Orlov_Kirill
Период: с 1.09.2025 по 1.10.2025
· Доходность стратегии снизилась на: -27,91%
· Текущая/предыдущая доходность: 60,38% / 88,29%
· Индекс МОЕХ снизился на: -8,5% (с 2 913 до 2 671 пунктов)
Абсолютное крушение. Страх, слезы, апатия и неизменная, полная аллокация в акции.
Почему всё так?
Пила началась со ставки ЦБ и не закончилась до сих пор. Жесткий сигнал и выбор ставки вне консенсуса расстроил тех немногих инвесторов, кто еще следит за происходящим. Дальше — НДС, бюджет, налоги, геополитика, и всё, как всегда, против инвестора на российском рынке.
Опасность в текущем темпе снижения ставки и риторике ЦБ я неплохо, хоть и достаточно сухо, описал тут: https://t.me/orlovinvestt/848
Хочу вернуться к теме бюджета и назвать его проект единственно верным в текущей ситуации. А ситуация сейчас следующая:
Чтобы продолжать СВО, необходимы деньги, а их нужно где-то брать в условиях роста платежей по долгу, санкций и т.д.
Какие в теории могли быть варианты бюджета?
1. Увеличить расходы на СВО + покрыть за счет налогов. Маловероятный шаг для воюющей страны, обычно предпочитающей инфляцию. Допустим, потребуется найти дополнительные источники пополнения бюджета. Чтобы их изъять, придется радикально повысить налоги, например, НДС до 30% или выше. Это вызовет двойной удар по экономике и усугубит дефицит рабочей силы.
2. Резкое увеличение финансирования спецоперации + запуск денежного станка = прямая дорога к Зимбабве. В этих условиях трудности, скажем, кондитерского комбината, заключались бы не в заоблачных процентах по кредитам и жалобах на ставки, а в том, что его в приказном порядке переведут на выпуск снарядов. А белые воротнички встанут к конвейеру без особого толка, но и без энтузиазма. Эффективность труда на вложенный капитал сильно пострадает, но будет то, что нужно — ракеты.
3. Сокращение трат на спецоперацию + включили печатный станок = взлет инфляции. Возможно, экспортерам и компаниям, ориентированным на внешний рынок, было бы сносно, но вот предприятиям, ориентированным на внутренний рынок, пришлось бы так туго, что всё, что было до, показалось бы «цветочками».
Наш вариант: Сокращение трат на СВО + рост налогов для покрытия дефицита. Это то, что мы имеем сейчас, и это самый адекватный из вариантов, по крайней мере, на мой взгляд. Стоит отметить, что сокращение трат на спецоперацию абсолютно не дает сигнала о возможном ее прекращении. Скорее всего, затраты на «гуманитарные» статьи будут снижаться.
Поэтому текущий вариант — это меньшее из зол для экономики и народа, а значит, верный.
Ставка ЦБ
Многие здесь обожглись на ставке в 17%. ЦБ действует непрозрачно и непонятно для подавляющего большинства участников рынка, видимо, потому что сам ЦБ не до конца понимает, что делать в условиях текущей нестабильности. В любом случае, недостаточное понимание происходящего — это недоработка регулятора. Задача ЦБ — быть предсказуемым.
Но у меня есть и другая идея, почему так происходит.
Текущий проект бюджета, как уже говорила Набиуллина, — дезинфляционный, и это действительно так. Рецессия, которая уже началась, не нужна никому, и поэтому я жду, что ставка ЦБ будет все равно постепенно снижаться, но сигналы при этом будут всегда жесткими и неприятными.
Проще говоря: ставка — вниз, а акции — вверх, но временной интервал определить сложно. (и сложно понять не будет ли поздно) Поэтому холд и докупать — такая стратегия на сейчас. Момент для пополнения прекрасный, но я не скажу, что дешевле не будет.
Состав портфеля:
· ФСК Россети: 6,93%
· ВТБ: 22,34%
· Совкомбанк: 6,26%
· ГК Самолет: 12,38%
· ЭсЭфАй: 52,07%
Сложно. Доходность стратегии рухнула на уровень полуторагодовой давности, и это не может не разочаровывать, а относительно меня — порой даже очень. Ведь столько приложенного труда может обнулиться буквально за месяц.
Но я прекрасно понимал и понимаю, на что иду. Понимаете ли вы это?
Всем спасибо за доверие! А мы продолжаем.
🔘Предыдущая неделя
Индекс МосБиржи торгуется в критическом диапазоне 2700-2750 пунктов с экстремально низкими объемами - достигнуты антирекорды года по торговой активности. Ключевая поддержка на 2700, пробой которой откроет путь к 2600 пунктам. Рынок демонстрирует высокую волатильность при отсутствии четкого тренда. Есть ощущения что инвесторы переключились на что-то другое или отключились полностью.
Налоговая реформа 2026
Революционные изменения: НДС повышается с 20% до 22%, лимиты упрощенки снижаются с 60 до 10 млн рублей, букмекеры получают налог 5% с каждой ставки плюс повышение налога на прибыль до 25%. ЦБ характеризует бюджет как “дезинфляционный” - это создает предпосылки для более мягкой денежно-кредитной политики после временного инфляционного всплеска.
$VTBR ВТБ: Успешное SPO по 67 рублей привлекло 100 млрд спроса от физлиц, обеспечив 5-6% доходности за день. Сделка по 2 P/E и 0,4 P/B создала уникальную арбитражную возможность. Ждём оценку 1 P/E и 0,2 P/B, возможно тогда появится покупатель. А пока цена акции возвращается к цене SPO.
$FEES Минэкономразвития кардинально пересмотрел прогнозы - ФСК “Россети” получает рост тарифов 50% против 28% ранее, региональные сети 32% против 22,5%. Для компаний с маржинальностью 10-20% это означает потенциальное удвоение прибыли. Лучший трейд в этом году - это сети. Ведь самый прибыльный клиент - это вынужденный.
$ROSN Роснефть: Подписано необязывающее соглашение с Exxon Mobile о компенсации убытков по Сахалин-1, где добыча в 2022 году рухнула в 22 раза до 10 тысяч баррелей.
$OZON Ozon: Завершение торгов кипрской акцией, переезд в Россию с ожиданиями спецдивиденда 166-259 рублей (4-6% дивдоходности).
Элемент: Сбер может выкупить 40-50% у Системы за 40-58 млрд рублей, компания рассматривает делистинг под давлением долгов Евтушенкова.
$MVID М.Видео: Допэмиссия на 1,5 млрд акций при текущих 180 млн - размытие в 10 раз. Классический долговой кризис.
$SFIN SFI: Внесли 30 млрд в М.Видео, есть риск дополнительных вливаний, что снизит дивиденды до 120-150 рублей с акции. Неприятно, но ожидаемо. С позицией делать ничего не планирую, жду снижение ставки и стремительную переоценку.
$MTLR $RASP 71% угольных компаний станут убыточными в 2025 году против 52% в кризисном 2020-м. Причины - крепкий рубль, падение экспорта, мировые цены на 5-летних минимумах, ставка ЦБ которая убивает.
Геополитические качели
Трамп-фактор: Американский президент демонстрирует противоречия - от заявлений о поддержке возврата всех территорий Украине до встреч Рубио с Лавровым. Путин предложил продлить соглашение ДНСВ с США по контролю ядерных ракет. Удары вглубь разрешены, тут ситуация продолжает накаляться.
Объем средств в фондах ликвидности вырос в 40 раз за два года до 1,3 трлн рублей. В облигационных фондах - рост в 3 раза до 500+ млрд. В акционных фондах - стагнация на уровне 250 млрд без притоков. Высокая ставка ЦБ продолжает работать и уничтожать инвест среду в стране.
🔘Будущая неделя:
На днях Песков анонсировал большое выступление Путина, о чём оно будет неясно - говорится лишь о том что будут международные встречи.
Сегодня ждём представления бюджета. Отсюда будет более-менее ясно и может рынок передумает снова падать, что маловероятно.
Набиуллина оценивая проект бюджета дала ему пометку «дезинфляционный». То есть дефицит бюджета увеличен не будет. Это позитивно ведь прогноз ставки на 2026 год пересматриваться не будет. А это напомню 12-13%.
На что рынок «ожидаемо и вполне логично» отреагировал снижением.
На этой неделе дивиденды у компаний:
$YDEX - Дивгэп 80р, 1,95%
$PHOR - Последний день с дивидендом 273р или 3,8
$T - Последний день с дивидендом 35р или 1.1%
$BSPB - Последний день с дивидендом 16,61р или 4,9%
Главным ньюс диллером остается геополитика. Даст ли добро Трамп на полёт томагавков или нет? Байт это или попытка подтолкнуть к переговорам? Неизвестно. Следим за новостями.
Всем хорошей недели!
Сочетание стимулирующей бюджетно-налоговой политики (фискальная экспансия) и сдерживающей денежно-кредитной политики (монетарная рестрикция) создает противоречивую ситуацию, известную в экономической теории как «эффект вытеснения» (crowding-out effect).
Если говорить просто, правительство и центральный банк начинают тянуть экономику в разные стороны. Вот что в теории будет происходить пошагово:
Противостояние двух сил
Правительство (стимулирует): Увеличивает госрасходы (на инфраструктуру, соцвыплаты, оборону) и/или снижает налоги. Это увеличивает совокупный спрос:
- У людей и компаний становится больше денег для потребления и инвестиций.
- Растут доходы некоторых бизнесов, которые получают госзаказы.
- Создаются новые рабочие места.
- Цель: ускорить экономический рост, особенно в периоды спада.
Центральный банк (сдерживает): Повышает ключевую ставку и проводит прочие «жесткие» меры. Это сокращает спрос:
- Кредиты для бизнеса и населения становятся дороже.
- Сбережения становятся привлекательнее трат.
- Цель: обуздать инфляцию, охладить «перегретую» экономику.
Ключевое последствие: «Эффект вытеснения»
Это главный результат такого противостояния.
Чтобы финансировать повышенные госрасходы (при снижении налогов доходы бюджета падают), правительство вынуждено активно занимать деньги. Оно начинает выпускать большое количество государственных облигаций.
Чтобы эти облигации кто-то купил, государство должно предлагать по ним привлекательную доходность!
В условиях высокой ключевой ставки ЦБ и так высокая стоимость денег. Чтобы переманить инвесторов с депозитов и других инструментов, государство вынуждено предлагать по своим облигациям очень высокие процентные ставки.
Это приводит к резкому росту процентных ставок на всем финансовом рынке. Бизнесу и населению становится невыгодно брать кредиты не только потому, что ставка ЦБ высока, но и потому, что правительство «перекупает» все доступные деньги на рынке, предлагая за них самую высокую цену.
В результате частные инвестиции сокращаются. Дорогие кредиты и высокая доходность гособлигаций заставляют бизнес откладывать проекты по расширению, строительству новых заводов, внедрению технологий. Государственные расходы «вытесняют» частные.
Итоги и риски такой политики
1. Смещение структуры экономики:
Экономический рост начинает все сильнее зависеть от государственных вливаний, а не от частной инициативы. Это часто менее эффективно и создает «пузыри» в отраслях, дотируемых государством.
2. Рост госдолга:
Правительство набирает долги под высокие проценты, что создает большую нагрузку на будущие бюджеты. Деньги, которые могли бы пойти на образование, здравоохранение, уйдут на обслуживание этого долга. Фото приложу.
3. Неопределенность для бизнеса:
Противоречивые сигналы от властей (одни говорят «тратьте и инвестируйте», другие — «не берите кредиты») дезориентируют рынок и сдерживают долгосрочные инвестиции.
4. Умеренный рост при высокой инфляции: Эффект стимулирования бюджета может быть частично «съеден» жесткой денежной политикой.
Экономика может показать небольшой рост, но инфляция может оставаться СТАБИЛЬНО высокой из-за высоких гос. расходов, а ЦБ будет вынужден держать ставки высокими еще дольше.
Классический пример: Экономическая политика США в начале 1980-х годов. Администрация Рейгана проводила стимулирующую бюджетную политику (снижение налогов + рост военных расходов), в то время как ФРС под руководством Пола Волкера жестко боролась с инфляцией record-high ставками. Результатом стал резкий рост госдола и первоначально болезненная рецессия, которая в итоге сменилась мощным ростом после того, как инфляция была побеждена.
