"Русал" перенаправляет часть своих поставок из Китая в Японию и Южную Корею

Японцы готовы давать премию в 350$ к цене алюминия на Лондонской бирже. Это очень много. Сейчас стоимость металла составляет >3500$. Получается, что в рублевом эквиваленте с премией "Русал" будет продавать алюминий практически за 300 тысяч за тонну.

У Японии с импортом металла ситуация складывается критически. 27% поставок шло с Ближнего Востока. Например, из ОАЭ целых 400 тысяч в год (10% от производства "Русала"). Сейчас эта цепочка рухнула и непонятно, когда вновь заработает.

2026 год для "Русала" складывается пока что великолепно. Даже крепкий рубль уже не проблема.

Интересные вещи происходят в «Делимобиле».

В состав Совета директоров вошел Алексей Эскиндаров, который занимает должность вице-президента — директора Центра инвестиционного капитала «Промсвязьбанка».

Обычно крупные финансовые институты делегируют своего представителя в компанию, с которой начинается стратегическое сотрудничество. В «Делимобиле» Эскиндаров как раз получил должность независимого члена СД.

Несколько недель назад Винченцо Трани заявлял, что компания ведет переговоры с рядом банков об открытии кредитной линии. И переговоры находятся на завершающей стадии.

Судя по всему, таким банком стал ПСБ. Но не исключаю, что речь идет больше, чем о простом кредитовании. Иначе зачем Эскиндарову заходить в состав СД?

Варианты могут быть разными. Например, конвертируемый займ (кредит с возможностью последующего вхождения в капитал). Если нас посчитают нужным об этом проинформировать, то скоро узнаем.

Вывод напрашивается сам собой. Платежеспособность «Делимобиля» резко увеличивается. Поэтому облигации по-прежнему считаю интересными.

«Россети Волга». Отчет по МСФО.

▪️Выручка: 129,3 млрд (+55%)

▪️EBITDA: 23,4 млрд (+69%)

▪️Чистые финансовые расходы: 113 млн (годом ранее — 1,04 млрд)

▪️Чистая прибыль: 11,3 млрд (рост в 3,11 раза)

Отчет шикарный и практически точь-в-точь повторяет данные по РСБУ. В сетевых компаниях они традиционно совпадают. Благодаря опережающему росту тарифов и росту мощностей в результате безвозмездной передачи «Волге» муниципальных и частных сетей, EBITDA растет значительно быстрее выручки.

Чистый долг за год снизился за с 4,06 млрд до 2,06 млрд рублей. Благодаря денежной подушке в 6,3 млрд чистые процентные расходы ушли практически в ноль.

Отдельно в четвертом квартале показатели следующие:

▪️Выручка: 37,1 млрд (+57,2% г/г)

▪️EBITDA: 7,15 млрд (+60,3% г/г)

▪️Чистая прибыль: 3,9 млрд (рост в 4 раза)

В четвертом квартале чистый долг увеличился с 0,82 млрд до 2,06 млрд из-за резко выросших до 8,46 млрд рублей капитальных расходов. Под конец года это нормально. Но данный момент я решил выделить отдельно, поскольку главный неизвестный фактор в идее «Россети Волга» — как раз capex. В этом году его уровень составил 16,6 млрд, хотя изначально планировалось 18,5 млрд. На бумаге в 2026 году предполагается около 19 млрд, но будут ли вложены «пропущенные» в прошлом году 2 млрд?

Это важно, поскольку каждый миллиард выплаченных дивидендов — плюс 3% к дивдоходности по текущим котировкам. За 2025 год ждем около 12,5%, за 2026 год — 16-16,5%.

Изначально идею в «Россети Волга»подсвечивал в начале июля. С тех пор полная доходность бумаг (вместе с дивидендом) составила (страшно писать) около 90%. Основной потенциал, разумеется, отыгран. Но я пока буду держать. На дальнейшем снижении «ключа» будет падать ставка дисконтирования, и рынок должен переоценивать в этом году бумагу уже исходя из будущей дивдоходности. Тем более, квартальные отчеты вновь должны выходить отличными.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Сервис краткосрочной аренды автомобилей "Делимобиль" представит ожидаемо негативные результаты за 2025 год. Цифры получились не просто слабыми, а близкими к критичным. Проценты по огромному долгу компании съедают не только всю операционную, но и валовую прибыль. Есть ли у "Делимобиля" надежда на продолжение работы? Обо всем по порядку.

Для начала посмотрим на основные финансовые показатели компании:

- Выручка: 30,8 млрд (+10,4%)

- Валовая прибыль: 6 млрд (-17,3%)

- EBITDA: 6,18 млрд (-3%)

- Финансовые расходы: 6,2 млрд (+29%)

- Чистая прибыль: -3,7 млрд (годом ранее - околонулевой результат)

Примечательно, что в представленных "Делимобилем" результатах EBITDA превышает валовую прибыль, что встречается редко. Это в очередной раз показывает, что расчет компанией собственной EBITDA, хоть и проводится по определенной методологии, но она может интерпретироваться достаточно вольно, а значение - подгоняться под необходимое.

Впрочем, если даже "Делимобиль" и попытался нарисовать максимально комплиментарный для себя результат, выглядит он, мягко говоря, не очень. Чистый долг составляет под 30 млрд рублей, а соотношение чистого долга к EBITDA - 4,8x. Процентные расходы проели и операционную, и валовую прибыль. От банкротства компанию спасла только массовая распродажа своего парка автомобилей. На конец 2025 года он составил 27,8 тыс. единиц, сократившись за 12 месяцев на 3,6 тысяч (-12%).

Разумеется, "Делимобиль" - уже давно никакая не компания роста. Надеюсь, акций никто из подписчиков не держал. Другой вопрос - облигации. Сейчас некоторые выпуски дают 35-40% полной доходности, а до погашения остается несколько месяцев. Сможет ли "Делимобиль" полностью рассчитаться по своим обязательствам?

Теоретически да, хотя рисков очень много. В 2026 году "Делимобилю" нужно погасить бумаги на 10 млрд рублей + проценты. Во втором полугодии экономика бизнеса несколько улучшилась. EBITDA, хоть и посчитанная своеобразно, превысила чистые финансовые расходы. В начале 2026 года показатели должны еще чуть улучшиться.

Но что делать с погашением? Банки денег на кредиты не дают, облигационный рынок тоже закрыт. В декабре основатель компании Винченцо Трани открыл "Делимобилю" кредитную линию на 10 млрд рублей, в феврале - еще на 2 млрд. Деньги на выплаты по облигациям можно взять отсюда, после чего погашать кредитную линию через дальнейшую постепенную распродажу автопарка (в собственности находятся юниты на 13,3 млрд рублей).

Однако основной вопрос здесь следующий: а зачем это Трани? Не думаю, что такой опытный бизнесмен еще верит в возрождение "Делимобиля". Выиграть конкуренцию уже невозможно. Полностью расплатиться по долгам, сократив количество единиц до минимума - да. Но что дальше?

В общем, деньги на облигации "Делимобиль" при очень большом желании найти может. Но инвестиционная история из фундаментального анализа превращается в веру в обещания основного акционера. Поэтому оценивать риски каждый должен сам.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Хорошая инвестиционная идея на месяц. Правда, недешевая.

У ВТБ есть несколько выпусков субординированных облигаций. Один из них — ВТБСУБТ2-1 (RU000A102879). Сегодня сформировал позицию.

Сейчас бумага торгуется по 88,8% от номинала. Ставка 7,6% годовых. Понятно, что при текущих параметрах суборд неинтересен.

Однако в начале апреля ставка облигации изменится и будет рассчитана по формуле «доходность 5-летних ОФЗ + 2,21%». Сейчас такие бумаги торгуются по 14,72%.

Но 20 марта состоится заседание ЦБ по ключевой ставке. Вероятно, мы увидим дальнейшее снижение и мягкую риторику, поэтому доходность гособлигаций просядет.

Однако цикл снижения «ключа» далек от завершения и зафиксировать хорошую доходность на среднесрок хотят многие. Премия суборда в 2,21% к пятилетним ОФЗ представляется справедливой. Но дело не в купоне, а в росте тела облигации. С 88,8% бумага за несколько недель с высокой долей вероятности уйдет ближе к номиналу. Важно, что это не вечный суборд, а с погашением в 2031 году.

Особых проблем с капиталом у ВТБ сейчас нет. Не платить по своим субордам банк не может, иначе придется отказаться от дивидендов.

100% через месяц я не загадываю. Но 95-96% получить вполне реально. Особенно тогда, когда по облигациям будет установлен новый купон. Произойдет это 2 апреля. Но есть нюанс. Номинальная стоимость одной бумаги составляет 10 млн рублей.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

На днях удалось побывать на мероприятии ВУШ, где кратко были подведены итоги 2025 года, но больше говорилось про стратегию на 2026 год.

Показатели финансовой отчетности являются ожидаемыми и не могут вызывать особого воодушевления. Год получился очень тяжелым:

- Выручка: 12,5 млрд (-13%)

- EBITDA: 3,56 млрд (-58,8%)

- Чистые финансовые расходы: -2,87 млрд (рост в 2,2 раза)

- Чистая прибыль: -2,9 млрд (год назад — прибыль 1,9 млрд)

В 2025 году для ВУШ сошлись все негативные факторы: беспрецедентный рост «ключа», перебои мобильного интернета и связи, верификация через Mos.ru, обострение конкуренции. Позитив здесь был только один — активное развитие бизнеса в Латинской Америке, где получается добиваться хороших результатов. Но доля ЛатАМ пока небольшая — всего около 14% в выручке.

Впрочем, такие истории мне нравятся. Иногда бывает, что когда компания находится в тяжелом положении и на её акции мало кто обращает внимание, возможен разворот операционных и финансовых показателей. Тогда переоценка бумаг может быть существенной. Главное — не пропустить этот разворот.

Получится ли он у ВУШ? Стратегия на 2026 год включает в себя работу по двум географическим направлениям: Россия и Латинская Америка.

План действий по России — упор на повышение эффективности. ВУШ не будет увеличивать количество самокатов, а капитальные расходы пойдут на поддержание текущего флота. Благодаря наличию собственных сервисных центров удается существенно снизить расходы на восстановление СИМ (примерно на 20%).

Также была проведена оптимизация по операционным статьям: сокращение нецелевых перевозок, перераспределение функционала и загрузки персонала, сокращение времени простоя флота и т.д. Все это уже дало результат в конце 2025 года. Теперь ВУШ будет его разворачивать уже в текущем году.

Кикшеринг хочет добиться увеличения частоты использования самокатов, что должно привести к росту выручки и маржинальности. Посмотрим, как это получится.

Второе направление — Латинская Америка. Здесь все силы пойдут на масштабирование. На текущий момент очевидно, что выбранная бизнес-модель работает. Показатели за 2025 год по ЛатАМ следующие:

- Поездки: 11,7 млн (+105%)

- Аккаунты: 4 млн (+89%)

- Выручка: 1,77 млрд (+104%)

- EBITDA: 688 млн (+122%)

Потенциал роста в ЛатАМ пока что бесконечный. В 2026 году парк самокатов будет увеличен вдвое — до 30 тысяч единиц. Также предполагается, что по итогам 2027 года выручка Южной Америки достигнет 30-40% от общего результата.

Работа по двум направлениям должна привести к росту EBITDA на 1 млрд — до 4,5 млрд. Россия и ЛатАМ дадут примерно по 500 млн.

В свою очередь, вместе со снижением CAPEX это должно вывести ВУШ в плюс по свободному денежному потоку, что приведет к сокращению долговой нагрузки. Если по итогам 2025 года уровень чистого долга к EBITDA составил немалые 3,7x, то к концу этого года его полагается вывести на <3x.

Стратегия, в целом, понятна и реалистична. Особых вопросов по ней нет. Тем более что руководство ВУШ показало свою компетентность. Другое дело, что конкуренты в лице «Юрента» и «Яндекса» спать не будут. Мне представляется, что российский рынок уже более-менее насытился, а обострение конкуренции, как это часто бывает, не пойдет на пользу ни одному из игроков.

Акции ВУШ хоть и упали в 3,3 раза со своих максимумов, но пока что для меня интерес не представляют. А вот в облигациях может быть идея. Если менеджменту удастся постепенно добиваться поставленных на 2026 год целей, то никаких проблем с обслуживанием долга не будет. Собственно, понимание должно прийти сразу: по мере публикации ежемесячных операционных метрик.

В начале июля ВУШу предстоит гасить облигационный займ на 4 млрд рублей. Этот момент необходимо держать в фокусе. Особый же интерес представляет третий выпуск. Сейчас бумага с погашением в августе 2027 года торгуется по 84,5-84,7% от номинала по ставке КС+2,5%. Если у рынка будет понимание, что дела у ВУШ идут неплохо, то тело облигации вырастет. Очень похожая история с четырнадцатым выпуском «Самолетом».

Поэтому за ВУШ буду наблюдать и, надеюсь, признаки разворота появятся.

Блокировка Ормузского пролива ожидаемо привела к резкому росту цен на биржевые товары. В первую очередь - на энергоносители. Изначально не было понимания, сколько нефти и СПГ уйдет с мирового рынка и сколько продлится данная ситуация.

Сейчас окончательного понимания также нет, но маятник склоняется к тому, что Ормузский пролив в скором времени вряд ли заработает. В этом случае мировой рынок нефти перейдет к серьезному дефициту в несколько миллионов баррелей в сутки (вплоть до 8-10 млн б/с). Да, запасы "черного золота" серьезные, но и им свойственно исчерпываться, что напрямую влияет на цену.

Forbes опубликовал очень интересное и содержательное интервью с Владимиром Потаниным. Оно в очередной раз опровергает сложившееся представление о бизнесмене как о металлурге. Но Потанин в первую очередь — финансовый инвестор и стратег. Просто так получилось, что «Норникель» долгие годы был одной из самых прибыльных и дорогих компаний России. Но уже в 2024 году чистая прибыль «Норникеля» и принадлежащих Потанину «Т-Технологий» сравнялась, а по итогам 2025 года сравнение будет уже явно не в пользу металлургического актива.

Потанин рассматривает «Т» не как банк, а как бизнес технологий:

Наша стратегия состоит в том, чтобы создавать инвестиционные платформы для дальнейшего роста. «Т-Технологии» является ярким примером такой платформы. Она сама развивается, плюс на ее базе развивается банковский сервис, финтеховский, а дальше искусственный интеллект, различного рода предиктивные технологии, телефония, много всего. Когда есть ядро, на него легче нанизывать какие-то дополнительные элементы.

Последние покупки «Селектела» и «Точки» уже на практике подтверждают выбранный курс. И это очень важный момент, который рано или поздно может привести к серьезной переоценке «Т-Технологий». Сейчас рынок оценивает компанию как банк и сравнивает её по мультипликаторам p/b (капитализация к капиталу) и p/e (капитализация к прибыли) со «Сбером», ВТБ и другими банками.

Но если руководство «Т-Технологий» сможет изменить это представление, то компания перейдет из банковского сектора в технологичный. И тогда сравнение будет уже с «Яндексом» или «Озоном».

«Т» не дает такого показателя, как EBITDA, но слишком грубо высчитать его можно. По выручке понимание есть. Тогда по 2025 году получаются следующие мультипликаторы:

P/S (капитализация к выручке):

— Яндекс: 1,32x

— Озон: 1,03x

— Т-Технологии: 0,62x

EV/EBITDA (стоимость к операционной прибыли):

Яндекс: 7,22x

Озон: 7,12x

Т-Технологии: <5x

И вся эта тройка декларирует намерение расти темпами в ± 30%. Как видим, у «Т-Технологий» есть серьезная недооценка по отношению к «Яндексу» и «Озону». При том, что доля чисто банковского бизнеса уже составляет менее 50% и сокращается дальше. Поэтому потенциал переоценки серьезный. Но все зависит от позиционирования.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Российский рынок электронной коммерции в 2025 году вошел в новую фазу. Впервые зафиксировано снижение числа активных селлеров: с февраля по декабрь их количество сократилось на 6,9%. Одновременно упал и приток новых участников — зарегистрировано 149,7 тыс. новых предпринимателей, что на 17,8% меньше год к году. Модель экстенсивного роста за счет постоянного расширения базы продавцов исчерпывается.

Причины носят прежде всего естественный экономический характер. Комиссии маркетплейсов сегодня составляют в среднем 25–40% от выручки и постоянно растут. С учетом логистики, хранения, рекламы и возвратов совокупная нагрузка может достигать 50–70%. За последние три года логистические тарифы крупнейших площадок выросли на 33–89%, а комиссии — на 58–63%. Это системное изменение экономики платформ: маркетплейсы переходят от фазы агрессивной экспансии к фазе наращивания рентабельности.

Фактически в предыдущие годы платформы субсидировали рост рынка. Они инвестировали в инфраструктуру, трафик, логистику, маркетинг, создавая для продавцов условия масштабирования. Существенная часть селлеров зарабатывала в значительной степени за счет этой модели — низких комиссий, внутреннего продвижения и перекрестного субсидирования. Однако по мере насыщения рынка и замедления темпов роста логично происходит корректировка условий.

Крупные платформы не могут бесконечно работать в режиме инвестиционного убытка и начинают фокусироваться на маржинальности. Например, «Озон» только в 2025 году вышел на чистую прибыль после 25 лет работы в убыток.

Аналогичные процессы ранее проходили крупнейшие международные маркетплейсы — Amazon и AliExpress. После этапа бурного роста и привлечения максимального числа продавцов началась фаза консолидации: доля продаж стала концентрироваться у крупных селлеров с масштабом, развитой логистикой и собственной маржинальной моделью. Мелкие игроки постепенно вытеснялись из высококонкурентных категорий, а сама платформа переходила к более жесткой монетизации. Российский рынок повторяет тот же процесс: доля мелких и средних продавцов сократилась с 27-37% в начале 2022 года до 15-28% к началу 2026-го в зависимости от платформы.

Одновременно растет концентрация: крупнейшие игроки контролируют уже 32% оборота.

Поэтому снижение числа селлеров — это естественный процесс. Платформы выстраивают прибыльную финансовую модель, усиливается концентрация оборота у крупных игроков, а микробизнесу приходится искать новые форматы — собственные интернет-магазины, нишевые категории или офлайн-каналы. Эпоха легкого масштабирования на чужой инфраструктуре завершается, начинается этап зрелости отрасли.

Сегодня ВТБ представил финансовый отчет по итогам 2025 года. Результаты оказались ожидаемыми. Но их все равно следует расценивать как позитивные, поскольку руководство банка выполнило свои обещания (ранее это было не всегда), а также уверило акционеров в том, что намерено направлять на дивиденды по 50% чистой прибыли. Размер выплаты по итогам 2025 года будет определен в апреле, и здесь идет «сложная дискуссия» с регулятором.

Перейдем к результатам. Важно смотреть не только данные по году, но и отдельно показатели за последний квартал.

Четвертый квартал:

- Чистые процентные доходы: 165,7 млрд (+154,9% г/г)

- Чистые комиссионные доходы: 80,9 млрд (-1,8% г/г)

- Прочие операционные доходы: 119,1 млрд (-23,8% г/г)

- Расходы на резервы: -79,1 млрд (годом ранее — восстановление на 73 млрд)

- Расходы на персонал и административные: -179,2 млрд (+15% г/г)

- Чистая прибыль: 121,3 млрд (-31,2% г/г)

Весь год:

- Чистые процентные доходы: 433,6 млрд (-11% г/г)

- Чистые комиссионные доходы: 307,1 млрд (+14,2% г/г)

- Прочие операционные доходы: 445 млрд (+40% г/г)

- Расходы на резервы: -200,3 млрд (рост в 10 раз)

- Расходы на персонал и административные: -560,3 млрд (+17% г/г)

- Чистая прибыль: 502,1 млрд (-8,9% г/г)

Единственное, на что в ВТБ не нужно смотреть поквартально и помесячно, — так это на показатель чистой прибыли, который сильно подвержен бумажным статьям.

Главное из деталей, на что хотелось бы обратить внимание, — резкий рост чистых процентных доходов в четвертом квартале (г/г). Ситуация с классическим банковским бизнесом выправлена. Чистая процентная маржа растет (на конец года уже >2%). В 2026 году чистыми процентными доходами ВТБ хочет заработать около 1 трлн рублей. И важно, что, в отличие от некоторых бумажных статей, такой вид доходов записывается в капитал, повышая его достаточность.

Для наглядности прилагаю график ЧПД. В декабре заработали 62,9 млрд, что является рекордом за два года.

Комиссионные доходы ВТБ по итогам года хоть и прибавили 14,2%, но в четвертом квартале произошло небольшое сокращение — на 1,8%. С одной стороны, это можно обосновать высокой базой 2024 года. С другой — темпы чистых комиссионных доходов последовательно падали каждый месяц. На 2026 год руководство банка хочет нарастить этот показатель на 20%. Нам прогнозировать его сложно, поэтому посмотрим.

Прочие операционные доходы традиционно оставлю без особых комментариев, поскольку их основа — бумажная прибыль.

Обращает на себя внимание факт кратного роста (в 10 раз по году) расходов на создание резервов. В четвертом квартале на эти цели отправили практически 80 млрд, а стоимость риска выросла до 1,8% против 1,1% в среднем по году. Ситуация с обслуживанием кредитов ухудшается.

Пожалуй, реализация «резервного» риска является главным негативным фактором на 2026 год. Реструктуризация кредитов, риски неплатежей, банкротства — все это будет увеличивать CoR и требовать создания новых резервов. Тогда речь о высоких дивидендах идти уже не будет. Первый квартал должен дать ответ на этот вопрос. Сам же менеджмент планирует сохранять CoR на уровне в 1,1%.

По административным расходам и расходам на персонал ситуация постепенно стабилизируется. В первой половине года сильные темпы роста были обусловлены началом процесса консолидации «Почта банка» (ФОТ лег на ВТБ). Под конец года мы видим снижение темпов роста до 15%. Это важно, так как операционные расходы у ВТБ традиционно отъедают немалую часть прибыли. В 2026 году руководство банка хочет их нарастить не более чем на 20%. Это много, но сейчас цифру взяли с запасом. В середине года обещали пересмотреть план. Надеюсь, в меньшую сторону.

В итоге цель по чистой прибыли в ± 500 млрд рублей выполнили. Рентабельность капитала по году составила 18,3%. Далее планируют выходить на стабильные 21-23%, что вполне реально. До 1 апреля ВТБ предполагает продать портфель кредитов физлиц на 300 млрд рублей. Подобное увеличит вероятность выплаты высоких дивидендов. Достаточность же капитала пока считать рано.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

В начале февраля в информационном поле появились сообщения о том, что крупнейший девелопер «Самолет» обратился в кабмин за льготным кредитом в размере 50 млрд рублей. Якобы в противном случае компания рискует не исполнить свои обязательства как перед дольщиками, так и перед кредиторами/облигационерами.

В субботу утром пришла информация, что ФНС заблокировала счета компании «Евротранс», а также её дочерних предприятий — «Трасса ГСМ», «Вектор», «Омега трейд». Суммарная задолженность составляет 284 млн рублей. Деньги для компании небольшие.

Сегодня проезжал одну из АЗС «Трасса», решил заехать. Платежи проходят в штатном режиме на головное юридическое лицо, которое подверглось блокировке со стороны ФНС (ИНН 5029169023). Трафик на объекте обычный: автомобили подъезжают регулярно.

Розничный бизнес «Евротранса» (топливо + магазины) генерирует около 160-180 млн рублей выручки ежедневно. За выходные задолженность перед ФНС должна была отбиться с лихвой.

Впрочем, насколько я понимаю, компания осуществила платеж в установленные сроки, но произошла техническая накладка. Либо банк не перевел вовремя, либо информация в базе ФНС не обновилась.

Пару месяцев назад платил налоги, и в личном кабинете обновление произошло лишь спустя несколько дней.

Поэтому конкретно в ситуации с ФНС проблем не вижу. Руководство «Евротранса» в ближайшее время должно выступить с заявлением. Хотя, по-хорошему, сделать это было необходимо еще в субботу.

Самый негативный сценарий заключается в том, что, несмотря на поступление платежа, ФНС оперативно не разблокирует счета. Тогда есть риск ухода «Евротранса» в технический дефолт из-за отсутствия возможности проведения купонных выплат.

Однако с начала года вокруг «Евротранса» скопилось много негатива:

1. Экстренное размещение 8-го и 9-го выпуска облигаций в стакан с огромным дисконтом.

2. Подача иска к компании на 500 млн рублей от «Алгоритм Топливный Интегратор»

3. Блокировка счетов со стороны ФНС

Каждое событие в отдельности является объяснимым и рабочим. Но в совокупности создает слишком неприятный фон. Руководство компании с ним никак не борется и собирается выступить только сейчас, когда ситуация накалилась до предела. В чем проблема создать IR-департамент, который быстро реагировал бы на события (как в «Самолете») — не понятно.

Однако если в моменте расклад более-менее понятен, то в «Евротрансе» есть и системный риск. Рынок нефтетрейдинга находится в кризисе. Разговаривал недавно со знакомым, который занимался оптовой торговлей топливом. За 2023-2024 гг. заработал 700 млн рублей, но в 2025 году был вынужден закрыть бизнес из-за высокой стоимости денег, что приводило к убыткам.

Треть бизнеса «Евротранса» — оптовая торговля. Предположу, что здесь компания могла столкнуться с неполучением платежей от контрагентов. Отсюда в начале года дефицит ликвидности. Ситуация осложняется тем, что у «Евротранса» нет открытых кредитных линий в банках, а после того, что натворили с размещением бондов, облигационный рынок тоже закрыт.

Если сократить инвестиционную программу, особых проблем с операционными и финансовыми расходами у «Евротранса» быть не Наддолжно. В 2026 году облигаций и ЦФА предстоит погасить на 10 млрд. Для понимания: за первое полугодие 2025 года только на capex направили 8,36 млрд. Но остается открытым вопрос в платежеспособности контрагентов.

На конец третьего квартала 2025 года основные средства «Евротранса» составили 52,5 млрд рублей + 33,5 млрд — запасы топлива. Итого 86 млрд рублей. Дебиторская задолженность превышала кредиторскую на 3,2 млрд (22 млрд против 18,8 млрд). Долг без лизинга — 43,7 млрд, с лизингом — 62,3 млрд. Баланс хороший.

P.S. Во вторник на открытии торгов и по акциям, и по облигациям будет кровавая баня. Держателям ценных бумаг психологически к этому нужно быть готовыми.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Комиссии «Озона» являются самыми высокими среди ТОП-3 маркетплейсов.

Совокупно продавец тратит 31,5% от стоимости товара, из которых 22,9% — чистая комиссия, остальное — логистика. С первого квартала 2024 года прирост составил 31,6% и 45% соответственно. Отмечу, что комиссия растет опережающими темпами, что напрямую влияет на рост рентабельности по EBITDA.

26 февраля «Озон» отчитается за 2025 год. Четвертый квартал должен быть ударным.

Интересно, что на «Яндекс.Маркете» процент пока что самый низкий. 18,3% в совокупности и 14,2% по комиссии. Нельзя исключать некоторый переток продавцов и покупателей с «Озона» и WB на «Яндекс».

Является ли данный фактор негативным для «Озона» и не перебарщивает ли маркетплейс с комиссиями? На мой взгляд, нет. Интернет-торговля все равно продолжает расти быстрыми темпами. За 2025 год её объем увеличился на 28% до 11,5 трлн рублей. Пирог еще долго будет доставаться всем.

Стремление «Озона» как можно скорее увеличить рентабельность и свободный денежный поток я расцениваю положительно. Во-первых, акционерам начинает поступать отдача в виде дивидендов. Во-вторых, получаемый кэш «Озон» может тратить на развитие новых направлений. Сейчас приоритет — это финтех. Уверен, по примеру Amazon скоро появятся новые бизнесы.

Пример — «Яндекс». Прибыль от поисковика и рекламы сначала вложили в такси, которое спустя некоторое время стал генерировать высокую EBITDA. Сейчас на безубыточность выходят направление электронной коммерции, фудтеха и финтеха. Впереди — роботы и ИИ.

Поэтому маркетплейс нужен, в первую очередь, для консолидации десятков миллионов лояльной аудитории. А дальше её можно монетизировать через другие, более маржинальные бизнес-направления.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Ритейлер «Лента» планирует заняться тепличным бизнесом. Компания изучает возможность приобретения действующих промышленных теплиц (источник — «Известия»). 

Очередные странные инвестиционные проекты «Ленты». Теплицы — непрофильный для ритейла сектор. Доля в выручке и прибыли будет минимальной, зато потребует создания и структурирования отдельного направления. 

Несколько лет назад в теплицы решил пойти «Магнит». Но бизнес особо не пошел, так как случился расфокус при отсутствии значимого финансового результата. Поэтому «Магнит» поэкспериментировал, но далее решил проект не масштабировать.

В последние полтора года у «Ленты» большие проблемы с качеством инвестиций:

▪️Купили «Улыбку радуги». К концу 2025 года трафик находится на околонулевой отметкеэ при 3% росте чека (сильно ниже инфляции).

▪️Вкладывают большие деньги в «Монетки», которые теряют трафик (-2% в четвертом квартале) и проигрывают конкуренцию с другими сетями.

▪️Купили убыточные гипермаркеты OBI, где, в условиях развития онлайна, перспективы не проглядываются.

Акции «Ленты» были хороши для покупки в конце 2023 года и в первой половине 2025 года. Оба раза мне удавалось формировать позицию. Сначала — по ± 750 рублей (продажи были по 1200-1300 руб.), потом — по 1500 рублей (продажи были по >1700 руб. через четыре месяца).

Но сейчас акции компании сильно переоценены. В 2026 году рентабельность по EBITDA будет сильно падать, а неэффективные вложения этот процесс только ускорят. Лучше бы шли в фудтех вместо покупки устаревающих форматов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Среди некоторых аналитиков фондового рынка, любящих классические value-истории, существует убеждение, что «Интер РАО» является очень дешевой и недооцененной компанией. А потенциал раскрытия её стоимости может привести чуть ли не к удвоению капитализации.

Только вот есть теория, а есть реальный мир. Действительно, стоимость электроэнергии и спрос на нее растут. Так происходит во всем мире из-за начала шестого технологического уклада. Его технологии требуют большого количества электроэнергии. Спрос растет опережающими темпами, что приводит к соответствующим последствиям.

"Норникель" хорошо отработал 2025 год. Впереди - рост денежного потока.

На неделе ГМК "Норникель" представил отчет по МСФО за 2025 год. Отмечу, что у некоторых публичных компаний сохраняется привычка предоставлять результаты в долларовом и прочем эквиваленте. Хотя иностранных инвесторов на нашем рынке давно нет, а российская розница живет, что логично, в рублевой валютной зоне. Помню, как "Сегежа" несколько лет после 2022 года продолжала указывать цены на свою продукцию в евро. Это, конечно, было забавно.

В связи с этим фактором в случае "Норникеля" есть много противоречий. Так, в долларах выручка выросла на 10% до 13,76 млрд долларов. Зато в рублях из-за укрепления курса наблюдается снижение на 1,6% до 1,147 трлн рублей. Нам, конечно, важны рублевые значения и рублевые цены на металлы.

Основные показатели "Норникеля" за 2025 год следующие:

▪️Выручка: 1147 млрд (-1,6%)

▪️EBITDA: 475 млрд (-1,2%)

▪️Финансовые расходы: 79 млрд (-4,8%)

▪️Капитальные затраты: 227 млрд (-4,6%)

▪️Чистая прибыль: 164 млрд (+34,4%)

▪️Свободный денежный поток: 138 млрд (рост в 6,3 раза)

В рублевом выражении выручка и EBITDA немного снизились как раз из-за фактора укрепления рубля, хотя средние долларовые цены на металлы в 2025 году были выше, чем в 2024 году. "Норникель" очень хорошо поработал с расходами, несмотря на характерную для промышленности инфляцию издержкек. Рентабельность по EBITDA даже чуть выросла.

Финансовые расходы, несмотря на высокий уровень ставок, снизились. Основная причина - конвертация значительной части рублевого долга в валютный. На текущий момент только 34% кредитов и займов в рубле, еще 40% - в долларах и 26% в юанях. Ставки в валюте, разумеется, значительно ниже.

Всего же чистый долг "Норникеля" на конец 2025 года составлял 711 млрд рублей (-18,5% за год), а соотношение чистый долг/EBITDA = 1,5x. Впрочем, уровень долга из-за колебаний курса сейчас плавает в онлайн-режиме.

Существенный рост чистой прибыли и, тем более, свободного денежного потока обусловлен отменой с 2025 года экспортных валютных пошлин. Компании это пошло сильно на пользу.

Теперь посмотрим на основную корзину металлов "Норникеля", сравнив средние рублевые цены за 2025 год и их текущий уровень.

▪️Платина (унция): 106,6 тыс. => 165,3 тыс. (+55%)

▪️Палладий (унция): 95,85 тыс. => 134,2 тыс. (+40%)

▪️Медь (тонна): 829 тыс. => 997,3 тыс. (+20,3%)

▪️Никель (тонна): 1264 тыс. => 1319 тыс. (+4,3%)

Как видим, существенный рост цен есть везде, кроме никеля. Впрочем, производственные планы "Норникеля" на этот год предполагают серьезное сокращение выпуска по платине и палладию на 6% и 11% соответственно. Но ценовая конъюнктура все равно должна это существенно перебить.

Поэтому выручка "Норникеля" в 2026 году вырастет на десятки процентов и без девальвации. При этом нужно отметить, что каждый 1% ослабления рубля дает ГМК дополнительно 4,9 млрд рублей по EBITDA и 7,1 млрд рублей по свободному денежному потоку. Учитывая сохранение контроля над издержками и отсутствие роста капитальных затрат, свободный денежный поток, создающий дивидендную базу, может вырасти в 1,5-2 раза. Риском является рост НДПИ, учитывая разрастающийся дефицит бюджета.

В настоящий момент капитализация "Норникеля" составляет 2,4 трлн рублей. Даже несмотря на хорошие перспективы 2026 года, это дорого: акции сильно выросли за последнее время. Возвращение дивидендов хоть и можно ожидать, но доходность вряд ли превысит 7-8%.

Зато вложение в "Норникель" может быть интересно через "Русал", который владеет 26% акций ГМК. Долларовые цены на алюминий также сильно прибавили за последние месяцы и основной бизнес "Русала" уже должен работать в плюс. И здесь же возобновляется приход дивидендов от "Норникеля". Но идею в "Русале" необходимо тщательно анализировать.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Банковский сектор в 2026 году будет чувствовать себя неплохо. В обзоре результатов «Сбербанка» за январь писал главную причину.

Если кратко, рост чистой процентной маржи за счет снижения стоимости фондирования при сохранении высоких ставок по кредитам. Увеличения чистых процентных доходов должно хватать, в том числе, для покрытия «плохих» кредитов резервами.

На этом фоне на рынке выделяются ВТБ и «Совкомбанк». Но если по ВТБ инвестиционную идею я расписывал еще несколько месяцев назад, то по «Совкомбанку» сделаю это сейчас. Тем более, на днях я сформировал позицию в своем портфеле по 13,229 рублей за бумагу.

Традиционно у СКБ сильная (больше, чем у других банков) зависимость от стоимости фондирования. Если, например, «Сбер» или ВТБ могут оперировать дешевыми пассивами за счет распространения зарплатных карт или начисления пенсий, то СКБ вынужден предоставлять

вкладчикам очень выгодные условия для привлечения ликвидности.

Год назад как раз был пик дорогого фондирования. Сверхвысокие ставки по депозитам и вкладам увели чистую прибыль СКБ по РСБУ в минус

Казалось, 2025 год только завершился, а «Сбербанк» уже представил финансовый отчет по РПБУ за январь. Нам важно его рассматривать не только с точки зрения результатов непосредственно «Сбера», но и с точки зрения понимания того, что происходит в банковском секторе в целом.

В январе крупнейший банк страны получил рекордную для первого месяца года прибыль в размере 161,7 млрд рублей (+21,7%). Результат отличный. Но в чем же главная причина?

Общей для всего банковского сектора тенденцией является постепенное выгорание дорогих депозитов и замена их значительно более дешевым фондированием. При этом ставка кредитования остается высокими и существенно превышают «ключ», в то время, как ставка по депозитам постоянно снижается. Так в третьей декаде января максимальная ставка банков ТОП-10 составила уже 14,57%.

Это прекрасно видно по основным показателям «Сбера»:

- Чистые процентные доходы: 291,5 млрд (+25,9% г/г)

- Чистые комиссионные доходы: 51,8 млрд (+3,6% г/г)

- Расходы на резервы: -53,2 млрд (+22,4% г/г)

- Операционные расходы: -78,5 млрд (+15,3% г/г)

Чистые процентные расходы прибавили аж 26%, что очень много и прямо вытекает из тенденции, обозначенной выше. Зато комиссионные доходы продолжают стагнировать. Стоимость риска за год чуть подросла с 1,5% до 1,6%, но это не страшно.

Операционная прибыль от банковской деятельности составила 211,6 млрд рублей, что на 24,5% выше, чем в январе 2025 года.

Что касается динамики кредитования, то здесь на 1,3% — до 19,05 трлн — подросли выдачи физическим лицам за счет кредитных карт, ипотеки и автокредитов. А вот потребительское кредитование немного снизилось на 0,3%. Также произошло сокращение (на 1,3%) корпоративного кредитного портфеля. Но это связано с сезонным фактором.

В целом, январь для «Сбера» получился ударным. Рентабельность капитала составила 23,2%. Акции крупнейшего банка страны идеально подходят для консервативного портфеля. Сильный рост котировок здесь вряд ли возможен, зато предсказуемость результатов и стабильные дивидендные выплаты являются его преимуществом.

Многие ошибочно смотрят только на дивидендную доходность (12,5% в этом году и около 14,5% — в следующем). На самом деле нужно смотреть на чистую прибыль, половина которой идет на дивиденды, а вторая половина — в капитал, после чего генерирует новый доход. Поэтому реальная доходность здесь в два раза выше дивидендной.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Трейдер «Алгоритм Топливный Интегратор» (АТИ) подал иск в Арбитражный суд Москвы к ПАО «ЕвроТранс» на сумму 500,4 млн руб.

Совсем не везет «Евротрансу» в начале этого года с информационным фоном. Из-за этого бумаги компании продолжают укатывать. Ошибка руководства компании заключается в том, что решили не нанимать профессионального IR-директора. Подумали, что всё смогут объяснять рынку сами. В результате IR-работа провалена, хотя фундаментал остается сильным.

Что касается иска, то это обычный рабочий момент. Во-первых, такие иски все друг на друга подают постоянно. В России 80% корпоративных споров решается в суде (в США — 5-7%). Во-вторых, судебное заседание назначено на начало марта. Оно может тянуться долго, а решение может быть принято любое. В-третьих, 500 млн рублей — это 0,2% выручки «Евротранса» за 2025 год. Осенью 2024 года ФАС попыталась оштрафовать МТС на 3 млрд рублей, что составляло 0,4% выручки группы на тот момент. Но никакого обвала в бумагах не произошло.

Розничный бизнес «Евротранса» продолжает работать с очень высокой маржой. На данный момент разница между оптовыми и розничными ценами следующая:

▪️АИ-92: 44,24 руб. => 61,18 руб. (разница в 38,3%)

▪️АИ-95: 45,6 руб. => 67,28 руб. (разница в 47,4%)

▪️ДТ: 44,88 руб. => 75,28 руб. (разница в 67,7%)

Денежный поток в начале года должен быть хороший. Мне бы хотелось, чтобы компания сосредоточилась на снижении долговой нагрузки. Все же сейчас важно не только отношение чистого долга к EBITDA, но и уровень процентных расходов. А он высокий. В остальном негативных моментов в «Евротрансе» я не вижу. Даже вложения в ветряки и строительство собственной электростанции в условиях опережающего роста цен на электроэнергию выглядят уже не так специфично.

Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Сегодня «Лента» представила операционные результаты за 2025 год. Выручка группы выросла до 1,1 трлн рублей, прибавив 24,2%. Формально цель пятилетней стратегии по достижению одного триллиона рублей выручки выполнена. Однако за хорошими на первый взгляд результатами скрываются факторы, которые показывают, что времена для «Ленты» наступают непростые.

В конце 2023 года «Лента» купила «Монетку» — уральскую сеть магазинов «у дома». Эта сделка стала game changer в инвестиционном кейсе «Ленты». «Монетки» дали серьезный буст как по выручке, так и по EBITDA. Видя это, «Лента» стала опережающим образом инвестировать в открытие новых магазинов.

Но что-то пошло не так. Во второй половине 2025 года трафик «Монеток» стал падать, хотя все должно было быть наоборот. В третьем квартале lfl-трафик просел на 2,1% (г/г), в четвертом — на 2% (г/г). В результате по итогам года «Монетки» ушли в минус на 0,6% с перспективой дальнейшего ухудшения. Высокая конкурентность в секторе дает о себе знать.

Вместе с этим «Лента» продолжает вкладывать большие деньги в новые магазины «у дома». В 2025 году были открыты 1034 такие точки, а их общее количество достигло 3928 единиц. Вложения все больше представляются неэффективными.

Зато таковыми однозначно можно назвать дрогери «Улыбка радуги», которые «Лента» приобрела в конце 2024 года. В этом же году зачем-то было открыто 322 таких магазина. Трафик «Улыбок радуги» находится на околонулевой отметке, а средний чек прибавил за год всего 3%. В реальном выражении (с поправкой на инфляцию) он и вовсе ушел в минус.

В эту же странную логику укладывается покупка строительных гипермаркетов OBI, которые генерируют отрицательный результат по чистой прибыли. Зачем это «Ленте» — аргументированных ответов мы не получаем.

Единственным плюсом в операционных результатах можно назвать существенный рост lfl-трафика и среднего чека в сегменте супермаркетов: +6% и +9,8% соответственно. Совокупно это дало +16,4% по lfl-выручке. Однако доля супермаркетов в группе составляет всего 10,5% от общей выручки.

На все это накладываются общие для сектора ритейла проблемы. Продовольственная инфляция замедляется, а расходы продолжают расти опережающими темпами. Итог — снижение рентабельности. Хорошо, что у «Ленты» хотя бы нет большого долга, но неэффективные инвестиции все равно не позволяют назвать акции компании интересными к покупке.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией