Размещение облигаций ФосАгро БО-03-01 в юанях: самое слабое полугодие за три года

ФосАгро $PHOR, крупнейший в России производитель фосфорных удобрений, размещает юаневый выпуск БО-03-01 на полтора года с ориентиром купона 8–8,5%. Рейтинг AAA у обоих агентств.

📋 Параметры

▪️ фикс, в юанях: 8,0–8,5%, 8,24–8,78% эффективной

▪️ номинал 1 000 юаней, около 12 473 руб по курсу ЦБ на 1 октября

▪️ 1,5 года, купон раз в 91 день, оферты и амортизации нет

▪️ купоны в юанях, по заявлению в рублях по курсу ЦБ

▪️ сбор заявок 2 октября, размещение 9 октября

▪️ рейтинги AAA(RU) АКРА и ruAAA Эксперт РА

🏭 Бизнес

ФосАгро превращает камень в удобрение. Камень – это апатит, руда с фосфором, которую компания добывает на шести месторождениях в Хибинах. Концентрат растворяют серной кислотой, получают фосфорную кислоту.

Далее соединяют с аммиаком и получают самые массовые удобрения: Моноаммонийфосфат (MAP) и диаммонийфосфат (DAP).
При соединении с калием и азотом: сложные удобрения NPK (азот (N), фосфор (P) и калий (K)) под конкретную культуру.

Отдельная линия: азотные удобрения из газа. Заводы в Кировске, Череповце, Балакове и Волхове.

▪️ апатит свой на 100%, серная кислота на 93%, аммиак на 72%

▪️ но серную кислоту компания делает из покупной серы, калий покупает целиком

▪️ около 3,2 млн т в Россию, остальное экспорт: крупнейшие покупатели Индия (2,65 млн т) и Бразилия (1,7 млн т)

▪️ около 72% выручки валютные, затраты в основном рублёвые

▪️ доля в европейском импорте сложных удобрений за два года упала с 17% до 10% на фоне пошлин ЕС

Прибыль решают три вещи: долларовая цена удобрений, курс рубля и цена покупного сырья.

Стратегия до 2030 года (пока проект): выпуск с 11,8 до 13,7 млн т, сложных NPK на 41% больше.

#облигации #обзор #аналитика #инвестор #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #первичка #фосагро

📈 Рынок и конкуренты

Весной из-за войны на Ближнем Востоке встал Ормузский пролив, через него идёт почти половина мировой торговли серой. Китай, по данным СМИ, с декабря приостановил экспорт фосфатов. DAP с января по август подорожал на 28%, но сера к маю стоила вдвое дороже, чем в январе.

В России предельные цены по рекомендациям ФАС с 2022 года не индексировались, в ЕС пошлины растут каждый год.

Рентабельность EBITDA за полугодие, 2025 → 2026:

▪️ ФосАгро 38,6% → 22,2%

▪️ Марокканская OCP, тоже покупающая серу, 36% → 28%,

▪️ Акрон $AKRN без изменений 42%: почти половина его выручки азот, а азот делают из газа, без серы

Свежей МСФО ЕвроХима и Уралхима найти не удалось.

⚠️ Что смущает

▪️ долг 2,17 EBITDA при своей планке «ниже 2»

▪️ 38% долга вернуть за год; в ноябре оферта на 30,4 млрд, летом заняли 20 млрд у связанной стороны

▪️ рейтинги подтверждены весной по старым данным

▪️ сегменты, акционеры и совет директоров не раскрыты

В плюс кредиторам: дивиденды за 2025 год не платят.

🇨🇳 Почему юани

Юаневой выручки у ФосАгро почти нет, основная валюта доллар. В юанях просто дешевле: 8,53% против 15,65% в рублях.

💱 Сценарии курса

На бумагу за 12 473 руб при купоне 8,5%, до налога:

▪️ юань 11,16, как в конце 2025 года: плюс 0,8% за весь срок

▪️ курс не меняется: плюс 12,7%

▪️ юань 13,50: плюс 22,0%

При 11,07 курс съест все купоны, а в мае юань уже стоил 10,40. Рублёвую бумагу под 14,4%, как ОФЗ на тот же срок, юани догонят при курсе 13,45, это плюс 7,9%.

Детальный разбор ФосАгро

🚩 Что смотреть в следующих отчётах:

▪️ Чистый долг к EBITDA за 12 месяцев (отчёт эмитента, раздел 1.4): сейчас 2,17, хорошо вернуться ниже 2, тревожно выше 2,5.
▪️ Доля серы в выручке (МСФО, примечание 6 о себестоимости): 14,8% против 6,1% год назад, хорошо если снижается.
▪️ Рентабельность EBITDA: 21,6%, хорошо вернуться к 30% во втором полугодии, тревожно ниже 20%
▪️ Краткосрочный долг (примечание «Кредиты и займы»): 38%, хорошо ниже 30% после ноябрьской оферты.
▪️ Займы связанной стороны (примечания о связанных сторонах и событиях после отчётной даты): 20 млрд, хорошо если погашены к концу года.

▪️ Свободный денежный поток: 15,9 млрд за полугодие, хорошо больше 30 млрд за год, тревожно ниже нуля.

✅ Итог

Бизнес мирового масштаба со своим сырьём, но 2026 год показал зависимость от покупной серы. Долг выше своей планки, ставка на уровне соседей AAA в юанях без отдельной надбавки, итог в рублях решит курс.

▪️ Кому подойдёт: тем, кто хочет держать юани полтора года у эмитента AAA и ждёт ослабления рубля

▪️ Кому не подойдёт: тем, кто сравнивает с рублёвыми ставками, и тем, кто не готов к курсовому убытку

* * *

Разбираю одно размещение каждый будний день по отчётности, без инфошума: t.me/finolive