотрю вариант с покупкой. Расчетная справедливая цена - 2575 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Из-за укороченных отчетов разборы по этим компаниям также в более короткой форме.

ВК
Тикер: $VKCO
Сектор: IT
Сайт: https://vk.company/ru/investors/

Компания бодро отчиталась о росте выручке (+10% г/г) и EBITDA за 9 месяцев по всем сегментам.

Выручка (г/г):
- социальные платформы и медиаконтент (ВКонтакте и его сервисы, Одноклассники, Дзен) +5.4% (73 → 77 млрд);
- образовательные технологии (Учи.ру, Тетрика) +20% (4.5 → 5.4 млрд);
- технологии для бизнеса (VK Tech) +39% (7.7 → 10.7 млрд);
- экосистемные сервисы и прочие направления (Облака Mail, почта Mail, RuStore, VK Play) +20.7% (16.9 → 20.4 млрд).

Скорр. EBITDA (г/г):
- социальные платформы и медиаконтент +300% (3.9 → 15.6 млрд);
- образовательные технологии +150% (0.2 → 0.5 млрд);
- технологии для бизнеса 0% (1.5 → 1.5 млрд);
- экосистемные сервисы и прочие направления (-0.7 → 0.5 млрд).

Рентабельность по скорр. EBITDA за отчетный период достигла 14% (в прошлом году была близкой к нулю). Также отчитались, что количество пользователей их сервисов растет, но тут даже перечислять не вижу смысла.

Показательно, что при всех успехах компания умолчала про прибыль (даже какую-нибудь скорректированную на все расходы). И, скорее всего, фокус в том, что прибыли снова нет. Если посмотреть в историю, то последний раз квартальная прибыль была в 4 квартале 2019 года. Дальше одни убытки.

На конец 1 полугодия у компании был чистый долг в 77 млрд. Будем посмотреть на его динамику. В первом полугодии его погашали за счет дополнительной эмиссии.

В общем, инвестору в ВК делать абсолютно нечего. Спекулянты могут с ней "поиграться", да и то страшно, а то случайно можно стать инвестором.

АФК Система
Тикер: $AFKS
Сектор: Финансы
Сайт: https://www.sistema.ru/investors-and-shareholders

Сама компания представила очень скромный отчет.

Выручка за 3 квартал выросла на 13.4% г/г до 355.3 млрд, скорр. OIBDA - на +21.9% г/г до 102.8 млрд. Убыток 52.9 млрд. Чистый долг только корпоративного центра 386.6 млрд (общий чистый долг на конец 1 полугодия был 1.4 трлн).

Чистый долг является ключевой проблемой для компании. За 1 полугодие 2025 года компания на оплату процентов по кредитам, облигациям и аренде потратила 162 млрд, что составляет 27% от выручки (!!!). Бешенная процентная нагрузка.

Также можно отдельно посмотреть на показатели за 9 месяцев некоторых компаний, входящих, хотя бы частично, в контур АФК Система.

МТС
- чистый долг снизился всего на 1% к/к до 426.3 млрд;
- прибыль уменьшилась на 67.5% г/г до 16.1 млрд.

Медси
- ND\EBITDA 0.15
- прибыль выросла на +170.4% г/г до 7 млрд.

Биннофарм (по РСБУ)
- EBITDA отрицательна;
- убыток вырос на +205.6% г/г до -4 млрд.

Сегежа
- чистый долг вырос на 5.5% к/к до 61.2 млрд;
- убыток вырос в 2.2 раза г/г до -32.2 млрд.

OZON
- чистый долг вырос на 6.2% к/к до 254.6 млрд;
- убыток снизился на 89% г/г до -4.6 млрд.

С учетом даже этой информации можно предположить, что за квартал чистый долг АФК Система стал больше. Все из указанных компаний, кроме Медси, убыточны за 9 месяцев 2025 года.

Да, недавно появилась информация, что АФК продаст Сбербанку свою долю в компании Элемент за 24 млрд. Но это капля в море с учетом триллионного долга АФК Система. Компании жизненно необходимо заметное снижение ключевой ставки, которая позволит снизить процентную нагрузку, в том числе, через рефинансирование текущих долгов.

В компании может быть (да и была ранее, но динамика снижения "ключа" оказалась намного медленнее, чем ожидалось) идея на ослаблении ДКП и снижение финансовых расходов, но это время еще не пришло. Пока просто наблюдаем.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

Из-за укороченных отчетов разборы по этим компаниям также в более короткой форме.

Ренессанс
Тикер: #RENI
Сектор: Финансы
Сайт: https://www.renins.ru/invest/

Компания раскрыла некоторые показатели за 9 месяцев 2025 года, включая разбивку страховых премий по сегментам. Стоит учитывать, что с 01.01.2025 Ренессанс Страхование перешла на учет по стандарту МСФО 17. Про отличии от МСФО 4 писал в разборе за 1 полугодие 2025.

Инвестиционный портфель за квартал вырос на +5% (262 → 275 млрд), активы - на +5.1% (295 → 309.9 млрд).
Чистая прибыль 6.7 млрд. За 9 месяцев 2024 в соответствии новым стандартном прибыль равна 8.8 млрд. Получается снижение на 23.9% г/г. Хотя частично такая потеря объясняется отрицательной валютной переоценкой в 1.1 млрд.

Страховые премии увеличились на 28.2% г/г (118.2 → 151.6 млрд). Разбивка по сегментам (г/г):

non-life +2.2% (55 → 56.2 млрд), из них
- авто +1.3% (33.2 → 33.6 млрд);
- ДМС -1% (10 → 9.9 млрд);
- прочие виды страхования +7.5% (11.8 → 12.7 млрд);

life +50.9% (63.2 → 95.3 млрд), из них
- НСЖ +83.9% (46.5 → 85.6 млрд);
- ИСЖ -35.1% (7 → 4.6 млрд);
- кредитное и рисковое страхование -46.2% (9.6 → 5.2 млрд).

Прирост НСЖ, в основном, связан с консолидацией Райффайзена. Потери в иных видах страхования являются следствием жесткой ДКП.

Если компания отработает 4 квартал на уровне двух предыдущих, то итоговая прибыль будет 8.8 млрд, что дает P\E 2025 = 5.91 (при P\BV = 0.96). Дешевизны нет, но есть несколько драйверов роста для улучшения результатов. Снижение ставки может оживить спрос на страховые продукции компании, а также переоценить, как минимум, государственные облигации (а, скорее всего, и корпоративные). Также при девальвации появится плюсовая валютная переоценка. Все это вполне может реализоваться в 2026 году.

По данным сайта Доход дивиденд за 4 кв 2025 прогнозируется в размере 6.4 руб. (ДД 6.86% от текущей цены).

Держу в портфеле с долей 2.02%.

Аренадата
Тикер: #DATA
Сектор: IT
Сайт: https://ir.arenadata.tech/

Очередной представитель IT сектора. Также "цеплят стоит считать" по итогу года, но некоторые данные можно сравнивать и за текущий период.

Выручка снизилась на -44.7% г/г (3.55 → 1.96 млрд). Скорр. OIBDA отрицательная -1.6 млрд против +0.8 млрд за 9 месяцев 2024 года. Также получен убыток -1.4 млрд, а в прошлом году была прибыль 0.7 млрд. Любопытно, что менеджмент Аренадата даже после таких результатов подтвердил гайденс по приросту выручки в 20-30% на 2025 год. Получается за 4 квартал выручка должна быть 5.56 млрд, что не так далеко от результатов всего 2024 года. Как-то мало верится.

Чистый долг остается отрицательным, но "подушка" активно проедается. На конец 2024 года было 1.3 млрд, на конец 1 полугодия 2025 - 623 млн, на конец 3 квартала осталось 155 млн. При такой динамике на конец 2025 стоит ожидать появление чистого долга.

Компания интересная, но текущая конъюктура давит на результаты. Текущий год, скорее всего, будет также достаточно слабым, но есть шансы, что при более агрессивном снижении ключевой ставки к концу года интерес к продуктам Аренадата будет повышаться. Все же текущая геополитическая реальность должна заставлять компании использовать в IT инфраструктуре отечественные сертифицированные продукты даже где-то в ущерб удобству и производительности.

Дивиденд, даже если и будет, то невысокий. На текущий момент вообще получается, что дивиденды за 1 квартал 2025 (0.87 руб) были выплачены в долг, так есть убыток за 9 месяцев.

Держал акции в портфеле, но продал недавно в пользу более перспективной для меня ВсеИнструменты.ру.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу