Смерть MOEX? | Макрообзор

12 недель безоткатного падения. 9 июня индекс Мосбиржи пробил 2500 пунктов - впервые с 18 ноября 2025 года. В ЦБ (зампред Габуния) призывают "относиться спокойно" и списывают всё на турбулентность. Давайте объективно разберём, почему рынок там, где он есть, - и взвесим все за и против.

Корень проблемы - НПЗ и логистика. Очереди за топливом в Крыму и перебои с бензином в Москве - это уже не звоночек, а колокол. Коалиция нашла слабое место и поставила удары по НПЗ на поток: дёшево, массово, без суперзвука - нужны лишь простаивающие промплощадки, которых у них теперь много, например немецкие автомобильные заводы. С приездом Алекса Карпа (Palantir) точность выросла. Связка дроны + ИИ + дешёвое технологичное производство - это ассиметричная угроза, от которой просто нет защиты и можно тиражировать ее с 30+ стран, в спокойной атмосфере, на своей территории.

Для рынка это рост логистических издержек --> удорожание товаров --> давление на инфляцию.

Ставка: почему ЦБ не спешит. 24 апреля ставку срезали на 50 б.п. до 14,50%. Консенсус на 2026-й - средняя 14,0–14,5%, к лету возможно 13,5%, к концу года 12,5-13%. Но ЦБ видит ту же картину, что и мы: агрессивное снижение при инфляционном давлении просто разгонит цены. Цель по инфляции на 2026 - 4,5–5,5%, и это пока выглядит оптимистично, учитывая рост цен на бензин и его отсутствие.

Рубль: сила, которая не помогает. Доллар у ~71 ₽. Крепкий рубль сдерживает инфляцию - и на этом плюсы заканчиваются. Мы недополучаем экспортную выручку с нефти и газа, а главное - валюту просто некому выкупать, поэтому даже высокие цены на сырьё рубль не разворачивают. Инструменты для ослабления есть, но в полную силу их не используют. А управляемое ослабление дало бы и приток в бюджет, и шанс притормозить рост долга.

Бюджет и долг в "напряге". Дефицит за январь–апрель 2026 - уже 5,9 трлн ₽, это выше плана (годовой ориентир был ~3,8 трлн, ~1,6% ВВП - пробит ещё в Q1). Знатоки скажут - 1,9% ВВП или общий долг в 19% от ВВП - пустяк против цифр США или Японии. Но вопрос не в размере дефицита, а в цене его обслуживания: одно дело занимать под 2%, другое — под 13%+.

Минфин планирует разместить ~6,5 трлн ₽ ОФЗ за год, доходности на аукционах ушли к ~14,7%, а спрос откровенно вялый - инвесторы справедливо не верят в схему. Что отслеживать: рост доходностей и итоги аукционов Минфина. Если рыночного спроса на ОФЗ не будет - это сигналище. Но скорее всего выкупать будут банки в любых объёмах, а ликвидность им даст ЦБ через РЕПО.

Нефть и 150IQ Ирана. Позитив пришёл не от нас: Иран тонко отыгрывает партию с Западом перед осенними выборами в США. Не исключено, что это часть стратегии самих США - убрать конкурентов (Китай, ЕС), сформировать энергодефицит и продать тем же странам больше нефти и газа дороже. Urals в 2026-м был крайне волатилен - от ~$68 в бюджетных расчётах до скачков к $100-120 весной. Но даже дорогая нефть нам слабо помогает: рубль крепкий, выручку не абсорбируют.

Геополитический фон. Армения, по сути, выпала из орбиты, выборы проиграны, оппозиция не собралась, и это минус ещё один контур для сделок плюс потенциально новая зона напряжения у границы.

Военные расходы при этом оцениваются в ~$400 млн/день (~150 млрд $/год) - фискальная нагрузка, которую экономика с дефицитным бюджетом и слабым ростом ВВП (Минэк срезал прогноз до 0,4%), врядли потянет еще больше пары лет.

Рынок всегда прав, и сейчас он стоит ровно столько, сколько должен. Но по совокупности факторов я бы оценил его ещё на 20–30% ниже. Если смотреть объективно на череду событий, то трендовая линия с 2014-го смотрит вниз и не видно факторов, которые бы говорили о ином, есть шанс скатиться в глубокий кризиc или появится черный лебедь, где рубли уже не будут так важны. Как сказал CEO Мосбиржи - Шевцов: мы движемся очень быстро, хорошим темпом - но не в ту сторону.

$IMOEX $GAZP $LKOH $TRNFP $ROSN $SBER $VTBR $T $NVTK $X5 $YDEX