Invest_Palych
Совкомфлот. Приплыли танкеры...
Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Совкомфлот, январские санкции работают, что было ожидаемо, поэтому включил акции компании в список антииндей на 2 квартал 2 месяца назад!
📌Что в отчете
— Прибыль от эксплуатации судов. Включение танкеров компании в SDN - cписок сделало двойной негативный эффект: выручка упала в 2 раза с 545 до 278 млн долларов, так как часть танкеров встало на якорь, а расходы выросли из-за выросших издержек, поэтому прибыль от эксплуатации судов упала с 355 до 124 млн долларов!
В рублях ситуация совсем печальная из-за укрепления рубля!
— Списания. Некоторых может напугать операционный убыток в 346 млн долларов, но убыток связан с обесценением судов на 322 млн долларов. По - сути компания отработала квартал в 0!
— Кубышка. Ситуацию спасает нулевой чистый долг (1,32 млрд долгов и 1,29 млрд кэша), поэтому компания получает процентный доход в 2.5 раза больше процентных расходов, так как кредиты взяты давно и под низкие ставки. Баланс у компании здоровый✔️
— Дивиденды. В нормальных условиях Совет Директоров компании на 99% рекомендовал бы дивиденд в 9 рублей (10%) за 2024 год, но из-за тяжелой внешней конъюнктуры отказалась от выплаты, что выглядит логично с учетом нулевой прибыли за 1 квартал 2025 года.
📌Мнение по Совкомфлоту🧐
К сожалению, финансовую составляющую Совкомфлота убили беспрецедентные санкции (в смягчение удавки не верю). Изначально думал, что компания заплатит +-4 рубля за 2025 год, но теперь закладываю базово 0 рублей 0 копеек!
Вывод: ужасный отчет! Ситуация во втором квартале не станет лучше!
Не вижу смысла лезть в Совкомфлот по текущим. Субъективная позиция по компании с отчета за 2024 год не поменялась - "Sell"
Оставить комментарий
5
Бездивидедные миноритарии
На этой неделе прошло несколько заседаний Советов Директоров у крупных российский компаний. По итогу компании решили оставить акционеров без дивидендов за 2024 год, что заставило приуныть многочисленных миноритариев!
Перечислю список наших ''героев'', заодно назову причины, по которым компании отказались от выплаты дивидендов!
📌Оставили без дивидендов за 2024 год
— Газпром⛽️. Министр финансов Силуанов несколько раз предупреждал о том, что в бюджет не заложены дивиденды Газпрома. Ситуация настолько тяжелая в компании, что государство пошло на отмену ежемесячного НДПИ (квазидивиденд для одного акционера) в 50 млрд рублей не для дивидендов, а для оздоровления баланса. Прибыль приличная, но FCF отрицательный из-за Capex + NET DEBT / EBITDA = 2!
— Магнит🍏. Компания слабо отчиталась за 2024 год, так как NET DEBT / EBITDA выросло с 1 до 1.5 из-за удвоения Capex в 2024 году, при этом у компании выросли краткосрочные долги с 121 до 261 млрд рублей, которые необходимо рефинансировать по высоким ставкам + компания потратит около 50 млрд рублей на покупку Азбуки Вкуса, поэтому выплата дивидендов не вписывается в пасьянс.
— НЛМК💿. Единственный металлург из большой тройки не выплатил дивиденды за 2024 год, что стало неприятным сюрпризом и для меня (ждал минимум 10 рублей), но видимо из-за кризиса в отрасли компания решила придержать кэш до лучших времен, что выглядит разумно! Думаю, что компания заплатит пропущенные выплаты, но позже!
— Совкомфлот⚓️. В нормальных условиях Совет Директоров компании на 99% рекомендовал бы дивиденд в 9 рублей за 2024 год, но из-за январских санкций от США ситуация стала близкой к катастрофе для компании (половина танкеров встала на якорь), поэтому накопленную кубышку лучше приберечь из-за огромной неопределенности + крепкий рубль ухудшает непростую ситуацию!
— ГМК💿. У компании символический FCF за 2024 год в 20 млрд рублей при чистом долге в 826 млрд рублей, поэтому с NET DEBT / EBITDA = 1.8 лучше не рыпаться + крепкий рубль убивает маржу для классического экспортера!
Потанин не обманул по дивидендам, точнее с их отсутствием!
— Русагро🍅. Компания после 4 летней паузы из-за кипрской регистрации собиралась выплатить дивиденды, но случился арест мажоритария, поэтому было бы странно ожидать положительное решение от СД по дивидендам!
— ЕМС🩺. Компания не платила дивиденды с 2021 года из-за кипрской регистрации, но после переезда решила нарушить свои обещания, не выплатив дивиденды в 2024 году, получив за это почетное 2-ое место в топ-10 кидков за 2024 год!
Компания снова решила отказаться от дивидендов, хотя компании не требуется Сapex, оборотный капитал и чистый долг отрицательный!
— Пик🏠. В отличии от ЛСР Пик с 2021 года не платит дивиденды, мажоритарий продал акции в пользу неизвестных лиц, компания закрыта от инвесторов. Черный ящик на российском фондовом рынке!
Вывод: тяжела жизнь российского миноритария! Дивидендным рантье пора затягивать пояса, в отличии от топ-менеджеров компаний!
Московская биржа. Прощайте процентные доходы
Вышел отчет за 3 месяца 2025 года у Московской биржи - главного бенефициара текущей ситуации с высокими ставками, вот только зарабатывать на этом биржа перестала из-за оттока клиентских средств!
📌Что в отчете
— Комиссионный доход. Выросли с 14.5 до 18.3 млрд рублей (жду за 2025 год 80 млрд рублей). М2 растет, поэтому комиссии будут только расти + жадное казино стремится сделать торги 24/7😡
— Процентный доход. Первый негативный сигнал по процентным доходам был на 4 квартале, в 1 квартале тенденция продолжилась! Компания при более высокой средней ставке заработала всего 14 млрд рублей (20 млрд квартал назад и 23 млрд рублей год назад)⚠️
Такая тенденция должна плотно напрягать акционеров, так как радикальное падение процентных доходов началось ДО снижения процентных ставок!
— Операционные расходы. Выросли с 9.7 до 12.6 млрд, ну, конечно, выросли на 30%, надо же тратить больше денег на маркетинг (+100%) и на сотрудников (+35%) без этого никак😡
— Чистая прибыль и дивиденды. Из-за падения процентных доходов (рост комиссионных доходов компенсировал рост операционных расходов) чистая прибыль упала с 19.3 до 13 млрд рублей...
Ожидания по дивидендам за 2024 год оправдались - 26 рублей, но вот размер дивиденда за 2025 год под большим вопросом...
📌Мнение о компании🧐
Главный риск в падении процентных доходов начал реализоваться ДО снижения процентной ставки из-за оттока средств клиентов + компания АБСОЛЮТНО не контролирует рост расходов, хотя ей ничто не мешает это делать, поэтому пересмотрел в негативную сторону прогноз по чистой прибыли за 2025 год с 80 до 55 млрд рублей!
Без дивиденда в 26 рублей акция торгуется ниже 170 рублей и форвардным P/E = 7 без драйверов для роста!
Вывод: экстремум по доходам пройден, поэтому акция интересна только для удержания долгосрочным консервативным инвесторам, но не более!
Мтс. Ситуация ухудшается
Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании МТС. Отчет показывает к чему приводит многолетняя практика по выкачиванию дивидендов в долг - прибыль обнуляется в период высоких ставок, но компания продолжит самоубийственную практику, одобрив очередные дивиденды в 35 рублей!
📌Что в отчете
— Выручка. За год выросла на 8,8% (у МТС - банка отрицательный результат в минус 2%) до 175 млрд рублей, приплыли тазики - результат ниже инфляции🚫
— Операционная прибыль. Упала на 4% до 32 млрд рублей, закономерно, если рост выручки ниже темпов роста расходов🚫
— Долг и прибыль. Чистый долг за год не вырос, оставшись на уровне в 456 млрд (снизился за квартал с 477 млрд), а соотношение долга к OIBDA осталось 1.8! Так почему прибыль упала с 40 до 4 млрд рублей, ответ простой: компания рефинансировала старые дешевые долги под более высокие ставки. Теперь у компании 449 млрд рублей долгосрочных долгов и 233 млрд коротких🚫
— Дивиденды. По действующей дивидендной политике на 2024-2026 год компания выплачивает 35 рублей дивидендов. Но есть нюанс - на выплату надо 70 млрд рублей, c FCF в 3.5 млрд рублей за 1 квартал не разгуляешься, поэтому без роста долга не обойтись⚠️
Компания выкручивается из ситуации оригинальными способами: год назад продали бизнес в Армении, в этом году проводят допэмиссию по открыткой подписке у МТС - банка для выплаты дивидендов (наскребли 3 млрд рублей)🤦♂️
📌Мнение по МТС🧐
Дешевизны в акции нет, так как EV компании не упал из-за замещения акционерного капитала заемным, что привело к обнулению прибыли. Такими темпами не получится повторить слабый прошлогодний результат по прибыли в 30 млрд рублей, что дает P/E > 14
Покупатели МТС по 216 рублей видимо не догадываются, что дивиденды платятся в долг, так еще доходность смешная для квазиоблигации - 16%😂
Чтобы МТС стал интересным для инвестирования, ставка должна вернуться в район 10%, а цена остаться на текущем уровне!
Вывод: пошли ягодки у МТС с минимальной прибылью третий квартал подряд! Идеи в компании не вижу, как и в Ростелекоме📱
Абрау - Дюрсо. Слоупоки на месте
Компания Абрау - Дюрсо ''очень оперативно'' выкатила отчет за 2024 год (на отчет за 1 полугодие вообще забили), большое ''спасибо'' им за это! Отчет за 2025 год ждем 30 февраля 2026 года!
Из-за подобного отношения нет желания делать подробный разбор, поэтому буду краток!
📌В двух словах
— Выручка и прибыль. Выручка выросла с 14 до 19.6 млрд рублей, а прибыль по итогу выросла с 1.2 до 1.8. Рост, конечно, хороший, но с учетом капитализации в 18 млрд и допки на 3 млрд P/E с запасом > 10, высокая цена акций связана с крошечным фрифлоатом!
— FCF. При этом FCF у компании отрицательный на 2.5 млрд рублей (из-за роста ДЗ на 3.7 млрд), а дыра была закрыта через допку на 3 млрд рублей, кстати, не худший вариант с учетом стоимости заемного финансирования.
— Допка. Компания выпустила допку на 11.5 млн акций по 275 рублей (без понятия зачем делать сильно дороже рынка) в пользу основных акционеров. Доля мажоритариев превысила 95%, поэтому вероятность делистинга этого ''добра'' ненулевая!
Вывод: непонятно зачем акции торгуются на бирже: крошечный фрифлоат и отчет раз в год с огромным опозданием!
Займер. Движуха в IT - расходах!
Вышел отчет за 3 месяца 2025 года у компании Займер. Прибыль выросла в 2 раза из-за исчезновения IT - расходов, но риски никуда не ушли⚠️
📌Что в отчете
— Процентные доходы и резервы. Процентные доходы выросли с 4.4 до 5 млрд рублей - при этом резервы выросли всего на 100 млн с 1.89 до 1.98 млрд рублей (да-да, ровно год назад ребята после IPO компания накинула резервов в 1 квартале 2024 года). Как это работает, вряд-ли качество заемщиков выросло за год...
Короче, даже у аудитора (фраза из АЗ "выявление признаков обесценения происходит с определенным уровнем субъективного суждения") есть сомнения по начислению резервов у Займера!
Общий положительный нетто - прирост в процентных доходах составил 500 млн рублей!
— Комиссии. У Займера появились комиссионные доходы на 324 млн рублей, поэтому нетто результат поменялся с -70 млн на + 230 млн рублей✔️
— Без IT - расходов. У компании почти все расходы - это административные расходы на 1.9 млрд (год назад 1.79 млрд). Любопытно, что сдулись IT расходы с 520 до 91 млн рублей, так как не было расходов от связанной IT - стороны на 415 млн рублей, по комментариям компания находится в процессе перевода сотрудников в периметр Группы (интересно, зачем и почему решили сделать это сейчас), вот только расходы на персонал выросли только на 160 млн рублей😮
Если бы IT расходы прошли в стандартном формате, то не было бы кратного роста по чистой прибыли с 458 до 915 млн рублей, жду, что объем IT - расходов нормализуется в будущих кварталов, что негативно скажется на чистой прибыли🚫
— Дивиденды. Главный плюс Займера - это нулевой долг и отсутствие потребности в работе с Capex и оборотным капиталом, поэтому компания платит сочные дивиденды (в ближайшее время 13,7 рублей), правда кэш сдулся с 1.8 до 0.5 млн рублей из-за выплаты последних дивидендов на 1 млрд рублей.
📌Мнение о компании
Cлишком много рисков, кроме внешних в виде негативного настроя государства к МФО и роста конкуренции от классических банков, остаются внутренние негативные истории:
— Резервы. Не хочу играть в игру под названием ''Начисление резервов Займера'', потому что даже аудитор выражает сомнение по данному вопросу!
— IT - расходы. Жду возникновения расходов в увеличенном объеме в следующих кварталах + передача ПО от связанной стороны вряд-ли будет дешевым удовольствием!
Вывод: текущая цена, наверное, справедлива, но количество красных флагов зашкаливает! Внутренний ковбой предпочитает не настолько рискованные истории!
Headhunter. Растущие бонусы при падающей EBITDA
Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Headhunter. Отчет плохой (негативные ожидания инвест - сообщества оправдались), но считаю компания остается лучшей в IT - секторе (правда появился один негативный момент) + цена выглядит адекватной, поэтому держу на 8% от портфеля со средней в 3 260 рублей.
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла на 12% до 9,6 млрд руб, на уровне инфляции... Рост сформирован из-за рост цен на услуги при снижении числа вакансий и активности клиентов МСП. Хм, кажется, улыбка на харе лысого З. из ЦБ уже дотянулось до ушей!
Менеджмент ожидает в 2025 году рост в 12% (грустный прогноз), но по наблюдениям менеджмента компания переходила в рост по выручке после тяжелых лет: +93% в 2021 году после ковидного 2020 года и +63% в 2023 году после движового 2022 года📈
— EBITDA. Компания говорит, что скорректированная EBITDA осталась на уровне прошлого года в 5 млрд рублей. Предлагаю ребятам из HH засунуть в одно место свои корректировки, потому что фактическая EBITDA упала с 5 до 4 млрд рублей в первую очередь из-за вознаграждения акциями менеджеров на 582 млн рублей (год назад 107 млн рублей), вот с какого перепуга вознаграждение выросло кратно при таких слабых результатах, без учета бонуса расходы выросли с 1.7 до 2.4 млрд (+50%)...
Да, в прошлом году тоже было вознаграждение на 1.5 млрд рублей за 2024 год (640 млн рублей за 2023 год), но и результаты были лучше...
Интересно, как изменится КПД сотрудников, если бонус еще увеличить (раза в 2 - до 1 млрд рублей в квартал). Ответ - никак!
— Прибыль. Чистая прибыль упала с 5 до 3.8 млрд рублей, кроме ''любимой'' программы мотивации с эффектом на 480 млн рублей, упали процентные доходы на 200 млн рублей из-за выплаты дивидендов в конце 2024 года (тут ок) + вырос налог на прибыль на 300 млн рублей (тут тоже ок).
— Кэш и дивиденды. У компании отсутствует долг, Capex и необходимость в оборотном капитале, поэтому кэш прирос за квартал с 5.4 до 9.8 млрд рублей (вознаграждение сотрудникам неденежное). Настоящая кэш - машина, поэтому за 1 полугодие ожидается дивиденд в размере 200 рублей (на выплату требуется 10 млрд)!
📌Мнение о компании🧐
Аналитики ждали плохого отчета, поэтому низкие темпы роста по выручке и рост налогов не удивили, но вот аппетиты манагеров, превышающие 10% прибыли, бесят, поэтому HH встал в ряд с Яндексом📱по неадекватной мотивации сотрудников!
При этом у компании никуда не ушли преимущества перед другими компаниями из IT - сектора:
— Антисезонность. В отличии от производителей ПО у HH нет яркой выраженной сезонности, поэтому отсутствует риск кассового разрыва (у HH подушка на 9 млрд), как получилось у Негатив Технолоджис📱, который для закрытия дыры полез в заемный капитал!
— Конверсия EBITDA в FCF. У компании из-за специфики деятельность нет потребности в оборотном капитале и Capex, поэтому EBITDA близка к FCF, а компания способна выплачивать 100% FCF, что при P/E = 7 дает 14% дивидендную доходность (без учета роста в будущем)!
Вывод: cлабый отчет, что уже в цене + у других эмитентов из сектора ситуация еще хуже!
Черкизово. Колбаса тухнет...
Вышел отчет за 3 месяца 2025 года (ситуация ухудшилась по сравнению с 12 месяцами 2024 года) у компании Черкизово. Спойлер: компания дорогая и по-прежнему неинтересна для портфеля...
📌Что в отчете
— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 11%, динамика ужасная: 21% на 6 месяцах 2024 года, 17% на 9 месяцах 2024 года и 13% на 12 месяцах 2024 года (при этом объем производства вырос на 6%)📉
Операционная прибыль упала на 23% до 3.9 млрд рублей, компания не способна перекладывать растущие расходы на потребителя, тревожный сигнал⚠️
— Долг. При операционной прибыли в 3.9 млрд компания получила убыток в 800 млн рублей. Так вышло из-за чистого долга, который за год вырос на 40% до 146 млрд рублей, при этом компания заменяет кредиты от государства с льготной ставкой на рыночные ставки...
Соотношение NET DEBT / EBITDA уже 3.2⚠️, квартал назад было 2.8 при этом компания в апреле заплатила дивиденды за 2 полугодие на 4.2 млрд рублей...
📌Мнение по Черкизово🧐
Исторически компания показывала приличные результаты, в том числе через M&A сделки, но это осталось в прошлом, а компания-роста не способна конвертировать рост выручки в рост операционной прибыли....
Соотношение NET DEBT / EBITDA зашкаливает, при этом компания торгуется на максимумах по EV, а EV/EBITDA = 7. Собственный капитал поменялся на заемный🚫
Фрифлоат в 2.5% и отсутствие продавцов в стакане удерживает котировки на плаву.
Вывод: провальный отчет c негативной динамикой от квартала к кварталу, акции закономерно упали с январских 4 500 на текущие 3 700📉
Совкомбанк. Требуется снижение ставки!
Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Совкомбанк. Прибыль упала в 2 раза, но падение связано в первую очередь с неоперационной деятельностью банка!
📌Что в отчете
— Чистый процентный доход. Если убрать расходы по приобретению Хоум - Кредита на 5 млрд в 2024 году, то ЧПД остался на уровне 23 млрд рублей. Терпимо с учетом 21% ставки: сжатие процентной маржи и высокое резервирование по ожидаемые кредитные убытки! Средняя стоимость фондирования за 12 мес с 11,9% выросла до 17,4%.
В позитивном сценарии банк распустит резервы (резервы составляют уже 123 млрд рублей), что даст кратный рост прибыли!
— Чистые комиссионные доходы. Выросли с 8.5 до 12 млрд, а это + 50% год к году, как тебе такое МТС - банк (там провал после выхода на IPO)!
— Прочие доходы. Сложная статья для анализа, но если коротко, то падение с 25 до 7 млрд рублей связано с бумажным убытком в валюте на 14 млрд , если ничего не поменяется, то во втором квартале будет еще один приличный убыток для банка!
— Страховая деятельность. По итогам 2024 года заработали 43 млрд рублей, в первом квартале 13 млрд рублей. Шикарный трек!
— Админ расходы. Расходы на персонал (в том числе из-за присоединения Хоум Кредита) и другие административные расходы не стоят на месте и выросли с 26 до 38 млрд.
Как итог прибыль упала с 25 до 12 млрд📉
📌Мнение о банке
Если не брать разовые истории с валютой и переоценкой инвестиционного портфеля, то операционка банка сталкивается со следующими вызовами:
1) Трудно наращивать кредитование из-за заградительных ставок
2) Обслуживание пассивов (депозитов) становится дороже, так как физики могут легко гонять (можно переводить до 30 млн руб.) деньги из банка в банк в поисках лучших ставок (сдулись ЧПД)
3)Банк вынужден закладывать повышенные резервы из-за рисков дефолтов. Но в позитивном сценарии резервы распустят, что даст разовый буст!
4)Опережающий рост издержек (зарплаты персонала) в банковском секторе давит на маржу
Капитал банка просел за 1 квартал несмотря на прибыль из-за выбытия бессрочных субордов ХКФ, поэтому оценка по P/BV осталась на уровне 1.
Изначально менеджмент закладывал прибыль в 95 млрд рублей на 2025 год, но побуду пессимистом и заложу 80 млрд рублей, что дает форвардный P/E = 4.5. В целом нормальная оценка для банка, который сталкивается с серьезными трудностями из-за лысого З. из ЦБ!
Вывод: интересный банк, который растет и будет дальше расти по разным направлениям, но кровь из носу нужно снижение ставки!
ФосАгро. Эффект пошлин!
Вышел отчет за 3 месяца 2025 года у компании Фосагро, попутно Совет Директоров рекомендовал дивиденды в 201 рубль. Прибыль год к году иксанула, но не все так просто!
📌Что в отчете
— Выручка. Выручка выросла на 33% до 159 млрд рублей, рост в том числе за счет увеличения производства удобрений на 3.6% 3.11 млн тонн, а рост реализации составил 6.8% до 3.3 млн тонн + компания отмечает восстановления с начала года средних цен реализации на глобальных рынках📈
— Операционная прибыль. Выросла с 29.8 до 55 млрд рублей (исключил эффект курсовых разниц на 16 млрд), но важно отметить, что рост на 9 млрд рублей включает отмену таможенных пошлин с 1 января 2025 года!
Расходы на ФОТ продолжают расти: зарплаты, включаемые в себестоимость (синие воротнички), выросли на 29% до 10.7 млрд рублей
Персонал надо любить, но не настолько, ни в одной компании не видел такого роста по зарплатам у производственного персонала. Видимо в Вологодской области совсем туго с рабочей силой!
— FCF. Превратился из 4 в 34 млрд рублей: из-за роста операционного потока, а также гашением дебиторской задолженности на 17 млрд рублей (год назад обратный эффект на 10 млрд) по отгрузкам в 4 квартале в страны Латинской Америки (оборачиваемость тут не как с Европой).
— Долг. NET DEBT / EBITDA упал с 1.84 до 1.4 из-за роста EBITDA + у компании переоценился валютный долг (+ погасили на 20 млрд рублей) вниз из-за укрепления рубля (ситуация продолжится во 2 квартале), но компания платила дивиденды в долг вместо гашения старых дешевых долгов, поэтому нетто расходы на проценты выросли с 2 до 6 млрд рублей⚠️
При этом компания планирует в ближайшее время 2 дивидендные выплаты на 171 и 200 рублей, которые оттянут на себя 48 млрд рублей, что превышает разовый неплохой FCF на 34 млрд рублей из-за гашения ДЗ со странами Латинской Америки!
📌Мнение о компании🧐
Отмена пошлин и стабилизация цен на мировых рынках кратно улучшили финансовые результаты Фосагро, вот только пришла новая беда - ЕС грозиться ввести пошлины против компании...
С учетом улучшения конъюнктуры поднял субъективный прогноз по прибыли со 100 до 115 млрд рублей, что дает форвардный P/E > 7 + текущий EV на максимумах из-за раздутия долга, направляемого на дивиденды!
Вывод: хороший отчет, но котировки не дают возможности для покупки акций. Субъективная позиция по Фосагро - Hold.
Ростелеком. Кредиторы довольны!
Вышел отчет за 3 месяцев 2025 у компании Ростелеком. Отчет ожидаемо плохой по всем финансовым показателям, а котировки с февральских 80 рублей пришли к справедливым 56 рублям!
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла на 9% до 190 млрд, даже ниже официальной инфляции. Если посмотреть детально, то видна негативная динамика в ключевых сегментах, которые уже не выглядят быстрорастущими: Цифровые сервисы выросли на 7 (квартал назад эффект 12%); Видеосервисы выросли на 7% (квартал назад 11%)‼️
— Операционная прибыль. Выросла на 5% до 33 млрд рублей. Упс, компания не держит маржинальность + в 1 квартале проходит индексация тарифов, поэтому расходы нагонят в следующих кварталах!
Ростелеком - отличный пример для верующих, что акции спасают капитал от инфляции. Спасают, но если способны перекладывать рост расходов на потребителя, а это не случай Ростелекома🚫
— Долг. А вот тут начинается жара! Из 33 млрд операционной прибыли компания отдала нетто 28 млрд на финансовые расходы, потому что чистый долг продолжает расти и уже 691 млрд рублей (+ 30 млрд рублей за квартал, отрицательный FCF из-за роста Capex)⚠️
Такую махину дорого обслуживать, так как 43% долга привязана к ставке. За год долг компании вырос на 22%, вот где настоящий рывок! Чистый долг к OIBDA уже 2.3‼️
Прибыль сдулась с 12.5 до 6.7 млрд рублей🔽
— Дивиденды. Компания в апреле пересмотрела дивидендную политику в пользу урезания дивидендов, что логично! На месте компании заплатил бы 0 рублей 0 копеек за 2024 год, потому что компания не справляется без роста долга. Если заплатят дивиденды за 2024 год, то откроется путь Русгидро🔌
📌Мнение по Ростелекому🧐
Относился скептически к компании по 75 рублей в феврале, но время и цифры расставили все по местам:
1) 9% рост выручки не конвертируется в рост операционной прибыли, компания топчется на месте!
2) Ситуация с долгом близка к катастрофе, по EV компания недешевая - рекордные 756 млрд рублей. Акционерный капитал заменился заемным!
Субъективно считаю, что акции торгуются около дна, вопрос только в скорости всплытия котировок в результате снижения ставки. Исторически у компании слабая бета к индексу при росте!
Вывод: текущая цена справедлива, но набранные долги будут разгребаться годами! Если бы индекс торговался по 3 300 +, то присмотрелся к Ростелекому по 55 рублей, но предпочту другие акции со здоровым балансом!
Смотрим на сектор. Ритейл!
Все компании из сектора "Ритейл" отчитались за 2024 год, а некоторые уже и за 1 квартал 2025 года, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу основные тезисы по каждой компании на основании вышедших отчетов.
📌Общие тенденции
— Маржа под давлением. Компании из сектора интересны для долгосрочного инвестирования, так как растут в доходах быстрее инфляции (>10%), но в 2024 году cектор столкнулся с фундаментальной проблемой - дефицит рабочей силы, поэтому маржа по EBITDA оказалась под давлением, даже у флагмана сектора X5 трудности‼️
Если считать EBITDA по-человечески (до применения IFRS 16), то выросшие арендные ставки оказывают дополнительное давление!
— Удорожание долга. Компании в секторе работают с привлечением долга для M&A сделок и Capex, так как FCF не хватает. Cоотношение NET DEBT / EBITDA от 1 до 2 нормально, но из-за роста ключевой ставки компании замещают старый долг по высоким ставкам, что вдвойне бьет по чистой прибыли на фоне ухудшения маржинальности по EBITDA!
— Конкуренция. Ритейл - это самый конкурентный сектор, поэтому устаревшая / неработающая бизнес - модель тут не прощается! Котировки Мвидео и Fix Price не дадут соврать!
📌Cубъективный рейтинг🧐
9. Мвидео💩
Мертвый бизнес, перегруженный долгом, с операционной прибыль в 1 млрд рублей! Считаю, что допэмиссия на 30 млрд рублей не спасет компанию!
8. Все Инструменты🧰
Компания, впитавшая худшие корпоративные практики по выводу капитала из компании в обход миноритариев⚠️
Капитализация компании за год уполовинилась!
7. Fix Price🍏
Компания с неработающей бизнес - моделью (рост выручки на 8%), поэтому LFL отрицательный! График акций показателен! Кто-то покупал на IPO по 700 рублей...
6. Ozon📦
Дорогая компания с форвардной EV / EBITDA = 19, которая не показывает прибыль + не переехали с Кипра! Ситуацию спасает бурно растущий Финтех!
5. Новабев🍷
У производственного сегмента туманные перспективы из-за падения потребления водки, а ритейл сталкивается с трудностями роста, так как открывать новые премиальные магазины труднее после отметки в 2000, поэтому маржинальность бизнеса по EBITDA падает 2-ой год подряд‼️
У компании сезонной бизнес, поэтому 1 полугодие рисуется слабым + долг задушит прибыль и выросшие ставки по аренде + даже с учетом казначейского пакета в 22% компания торгуется по P/E > 10. Акция интересна ниже 400 рублей!
4. Henderson👕
Неплохой ритейлер, но за 2025 год рисуется нерадостная картина: P/E = 7 и отрицательный FCF из-за стройки распределительного центра, поэтому жду скромные дивиденды!
Акция интересна ниже 500 рублей!
3. Магнит🍏
С учетом 30% казначейского пакета Магнит оценивается по P/E = 7, только компания по EBITDA выросла всего на 4% в 2024 году. Процентные расходы по долгу сожрут копеечный рост EBITDA, поэтому перспектива рисуется нерадужная, да и нерадугу за 1 полугодие 2025 года в Магните инвесторы увидят только в конце августа...
2. Лента🍏
Компания нацелена на рост финансовых показателей и улучшении баланса (гашение долга), поэтому жду 30 млрд рублей прибыли за 2025 год, что дает форвардный P/E < 6, достойно для растущего бизнеса + возможны новые M&A сделки!
1. X5🍏
Из текущей оценки P/E = 8 cледует исключать 20% дивиденд + компания эффективнее Магнита (надеюсь, что 1 квартал 2025 года - это исключение из правил) и открыта к инвесторам!
Вывод: несмотря на изобилие эмитентов в секторе, нормальных компаний не так много!
Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍
Озон Фарма. Редкое приличное IPO
Вышел отчет за 2024 год у компании Озон Фарма. Компания выходила в сложный период для фондового рынка - ноябрь 2024 года, поэтому компания выходила не для обкэшивания об миноритариев (привет Все Инструменты🧰), а для привлечения финансирования на Capex через акционерный капитал. Неудивительно, что участники IPO сделали + 50%🔼
📌Что в отчете
— Выручка и EBITDA. Выручка выросла на 30% до 25.6 млрд рублей за счет увеличения объемов продаж (на фоне роста
представленности ассортимента в аптеках и активной работе в канале государственных закупок, эффект 3.6 млрд рублей), а также роста средней стоимости упаковки (рост на 2.2 млрд рублей) в комбинации с положительным ассортиментным миксом.
EBITDA выросла 27%, до 9,5 млрд руб., при этом компания сохранила рентабельность по EBITDA в 37%. Не верю в сохранение 30% + маржи в будущем!
— Долг. Размер чистого долга остался на уровне в 12 млрд рублей, но соотношение NET DEBT / EBITDA за год улучшилось с 1.7 до 1.1 за счет роста EBITDA! 68% долга с плавающей ставкой, а средняя ставка по долгу составляет 19%, поэтому чистая прибыль находится под давлением и выросла только на 15%!
Ситуация с долгом неприятная + 5 млрд долга гасится в 2025 году‼️
— FCF. Cоставил 1.5 млрд рублей, но при этом ЧОК остался уровне прошлого года в 19 млрд, а падение FCF связано с кратным ростом Capex c 0.7 до 4.3 млрд рублей. Под Capex программу компания проводила IPO, получив 2.5 млрд рублей с учетом выкупленных акций!
📌Мнение о компании🧐
Компания планирует в 2025 году замедление темпов выручки до 25% + Capex в 4 млрд рублей (давление на FCF), поэтому не жду прорыва по прибыли в 2025 году с учетом средней ставки по долгу в 19%🚫
Компания торгуется по P/E = 12 (лучше Промомеда💊), инвесторы выдают компании авансы за открытость и закладывают рост от будущих проектов, которые требует значительных капитальных вложений сегодня!
Редкий случай, когда компания выходит на IPO в тяжелый момент для рынка (последний случай - ВУШ🛴в 2022 году), что заслуживает дополнительного уважения + компания открыта с инвесторами (большинство компаний сразу забивает на публичный статус после IPO)✔️
Вывод: недешевая, но интересная компания! Желаю успехов в развитии, но ценник кусается, поэтому без меня!
Ozon. Финтех тащит!
Вышел отчет за 3 месяца 2025 года у компании Озон. E-commerce продолжает генерить убытки, поэтому ситуацию спасает растущий Финтех, но результат для Группы по-прежнему отрицательный!
📌Что в отчете
— E-commerce. Направление продолжает расти мощными темпами +54%, даже EBITDA сделала 4 икса рост с 4 до 19 млрд рублей, правда ниже EBITDA сидят расходы по аренде (больше 10 млрд рублей), поэтому направление принесло 16 млрд рублей убытка, год назад тоже убыток в 16 млрд рублей. Направление принесло 4 млрд FCF исключительно из-за качественной работы с оборотным капиталом!
Короче, толка от роста выручки и EBITDA нет, так как это не конвертируется даже в снижение размера убытка. Cубъективно считаю, что в лучшем случае направление выйдет на маржу в 2% по прибыли, что при обороте в 2 трлн рублей через +-5 лет дает 40 млрд рублей прибыли🚫
— Финтех. На базе убыточного вечно убыточного E-сommerce Озон сделал приличный финтех, в который пришло 31 млн активных клиентов (для сравнения у Т-банка 50 млн клиентов), что довольно круто! Сегмент заработал 13 млрд рублей EBITDA и 11 млрд прибыли! Направление принесло 27 млрд FCF за счет увеличения остатков клиентов!
— Результат Группы и прогноз. Компания по-прежнему убыточна - 7 млрд за 1 квартал из-за E-commerce, при этом компания прогнозирует около 80 млрд рублей EBITDA за 2025 год, вроде неплохо только расходы по аренде на 40+ млрд рублей сидят ниже...
Любопытно, что расходы по вознаграждениям акциям менеджменту за 1 квартал составили 0 рублей (год назад 2 млрд), хотя любимая менеджерами EBITDA выросла кратно, как это работает😡
📌Мнение о компании🧐
EBITDA на хлеб не намажешь, компания по-прежнему не получает прибыль, хотя размер убытка снижается из-за роста финтеха‼️
EV проблематично корректно рассчитать из-за средств клиентов, поэтому возьму cпецифическое соотношение Капитализация / EBITDA за 2025 год с учетом арендных расходов = 785 / (80 - 40) = 19. Недешево для российского фондового рынка! Для любителей растущих компаний посоветовал бы Яндекс📱
Единственная надежда для долгосрочных акционеров Озона - это снижение конкуренции: Яндекс и Сбер сворачивают активность, а у Wildberries новые покровители, которые наломают дров!
У Ozon тоже частично сменился мажоритарий: Baring Vostok продал 27% долю в Ozon за 38 млрд рублей, вот это я понимаю дисконт (640 рублей за акцию при рыночной цене в 3600🙄).
Вывод: дорого, предпочитаю покупать компании с крепким фундаменталом + компания по-прежнему не переехала с Кипра🇨🇾
Смотрим на сектор. Химия и удобрения
Все компании из сектора "Химия и удобрения" отчитались за 2024 год, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу основные тезисы по каждой компании на основании вышедших отчетов.
📌Общие тенденции
— Слабые результаты. Компании показали слабые финансовые результаты в 2024 году по сравнению с 2023 годом, так как конъюнктура на рынке удобрений нормализовалась после всплеска в 2022 году, а государство для пополнения бюджета накинуло экспортные пошлины + расходы (в первую очередь зарплаты) не стоят на месте!
Смогут ли компании превзойти в 2025 году результаты 2024 года с крепким рублем, выросшим налогом на прибыль, приличным долгом, а также индексацией цен на газ внутри России? Вопрос открытый!
— Специфические мажоритарии. У компаний из сектора специфические мажоритарии, с которыми не хочется оказаться в одной лодке: у НКНХ и КОС - Сибур, выкачивающий деньги через дебиторку; у Акрона - менеджмент от Кантора, скупающий фрифлоат по полной; у Фосагро - мажоритарии, которые спорят о размере дивидендов, но по итогу выплачивая дивиденды через наращивание долговой нагрузки, так как FCF не позволяет!
— Отсутствие дешевизны. Компании из сектора не входят в индекс ММВБ (кроме Фосагро, отсутствуют институциональные инвесторы) + любимы розничными инвесторами, поэтому по форвардным P/E и EV/EBITDA являются дорогими на российском фондовом рынке (дороже только IT - cектор). Редко получается зацепить активы по привлекательным ценам!
— Полугодовые отчеты. Компании из сектора преимущественно не радуют инвесторов квартальными финансовыми отчетами, что создает дополнительные сложности при анализе!
📌Cубъективный рейтинг🧐
5. Акрон🌾
Компании стоит неадекватно по мультипликаторам из-за скупки компанией акций с рынка, что создает крошечный фрифлоат и нерыночную оценку! Над компанией нависает риск делистинга🚫
4. Казаньоргсинтез🏭
Практически нечего сказать о компании, так как события и общение с инвестиционным сообществом отсутствуют - недешевая компания без драйверов для роста🚫
3. НКНХ🏭
Топовый актив с точки зрения внутренней стоимости, так как должен значительно прирасти в производственных мощностях из-за ввода ЭЛ-600, вот только у компании недружественный мажоритарий для миноритариев в лице Сибура, поэтому на балансе компании скапливается дебиторская задолженность (на 61 млрд рублей) в пользу материнской компании, что вынуждает компанию закрывать потребность в кэше через наращивание долга⚠️
Помимо этого, компания платит дивиденд в размере 25% от прибыли, что ущемляет миноритариев, но мажоритария схема устраивает, так как Сибур получает свои деньги через негашение дебиторки!
2. КУАЗ🌾
Компания показала худший результат по операционной прибыли за 5 лет из-за заморозки цен внутри России, но компания не сидит сложа руки: скупает нормальные активы у иностранцев (50% в Линде Азот Тольятти и 32% в Волгаферт), а в 2023 году погасили 30% казначейский пакет✔️
1. Фосагро🌾
Компания прирастает в производственных мощностях, что здорово, но управление капиталом ниже плинтуса, так как FCF недостаточен для покрытия желаний мажоритариев по выплате дивидендов, поэтому NET DEBT / EBITDA подобрался к некомфортным 2 при 21% cтавке!
Если побыть оптимистом, то с форвардной прибылью за 2025 год в 100 млрд рублей (ожидаю роста из-за снятия пошлин), то это дает форвардный P/E = 8 при растущем EV из-за дивидендов в долг.
Вывод: недешевый сектор + у компаний специфические мажоритарии, поэтому заработать в секторе непросто!
Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍
Смотрим на сектор. Пищевая промышленность
С
Все компании (кроме Абрау - Дюрсо) из сектора "Пищевая промышленность" отчитались за 2024 год, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу основные тезисы по каждой компании на основании вышедших отчетов.
📌Общие тенденции
— Маржинальность падает. Компании из сектора интересны для долгосрочного инвестирования, так как растут в доходах быстрее инфляции (> 10%), но в 2024 году столкнулись с удорожанием затрат на сырье и особенно на оплату труда, которые росли быстрее доходов. Новабев, Черкизово и Русагро упали по EBITDA в 2024 году относительно 2023 года несмотря на двузначный рост доходов🚫
— Удорожание долга. Компании в секторе работают с привлечением долга для M&A сделок и Capex, поэтому cоотношение NET DEBT / EBITDA от 1 до 2 нормально. Но из-за роста ключевой ставки, а также сворачивания льготного государственного фондирования компании замещают старый долг по высоким ставкам, что вдвойне бьет по чистой прибыли на фоне падения EBITDA (случай Новабев и Черкизово)⚠️
— Отсутствие дешевизны. Компании из сектора не входят в индекс ММВБ (отсутствуют институциональные инвесторы) + любимы розничными инвесторами, поэтому по форвардным P/E и EV/EBITDA являются дорогими на российском фондовом рынке (дороже только IT - cектор). Редко получается зацепить активы по привлекательным ценам!
— Полугодовые отчеты. Компании из сектора преимущественно не радуют инвесторов квартальными финансовыми отчетами, что создает дополнительные сложности при анализе + инвесторы только через несколько месяцев узнают о смерти рыбы у Инарктики😡
📌Cубъективный рейтинг🧐
5. Абрау - Дюрсо🥂
Компания забила на отчеты + высокие мультипликаторы + провели непонятную допэмиссию в пользу мажоритария, что уменьшило и без того небольшой фрифлоат, увеличив риск делистинга.
Единственная компания из сектора, которая неинтересна!
4. Новабев🍷
У производственного сегмента туманные перспективы из-за падения потребления водки, а ритейл сталкивается с трудностями роста, так как открывать новые премиальные магазины труднее после отметки в 2000, поэтому маржинальность бизнеса по EBITDA падает 2-ой год подряд‼️
У компании сезонной бизнес, поэтому 1 полугодие рисуется слабым + долг задушит прибыль и выросшие ставки по аренде + даже с учетом казначейского пакета в 22% компания торгуется по P/E > 10. Интересный ценник по акции вижу ниже 400 рублей!
Акции были проданы по 565 рублей после выхода операционного отчета за 2024 год!
3. Черкизово🍗
Компания продемонстрировала слабый отчет за 2024 год: падение EBITDA и рост NET DEBT/EBITDA до 3, поэтому 2025 год рисуется слабым по финансовым показателям для компании!
Фрифлоат в 2.5% и отсутствие продавцов в стакане удерживает котировки на плаву. Акции интересны ниже 3100, но вероятность там оказаться околонулевая!
2. Инарктика🌠
Финансовые результаты 2025 года будут зависеть от темпов восстановления биомассы (трудно прогнозировать), но это заложено уже в падение акции с 900 до 600 рублей!
Из-за монопольного статуса компания спокойно перекладывает рост издержек на потребителя, поэтому падение объема в 2024 году компенсировалось ростом цен на 20%!
Акции были проданы в феврале по 730 рублей, но подумываю о возвращении в портфель!
1. Русагро🍅
Если не брать ситуацию с арестом мажоритария, то акции торгуются аномально дешево (P/E и EV/EBITDA = 4) + бизнес диверсифицирован по сегментам!
Cчитаю, что риски (в базовом сценарии закладываю смену мажоритария или крупный штраф без разделения компании) для миноритариев уже заложены в цену (падение с 200 до 130 рублей), поэтому готов включить режим оптимиста и добавить акции в портфель!
Вывод: хороший сектор (кроме Абрау), но редко получается купить активы по низким ценам!
Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍
Соллерс. Тяжёлый 2025 год!
Вышел отчет за 2024 год у компании Соллерс, но анализировать данные затруднительно из-за роста утильсбора с 1 октября на 70-85% + для компании рисуется тяжелый 2025 год, если посмотреть статистику по продажам автомобилей в 2025 году!
📌Что в отчете
— Выручка и валовая прибыль. Выручка выросла на 11% до 91 млрд рублей, в том числе за счет роста количества продаж автомобилей на 9% до 50 тысяч. Но в продажах наблюдается негативная поквартальная динамика по продажам от квартала к кварталу, спасибо лысому З. из ЦБ с заградительной ставкой и ребятам из правительства за кратный рост утильсбора😡
Валовая прибыль выросла на 6% до 16,6 млрд рублей, в т.ч. из-за роста зарплат с 5.6 до 7.6 млрд рублей + 700 млн рублей составил негативный эффект из-за роста запасов нереализованных готовых автомобилей (затоваривание!).
Прикол с утильсбором (вырос с 22 до 34 млрд рублей) закрывается через государственное субсидирование, которое тоже выросло с 20 до 34 млрд рублей!
— Операционная прибыль. Не надо пугаться кратному падению операционной прибыли, так как компания в 2023 году получила разовый доход от выгодной покупки на 2.5 млрд рублей, но даже с учетом этого эффекта операционная прибыль упала с 4.3 до 2.8 млрд рублей!
— Чистый долг. У компании чистый долг составляет 3 млрд рублей, NET DEBT / EBITDA комфортные 0.5, но год назад был отрицательным, так как компания заплатила дивиденды за 2023 год на 3 млрд рублей + FCF за 2024 год отрицательный на 3 млрд рублей.
— Чистая прибыль и дивиденды. Составила 3.7 млрд, что дает P/E = 6. Компания объявила дивиденд за 2024 год в размере 70 рублей (10% доходность), год назад дивиденд составил 89 рублей. Жду падения размера дивиденда и в 2025 году📉
📌Мнение по компании
Приведу статистику по продажам в России за 4 месяца 2025 года:
- Легковые 346,388 ед (-26% г/г)
- Легкие коммерческие 34,037 ед (-16% г/г)
- Грузовые 20,038 ед (-49% г/г)
- Автобусы 3,553 ед (-54% г/г)
Хм, финансовые результаты компании за 2025 год не порадуют инвесторов с такими вводными!
Вывод: средний отчет за 2024 год, но 2025 год рисуется тяжелым, поэтому не лезу!
Эл5. Продолжаю ждать
Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании ЭЛ5, отчет не поменял видение по компании – ловить нечего с учетом прогноза менеджмента на 2025 год и альтернативной стоимости денег через LQDT/флоатеры.
📌Что в отчете
— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 11,6% (на уровне официальной инфляции), а операционная прибыль на 3%. Упс, расходы растут быстрее доходов (в первую очередь затраты на топливо)!
— Прибыль. С учетом роста налога на прибыль с 20 до 25% компания показала нулевой рост по прибыли (2.4 млрд рублей). Падение в реальных деньгах!
— Сapex, FCF и долг. Компания не дала ОДДС за 1 квартал, но несложная математика (дельта по росту ОС + амортизация за 1 квартал, обесценения проводятся в 4 квартале) дает Capex в 2.5 млрд рублей. Изменения в оборотном капитале несущественны, поэтому положительный FCF позволил снизить временно чистый долг с 25,3 до 23,2 млрд рублей✔️
Вот только радоваться не спешил бы, так как в следующие кварталы динамика с чистым долгом ухудшается!
📌Прогноз компании на 2025 год
Компания выкатила прогноз на 2025 год, и там не светит ничего хорошего: падение полезного отпуска электроэнергии на 4%, а также падение чистой прибыли, процитирую заявления менеджмента: "Динамика показателя будет сдерживаться прежде всего ростом финансовых затрат в условиях высоких рыночных процентных ставок"⚠️
Пока рисуется такая картина с ЭЛ5: падение операционного потока, в т.ч. из-за высоких ставок + Сapex вероятно будет выше в 2025 году, поэтому жду нулевой FCF за 2025 год, поэтому долг не уменьшится, а значит дивиденды за 2025 год опять маловерояны!
Вывод: отчет в рамках прогноза менеджмента, поэтому идеи в акции не вижу! Жду следующих отчетов!
Henderson. Темная лошадка
Вышел отчет за 2024 год у компании Henderson. Отчет нормальный, только спустя 1.5 года с момента IPO инвесторы с учетом дивидендов не заработали ни копейки, что говорит о завышенной оценке акций на момент IPO!
📌Что в отчете
— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 24% до 20,8 млрд рублей, нормальный рост, вот только темпы дальнейшего роста будут неизбежно замедляться (жду за 2025 год рост на уровне 20%) из-за ухода эффекта низкой базы + присутствует ненулевой риск возврата иностранных брендов одежды⚠️
Операционную прибыль корректирую на расходы по аренде (1 млрд в 2024 году и 700 млн в 2023 году), что дает рост операционной прибыли с 3.8 до 4.3 млрд рублей (+13%) => маржинальность падает‼️
За 2025 год жду прибыль на уровне 3.5 млрд рублей (за 2024 год 3 млрд) в т.ч. из-за негативного влияния от роста ставки налога на прибыль с 20 до 25%!
— Долг. У компании краткосрочный долг на 2 млрд, который перекрывается кэшом на 1.5 млрд рублей, поэтому мультипликатор NET DEBT / EBITDA нулевой и компания почти не платит процентные расходы!
— FCF и Capex. FCF составил cкромный 1 млрд рублей, в первую очередь из-за роста запасов на 1.5 млрд рублей, что логично из-за роста площадей компании и удорожание стоимости продаваемой одежды!
Компания планирует к 2026 году построить крупный распределительный центр за 4 млрд рублей, поэтому жду отрицательный FCF за 2025 год с ростом чистого долга на млрд рублей!
📌Мнение о компании🧐
Скептично относился к компании на IPO (к слову участники IPO не заработали), так как на рынок выходил дорого оцененный бенефициар ухода западных брендов, но прошло 3 года, а в Россию массово не пришли дружественные продавцы одежды, хотя была возможность зайти на зачищенный рынок сбыта на 146 млн человек, готовых раскошелиться🚫
Стоит в очередной раз задуматься о следующем: какие инвестиции (никакие) готовы вкладывать Китай🇨🇳и Индия🇮🇳в нашу экономику, если они не хотят даже открывать магазины одежды (низкий риск провала и потери вложенных инвестиций)!
Интересен ли ритейлер с форвардным P/E = 7, отрицательным FCF за 2025 год из-за стройки распределительного центра и последующим cкромным дивидендом, но зато открытым для инвесторов с ежемесячными отчетами? Пускай каждый решает сам, но дисконта не вижу!
Вывод: нормальная компания, но дисконта нет и цена справедлива, поэтому идеи не вижу!
Интересный ценник для покупки акций ниже 500 рублей!
X5. Неприятно, но терпимо!
Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании X5. Отчет хуже ожиданий, но это лучшее на российском фондовом рынке, поэтому на 5% от портфеля держу акции компании!
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла на 20,7% до трлн (замедление темпов роста продолжается): на 9,6% за счет роста среднего чека, 4,6% из-за роста трафика и на 8,7% за счет роста торговых площадей✔️
— EBITDA. Упала на 9,8% до 49,9 млрд рублей, а маржинальность уменьшилась с 6.3 до 4.7% (второй подряд слабый квартал + душат расходы на персонал с ростом на 36% год к году), у ребят из Ленты ситуация получше!
— FCF. Минус 46 млрд рублей (год назад -6 млрд) из-за роста Capex на 11 млрд + роста оборотного капитала на 23 млрд рублей и падения операционной прибыли на 5 млрд. В защиту компании скажу, что 1 квартал сезонно слабый для ритейлеров из-за гашения кредиторской задолженности!
— Долг и Дивиденды. Из-за отрицательного FCF чистый долг вырос с 220 до 273 млрд рублей, cоотношение NET Debt / EBITDA составляет менее комфортные 1.1 (на конец 2024 года 0.9). Значение вырастет из-за выплата пропущенных дивидендов в 648 рублей (20% доходность), могут себе позволить в отличии от Магнита с NET Debt / EBITDA = 1.5!
📌Мнение о компании
Отчет хуже ожиданий по рентабельности (падение ниже таргетируемых 6%) и росту чистого долга (еще дивиденды не платили!), но Фридману и Авену после 3-летней паузы нужны деньги в виде дивидендов, поэтому миноритарии в обиде не останутся!
Из текущей оценки P/E = 8 cледует исключать 20% дивиденд, поэтому оценка компании выглядит разумной, даже если результат за 2025 год не превзойдет результат за 2024 год!
В качестве приятного бонуса возможен выкуп 10% акций у нерезов с 50% дисконтом (только бы не подарили менеджменту, а то в России это стало плохой привычкой)!
У менее эффективного Магнита (рост EBITDA на 4% в 2024 году) ситуация вероятно хуже, поэтому не жалею о замене Магнита по 4560 на X5!
Вывод: слабый отчет, но у Магнита, Новабев🍷и Fix Price🍏cитуация хуже, поэтому держу в портфеле лучших ритейлеров: X5 и Ленту!
