#колумнистика — посты и обсуждения

#ду #правилаигры #колумнистика 

Змеи редко нападают на приматов. Но у людей страх ползучих гадов врожденный, надо думать, неспроста.

Змеи глупые и медленные, приматы умные и быстрые. Но змеям хватает их скромных способностей для охоты на куда более продвинутых животных. Даже их естественные пища, грызуны или копытные, не в пример прогрессивнее. Змеи и возникли уже после появления млекопитающих, как специализированные на них хищники.

Сверхспособность змей в этом сравнении – отточенный рефлекс в предсказуемой ситуации. Для выживания среди более талантливых существ и для получения более высокого, чем у них, места в пищевой цепочке достаточно. Пусть экологическая ниша этих существ и очень ограничена.

Примерно с тех же рептилийных позиций я смотрю на управление активами. Биржевая торговля, если совсем упростить – способ получения чужих денег. Если задача – «обыграть рынок».

Обобщенно, есть 2 варианта ее решения. А) Работать со сложностью, т. е. учитывать и взвешивать множество факторов. Здесь любое усиление аналитической мощности, включая искусственный интеллект, в помощь. Б). Использовать только очевидные ситуации и логические закономерности. Например, следовать правилу быть в рыночном меньшинстве (большинство не может выиграть) или покупать после рыночной паники (на панике продажи не считаются с ценами), и ещё сколько-то основополагающих логических приемов. Для этого мощность серьезнее арифметической не требуются. 

Я иду по второму варианту и не планирую сворачивать . Результаты – в динамике публичных портфелей, оба из них в среднем лучше рынка.  

Сложность усиливает сама себя и поэтому плохо предсказывает долгосрочный результат, если предсказывает, вообще. Обычно тут много предположений, расчетов и действий, но за рядом уникальных исключений сложно сказать, насколько результат отличен от везения. 

Простые логические приемы срабатывают редко, однако с относительно высокой точностью, давая предсказуемое положительное мат.ожидание. По крайней мере, на нашем управлении активами подтвержденное статистикой нескольких лет.

На этом пути нужно не апгрейдить интеллект, а просто стремиться к базовой рациональности и дисциплине.

У 50% эмитентов ВДО выручка 1 квартала 2026 ниже выручки 1 квартала 2025. С поправкой на инфляцию реальная выручка снизилась уже у более чем половины компаний. Биржевые эмитенты – это продвинутая часть бизнес-субъектов. В среднем по всей больнице обстановка должна быть хуже. И, снова глядя на ВДО, когда массовые дефолты тянутся пятый квартал подряд – это не норма.

Взял то, что измеримо и мне понятно. Хотя измеримо и то, что в трети регионов России на 25 июня были те или иные ограничения на отпуск горючего. И что краткосрочная инфляция пошла на 10% годовых уже с этими перебоями.

Да и фондовый рынок, акции, ОФЗ, те же ВДО, там же в основном падение, а если брать акции – рекордное по протяженности.

Да и фондовый рынок, акции, ОФЗ, те же ВДО, там же в основном падение, а если брать акции – рекордное по протяженности.

Короче, я экономические проблемы вижу, вы, должно быть, тоже, есть тревоги за сегодняшний и завтрашний день. Но общего признания и разбора со стороны государства как будто нет или совсем недостаточно.

Кризис развивается до момента, пока его не поняли и, соответственно, не нашли решения по противодействию. И в этом смысле мы, думаю, на кризисной траектории.

Если искать аналогии, то у меня нынешняя ситуация перекликается не с 1998-м, 2008-м или 2014-м. А с 1991-м. Ускоряющаяся экономическая деградация, программа «Время», где всё шло по плану, а затем быстрый коллапс.

Может ли быть так в этот раз? Пока мы, субъективно, на том пути. Но всё-таки спустя 35 лет остается опыт, что бывает, если. У высших чиновников, людей зрелого возраста, уж точно.

Поэтому мой базовый сценарий на сегодня – с одной стороны углубление воронки кризиса, адекватной реакции до сих пор не вижу. С другой, не коллапсирование, а в какой-то момент «отползание». Т.е. возвращение к работе с реальностью, пусть и с опозданием на несколько болезненных месяцев. Какой будет эта антикризисная работа, не знаю. Но ставлю на то, что будет.

Добавлю, что рынки, они же падают на опережение, возможно, острую фазу падения уже пережили.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#колумнистика #экономика #вдо #акции

Несколько штрихов перед выходными. К общей картине, видной и организатору ВДО, и просто хозяйствующему субъекту.

• Малый и средний бизнес. Можно не сравнивать финрезультаты год к году (мы сравниваем, но об этом отдельно), достаточно сказать, что постоянные ВДО-дефолты перестали быть новостью. Не прекращаясь, они идут с прошлого июня, ровно год. Учитывая прочие обстоятельства, сомнительно, что прекратятся с июня этого. Малый и средний бизнес, если судить по облигациям, в худшем состоянии с 2008-9 годов. Хочется распространить оценку и на крупный.

• Дорогие деньги. Можно сколько угодно ориентироваться на ключевую ставку и инфляцию. Но стоимость денег для части экономики, судим опять же по ВДО, не опускается ниже 25%. Надбавка к официальной инфляции ±18%, очень много. Дорогие деньги – и следствие, и причина проблем у этой части экономики. Насколько часть большая, не знаю. Как раз тут исходить из облигаций не получится. Но можно предположить, что банковское кредитование для нее не дешевле. Вести это должно вести к сокращению привлечения заемных денег и сокращению экономики.

• Экономика. В ней и так кризис. Да, цифры ВВП не показывают падения. Но это, если ничего не менять, временно. Производительные сектора сжимаются, замещаясь непроизводительными. Когда-то паразитирование последних сорвет экономику в штопор, по примеру позднего СССР. Не так драматично, экономика нынче не плановая, но траектория вырисовывается.

• Налоги. Хорошее администрирование не равно хорошей собираемости. Каким бы зорким ни было всевидящее налоговое око, не будем забывать, государство за 20 лет привыкло жить на ренту от недр. Ренту с людей брать и непривычно, и сложнее. Ждем, что инициатив по наращиванию налогового бремени, с компаний в первую очередь, будет только больше. Но это сильные жесты слабого. Пик реальных налоговых выплат остался в 2025 году.

• Банки. ВТБ зачем-то объявляет допэмиссию акций на полтриллона рублей. Объясняя причину партнерством с Вайлдберриз. Не знаю, где тут истина. Но вижу, что второму банку страны вдруг нужно много денег. Банки, как и рубль – парадные фасады российской экономики. По одному из них поползла тень.

• Перспективы открытого финансирования. Когда физлица с минимальными транзакционными издержками и полностью на свой риск дают деньги компаниям (в нашем случае долговые деньги через облигации). Здесь у нас уже всё напряженно (и дефолты, и доходности), потому что на биржевом рынке сложно прятать проблемы. И с проблемами рынок учится жить. И жить будет, с не нулевой выгодой для инвесторов и какими-то возможностями для эмитентов. То же банковское финансирование, или бюджетное, с внутренностями, закрытыми от посторонних глаз, вероятно, на нынешнем фоне лишь накапливают риски. 

Не является инвестиционной рекомендацией.

#колумнистика #вдо #экономика #инвестиции

Один журнал позвал на один круглый стол про российскую экономику, с формулировкой в названии «…выход из паузы». Сейчас формулировки принято давать мягкие, так что пауза.

Вчерашнее утро началось с того, что в ряде наших немногочисленных сервисах не работала идентификация, т.к. не доходили смс-коды, и несколько часов не работали сами сервисы.

Продолжилось блокировками от ФНС у пары эмитентов. В обоих случаях эмитенты имели необходимые суммы, погасили задолженности и разблокировали счета оперативно. Но удивлялись, зачем сразу блокировать?

Мобильный интернет, как и смс, не работал примерно до 13-00. Все наши сотрудники сидели дома, на домашних проводных сетях. Поскольку в офисе в Сити Мегафон уже 2 недели не может восстановить тамошний проводной интернет.

Про то, как влияют отключения интернета на поведение участников фондового рынка, звонят и спрашивают с одного радио. Говорю очевидное: падают обороты торгов, людям не до надстроек, когда проблемы с базисом.

Вечером выхожу прогуляться из своей высотки, смотрю на другую, куда прилетело. Но думаю больше не об этом. А что мой бизнес и мой доход, строго завязанные на интернет, на ВПНы как способ передачи информации, на глобальную серверную инфраструктуру, на телеграм как давно сформированную облигационную экосистему, под риском.

Состояние экономики – результат окружающей среды. Среда такая вот. Снять экономику с паузы – это не снизить ключевую ставку еще на процент или два. Это хотя бы подумать о слоне в комнате.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#колумнистика #экономика

Нефть Brent уже больше месяца торгуется в среднем дороже 100 долл./барр.

Казалось бы, российский фондовый рынок должен быть оптимистичным.

Но видим обратное. Индекс МосБиржи от локального максимума 9 марта (2 888 п.) скатился вниз уже почти на 6%. Параллельно, доходности всего спектра облигаций на прошедшей неделе немного, но выросли. И в основном проигнорировали недавнее сокращение ключевой ставки (20 марта с 15,5 до 15%).

Что не противоречит внешней обстановке – это рубль. Он отыгрывает ослабление февраля – начала марта.

Можно предположить, что его укрепление – следствие навеса валюты из-за подскочивших цен на сырье. Можно – что следствие нехватки рабочей ликвидности. И, глядя на акции и облигации, второй вариант не проигнорируешь. Добавив бюджетный дефицит (4% ВВП за последние 4 квартала), отражение той самой нехватки – тем более.

Если фондовый рынок – опережающий экономический индикатор, то он сигнализирует, что сумма накопленных в этой экономике проблем больше суммы выгод от внезапного всплеска сырьевых цен. И если всплеск будет временным, впереди, вероятно, более сложные времена. Как минимум для самого фондового рынка.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#колумнистика #нефть #фондовыйрынок #рубль #облигации #индексмосбиржи