Облигации СОПФ ДОМ.РФ 17: деньги на школы, дороги и инфраструктуру

$DOMRF 22 сентября ДОМ.РФ через своё специализированное общество разместил двухлетний флоатер. Бумага уже торгуется и интересна она тем, что деньги идут на конкретную инфраструктуру новых кварталов

📋 Параметры

▪️ купон «ключевая ставка + 1,55%», сейчас 15,55% годовых, выплата раз в квартал, 38,88 руб на бумагу

▪️ номинал 1 000 руб, срок два года, погашение 29.09.2028, без оферты и амортизации

▪️ размещение 22.09.2026: 15 из 20 млрд руб, с 23 сентября доля не менялась

▪️ первый уровень листинга, квал не нужен

▪️ рейтинг выпуска AAA(RU) АКРА и ruAAA Эксперт РА, присвоены самой бумаге

Да, сегодня разбираем уже размещённую бумагу. Но в первую очередь интересны сам ДОМ.РФ и то, как он собирает деньги на инфраструктуру.

🏭 Кто занимает и чем зарабатывает поручитель

Эмитент ООО «СОПФ ДОМ.РФ» – это специализированное общество проектного финансирования, без сотрудников и без собственного рейтинга, функции директора исполняет управляющая компания ДОМ.РФ. Оно выпускает облигации и раздаёт деньги займами. Поэтому смотреть надо на поручителя.

Чем зарабатывает: банк ДОМ.РФ системно значимый, в 2025 году дал 9,8% ипотеки в стране и 15,9% кредитов застройщикам. Через секьюритизацию ДОМ.РФ выдаётся каждый восьмой ипотечный кредит, портфель ипотечных бумаг 2,1 трлн руб. Ещё оператор «Семейной» и других льготных ипотек, крупнейший арендодатель (86 проектов, 23 тыс. квартир), владелец лифтового завода с пятой частью рынка.

Бизнес двух видов:

▪️ 1. Банковский: банк ДОМ.РФ включён в перечень системно значимых, в 2025 году на него пришлось 9,8% выдач ипотеки в стране и 15,9% рынка проектного финансирования застройщиков. Цель к 2030 году: 10% и 20%.

▪️ 2. Небанковский, то, чего не делает никто другой:

– Секьюритизация ипотеки: по данным компании, с её помощью выдаётся каждый восьмой ипотечный кредит в России, портфель ипотечных ценных бумаг 2,1 трлн руб.

– Оператор госпрограмм: через «Семейную» и другие льготные ипотеки прошли 4,6 млн семей и 17,5 трлн руб кредитов и выплат.

– Арендное жильё: 86 проектов в 19 регионах, больше 23 тыс. квартир.

– Федеральная земля и комплексное развитие территорий: 125 проектов. – Лифтовый завод с долей рынка около 20%.

– И инфраструктура, ради которой выпущена эта бумага.

📈 Отрасль

Жильё в России четвёртый год подряд вводят больше 100 млн кв. м в год, портфель строящегося к концу 2025 года дошёл до исторического максимума 116,6 млн кв. м.

Высокая ставка сдерживает рыночную ипотеку: около 80% выдач 2025 года пришлось на льготные программы, а их оператор как раз ДОМ.РФ.

Отсюда и сила компании, и её зависимость от решений государства.

🏗 Куда идут деньги выпуска

Механизм инфраструктурных облигаций устроен так: СОПФ собирает деньги и выдаёт льготные займы застройщикам, концессионерам и дочкам регионов на котельные, сети, дороги, школы. Государство субсидирует только ставку купона, возмещая её исходя из ключевой. По подсчёту ДОМ.РФ, на 1 руб субсидии приходит до 7 руб рыночных денег.

Что уже построено на 11 прошлых выпусков (165 млрд руб):
– 202 км дорог,
– 1 646 км сетей,
– 13 541 место в школах,
– 2 338 в детсадах,
– инфраструктура для 40,2 млн кв. м жилья.

Кратко – прям очень много проектов по всей России

Финансирование тут котловое: деньги всех выпусков в общем пуле.

🛡 Кто платит, если что-то пойдёт не так

А тут аж пять уровней защиты:
1) поручительство ДОМ.РФ на номинал и все купоны, которое по формулировке АКРА исполняется «без обращения владельцев облигаций»;
2) залог прав требования по займам;
3) бюджетная субсидия на купон;
4) обязанность ДОМ.РФ выкупать проблемные займы по сумме долга;
5) резервная кредитная линия.

АКРА прямо пишет, что качество выпуска «полностью определяется кредитоспособностью Поручителя».

Это не секьюритизация, хотя похоже на выпуски СФО, которые весь год размещают банки. Там инвестору платят конкретные заёмщики из переданного пула, здесь уступки кредитов нет, а риск проектов уходит к ДОМ.РФ

📊 Отчётность МСФО за первое полугодие 2026 года:
▪️ чистый процентный доход 100,8 млрд руб (+33%)
▪️ комиссионный доход 9,1 млрд (+55%)
▪️ чистая прибыль 57,2 млрд (+46%)

Главное для держателя облигации: капитал поручителя в 24 раза больше выпуска, а прибыли одного полугодия хватило бы погасить его почти трижды.

#облигации #базарразбор #расту_сбазар #домрф #флоатер #первичка #аналитика #инвестиции #новичкам

⚠️ Что смущает

Весь риск на одном имени: поручительство, выкуп займов и резервная линия принадлежат ДОМ.РФ. Бизнес поручителя заметно зависит от госпрограмм, а субсидия на купон держится на постановлении Правительства, не на договоре с инвестором.

И стакан тонкий, крупно выйти раньше срока будет дорого

✅ Итог

ДОМ.РФ государственный, растущий и с высшим рейтингом, а премия оплачивает не риск, а ликвидность и непривычную конструкцию. Премия к ОФЗ того же срока 0,6 пункта.

Кому подойдёт:
– тем, кто держит до погашения и собирает портфель из выпусков высшей надёжности;
– тем, кто ждёт, что ставка останется высокой;
– тем, кому нужна квартальная выплата без оферт.

Кому не подойдёт: тем, кто хочет зафиксировать 15,55% на два года, это флоатер. И тем, кто может продавать крупную позицию раньше срока.

* * *
Разбираю одно размещение ежедневно на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive