22 сентября Черкизово $GCHE собирает книгу на флоатер БО-002P-06. Компания 11-й год подряд первая в России по производству мяса, и полугодие у неё сильное: EBITDA плюс 38% при выручке +3,5%.
📋 Параметры
▪️ Купон плавающий (флоатер): ключевая ставка плюс не выше 1,60 п.п., итог определит книга
▪️ Срок 3 года, без оферты и амортизации, купон 12 раз в год
▪️ Для неквалов после теста, в Т-Банке поручение от 10 000 руб, приём до 15:00 МСК 22 сентября; у других брокеров срок свой
▪️ Размещение 25 сентября
▪️ Рейтинг AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА, стабильные
Наконец-то разбираем аппетитное и вкусное, что можем купить в любом магазине
💼 На чём зарабатывает Черкизово
Это мясной холдинг полного цикла. Своя земля около 369 тыс. га под зерно и сою, 13 комбикормовых заводов, 15 птицеводческих и 20 свиноводческих комплексов, индейка и 13 мясоперерабатывающих заводов.
Бренды «Петелинка», «Куриное царство», «Пава-Пава», продажи в основном через торговые сети. Корма компания почти целиком делает сама, по оценке АКРА на 99%. Налог на прибыль для сельхозпроизводителей 0%.
Главный продукт курица: 61% внешней выручки 2025 года и 71% EBITDA сегментов за полугодие. Остальное дают свинина, переработка и индейка.
Ни один покупатель не даёт больше 10% выручки, экспорт 9% в Китай и Казахстан. Контроль у семьи Михайловых, гендиректор Сергей Михайлов.
🏭 Отрасль и конкуренты
Рынок мяса стоит на месте (-0,2% в 2025 году по Росстату). Цены задаёт импорт: дешёвое китайское филе обвалило опт бройлера со 194 до 150 руб за кг к апрелю (данные «Известий»), а свинина в 2026 году на 10-15% дешевле прошлого года. У Русагро $RAGR, чьё мясо это свинина, EBITDA за полугодие упала почти вдвое.
У Черкизово курица и дешёвое зерно (пшеница в августе аж -24% за год по «Совэкону») перекрыли слабую свинину. По рентабельности EBITDA 2025 года Черкизово 19,6%, Мираторг $RU000A10AFB5 20%, Русагро 14,1%, Агроэко $RU000A10FYY7 29,6%.
📊 Что показала отчётность за полугодие:
– Выручка +3,5%
– EBITDA +38%
– рентабельность выросла с 14,4% до 19,2%.
– Чистая прибыль удвоилась, до 14,1 млрд
Главная причина роста это корма: пшеница и соя урожая 2025 года подешевели
#облигации #базарразбор #расту_сбазар #черкизово #gche #флоатер #первичка #агро #аналитика
⚠️ Что смущает
▪️ Льготные кредиты это 73,4 млрд руб, 65% банковского долга. Субсидии Минсельхоза по процентам за 2025 год 7,6 млрд руб, четверть чистой прибыли. С 8 июля субсидия равна 50% ключевой, бюджет программы меньше прошлогоднего. Мираторгу в 2025 году, по словам главы компании, компенсировали только половину субсидий, около 15 млрд руб.
▪️ 48% долга краткосрочные, 71,7 млрд руб нужно перекредитовать за год. Запас: кредитные линии 147,5 млрд.
▪️ Ковенант по кредиту нарушался на трёх отчётных датах подряд, банк каждый раз давал отказ от требования.
▪️ Облигации выпускает холдинг без поручительств «дочек», АКРА пишет о структурной субординации.
▪️ После дивидендов 9,7 млрд руб из потока 10,6 млрд остаётся 0,9 млрд
🚩 Что смотреть в следующих отчётах
Если вы держатель этой облигации, то сохраните памятку
▪️ Долг к EBITDA (сейчас 2,18, хорошо ниже 2,5)
▪️ Маржа курицы (24,3%, хорошо выше 20%)
▪️ Субсидии в примечании о процентных расходах (3,2 млрд за полугодие, тревожно, если резко упадут)
▪️ Доля короткого долга (48%, хорошо, если снижается)
Абзац «Ковенанты» в примечании о кредитах (хорошо, если нарушений нет)
▪️ Свободный поток после дивидендов (плюс 0,9 млрд, хорошо, если остаётся в плюсе)
Отчётность компании всегда можете бесплатно смотреть на finolive.ru/issuers/160
✅ Итог
Черкизово крупнейший мясной холдинг страны с сильным полугодием и снижающейся нагрузкой. Но рост 2026 года дали дешёвые корма и курица, а не объёмы, заметная часть прибыли держится на государственных субсидиях, условия которых ужесточаются, и почти половину долга надо постоянно перекредитовывать. Ориентир внутри рынка AA, но шире собственного августовского выпуска.
Кому подойдёт: тем, кто хочет защиту от неопределённости по ключевой ставке в бумаге ступени AA и готов держать до погашения.
Кому не подойдёт: тем, кто хочет зафиксировать нынешние ставки на три года, и тем, кому важна независимость эмитента от господдержки и цен на зерно.
Подробный разбор с таблицами и всеми источниками
* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале finolive
