По облигациям «Кредитный поток 7.0» $T предлагает купон 16,0–16,5% годовых. Срочные вклады физлиц обошлись банку в первом полугодии около 13,8%, считая страхование вкладов. Облигация дороже на 2,2–2,7п.п.
Инвестору платят 93 768 заёмщиков банка с кредитами наличными под средние 34,86%. Разобрал по презентации Т-Банка, отчёту АКРА и МСФО банка за полугодие.
📋 Параметры:
▪️ Класс А1, 30 млрд руб, ISIN RU000A10FZF3
▪️ Купон ориентир 16,0–16,5%, 27-го числа каждого месяца
▪️ Доходность ориентир 17,21–17,79% с реинвестированием купонов
▪️ Номинал не гасится до 30.09.2027, дальше амортизация, ожидаемое погашение 27.08.2028
▪️ Дюрация 1,27 года,
▪️ Рейтинг AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА, оба с позитивным прогнозом
▪️ Третий уровень листинга, для неквалов после теста
💼 Чем зарабатывает Т-Банк
Банк седьмой в стране по активам. АКРА называет его традиционным бизнесом потребкредитование, в первую очередь кредитные карты, а продукты банк продаёт на базе собственной онлайн-платформы. Кредитный портфель по МСФО на 30 июня 3,67 трлн руб, 74% приходится на физлиц. Больше всего кредитных карт (938 млрд), дальше автокредиты (790 млрд), кредиты наличными и прочие (602 млрд) и ипотека (378 млрд).
Кредиты наличными сейчас растут быстрее всех розничных продуктов. За полугодие портфель вырос +19%, до 601,9 млрд руб, процентный доход по нему на 38%, до 71,8 млрд. Рост держится на выдачах, их 226,4 млрд руб против 120,2 млрд годом раньше, почти вдвое больше. Банк России объясняет рост по рынку так же, отложенным спросом после снижения ставок (надеюсь, что так, а не потому что не хватает денег)
🏦 Зачем банку облигации дороже депозитов
Средства клиентов у Т-Банка 4,4 трлн руб, а все обязательства обходятся ему в среднем около 9% годовых. Купон до 16,5% заметно дороже.
Интересно, правда? Но в МСФО сказано, что секьюритизация не выводит кредиты с баланса. Облигации СФО числятся долгом банка, и его в 1,8 раза больше, чем в начале года. Младший транш во всех предыдущих восьми сделках, что были на балансе, банк оставлял себе.
⚙️ Как устроена сделка
Сделка на 50 млрд руб в трёх классах:
▪️ А1 30 млрд получает деньги первым
▪️ А2 10 млрд гасится после него
▪️ класс Б 10 млрд первым принимает убытки
Главная особенность в годе пополнения. До 30.09.2027 возвраты по кредитам идут на покупку новых, и покупатель А1 доверяет правилам отбора, а не текущему пулу. Если дефолтный долг превысит 10% в среднем за три месяца или рейтинг А1 упадёт ниже AA(ru.sf), пополнение прекращается и А1 гасится досрочно
🥊 Конкуренты
По отчётам АКРА у Альфы «Фабрика ПК-4» пул под 27,39% с ожидаемыми потерями 11,77%. У Т-Банка ставка выше на 7,5 пп, а потери ниже на 4,4 пп. В документах видна причина: Т-Банк не берёт в пул кредиты с просрочкой больше пяти дней, Альфа больше тридцати. Зато пул Альфы старше, 15 месяцев против 3.
На бирже ближе всего по сроку «Кредитный поток 6.0» $RU000A10FQV9 с доходностью 17,51% при дюрации 1,22 года, внутри ориентира 7.0. «Альфа Фабрика ПК-4» $RU000A10F892 17,58%, класс АС «СБ Секьюритизации 5» $RU000A10FEP7 17,13%, но он короче. 29 сентября в тот же день размещается сделка $SBER на 64 млрд руб старших классов
Любопытно, что рейтинг банка цену не определяет (наш вывод из предыдущей статьи). У Альфы AAA(RU), выше Т-Банка, а её пулы торгуются не ниже. А 29 сентября в тот же день размещается сделка Сбера на 64 млрд руб старших классов.
#облигации #первичка #секьюритизация #тбанк #обзор #аналитика #расту_сбазар #базарразбор
✅ Плюсы
▪️ Защита А1 42,4% пула против ожидаемых потерь 7,33%
▪️ Избыточный спред около 21,6 п.п. в год
▪️ Почти 94 тысячи кредитов, ни один не больше 0,01% пула
▪️ Банк прибыльный, стоимость риска стабильна
▪️ Дюрация 1,27 года
⚠️ Риски
▪️ Пул молодой, 3,3 месяца, выдачи почти удвоились, убытки проявятся позже
▪️ Через год пул будет другим
▪️ Резервного сервисного агента нет, все роли у Т-Банка
▪️ Номинал вернётся частями с октября 2027 года, реинвестировать, возможно, придётся дешевле
▪️ Третий уровень листинга
Итог
Для банка облигация дороже вкладов на 2,2–2,7 п.п., но это меньше 1% его полугодовой прибыли. Сама сделка повторяет 6.0 на новом пуле, с тем же местом ориентира относительно рынка. Защита кратно выше ожидаемых потерь, слабое место в молодом пуле и в том, что все роли у одного банка.
Разбор с таблицами и источниками
▪️ Кому подойдёт: тем, кто ищет фиксированный ежемесячный купон примерно на два года и готов следить за раскрытием эмитента.
▪️ Кому не подойдёт: тем, кому нужна точная дата погашения и один платёж в конце, и тем, кто оценивает бумагу по имени Т-Банка, ведь платят по ней заёмщики.
* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive
