ООО "ПЗ "Пушкинское"RU000A107761
ООО "ПЗ "Пушкинское"RU000A107761
40,72 ₽
-1,34 ₽ (1,19 %)
📌 Сделал таблицу дефолтов за последние 1,5 года, чтобы оценить работу рейтинговых агентств.
1️⃣ ДЕФОЛТЫ:
• В верхней части таблицы 17 компаний, допустивших полноценный дефолт в 2025-2026 гг. и их кредитные рейтинги на момент первого техдефолта (учитывал техдефолты в том числе по народным облигациям и ЦФА). Снижение рейтинга после первого техдефолта похоже на погоню за уходящим поездом, поэтому оценить работу агентств можно по рейтингу именно на момент первого техдефолта.
• У всех компаний, допустивших дефолт, рейтинг в день первого техдефолта был таким же, как и за месяц до этого события. В таблицу не включил компании, которые не имели рейтинг на момент первого техдефолта (например, Соби-Лизинг).
• Сейчас есть 4 действующих кредитных агентства, у большинства эмитентов есть рейтинги от 1-2 разных агентств. Смотрим на число дефолтов по агентствам:
— Эксперт РА – 4 дефолта
— АКРА – 2 дефолта
— НКР – 5 дефолтов
— НРА – 7 дефолтов
• Пока выборка мала, поэтому не совсем правильно оценивать по числу дефолтов. Но можно оценить по рейтингам накануне дефолта:
1) Эксперт РА выглядит наиболее компетентно. Накануне первого техдефолта во всех случаях рейтинг был не выше B+ (среди полноценных дефолтов): Глобал Факторинг (В+), Мосрегионлифт (В), Нэппи Клаб (В–), Финансовые системы (ССС).
2) АКРА допустило ошибку с Монополией, оценив её платежеспособность рейтингом ВВВ. Через 3 месяца после такой оценки Монополия допустила дефолт. АгроДому понизили рейтинг с В до С, через месяц – дефолт.
3) У НКР в техдефолт и дальнейший полный дефолт ушли Гарант-Инвест (ВВВ), ССМ (ВВ–), ГТС (ВВ–), Магнум Ойл (В+) и Вератек (В+).
4) У НРА в техдефолт и дальнейший полный дефолт ушли Гарант-Инвест (ВВВ), ПЗ Пушкинское (ВВ+), СибАвтоТранс (ВВ), Нафтатранс (В+), С-Принт (В+), Реаторг (В) и Роял Капитал (В).
• По матрице дефолтов (Эксперт РА, январь 2026 г.) вероятность дефолта на горизонте 1 года у рейтинга ВВВ – 1,57%, ВВ – 4,27%, В – 5,5%, ССС – 13,64%, СС – 28,57%, С – 100%. Фактически имеем, что концентрация дефолтов сейчас в рейтингах В и ВВ, агентства не успевают вовремя понизить рейтинг даже до ССС.
2️⃣ ТЕХДЕФОЛТЫ:
• В большинстве случаев техдефолт с исполнением обязательств через 1-2 дня оправдывают техническими причинами (блокировка счетов, задержка платежа банком и другие «случайности»). В некоторых случаях это действительно сбой, но интересно, что ещё год назад не было подобных «случайностей» в таких количествах.
• Оценивать работу агентств по подобным техдефолтам пока рано (как и ставить крест на всех компаниях в нижней части таблицы), но на всякий случай отмечу число «случайных» техдефолтов:
— Эксперт РА – 2 техдефолта
— АКРА – 5 техдефолтов
— НКР – 7 техдефолтов
— НРА – 2 техдефолта
✏️ ВЫВОДЫ:
• Если нет желания/умений самостоятельно анализировать отчёты компаний, то смотреть надо не только на кредитный рейтинг, но и на название агентства. Ожидаемо, что в некоторых агентствах рейтинг получить проще или дешевле. Без привязки к именам, повышенный риск начинается с рейтинга BBB, самый высокий риск – B и BB. Агентства не успевают присвоить рейтинг ниже В до первого техдефолта.
• 17 дефолтов пока можно назвать малой выборкой, но по 2025 и 2026 году более компетентно и строго выглядят рейтинги от Эксперт РА. АКРА – пока спорно (ошиблись с Монополией). НКР и НРА – судя по всему, следят за эмитентами не так строго и не так регулярно, как Эксперт РА и АКРА. Добавлю, что сейчас среди застройщиков в 5 из 10 случаев рейтинг от НКР выше, чем рейтинг других агентств – к вопросу о строгости оценки. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A108G88 $RU000A10ARS4 $RU000A106JC8 $RU000A107KV4 $RU000A107761 $RU000A1075D6 $RU000A107CJ6 $RU000A109KG1 $RU000A102V51 $RU000A1098H9
📌 Сделал обновление по налоговым претензиям от ФНС к эмитентам облигаций. Смотрим, что изменилось и какие можно сделать выводы.
1️⃣ ЧТО ИЗМЕНИЛОСЬ?
• Напомню, 2 месяца назад я собрал данные по текущим блокировкам счетов или задолженностям перед ФНС. Считаю систематическое наличие таких проблем одним из ярких признаков преддефолтного состояния компании, хотя, безусловно, бывают и исключения.
• Как оказалось, многие держатели ВДО считают незначительным частые блокировки счетов и наличие налоговых задолженностей, аргументируя это случайностями или «даже у меня блокировали счета, ничего страшного в этом нет».
• С прошлой публикации моей таблицы прошло 2 месяца, за это время ПЗ Пушкинское допустил полноценный дефолт, Нэппи Клаб предупредил о невозможности предотвращения дефолта. ЕвроТранс и СибАвтоТранс допустили техдефолты по облигациям, Главснаб – техдефолт по ЦФА. Все эти компании были в предыдущей версии таблицы, при этом техдефолтов вне таблицы за 2 месяца не было.
• ФНС обновила данные о задолженностях на 10 февраля 2026 года, смотрим изменения:
1) Список должников покинули Контрол Лизинг, Восток-Ойл, Реиннольц, Нижегородец Восток, ЗАС Корпсан.
2) В списке должников появились Бианка Премиум, ЕнисейАгроСоюз, Эффективные технологии, Ультра, Фабрикс (ПКФ), АСПЭК-Домстрой, Солид-Лизинг, Р-Вижн. Остальные 20 компаний в середине таблицы систематически имеют налоговые претензии.
3) Погасили свои долги перед ФНС – ЕвроТранс, Сибстекло, Антерра, ЛКХ. Этим компаниям разблокировали счета, поэтому полагаю, что их долг перед ФНС полностью погашен.
4) Нашёл 5 компаний с заблокированными счетами по состоянию на утро 20 апреля: ЖКХ РС(Я), Омега, СЛДК, Бизнес-Лэнд, Виллина.
• При блокировке счетов банки не могут исполнять платёжные поручения компаний, в том числе выплаты по купонам (это подтверждали Нэппи Клаб и Кузина). При этом бывают редкие исключения, например, Омега на днях выплатила купоны. Платить через третьи лица запрещено, но, видимо, у Омеги пока остался счёт, который не заметила ФНС.
• В 2025 году из 18 дефолтов у 14 компаний были налоговые претензии от ФНС перед дефолтом, у 6 компаний были блокировки счетов (Монополия, Чистая планета, С-Принт, Гарант-Инвест, Феррони, Кузина).
2️⃣ ГДЕ ИСКАТЬ ДАННЫЕ?
1) Находим ИНН компании (в любом поисковике «ИНН <...> облигации»).
2) Проверяем блокировку счетов: ищем в интернете «Информирование банков о состоянии обработки электронных документов» (сайт ФНС – service nalog), выбираем тип «Запрос о действующих приостановлениях операций по счетам», вводим ИНН и вместо БИК ставим 9 нулей.
3) Проверяем налоговую задолженность: ищем «Прозрачный бизнес» (сайт ФНС – pb nalog), вводим ИНН.
• Раньше ФНС публиковала данные о налоговых задолженностях раз в квартал, с 1 апреля 2026 года планируют делать это ежемесячно до 25 числа. Поэтому уже 25 апреля можно будет проверять актуальные данные по эмитентам.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Налоговые претензии и блокировки счетов – по-прежнему яркий маркер наиболее рискованных эмитентов. В таблице 36 компаний, из них уже 9 допустили техдефолт (каждая четвёртая), в феврале их было всего 6. Сколько техдефолтов и полноценных дефолтов будет ещё через пару месяцев – остаётся только догадываться.
• Чем чаще компания появляется в списке претензий ФНС, тем меньше банков ей одобрит новые кредиты и тем дороже придётся занимать новые долги, в том числе через рынок облигаций. Руководство компаний это понимает, поэтому в большинстве случаев долги перед ФНС появляются только в случае реального дефицита средств. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A100PB0 $RU000A1092T7 $RU000A108WJ2 $RU000A105SZ2 $RU000A1056T2 $RU000A109KG1 $RU000A107761
«Самое горькое падение — то, после которого перестаёшь пытаться подняться».
Таблица сравнения показателей — это работа крайних месяцев, поэтому данных для корректировок еще недостаточно. Первое, что (на мой взгляд) необходимо посмотреть — уже сошедших с дистанции эмитентов.
Взял за основу десяток попавшихся дефолтов и прогнал показатели их последних нескольких отчетов (перед появлением первых признаков завала) через таблицу. На выходе получилось, что 12 из 14 находились бы в "Зоне Риска”, а самая высокая оценка - 18, при максимальном значении 30 и пороговом значении “Зоны Риска” - 12.
То, какие используются показатели, можно посмотреть в профиле - тут!
Сейчас кратко:
1. Субъективный взгляд, наличие МСФО
2. Отношение выручки за год к общему долгу
3. Валовая маржа
4. Чистая маржа или убыток
5. Отношение денежных средств к краткосрочной задолженности
6. Отношение оборотных активов к краткосрочной задолженности
7. Отношение долга к собственному капиталу
8. Отношение валовой прибыли за год к краткосрочному долгу
9. Отношение чистой прибыли к краткосрочному долгу
10. Отношение чистой прибыли к общей задолженности
Несколько размышлений
Отчетов #мсфо в списке фактически нет, этим «славятся» ВДО. Только у Монополии, и он один из самый печальных на рынке.
У всех компаний сильно упала норма прибыли, можно сказать - отсутствие прибыли, даже кратковременное, в нынешней ситуации, мгновенный путь на дно. Да и правда, кому хочется инвестировать в компанию, в которой нарушено само определение слова “бизнес”.
Важный маркер - когда валовая маржа не покрывает даже половину краткосрочных обязательств. При таком сценарии рано или поздно компания столкнется с дефицитом ликвидности.
Нераспределённая прибыль - это вообще что? У некоторых это значение под миллиард, а результат - дефолт. Отсюда собственный капитал компании можно считать показателем мнимым.
Исключение ли?
ПЗ Пушкинское$RU000A107LU4 Ситуация только развивается. Менеджмент объяснил, что проблемы связаны “исключительно с финансовой некомпетентностью покупателя”, который хотел приобрести 100% доли в конце прошлого года. Есть шанс (не рекомендация), что это имеет место быть, так как оценка самого бизнеса по таблице выглядит удовлетворительно, а в середине прошлого года даже было повышение рейтинга до ВВ+ от НРА.
Для меня остался загадкой Селлер $RU000A1083C2 так как по анализу РСБУ с ходу не скажешь, что дела обстояли катастрофически. Сама бизнес-модель, по всей видимости, изжила себя, проиграла маркетплейсам и т.д.. Но это мое мнение. Вопрос к знатокам, каковы, предпосылки и как можно было предвидеть оба случая?
Предварительные выводы
Сложно оценивать оборотные активы, так как у многих эмитентов данный показатель в избытке и с лихвой покрывает обязательства, однако структура оборотных активов может быть разная: неликвидные запасы, безнадежная дебиторская задолжность, а финансовые вложения чаще осуществляются аффилированным компаниям и лицам.
Необходимо включить в таблицу показатель “проценты к уплате”, так как данная статья в целом отражает то, для чего мы тут собрались, а именно, получать те самые проценты.
Его можно использовать в соотношении с валовой прибылью. Так как в случае, если проценты превышают валовую прибыль, то вся деятельность — это себестоимость и проценты, об остальном нет и речи. Кроме того, #проценты к уплате помогут высчитать в таблице Ebitda и отразить один из основных показателей оценки долговой нагрузки - Чистый долг/Ebitda (ND/Ebitda).
Мне результат показался удовлетворительным, и именно поэтому работа над таблицей продолжается, а любое ваше замечание или комментарий будет использован для адаптации, совершенствования и улучшения анализа данных.
Присоединяйтесь. Будем вместе строить рабочий инструмент!
$RU000A106SK2 $RU000A1075D6 $RU000A1098H9 $RU000A106DJ6 $RU000A106TJ2 $RU000A109KK3 $RU000A107761
