#колумнистика — посты и обсуждения

Один журнал позвал на один круглый стол про российскую экономику, с формулировкой в названии «…выход из паузы». Сейчас формулировки принято давать мягкие, так что пауза.

Вчерашнее утро началось с того, что в ряде наших немногочисленных сервисах не работала идентификация, т.к. не доходили смс-коды, и несколько часов не работали сами сервисы.

Продолжилось блокировками от ФНС у пары эмитентов. В обоих случаях эмитенты имели необходимые суммы, погасили задолженности и разблокировали счета оперативно. Но удивлялись, зачем сразу блокировать?

Мобильный интернет, как и смс, не работал примерно до 13-00. Все наши сотрудники сидели дома, на домашних проводных сетях. Поскольку в офисе в Сити Мегафон уже 2 недели не может восстановить тамошний проводной интернет.

Про то, как влияют отключения интернета на поведение участников фондового рынка, звонят и спрашивают с одного радио. Говорю очевидное: падают обороты торгов, людям не до надстроек, когда проблемы с базисом.

Вечером выхожу прогуляться из своей высотки, смотрю на другую, куда прилетело. Но думаю больше не об этом. А что мой бизнес и мой доход, строго завязанные на интернет, на ВПНы как способ передачи информации, на глобальную серверную инфраструктуру, на телеграм как давно сформированную облигационную экосистему, под риском.

Состояние экономики – результат окружающей среды. Среда такая вот. Снять экономику с паузы – это не снизить ключевую ставку еще на процент или два. Это хотя бы подумать о слоне в комнате.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#колумнистика #экономика

Нефть Brent уже больше месяца торгуется в среднем дороже 100 долл./барр.

Казалось бы, российский фондовый рынок должен быть оптимистичным.

Но видим обратное. Индекс МосБиржи от локального максимума 9 марта (2 888 п.) скатился вниз уже почти на 6%. Параллельно, доходности всего спектра облигаций на прошедшей неделе немного, но выросли. И в основном проигнорировали недавнее сокращение ключевой ставки (20 марта с 15,5 до 15%).

Что не противоречит внешней обстановке – это рубль. Он отыгрывает ослабление февраля – начала марта.

Можно предположить, что его укрепление – следствие навеса валюты из-за подскочивших цен на сырье. Можно – что следствие нехватки рабочей ликвидности. И, глядя на акции и облигации, второй вариант не проигнорируешь. Добавив бюджетный дефицит (4% ВВП за последние 4 квартала), отражение той самой нехватки – тем более.

Если фондовый рынок – опережающий экономический индикатор, то он сигнализирует, что сумма накопленных в этой экономике проблем больше суммы выгод от внезапного всплеска сырьевых цен. И если всплеск будет временным, впереди, вероятно, более сложные времена. Как минимум для самого фондового рынка.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#колумнистика #нефть #фондовыйрынок #рубль #облигации #индексмосбиржи

День, когда стоит сказать про Телеграм, и про Макс. В приложении к розничному рынку облигаций.

Розничный рынок – рынок частных инвесторов и частной инициативы. И это рынок, минимум, на сотни млрд руб. в год.

Его коммуникационная и информационная основа сформирована в Телеграм. Т.е. а) в мессенджере как удобной системе сообщений, б) в среде специализированных информационных каналов.

Потому что для вложения денег нужно иметь оперативные данные и быструю обратную связь.

К примеру, у Иволги параллельно телеграм-каналу и телеграм-чату много лет ведется страница на Смарт-лабе, но ее коммуникационный эффект весьма мал в сравнении с Телеграм-ресурсами.

ОК, нам дали Макс как альтернативу. Иволга уже имеет в нем и канал, и чат. Но информационной среды в Макс не формируется. И сформируется ли, вопрос. Функционал мессенджеров схож, проблемы в деталях. Открытый чат в Макс не создашь. А закрытый, который создать можно, найдут только посвященные. Главное же, нельзя сделать анонимный канал. Или просто канал от физлица. А именно на них (на той самой частной инициативе) и зиждется облигационное информационное пространство.

В итоге, для облигационного (и не только) инвестора Макс – альтернатива поневоле. Для кого-то уход из Телеграм – это и уход из активных инвестиций.

Понятно, проблемы индейцев шерифа не интересуют. Но декларации целей по росту капитализации фондового рынка, росту вовлеченности в инвестиции звучат парадоксально в параллели с подобными заменами.

На иллюстрации: Иероним Босх. Корабль дураков

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#колумнистика #инвестиции

Дефолтных страхов много. В нашем субсегменте облигаций – ВДО – накопление усталости от них проявляется в частых репликах инвесторов, что они уходят с рынка.

Я-то думаю, что черная полоса ВДО-дефолтов на исходе. Она длится, как считать, или с марта, или с июня прошлого года. Даже если ошибусь, не важно: доходности рынка, близкие или превышающие 30% (при официальной инфляции 6%) покрывают риск.

А рядом с рынком стоят банки и их кредитование. И если на рынке есть очевидные сложности с возвратностью денег, наверно они должны быть и в банках? Не сомневаюсь, что с кредитами проблем хотя бы не меньше, чем с облигациями. Только в отличие от фондового рынка информационная прозрачность критически ниже.

И вот мы беспокоимся за облигации. Тогда как в них решение найдено само собой, это упомянутый рост доходностей. Не знаю, нужно ли беспокоиться держателям депозитов, потому что не знаю доли и динамики проблемных кредитов.

Но предполагаю, что, столкнувшись с теми же долговыми проблемами, что мы видим в облигациях, банки будут или кредитные ставки повышать, или снижать лимиты выдачи, или ужесточать требования к заемщикам.

Так что как вывод, который кажется наименее спорным, банки должны начать сами вытеснять корпоративных заемщиков на рынок публичного долга. Сейчас до сих пор ряд эмитентов возражает, что облигации – это дорого (не поспоришь), а кредиты – нормально. Руководствуясь только тем, что на разные способы привлечения долга давят одинаковые факторы, предположу, что скоро такие возражения исчезнут. А новые имена будут приходить в нашу «песочницу» охотнее. Поскольку дефолты случаются чаще среди бывалых эмитентов, пополнение новичками – положительное явление. Как и бОльшая конкуренция за деньги инвесторов.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#банки #вдо #колумнистика

Росстат отчитался об инфляции за праздники: 1,26% с 1 по 12 января. Годовая инфляция поднялась с 5,6% по итогу 2025 года до 6,3 на январь.

Эксперты обсуждают, будет ли теперь ЦБ снижать ключевую ставку 13 февраля.

Что, по-моему, не так важно. Оказаться с КС 10% раньше, а не позже, было бы хорошо. Но возможно ли такое, в принципе? Если для удержания инфляции на 6-8% нужна ставка на 10 пунктов выше.

Почему, думаю, ключевая ставка себя обесценивает? Смотрю, как обычно, на ВДО и вижу там 2 взаимосвязанные тенденции: рост доходностей и рост суммы дефолтов. Про доходности, в частности, здесь. Про сумму дефолтов, подскочившую за год более чем в 10 раз – в материале коллег.

И то, и то похоже на следствие в первую очередь долгой жесткой ДКП. Ключевая ставка держится на 15% и выше с октября 2023, скоро 2,5 года. И на втором году высокой ставки, даже на ее спуске с вершины кредитная конструкция посыпалась.

Можно предположить, что ВДО – частный случай. А можно, что ВДО – открытый рынок, дающий представление, что происходит за закрытыми дверями, с теми же банковскими кредитами.

Подозреваю, что тенденция с дефолтами в сегодняшней и завтрашней действительности останется той же, что уже есть. Трясти будет часто и чувствительно. Значит, и доходности останутся высокими, и доступность денег для заемщиков низкой.

Подводя черту, снижать КС надо было раньше, пока упругая деформация не превратилась в пластическую. Сейчас шаги по ней вниз ил их отсутствие не так важны. Да, выше была бы инфляция, но были бы и надежды на экономическую стабильность. Что до самой инфляции, то на примере подъема НДС сейчас и тарифов ЖКХ и новых «налоговых новаций» потом мы видим, что ключевая ставка – лишь один из ее регуляторов.

Не является инвестиционной рекомендацией. 

#ключеваяставка #колумнистика

2 ядерные державы опасно сблизились. А для фондового рынка как будто ничего не произошло. -1% по Индексу МосБиржи. И без эффекта для облигаций.

Видимо, прививались, прививались от новостей и привились. Повторить эффекты отчаяния зимы и осени 2022 вряд ли получится. Как и эйфории начала 2025.

Да и как инвестору трактовать любые внезапные события? С изобилием на этих каникулах порядок, а с однозначностью…

Мне вот не нравится рынок акций. Но полная доходность (с дивидендами) того самого Индекса МосБиржи за 2 последних года 1,3%. Пузыря, который можно схлопнуть, нет. Как и просто положительного тренда. Глубоко падать сложно.

Облигации тоже с такими доходностями (исключая ОФЗ), что падение котировок – дело или прошлое, или обыденное.

Не утверждаю, что, что бы ни произошло в стране и мире, хуже фондовому рынку уже не будет. Но демпфер восприятия, как видим по старту января, существенен.

Соответственно, не жду ни обвалов, ни стремительных ралли. Мы в балансе или диапазоне. Хотя сам начавшийся 2026 год тянет на год больших изменений, если не потрясений. Неожиданно бодрое начало.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Хочу напоследок в паре мыслей вернуться к фондовому рынку. Или к мыслям через его призму.

Первая. Рынок цикличен. За спадом следует подъем, за подъемом спад. И это не просто колебания цен, это отражение общественного поведения. Накопление разного рода мобилизационных ограничений, к которому добавляется рост налогов (особенно его распробует малый бизнес) можно воспринимать как устойчивый тренд. Тем более, он многолетний. Но рынок учит, что вдруг все меняется, тренд разворачивается самым неожиданным образом. В ситуации едва ли не уверенности в предопределенности будущего вспомнил бы про цикличность.

Вторая. Для смены тренда нужна смена обстоятельств. Которая в свою очередь возникает как будто внезапно. Или потому, что есть предпосылки. По-моему, предпосылкой наступающего года становится социальное напряжение. Теории заговора пусть каждый построит сам.

Хорошо ли это будет для Индекса МосБиржи, для наших же ВДО? Не знаю. Как не знаю, будет или нет. Просто, держу в голове. Чтобы, как минимум, в приложении к собственным инвестициям быть готовым.

С Новым годом! Радости, удачи и успеха!

PS. 💽 Русский Размер. "Всё вернется назад"

#колумнистика

О трендах на наступающий год.

Низкая инфляция и стагнация. ЦБ удается приблизить официальную инфляцию к таргету: таргет 4%, а последние ценовые срезы дают около 6%. Что дальше, 4-5% или 7-8, не так важно. Разгон цен, спровоцированный ростом бюджетных расходов, закончен. И с ключевой ставкой около 15% в ближайшие месяцы вряд ли повторится.

Однако жесткая ДКП = дорогие деньги. Дорогие деньги + рост налогов = экономическая стагнация. Можно было бы сказать, кризис. И шансы на его раскручивание остаются. Но пока предполагаю, что и власти, и бизнес готовы реагировать на ухудшения и сопротивляться. При наступлении настоящего кризиса готовность к сопротивлению не велика, потому что минимальны сами кризисные ожидания. Сегодня ожиданий достаточно.

Да, дорогие деньги, убивающие эффективность, отправляют в дефолт одного за другим эмитентов ВДО (посмотрим, какими и когда падшими ангелами из А-сегмента пополнится печальный список). Но мне дефолтная волна еще представляется конечной. Исходом наименее приспособленных.

Если ошибаюсь, и мы всё же соскальзываем в кредитный кризис, пойму ошибку уже к февралю. Но в декабре буду придерживаться предположения о стагнации.

Стагнация позволяет приспособиться, в чем ее сомнительный плюс. Но это траектория не развития, а деградации. Наверно, не только в экономике.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#тренды #прогнозы #колумнистика

В качестве иллюстрации – динамика нового бизнеса (суммы новых лизинговых договоров) у лизингодателей – эмитентов ВДО. Сравнение НБ за 9 мес. 2025 и 9 мес. 2024. Источник Эксперт РА: raexpert.ru/rankingtable/leasing/9m2025/main/

Падение в среднем на -48%.

Это ли не отражение экономического кризиса? Оно самое. А кризис, по нашей памяти, это обвал фондового рынка, проблемы с банками, сокращение рабочих мест, скачок валюты и инфляции.

И что-то сейчас примерно ничего из этого не наблюдается. Мы точно в кризисе?

Не совсем. Любой кризис – траектория неожиданности. Ждали экономического бума, получили экономический коллапс.

В нашем случае коллапсирующие явления есть, но они не неожиданные. Экономические и вообще власти, хозяйствующие субъекты не тешат себя надеждами, а к ухудшениям (кто знает, каким) готовятся.

Готовность к тенденции не обязательно ее разворачивает, и в данном случае точно не разворачивает. Но очень замедляет. Банально, у ЦБ с ключевой ставкой только плохой выбор: или умеренная ставка и высокая инфляция, или высокая ставка и угнетение деловой активности. И так повсеместно.

В результате получаем стагнацию. Малозаметное, но сползание вниз. Больше всего, думаю, оно почувствуется на ухудшении уровня жизни. Но «ко всему-то подлец человек привыкает!»

Жить в таком тренде можно долго, годами, без явных потрясений. Хотя ресурс любой экономической модели, не предполагающей развития, конечен.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#колумнистика #вдо

Переговоры – самое, наверно, упоминаемое слово в новостном потоке.

Взглянем на них с позиций экономической или биржевой логики.

Чтобы ответить на вопрос: переговоры – это только отклонение, не влекущее последствий, или что-то большее?

В моих взглядах на рынок, экономику и общество есть понятие «тенденция», оно же «тренд». Например, инфляционный рост цен – это тенденция. К долгосрочному приросту индексов акций вполне применимая.

Мы живем в мире не статичных явлений, а тенденций. В социальном, экономическом и рыночном приложении уж наверняка. Хотя многие из них воспринимаются нами как статика, привычно.

Добавлю, тенденция (да хоть рост золота) развивается, пока окружающие условия принципиально не изменились.

В этой связи пульсирующий переговорный процесс, возникший к началу весны и до сих пор продолжающийся – для меня новая тенденция в событийном ряде последних 4 лет.

Тенденциям свойственно усиливаться. Пока, повторюсь, резко не изменились обстоятельства. Усиление – это не ускорение, движение может быть линейным или по восходящей синусоиде (как, видимо, с переговорами).

Абстрактные получаются рассуждения, но сложно с конкретикой в ряде тем. Однако предположение, которое могу сделать, применяя рыночную логику: скорее, переговорный процесс будет продолжаться и усиливаться. И, раз так, оттеснять чистую конфронтацию.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

На днях появились 2 интересных значения по банковским депозитам.

• Первое – средняя депозитная ставка, по оценке ЦБ, в первый раз за год поднялась, с 15,3 до 15,5%.

• Второе – средства физлиц на банковских депозитах достигли 63,5 трлн р. (+20% год к году).

• Добавил бы и третье, менее очевидное, не про депозиты, но про банки. Вложения банков в облигации за год выросли до 26,8 трлн р., или, внимание, на 28%. 2/3 вложений – ОФЗ, они же основной драйвер прироста.

Задумаешься тут, зачем нужна ключевая ставка 16,5% при инфляции около 7%. И невольно предположишь, что для сохранности базы фондирования операций по привлечению госдолга.

И если так, то пока федеральный бюджет дефицитен и есть понятный инструмент для покрытия дефицита (привлечение долга через ОФЗ), мы стабильны в состоянии высокой КС, невысокой инфляции, крепкого рубля, стагнирующей или хуже экономики.

Минус этой системы не столько в том, что она бьет по экономической эффективности (возможно, альтернативы были бы хуже), сколько в том, что она конечна. Изобретется ли что-то новое и аналогично изящное на будущее, чтобы продолжить удерживаться на плаву?

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности